7. Tổng quan tài liệu nghiên cứu
2.4. DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU
Ðể xác định tác động quản trị vốn lƣu động đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp ngành thép, thì dữ liệu đƣợc thu thập là dữ liệu thứ cấp của các công ty trong ngành thép. Dữ liệu cho nghiên cứu này đƣợc thu thập từ các công ty trong ngành thép niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam. Dữ liệu đƣợc lấy từ bảng cân đối kế toán, báo cáo kết quả kinh doanh, báo cáo thƣờng niên đã đƣợc kiểm toán của các công ty trong ngành.
Mẫu nghiên cứu bao gồm tất cả 25 công ty thuộc ngành thép đƣợc niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam. Gia đoạn tác giả chọn nghiên cứu là 3 năm kể từ năm 2014 đến năm 2016 và sẽ có tổng cộng là 75 quan sát cho dữ liệu nghiên cứu.
Dữ liệu dùng cho nghiên cứu là loại dữ liệu bảng: Dữ liệu bảng là sự kết hợp của dữ liệu chéo và chuỗi thời gian. Dữ liệu bảng có lợi ích cụ thể là nó giả định rằng các công ty khác nhau là không đồng nhất trong tự nhiên tức là có những yếu tố khác nhau, nó cũng xem xét sự thay đổi trong dữ liệu, do đó nó hiệu quả hơn phƣơng pháp dữ liệu chéo (Baltagi, 2008). Dữ liệu bảng cung cung cấp một giải pháp cho tính không đồng nhất trong quan sát đó là một
vấn đề phổ biến trong dữ liệu chéo và dữ liệu bảng có thể dễ dàng xử lý số lƣợng lớn các quan sát (Dougherty, 2011). Vì vậy, phƣơng pháp dữ liệu bảng đƣợc tác giả sử dụng trong nghiên cứu này.
2.5. PHƯƠNG PHÁP ƯỚC LƯỢNG MÔ HÌNH
Trong mô hình hồi quy dữ liệu bảng (panel data), dựa vào các kiểm định phù hợp (kiểm định hausman, kiểm định Breusch – Pagan), tác giả sẽ lựa chọn một trong ba mô hình hồi quy dữ liệu bảng sau: Mô hình ƣớc lƣợng bình phƣơng bé nhất (Pooled OLS), mô hình ảnh hƣởng cố định (Fixed Effect Model – FEM), mô hình ảnh hƣởng ngẫu nhiên (Random Effect Model – REM) để ƣớc lƣợng mô hình.
Mô hình Pooled OLS:
Mô hình gộp OLS là mô hình đƣợc hồi quy bằng cách sử dụng tất cả dữ liệu xếp chồng không phân biệt từng cá thể, đơn vị chéo. Các cá thể trong bài nghiên cứu này là công ty. Tức là mô hình này sử dụng dữ liệu nhƣ một phân tích OLS bình thƣờng. Với từng cá thể, mỗi sai số là ảnh hƣởng của yếu tố không quan sát đƣợc và không thay đổi theo thời gian và đặc trƣng cho mỗi cá thể. Do đó mô hình này có thể bỏ qua những khác biệt giữa các cá thể, giữa các thời gian quan sát (Gujarati, 2004).
Mô hình ản ởng cố định (Fixed Effect Model – FEM)
Với giả định mỗi quan sát chéo đều có những đặc điểm riêng biệt có thể ảnh hƣởng đến các biến giải thích, FEM phân tích mối tƣơng quan này giữa phần dƣ của mỗi quan sát chéo với các biến giải thích qua đó kiểm soát và tách ảnh hƣởng của các đặc điểm riêng biệt của mỗi doanh nghiệp không thể quan sát thực của biến giải thích lên biến phụ thuộc (Gujarati, 2004).
Mô hình ản ởng ng u nhiên (Random Effect Model – REM)
Ðiểm khác biệt giữa mô hình ảnh hƣởng ngẫu nhiên và mô hình ảnh hƣởng cố định đƣợc thể hiện ở sự biến động giữa các quan sát chéo. Nếu sự
biến động giữa các quan sát chéo có tƣơng quan đến biến độc lập, biến giải thích trong mô hình ảnh hƣởng cố định thì trong mô hình ảnh hƣởng ngẫu nhiên sự biến động giữa các quan sát chéo đƣợc giả sử là ngẫu nhiên và không tƣơng quan đến các biến giải thích. Chính vì vậy, nếu sự khác biệt giữa các quan sát chéo có ảnh hƣởng đến biến phụ thuộc thì REM sẽ thích hợp hơn so với FEM. Trong đó, phần dƣ của mỗi quan sát chéo (không tƣơng quan với biến giải thích) đƣợc xem là một biến giải thích mới (Gujarati, 2004).
2.6. MÔ TẢ VÀ PHƯƠNG PHÁP ĐO LƯỜNG CÁC BIẾN 2.6.1. Biến phụ thuộc
Khả năng sinh lời của doanh nghiệp đƣợc tác giả đo bằng chỉ tiêu chỉ số lợi nhuận trên doanh thu (ROS). Chỉ tiêu này đo lƣờng hiệu quả tài chính của doanh nghiệp và chỉ tiêu này cho biết với một đồng doanh thu thuần từ bán hàng và cung cấp dịch vụ sẽ tạo ra bao nhiêu đồng lợi nhuận.
Cách xác định:
ROS = Lợi nhuận sau thuế Doanh thu thuần
2 6 2 C b ến độ lập
Kỳ thu tiền bình quân (ACP)
Đây là một trong những tỷ số tài chính để đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp và gắn liền với nội dung quản trị vốn lƣu động. Chỉ số này cho biết bình quân doanh nghiệp mất bao nhiêu ngày cho một khoản phải thu. Kỳ thu tiền bình quân càng thấp chứng tỏ doanh nghiệp ít bị chiếm dụng vốn và doanh nghiệp quản lý khoản phải thu tốt. Quan sát kỳ thu tiền bình quân sẽ cho biết chính sách bán hàng trả chậm của doanh nghiệp hay tình hình thu hồi nợ của doanh nghiệp.
Chỉ số này càng thấp thì khả năng sinh lời càng cao, tức là giảm thời gian thu tiền sẽ có tác động tích cực đến khả năng sinh lời. Biến này đƣợc sử dụng bởi nhiều nhà nghiên cứu nhƣ Deloof [2003], Padachi [2006], Sharma và Kumar [2011], Gul và cộng sự [2013]…
Cách xác định:
ACP Các khoản phải thu bình quân x 365 Doanh thu thuần
Kỳ chuyển đổi hàng tồn kho (ICP)
Ðây là thƣớc đo thể hiện khả năng về mặt tài chính của công ty. Chỉ số này cho các nhà đầu tƣ biết về khoảng thời gian cần thiết để công ty có thể bán, thanh lý đƣợc hết số lƣợng hàng tồn kho của mình. Thông thƣờng nếu chỉ số này ở mức thấp thì có nghĩa là công ty hoạt động khá tốt, tuy nhiên cũng cần phải chú ý rằng chỉ số (ICP) bình quân là rất khác nhau giữa các ngành. Biến này đƣợc sử dụng bởi nhiều nhà nghiên cứu nhƣ Deloof [2003], Padachi [2006], Sharma va Kumar [2011], Gul và cộng sự [2013]…
Cách xác định:
ICP = Hàng tồn kho bình quân x 365 Giá vốn hàng bán
Kỳ thanh toán bình quân (APP)
Là chỉ số thể hiện số ngày trung bình mà công ty cần để trả tiền cho nhà cung cấp. Hệ số này thể hiện mối quan hệ giữa doanh nghiệp và ngƣời bán. Hệ số kỳ thanh toán bình quân cao có nghĩa là công ty có quan hệ tốt với nhà cung cấp và có khả năng kéo giãn thời gian trả tiền cho ngƣời bán. Ngƣợc lại hệ số (APP) thấp nghĩa là công ty phải trả tiền cho ngừời bán trong thời gian ngắn sau khi nhận hàng. Cũng nhƣ biến ACP, ICP biến APP cũng đƣợc sử
dụng hầu hết ở các nhà nghiên cứu nhƣ Deloof [2003], Padachi [2006], Sharma va Kumar [2011], Gul và cộng sự [2013]…
Cách xác định:
APP = Các khoản phải trả bình quân x 365 Giá vốn hàng bán
Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC)
Chỉ số này càng cao, thì lƣợng tiền mặt của doanh nghiệp càng khan hiếm cho hoạt động sản xuất kinh doanh và cho các hoạt động khác nhu đầu tƣ. Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt đƣợc tính từ khi chi trả cho các nguyên liệu thô tới khi nhận đƣợc tiền mặt trong bán hàng. Nếu chỉ số này nhỏ sẽ đƣợc coi là khả năng quản trị vốn lƣu động tốt. Ngƣợc lại, chỉ số này lớn có thể đƣợc giải thích là: doanh nghiệp phải thuê thêm vốn trong khi vẫn phải chờ khách hàng trả nợ tiền hàng cho mình. Biến này đƣợc sử dụng trong tất cả các nghiên cứu liên quan đến lính vực này, ch ng hạn nhƣ tại các nghiên cứu của Deloof [2003], Padachi [2006], Gul và cộng sự [2013], Vƣơng Đức Hoàng Quân và Dƣơng Diễm Kiều [2015]…
Cách xác định:
CCC = ACP + ICP – APP Tỷ số nợ (DR)
Tổng số nợ ở đây bao gồm nợ ngắn hạn và nợ dài hạn phải trả. Chủ nợ thƣờng thích công ty có tỷ số nợ thấp vì nhƣ vậy công ty có khả năng trả nợ cao hơn. Ngƣợc lại, cổ đông muốn có tỷ số nợ cao vì nhƣ vậy làm gia tăng khả năng sinh lợi cho cổ đông. Tuy nhiên muốn biết tỷ số này cao hay thấp cần phải so sánh với tỷ số nợ của bình quân ngành. Tỷ số nợ càng thấp thì mức độ bảo vệ dành cho các chủ nợ càng cao trong trƣờng hợp doanh nghiệp rơi vào tình trạng phá sản và phải thanh lý tài sản. Tỷ số nợ (DR) đƣợc sử dụng bởi các nhà nghiên cứu nhƣ Rehaman và Nasr [ 2007], Mohamad và
Saad [2010], Gul và cộng sự [2013], Từ Thị Kim Thoa và Nguyễn Thị Uyên Uyên [2014]. Cách xác định: DR = Tổng nợ Tổng tài sản Tỷ trọng tài sản ngắn hạn (CTR)
Tài sản ngắn hạn thấp có thể ảnh hƣởng đến việc gián đoạn sản xuất hoặc quá trình cung cấp hàng hóa, gây ảnh hƣởng đến doanh thu và lợi nhuận. Tỷ trọng tài sản ngắn hạn (CTR) thể hiện chính sách đầu tƣ vốn lƣu động thông qua việc duy trì một tỷ trọng tài sản lƣu động trong tổng tài sản. Nếu tỷ số này quá thấp thể hiện chính sách nhạy cảm của doanh nghiệp khi đầu tƣ quá ít vào tài sản lƣu động. Biến này đƣợc sử dụng trong nghiên cứu của Azam và Haizer [2011], Gul và cộng sự [2013], Vƣơng Đức Hoàng Quân và Dƣơng Diễm Kiều [2015]…
Cách xác định:
CTR = Tài sản ngắn hạn Tổng tài sản Hệ số thanh toán nợ ngắn hạn (CRW)
Hệ số khả năng thanh toán nợ ngắn hạn cho biết mỗi đồng nợ ngắn hạn đƣợc bù đắp bằng bao nhiêu đồng trong tài sản lƣu động và đầu tƣ ngắn hạn, vì vậy đây là chỉ tiêu phản ánh tổng quát nhất khả năng chuyển đổi tài sản thành tiền để thanh toán nợ ngắn hạn cho các doanh nghiệp.
Chỉ tiêu này chỉ rõ khả năng chi trả các khoản nợ ngắn hạn đến hạn của doanh nghiệp. Tỉ số này càng lớn, tình hình tài chính của doanh nghiệp càng mạnh.Ở các nƣớc phát triển chỉ tiêu này thƣờng lớn hơn hoặc bằng 2. Trong điều kiện ở Việt nam, chỉ tiêu này phải luôn luôn lớn hơn hoặc bằng 1 thì
doanh nghiệp mới đảm bảo đƣợc việc thanh toán các khoản nợ đến hạn trong quá trình hoạt động.
Cách xác định:
CRW = Tài sản lƣu động và đầu tƣ ngắn hạn Tổng số nợ ngắn hạn
Hệ số sức sinh lợi của vốn l u động (WCP)
Vốn lƣu động có mặt trong mọi giai đoạn của chu kỳ kinh doanh từ khâu dự trữ (vốn lƣu động dự trữ), khâu sản xuất (vốn lƣu động sản xuất) đến khâu lƣu thông (vốn lƣu động lƣu thông) và vận động theo những vòng tuần hoàn. Hệ số sinh lợi của vốn lƣu động là chỉ tiêu tổng hợp đánh giá hiệu quả sử dụng vốn lƣu động, hệ số này càng cao đảm bảo cho doanh nghiệp sử dụng vốn lƣu động càng có hiệu quả hơn: có thể tiết kiệm vốn lƣu động, nâng cao mức sinh lợi của vốn lƣu động. Rõ ràng, qua đó chúng ta phần nào nhận thức đƣợc sự cần thiết phải nâng cao hiệu quả sử dụng vốn lƣu động.
Chỉ tiêu này phản ánh một đồng vốn lƣu động có thể tạo bao nhiêu đồng lợi nhuận sau thuế cho doanh nghiệp. Hệ số sức sinh lợi của vốn lƣu động càng cao thì chứng tỏ hiệu quả sử dụng vốn lƣu động càng cao và nó sẽ có tác động tích cực đến khả năng sinh lời cho doanh nghiệp.
Cách xác định:
WCP = Lợi nhuận sau thuế Vốn lƣu động bình quân
Bảng tóm tắt các biến sử dụng trong mô hình nghiên cứu (Phụ lục 3)
CHƯƠNG 3
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ HÀM Ý ĐỀ XUẤT TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
3.1. TỔNG QUAN NGÀNH THÉP
3.1.1. Vị trí và tiềm năn n àn t ép
Ngành thép là một trong các ngành kinh tế cơ sở quan trọng nhất, là một trong những ngành kinh tế thu hút một lƣợng vốn đầu tƣ lớn, vừa đóng vai trò tập hợp vốn, kiến thức và công nghệ, và sau đó là nguồn của các sáng tạo trong công nghệ và quản lý cho các ngành liên quan. Sản phẩm sắt thép là nguyên liệu đầu vào cơ bản của hầu hết các ngành công nghiệp trọng điểm nhƣ ngành công nghiệp sản xuất xe hơi, phƣơng tiện giao thông vận tải, ngành đóng tàu, containers, ngành điện máy gia dụng, ngành xây dựng …
Đối với ngành thép xây dựng, theo Tata Steel ƣớc tính, chi phí thép chiếm 15% tổng chi phí trong giá trị một công trình nhà ở. Theo dự đoán của BMI, giá trị ngành xây dựng Việt Nam sẽ có mức tăng trƣởng hằng năm khoảng 6% đến năm 2021. Cùng với sự hồi phục mạnh mẽ của thị trƣờng bất động sản từ giữa năm 2014 -2016 dẫn đến nhu cầu đối với các vật liệu xây dựng nhƣ thép đƣợc dự đoán sẽ tăng cao trong 2-3 năm tới. Nghiên cứu của BMI cũng cho rằng nhu cầu ngành thép Việt Nam sẽ tăng khoảng 10- 12%/năm nhƣ Hiệp hội thép Việt Nam VSA dự báo.
3.1.2. Cung cầu ngành thép thế giới
Theo báo cáo hiệp hội thép thế giới (WSA), trong 60 năm qua thì ngành thép thế giới có sự tăng trƣởng rất nhanh, từ sản lƣợng 189 triệu tấn thép năm 1950 lên mức 1,621 triệu tấn năm 2015. Trong đó 2 giai đoạn phát triển nhanh nhất của ngành thép là thời gian 1950-1965 tăng trƣởng khoảng 6%/năm (nhờ Nhật Bản và Hàn Quốc), và 1995- 2010 tăng trƣởng 4.4%/ năm (nhờ Trung Quốc).
Nguyên nhân của sự phát triển ngành thép nhƣ trên là do sự phát triển của nền kinh tế thế giới, cùng với đó là nhu cầu xây dựng cơ sở hạ tầng ngày càng tăng (đặc biệt tại Trung Quốc). Tuy nhiên, tốc độ tăng của nhu cầu sử dụng luôn thấp hơn mức sản xuất của thế giới. Mặc dù sản lƣợng sản xuất nhà máy thép trên thế giới chỉ khoảng 60%-70% tổng công suất nhƣng mỗi năm thế giới sản xuất thừa khoảng 110 triệu tấn thép. Tình trạng dƣ cung của ngành thép sẽ chƣa đƣợc cải thiện trong thời gian ngắn.
Sơ lƣợc tốc đô tăng trƣởng ngành thép trong những năm qua ( Phụ lục 4)
3 1 3 C đoạn ngành thép
Theo nghiên cứu của E&Y, nhu cầu sử dụng thép sẽ bắt đầu giảm khi thu nhập bình quân GDP/ngƣời đạt 15,000-20,000 USD/ngƣời. Tƣơng ứng sự phát triển ngành thép sẽ chia làm 3 giai đoạn.
Giai đoạn 1 là nhu cầu thép cao do nhu cầu lớn từ xây dựng và đầu tƣ hạ tầng, hầu hết thép sử dụng là thép xây dựng. Giai đoạn 2, tăng trƣởng do ngƣời tiêu dùng làm động lực, có gia tăng nhu cầu sử dụng thép chế tạo. Giai đoạn 3 nhu cầu sẽ ổn định và giảm, động lực tăng tiêu thụ thép đến từ thép chế tạo máy móc, sản phẩm kim loại và ô tô.
Với mức tiêu thụ bình quân thép 195kg/ ngƣời và GDP/ ngƣời là 2,111 USD năm 2015, nghiên cứu cho rằng Việt Nam vẫn còn đang ở điểm khời đầu của giai đoạn 1 chu kỳ tăng trƣởng ngành thép. Theo đó tiềm năng phát triển tiêu thụ thép ở Việt Nam còn lớn trong thời gian tới, tạo cơ hội cho các doanh nghiệp đầu ngành.
3.1.4. Thị tr ờng thép Việt Nam
a. Diễn biến giá trong nước
Năm 2015, thị trƣờng thép trong nƣớc có nhiều biến động và chịu nhiều ảnh hƣởng cùng với xu hƣớng giảm giá nguyên liệu thế giới (phôi thép, thép phế). Do đó, từ tháng 01/2015 các nhà máy liên tục điều chỉnh giảm giá
thép xây dựng. Tính chung năm 2015, tổng mức giảm giá khoảng 900 - 2.800 đồng/tấn tùy từng loại.
Tháng 2/2015, một số doanh nghiệp tiếp tục điều chỉnh giảm giá bán thép nhƣ: Công ty CP Gang thép Thái Nguyên điều chỉnh giảm 350 đồng/kg tùy từng loại; Công ty TNHH thép Vina Kyoei điều chỉnh giảm 800 đồng/kg tùy từng loại (ngoài ra một số nhà sản xuất không điều chỉnh giá bán mà điều chỉnh tăng hoặc giảm chiết khấu bán hàng).
Tháng 2/2015, một số doanh nghiệp tiếp tục điều chỉnh giảm giá bán thép nhƣ: Công ty CP Gang thép Thái Nguyên điều chỉnh giảm 350 đồng/kg tùy từng loại; Công ty TNHH thép Vina Kyoei điều chỉnh giảm 800 đồng/kg tùy từng loại (ngoài ra một số nhà sản xuất không điều chỉnh giá bán mà điều chỉnh tăng hoặc giảm chiết khấu bán hàng).
Cuối tháng 12, giá thép xây dựng bán lẻ trên thị trƣờng tiếp tục giảm còn khoảng 10,72-10,83 triệu đồng/tấn (tùy thƣơng hiệu), giảm 35,5% so với đầu năm 2015.
Giá thép giảm mạnh là do giá nguyên liệu giảm, nhu cầu tiêu thụ thép yếu trong khi nguồn cung tăng mạnh từ các nhà máy thép cũng nhƣ nguồn thép nhập khẩu đang tăng ồ ạt. Mặt khác, một số doanh nghiệp sản xuất