CHƢƠNG 3 KẾT QUẢ PHÂN TÍCH
3.2. KẾT QUẢ ƢỚC LƢỢNG TỪ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU
3.2.2. Phân tích kết quả nghiên cứu của mơ hình lựa chọn
a. Kết quả nghiên cứu thực nghiệm
Tác giả ƣớc lƣợng lại mơ hình nghiên cứu tác động của các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc tài chính doanh nghiệp sau khi loại bỏ các nhân tố khơng có ý nghĩa thống kê để đƣa ra kết quả phù hợp nhất. Kết quả hồi quy nhƣ sau:
Bảng 3.15. Kết quả hồi quy Biến phụ thuộc Biến độc lập Tỷ số nợ (Y01) Tỷ số nợ ngắn hạn (Y2) Tỷ số nợ dài hạn ( Y3) Hiệu quả kinh doanh ROA-(X1) -0.445434 (0.154579) [0.0042] ROE-(X2) -0.370584 (0.173015) [0.0329] Rủi ro kinh doanh Đòn bẩy kinh doanh- (X3) Độ lệch chuẩn ROA- (X04) Cấu trúc tài sản (X5) 0.104835 (0.338435) [0.0021] 0.730016 (0.249903) [0.0037] Quy mô doanh nghiệp Doanh thu (X6) 0.075666 (0.125923) [0.0455] Tổng tài sản (X7) 0.724315 (0.021174) [0.0000] 0.261647 (0.015730) [0.0000] Tốc độ tăng trƣởng (X8) 0.105043 (0.321053) [0.0446]
Mơ hình tỷ số nợ: Y01= -0.101195 – 0.445434X1 + 0.104835 X5 + 0.724315 X7 Mơ hình tỷ số nợ ngắn hạn : Y2= 0.317996 + 0.075666 X6 + 0.105043 X8 Mơ hình tỷ số nợ dài hạn: Y3= -0.525491 + 0.370584 X2 +0.730019 X5 + 0.261647 X7
Nhân tố hiệu quả kinh doanh: hệ số hồi quy của nhân tố hiệu quả kinh doanh có ý nghĩa thống kê với mơ hình tỷ số nợ- Y01 và tỷ số nợ dài hạn với hệ số βX1 là – 0.445434 và βX2 là 0.370584. Điều này có nghĩa khi tăng một đơn vị hiệu quả kinh doanh (1%) sẽ làm giảm tƣơng ứng đến 44.54% đơn vị tỷ số nợ nhƣng sẽ làm giảm 37.06% tỷ số nợ dài hạn
Nhân tố rủi ro kinh doanh: hệ số hồi quy của nhân tố rủi ro kinh doanh khơng có ý nghĩa thống kê với cả 3 mơ hình tỷ số nợ, tỷ số nợ ngắn hạn và tỷ số nợ dài hạn. Tuy nhiên trong phạm vi nghiên cứu của bài viết, chƣa thể khẳng định đƣợc rủi ro kinh doanh khơng có tác động ảnh hƣởng đến cấu trúc tài chính doanh nghiệp ngành khống sản.
Nhân tố cấu trúc tài sản: hệ số hồi quy của nhân tố cấu trúc tài sản có ý nghĩa thống kê với mơ hình tỷ số nợ và tỷ số nợ dài hạn với β5 lần lƣợt là 0.104835 và 0.730019. Điều này có nghĩa khi tăng một đơn vị cấu trúc tài sản sẽ làm gia tăng tƣơng ứng 10.48% tỷ số nợ và 73.00% tỷ số nợ dài hạn. Điều này chứng tỏ các doanh nghiệp trong ngành khống sản có tỷ lệ dùng nợ vay đầu tƣ tài sản cố định rất lớn, các doanh nghiệp sẽ có lợi thế lá chắn thuế khi trích khấu hao tài sản cố định hằng năm.
Nhân tố quy mô doanh nghiệp: hệ số hồi quy của nhân tố quy mơ có ý nghĩa thống kê với cả 3 mơ hình. Cụ thể là nhân tố quy mơ doanh nghiệp tác động đến mơ hình tỷ số nợ và tỷ số nợ dài hạn với hệ số βX7 lần lƣợt là: 0.724315 và 0.261647 . Sự ảnh hƣởng của nhân tố này tới cấu trúc tài chính
khá lớn, khi tăng một đơn vị quy mô sẽ làm gia tăng tƣơng ứng 72.43 % tỷ số nợ và 26,16% tỷ số nợ dài hạn. Bên cạnh đó, nhân tố quy mơ cịn tác động đến tỷ số nợ ngắn hạn với với hệ số βX6 là 0.075666. Điều này có nghĩa là khi tăng một đơn vị quy mô sẽ làm gia tăng tƣơng ứng 7.57 % tỷ số nợ ngắn hạn.
Nhân tố tốc độ tăng trƣởng: hệ số hồi quy của nhân tố tốc độ tăng trƣởng có ý nghĩa thống kê với mơ hình tỷ số nợ ngắn hạnvới β8 là 0.105043. Điều này có nghĩa khi tăng một đơn vị tốc độ tăng trƣởng sẽ làm tăng tƣơng ứng 10.5% tỷ số nợ ngắn hạn.
b. Nhận xét kết quả nghiên cứu
Theo kết quả phân tích hệ số tƣơng quan giữa các biến, tất cả các nhân tố đều có ảnh hƣởng đến cấu trúc tài chính. Tuy nhiên, tƣơng quan giữa các biến độc lập và các biến phụ thuộc có ý nghĩa thống kê khơng nhiều. Khi phân tích hồi quy các biến theo mơ hình FEM và REM để xem xét sự tác động của các nhân tố đến cấu trúc tài chính thì các nhân tố thật sự có ảnh hƣởng đến cấu trúc tài chính cũng khơng nhiều.
Bảng 3.16. Bảng thống kê kết quả nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp khống sản
Nhân tố Dự đoán Tỷ suất nợ
Tỷ số nợ ngắn hạn
Tỷ số nợ dài hạn
Hiệu quả kinh doanh - - K +
Rủi ro kinh doanh - K K K
Cấu trúc tài sản + + K +
Quy mô doanh nghiệp + + + +
Mối quan hệ giữa tỷ số nợ và các nhân tố ảnh hưởng
Theo kết quả hồi quy từ mơ hình REM , có ba nhân tố thật sự ảnh hƣởng đến tỷ số nợ của các doanh nghiệp khoáng sản niêm yết trên thị trƣờng chứng khống Việt Nam, đó là hiệu quả kinh doanh, cấu trúc tài sản và quy mô doanh nghiệp. Nhân tố cấu trúc tài sản và quy mơ doanh nghiệp có ảnh hƣởng thuận chiều đến tỷ số nợ còn nhân tố hiệu quả kinh doanh có ảnh hƣởng ngƣợc chiều đến tỷ số nợ
Mối quan hệ giữa tỷ số nợ dài ngắn hạn và các nhân tố ảnh hưởng
Theo kết quả nghiên cứu, có hai nhân tố tác động đến tỷ số nợ ngắn hạn, đó là quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trƣởng. Nhân tố quy mơ doanh nghiệp có ảnh hƣởng thuận chiều đến tỷ số nợ ngắn hạn còn nhân tố tốc độ tăng trƣởng lại có ảnh hƣởng ngƣợc chiều đến tỷ số nợ ngắn hạn.
Mối quan hệ giữa tỷ số nợ dài hạn và các nhân tố ảnh hưởng
Theo kết quả nghiên cứu, có ba nhân tố tác động đến tỷ số nợ dài hạn đó là hiệu quả kinh doanh. cấu trúc tài sản, quy mô doanh nghiệp. Và cả ba nhân tố này đều có ảnh hƣởng thuận chiều đến tỷ số nợ dài hạn.
Nhân tố hiệu quả kinh doanh có ảnh hƣởng ngƣợc chiều đến tỷ số nợ nhƣng có ảnh hƣởng thuận chiều đến tỷ số nợ dài hạn. Điều này đƣợc lý giải là khi những doanh nghiệp có khả năng sinh lời vốn chủ sở hữu cao thì ít rủi ro tài chính và khả năng phá sản thấp hơn, do đó các doanh nghiệp có thể tận dụng đƣợc tấm chắn thuế cao từ việc sử dụng nợ, do chi phí lãi vay hàng kỳ đƣợc trừ khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp. Chính vì vậy hiệu quả kinh doanh sẽ có mối quan hệ thuận chiều với tỷ số nợ dài hạn. Tuy nhiên các nhà quản trị có xu hƣớng ƣu tiên sử dụng các nguồn vốn nội bộ trƣớc rồi mới đến các nguồn vốn vay mƣợn bên ngoài. Và nhƣ vậy, khi hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp càng tốt hay lợi nhuận kinh doanh càng cao, doanh nghiệp sẽ có nguồn tài trợ nội bộ dồi dào, từ đó dẫn đến việc ít sử dụng thêm nguồn tài trợ
bên ngoài và tỷ số nợ sẽ giảm. Và kết quả dẫn đến việc các doanh nghiệp có kết quả hoạt động kinh doanh tốt thƣờng có tỷ lệ nợ thấp.
Nhân tố cấu trúc tài sản có ảnh hƣởng thuận chiều đến tỷ số nợ và tỷ số nợ dài hạn. Điều này cho thấy các doanh nghiệp khoáng sản thận trọng trong việc sử dụng nợ vay để tài trợ. Kết quả cho thấy có sự cân bằng trong tài trợ tài sản cố định của các doanh nghiệp khoáng sản, nếu doanh nghiệp có tài sản cố định chiếm tỷ trọng càng lớn thì mức độ sử dụng nợ dài hạn càng cao, doanh nghiệp sẽ có nhiều cơ hội thế chấp các tài sản này để tiếp cận các nguồn vay vốn bên ngoài. Trong thực tế, điều này phù hợp trong giao dịch với ngƣời cho vay, khi mà tài sản cố định là một bộ phận quan trọng trong giá trị tài sản thế chấp khi vay dài hạn. Còn việc đảm bảo bằng tài sản để vay ngắn hạn trong thực tế rất đa dạng, không nhất thiết phải sử dụng tài sản cố định.
Nhân tố quy mô doanh nghiệp đại diện là biến doanh thu và tổng tài sản có ảnh hƣởng thuận chiều đến cấu trúc tài chính. Điều này thể hiện doanh nghiệp có quy mơ càng lớn thì sử dụng nợ càng nhiều để tài trợ cho hoạt động của doanh nghiệp. Thực tế các doanh nghiệp có quy mơ lớn thƣờng có độ tin cậy cao hơn đối với các giới hữu quan bên ngoài nhƣ ngân hàng, nhà cung cấp… do đó dễ dàng tiếp cận với các nguồn vốn vay mƣợn hơn các doanh nghiệp có quy mơ nhỏ. Do đó, những doanh nghiệp lớn trong ngành khoáng sản sẽ sử dụng nhiều các khoản nợ vay để tài trợ hoạt động của mình trong khi các doanh nghiệp nhỏ thay vì sử dụng nợ sẽ dung nguồn vốn chủ sở hữu nhiều hơn. Điều này hoàn toàn phù hợp với giả thiết lẫn kết quả đã thực nghiệm của 23 doanh nghiệp ngành khoáng sản.
Nhân tố tốc độ tăng trƣởng có ảnh hƣởng thuận chiều đến tỷ số nợ ngắn Điều này đƣợc giải thích là do những doanh nghiệp trong ngành có tốc độ tăng trƣởng cao thì nhu cầu vốn của doanh nghiệp sẽ tăng lên, thúc đẩy các
doanh nghiệp tìm kiếm những nguồn vốn vay bên ngồi để đầu tƣ vào tài sản của doanh nghiệp và khai thác cơ hội kinh doanh .
KẾT LUẬN CHƢƠNG 3
Chƣơng 3 đã khái quát đƣợc tình hình chung về hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp khoáng sản niêm yết trên thị trƣờng chứng khoáng Việt Nam trong những năm gần đây. Chƣơng này cũng trình bày nội dung thu thập số liệu, phân tích đƣợc tình hình kết quả hoạt động kinh doanh thơng qua chỉ tiêu tốc độ tăng doanh thu trung bình và tốc độ tăng lợi nhuận trung bình; phân tích đặc điểm cấu trúc tài sản qua chỉ tiêu tỷ lệ Tài sản cố định trên Tổng tài sản và phân tích đặc điểm cấu trúc vốn qua chỉ tiêu hệ số nợ và hệ số tự tài trợ.
Nội phân phân tích đƣợc thực hiện thông qua thống kê mối quan hệ giữa các nhân tố ảnh hƣởng (biến độc lập) tới cấu trúc tài chính nhằm dự đốn xu hƣớng ảnh hƣởng của chúng đến biến phụ thuộc của mơ hình; sử dụng mơ hình ảnh hƣởng cố định FEM và mơ hình ảnh hƣởng ngẫu nhiên REM để xác định. Kết quả kiểm định Hausman cho thấy, với mơ hình tỷ số nợ sẽ lựa chọn mơ hình REM với mơ hình tỷ số nợ ngắn hạn sẽ lựa chọn mơ hình FEM và với mơ hình tỷ số nợ dài hạn sẽ lựa chọn mơ hình REM. Từ đó, tổng hợp đƣợc kết quả nghiên cứu cho thấy với 5 nhân tố đƣa vào mơ hình thì có 4 nhân tố ảnh hƣởng, chỉ riêng nhân tố rủi ro kinh doanh là chƣa có cơ sở để kết luận.
Trên cơ sở kết quả nghiên cứu của chƣơng 3, chƣơng 4 sẽ đƣa ra kết luận cũng nhƣ các khuyến nghị nhằm giúp các doanh nghiệp xây dựng đƣợc cấu trúc tài chính hiệu quả.