6. Tổng quan tài liệu nghiên cứu
1.3. MỘT SỐ CƠNG TRÌNH NGHIÊN CỨU VỀ CÁC NHÂN TỐ CÓ TÁC
TÁC ĐỘNG ĐẾN HIỆU QUẢ KINH DOANH CỦA DOANH NGHIỆP
TRÊN THẾ GIỚI
Hiện nay đã có nhiều tác giả ngồi nước tiến hành các cơng trình nghiên cứu về các nhân tố có tác động đến hiệu quả kinh doanh của Doanh nghiệp. Những nghiên cứu mới gần đây:
Bài viết “Capital structure and corporate performance: evidan from Jordan” trong Autralasian Accounting Business and Finance Journal, 2007, 2 tác giả Zeitun, R. và Tian, G. G. đã thực hiện nghiên cứu các yếu tố tác động đến hiệu quả hoạt động kinh doanh và giá trị thị trường của doanh nghiệp. Dữ liệu nghiên cứu được thực hiện từ năm 1989 – 2003 của 167 công ty niêm yết
doanh khác nhau trong lĩnh vực phi tài chính. Cũng trong khoảng thời gian này một số sự kiện chính trị đã xảy ra: Chiến tranh vùng Vịnh 1990-1991 và sự bùng nổ của phong trào Intifadah ở Bờ Tây và Gaza vào năm 2000. Đại diện nghiên cứu trên thị trường hiệu quả hoạt động của các công ty gồm chỉ số giá trị thị trường Tobin’s Q, giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu (VCSH) trên giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu, giá mỗi cổ phần trên thu nhập mỗi cổ phần (P/E); trong khi hiệu quả tài chính – ROE, hiệu quả kinh doanh – ROA đƣợc sử dụng như đại diện nghiên cứu trên sổ sách kế tốn. Khi thực hiện mơ hình hồi quy chỉ có mơ hình phân tích ROA, Torbin Q là có mức ý nghĩa cao. Tác giả sử dụng mơ hình tác động ngẫu nhiên dữ liệu bảng khơng cân bằng, bởi cần phải kiểm soát hiệu quả của các ngành cơng nghiệp và kiểm sốt đối với tác động của các ngành. Các biến yếu tố tác động được đưa vào mơ hình gồm:
- Cấu trúc vốn (tỷ lệ địn bẩy tài chính), - Quy mơ doanh nghiệp (tài sản, doanh thu),
- Rủi ro kinh doanh (mức sai lệch của dòng tiền trong 3 năm qua), - Thuế thu nhập (tỷ suất thuế),
- Tỷ trọng tài sản cố định, - Khủng hoảng chính trị, - Ngành nghề kinh doanh.
Năm thước đo đòn bẩy tài chính được hai ơng sử dụng: tổng nợ trên tổng tài sản, tổng nợ trên tổng vốn chủ sở hữu, nợ dài hạn trên tổng tài sản, nợ ngắn hạn trên tổng tài sản và tổng nợ trên tổng vốn chủ sở hữu, mỗi thước đo được đưa vào một mơ hình nghiên cứu.
Kết quả cho thấy tỷ lệ nợ có tác động mạnh nhất, tốc độ tăng trưởng của tổng tài sản, quy mô công ty và thuế suất tác động dương đến HQKD. Cơng ty có tỷ trọng tài sản cố định cao thì HQKD thấp do các cơng ty đầu tư quá nhiều vào tài sản cố định mà không cải tiến được HQKD. Yếu tố ngành nghề
kinh doanh có tác động mạnh đến yếu tố HQKD ở một số lĩnh vực: bất động sản, dịch vụ giáo dục, hóa học và dầu mỏ, thuốc lá. Ngồi ra nghiên cứu cũng nhận thấy HQKD của các doanh nghiệp tại Jordan bị ảnh hưởng nhiều bởi nền kinh tế vĩ mô, môi trường khu vực.
Bài viết tổng hợp nhiều nghiên cứu để lựa chọn chỉ tiêu đánh giá hiệu quả Doanh nghiệp bao gồm bằng biện pháp kế tốn và biện pháp thị trường. Có khá nhiều nhân tố tài chính lẫn phi tài chính được đưa vào mơ hình, bên cạnh đó tác giả cịn tìm hiểu về tình hình kinh tế chính trị ở khu vực Trung Đông trong giai đoạn nghiên cứu.
Vào năm 2010, trong bài nghiên cứu “Capital Structure and Firm Performance: Evidence from Nigeria”, Onaolapo và Kajola thực hiện nghiên cứu các yếu tố tác động đến hịệu quả hoạt động kinh doanh dưới góc độ tài chính, được đại diện bởi chỉ số ROA, ROE.
Biến yếu tố tác động cũng gần như tương tự, gồm: - Tỷ lệ nợ,
- Quy mô (tài sản),
- Tỷ trọng tài sản cố định, - Tốc độ tăng trưởng (tài sản), - Vòng quay tài sản,
- Số năm thành lập của công ty, - Ngành nghề kinh doanh.
Dữ liệu nghiên cứu gồm 30 cơng ty phi tài chính niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Nigeria từ năm 2001 – 2007. Mơ hình tác động ngẫu nhiên được cho thích hợp bởi kiểm định Hausman với mức ý nghĩa trên 5%. Tuy nhiên, kết quả của mơ hình này khơng khác biệt đáng kể so với mơ hình ước lượng OLS; do đó tác giả bài viết kết luận dựa trên kết quả của mơ hình hồi
Kết quả nghiên cứu cho thấy: Tỷ lệ nợ và tỷ trọng tài sản cố định tác động âm với HQKD trong khi vòng quay tài sản tác động dương. Yếu tố ngành nghề kinh doanh trong đó ngành rượu bia, thực phẩm và đồ uống, ngành hóa học, ngành in ấn và xuất bản, ngành thuốc lá, ngành máy tính và thiết bị văn phịng có ảnh hưởng mạnh đến HQKD Doanh nghiệp.
Abbasali Pouraghajan và Esfandiar Malekian có bài viết “The Relationship between Capital Structure and Firm Performance Evaluation Measures Evidence from the Tehran Stock Exchange” vào năm 2012 nghiên cứu tác động của cơ cấu vốn đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp với mẫu nghiên cứu là 400 công ty thuộc 12 ngành công nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Tehran trong những năm 2006 - 2010. Trong nghiên cứu này, đã sử dụng:
- Tỷ lệ nợ,
- Vòng quay tài sản,
- Quy mô công ty (tài sản), - Tỷ trọng tài sản hữu hình, - Tuổi cơng ty,
- Tốc độ tăng trưởng.
Chỉ số lợi nhuận trên tài sản (ROA) và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) là chỉ số đánh giá hiệu quả hoạt động tài chính của các công ty. Kết quả cho thấy mối quan hệ nghịch và tác động mạnh mẽ giữa tỷ lệ nợ và HQKD. Các nhân tố vịng quay tài sản, quy mơ Doanh nghiệp, cấu trúc tài sản hữu hình và tốc độ tăng trưởng có mối quan hệ ý nghĩa và tích cực với hiệu quả hoạt động cơng ty (ROA và ROE). Có thể thấy trong bài nghiên cứu này biến kiểm soát là những nhân tố ảnh hưởng đến HQKD của Doanh nghiệp. Khơng có mối quan hệ ý nghĩa giữa năm hoạt động Doanh nghiệp và HQKD. Kết quả của mơ hình thứ 2 nghiên cứu ảnh hưởng ngành cho thấy, các công ty
thuộc các ngành công nghiệp khác sản phẩm khoáng sản phi kim loại, sản phẩm thực phẩm và đồ uống, các kim loại cơ bản, ô tô và sản xuất phụ tùng có tác động âm trong khi các công ty thuộc ngành công nghiệp vật liệu, sản phẩm hóa chất tác động tích cực và đáng kể đến HQKD của Doanh nghiệp.
Maja Pervan và Josipa Visic trong bài viết “Influence of firm size on its business success” mục tiêu nghiên cứu ảnh hưởng quy mô Doanh nghiệp đối với HQKD. Bên cạnh đó tác giả cũng xem xét hoạt động của Doanh nghiệp còn bị ảnh hưởng bởi nhân tố chủ quan nào xuất phát từ nội lực Doanh nghiệp và nhân tố khách quan nào bên ngoài Doanh nghiệp. Nghiên cứu được thực hiện cho giai đoạn 2002-2010 của các Doanh nghiệp ngành công nghiệp sản xuất tại Croatia. Quy mô Doanh nghiệp xem xét trên 2 phương diện tài sản và số lượng lao động, qua kết quả ma trận hệ số tương quan cho thấy quy mô Doanh nghiệp theo tổng tài sản có mức tương quan cao hơn đối với HQKD. Do đó biến quy mơ Doanh nghiệp theo mức tài sản cùng với các nhân tố tỷ lệ nợ, hệ số thanh toán hiện hành và vịng quay tài sản được tác giả đưa vào mơ hình tác động cố định để phân tích ảnh hưởng. Mặc dù khi xét tương quan quy mơ Doanh nghiệp có chiều hướng tác động tiêu cực đến HQKD nhưng xét cùng các yếu tố trong mơ hình, kết quả cho thấy quy mơ Doanh nghiệp càng lớn thì HQKD càng cao. Bên cạnh đó nghiên cứu nhận thấy: tăng hiệu quả sử dụng tài sản sẽ tăng HQKD, trong khi một khoản nợ lớn của một công ty sẽ dẫn đến giảm HQKD của Doanh nghiệp.
Để giải thích cho lý do các cơng ty có HQKD cao là những Doanh nghiệp có quy mơ lớn, tác giả nêu ra các khả năng:
- Sức mạnh thị trường - doanh nghiệp lớn có sức mạnh thị trường, họ có khả năng đưa ra giá cao hơn và thu lại nhiều lợi nhuận hơn;
khi sản phẩm đạt được mức hoà vốn, sự tăng lên số lượng sản phẩm sẽ làm giảm chi phí bình qn trên mỗi sản phẩm sản xuất ra;
- Kinh nghiệm thị trường - một công ty tương đối lớn hơn dự kiến để đối phó tốt hơn với những thay đổi và nó có cơ hội tốt hơn trong việc bù đắp thiệt hại ngẫu nhiên, ví dụ: do bất ổn thị trường các công ty lớn hơn có rủi ro thấp hơn.
- Điều kiện tài chính thuận lợi - các cơng ty nhỏ thường bị hạn chế vay; họ khơng thể địi hỏi một lượng vốn lớn; do đó, những hạn chế về vốn có thể không nghiêm trọng đối với các công ty phát triển lớn hơn;
- Lợi thế trong quá trình R&D (nghiên cứu và phát triển) - cơng ty lớn có lợi thế trong quá trình R & D bởi kinh tế theo quy mơ và có khả năng vượt trội để khai thác kết quả nghiên cứu.
Giải thích lý do tại sao mối quan hệ không chặt chẽ Maja & Josipa cho rằng có sự tách biệt sở hữu và quản lý trong các cơng ty tập đồn, điều đó đã thay đổi mục tiêu từ tối đa hóa lợi nhuận để tối đa hóa tiện ích quản lý. Cùng với cơ cấu tổ chức linh hoạt và công nghệ được sử dụng như một sự thay đổi trong chiến lược hợp lý của các cơng ty (nó trở nên quan trọng hơn để tồn tại trong một cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu hơn để tăng lợi nhuận).
Vào năm 2011, Marian Siminica, Daniel Circiumaru, Dalia Simion đã thực hiện nghiên cứu “ Determinants of Profitability: What factors play a role when assessing a firm’s return on assets? ” nhằm nghiên cứu mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lời tài sản và các chỉ tiêu tài chính của 40 cơng ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Bucharest của Romania trong 4 năm từ năm 2007 - 2010. Nghiên cứu bao gồm hai năm tăng trưởng kinh tế (2007 và 2008) và hai năm của suy thoái.
Biến phụ thuộc:
- Tỷ lệ nợ, địn bẩy tài chính (Vay vốn / Vốn chủ sở hữu), - Tỷ lệ có việc làm (Nguồn nhân cơng/nguồn vốn),
- Khả năng thanh tốn hiện hành, - Khả năng thanh toán nhanh, - Vốn lưu động,
- Tỷ lệ tài trợ cho tài sản cố định, - Phạm vi của vốn đầu tư,
- Phạm vi của nhu cầu vốn lưu động, - Số ngày vòng quay vốn lưu động, - Tỷ lệ nhu cầu vốn lưu động, - Kỳ thu tiền bình quân, - Hiệu suất sử dụng tài sản, - Số ngày một vòng quay tài sản.
Đối với mỗi năm trong 4 năm phân tích, tác giả đã đưa ra một mơ hình thống kê liên kết giữa biến phụ thuộc và các biến độc lập được coi là có liên quan.
Qua nghiên cứu, Marian Siminica, Daniel Circiumaru, Dalia Simion đưa ra kết luận sau: hiệu quả kinh doanh của các công ty Rumani giảm là kết quả của cuộc khủng hoảng kinh tế. Trước khi cuộc khủng hoảng xảy ra (2007) hiệu quả kinh doanh bị ảnh hưởng đáng kể bởi cấu trúc tài chính. Sau cuộc khủng hoảng, tầm quan trọng của các chỉ số quản trị kinh doanh (tỷ suất lợi nhuận và tỷ lệ doanh thu) được nhấn mạnh ngồi ra cịn có sự tác động của các yếu tố bên ngoài ngẫu nhiên, khơng thể kiểm sốt được bằng quản lý.
Khơng giống với những bài nghiên cứu trước của tác giả khác, Marian Siminica, Daniel Circiumaru, Dalia Simion có bước phát triển hơn khi tập trung nghiên cứu các nhân tố thể hiện năng lực quản trị tài chính, nhất là quản
CHƯƠNG 2
THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU
2.1. XÂY DỰNG MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU CÁC YẾU TỐ ẢNH
HƯỞNG TÁC ĐỘNG ĐẾN HIỆU QUẢ KINH DOANH CỦA DOANH
NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG
Thực trạng tình hình hoạt động kinh doanh của các DN trong ngành xây dựng đã cho thấy bên cạnh một số yếu tố khách quan tác động đến HQKD của các DN ngành xây dựng như: tình hình kinh tế, yếu tố lạm phát, tỷ giá; cịn có các yếu tố chủ quan xuất phát từ bản thân nội tại của DN như: cách thức huy động và sử dụng nguồn vốn, quyết định về tỷ lệ nợ, quy mô của DN, mức độ đầu tư vào tài sản cố định, vào công nghệ. Trong phạm vi của đề tài nghiên cứu, tác giả chỉ xem xét các yếu tố chủ quan, cụ thể là các yếu tố ảnh hưởng tác động đến HQKD của các DN xây dựng bao gồm: tỷ lệ nợ, quy mô của DN và tốc độ tăng trưởng của DN và tỷ trọng của tài sản cố định.
Nghiên cứu này được thực hiện trong giai đoạn thị trường chứng khoán Việt Nam sụt giảm, giá cổ phiếu trên thị trường không phản ánh đúng giá trị thị trường thực mỗi cổ phần của các công ty niêm yết trên sàn chứng khốn. Do đó nghiên cứu chỉ xem xét các yếu tố ảnh hưởng tác động đến HQKD được đo lường ở góc độ tài chính tức là các số liệu, chỉ số được truy suất từ sổ sách kế toán của DN.
Như đã trình bày ở chương 1, chỉ số hiệu quả tương đối đã khắc phục được nhược điểm rất lớn của chỉ số hiệu quả tuyệt đối và các chỉ số này rất thuận tiện cho việc so sánh HQKD của các DN ngành xây dựng có quy mơ/đặc điểm khác nhau. Chính vì vậy, chỉ số mà tác giả lựa chọn sử dụng trong nghiên cứu để đánh giá hiệu quả HQKD của các DN ngành xây dựng là: ROA, ROE.
Các tác giả như Wei Xu, Margaritis & Psillaki, Zeitun & Tian, Onaolapo & Kajola đã thực hiện nghiên cứu đo lường trên cả phương diện tài chính và
phương diện thị trường về mối quan hệ giữa HQKD và một số yếu tố có khả năng tác động như: tỷ lệ nợ, quy mô của DN, tốc độ tăng trưởng của tổng tài sản, tỷ trọng tài sản cố định, tỷ lệ sở hữu, ngành nghề kinh doanh, yếu tố khủng hoảng… Các nghiên cứu này đã chứng minh rằng các yếu tố này có tác động đến HQKD của DN và tùy theo từng yếu tố mà mức độ tác động khác nhau và tác động này có thể là tác động dương hoặc tác động âm.
Một điểm chung nữa của các nghiên cứu trước đây là dữ liệu xử lý bao gồm các công ty hoạt động trong lĩnh vực phi tài chính, gồm nhiều ngành nghề, lĩnh vực kinh doanh khác nhau, trong đó có ngành bất động sản và ngành xây dựng.
Nghiên cứu của Zeitun và Onaolapo & Kajola cho thấy yếu tố ngành nghề có tác động mạnh đến HQKD. HQKD được biểu hiện bằng 2 chỉ số ROA vàROE. Theo kết quả nghiên cứu thì ngành bất động sản có tác động đến ROA (Zeitun, 2010), còn ngành xây dựng có tác động đến ROE (Onaolapo & Kajola, 2013).
Căn cứ vào cơ sở lý thuyết và các kết quả nghiên cứu có liên quan, tác xây dựng mơ hình nghiên cứu như sau:
Quy mô của DN (tổng tài sản)
Tốc độ tăng trưởng của tổng tài sản
Cơng nghệ mấy móc, thiết bị Tỷ lệ nợ (cơ cấu vốn)
Tỷ trọng TSCĐ trên tổng tài sản
Năng lực quản trị tài chính Doanh nghiệp:
Hiệu quả kinh doanh (ROA)