3.3.2.1. Phương pháp định giá theo hệ số giá trên thu nhập (P/E)
Ước tính thu nhậ trên mộp t cổ phiếu cho năm 2016
Dự báo doanh thu
Kết thúc năm 2015, Tập đoàn Hòa Phát đạt 27.864 tỷ đồng doanh thu, tăng trƣởng 8% so với 2014. Đây là chỉ ố tăng trƣởng ngo n mục trong b i s ạ ố cảnh thị trƣờng ngành thép thế giới đang lâm vào khủng hoảng vì giá thép sụt giảm, trong nƣớc giá thép cũng giảm mạnh đến 45% so với năm ngoái. Tuy vậy Hoà Phát vẫn vƣợt qua sức ép, để giữ v ng vữ ị thế đầu ngành với các con số tăng trƣởng ấn tƣợng.
Tốc độ tăng trƣởng doanh thu HPG với ngành thép giai đoạn 2009-2015:
Hình 3.15: Tăng trƣởng doanh thu của HPG và Ngành thép (2009-2015)
(Nguồn: Tính toán của tác giả ựa trên số d liệu của cophieu68.vn)
Nhìn vào biểu đồ tăng trƣởng, ta nhận thấy tốc độ tăng trƣởng doanh thu của Hoà Phát có xu hƣớng tƣơng đồng với đà tăng trƣởng của ngành. Tuy nhiên tốc độ tăng trƣởng trung bình trong giai đoạn 2009-2015 của tập đoàn cao hơn so với ngành (21% so với 14%), điều này thể hiện rõ vị thế đầu ngành của thép Hoà Phát.
Năm 2016 đƣợc dự đoán sẽ là năm tiếp tục khó khăn với ngành thép, khi nguy cơ hàng nhập khẩu giá rẻ, đặc biệt từ Trung Quốc sẽ tiếp tục tràn vào Việt Nam. Nhƣng Hoà Thép với lợi thế cạnh tranh về chất lƣợng thép hoàn toàn cạnh tranh đƣợc với thép Trung Quốc. Hơn nữa, trong năm 2016, Bộ công thƣơng sẽ ban hành quyết định áp thuế tự vệ đối v i m t s sớ ộ ố ản phẩm trong ngành thép, hứa hẹn giá thép sẽ tăng so với năm 2015, giúp doanh thu các doanh nghiệp trong ngành thép tăng trƣởng mạnh, trong đó có Hoà Phát. Tôi kỳ vọng HPG sẽ tiếp tục duy trì đƣợc thị phần, dự báo doanh thu năm 2016 của Hoà Phát đạt 34.535 t ỷ đồng.
Ước tính lợi nhuận biên - L i nhuợ ận biên ngành:
0 5 10 15 20 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Tỷ lệ %Lợi nhuận biên của HPV và ngành thép
Ngành HPG
Hình 3.16: Lợi nhuận biên của HPG và Ngành thép giai đoạn 2009-2015
(Nguồn: Tính toán của tác giả ựa trên số d liệu của cophieu68.vn)
Hoà Phát có lợi nhuận biên tăng giảm cùng với xu hƣớng ngành. Giai đoạn n n kinh tề ế suy thoái 2012 đã kéo theo sự sụt giảm v l i nhuề ợ ận biên của toàn ngành và HPG. Nhƣng nền kinh tế phục hồi trong năm 2013, ngành bất động sản, xây dựng phát triển giúp sản lƣợng thép tiêu thụ tăng nhanh. Nhận thấy từ năm 2012 trở đi, diễn biến biên lợi nhuận ròng của ngành và của HPG liên tục tăng, tuy vậy với thị thế đứng đầu ngành, Hoà Phát có biên lợi nhuận cao hơn so vớ ủa ngành. ặc dù giá thép giảm 45% trong năm 2015, nhƣng i c M biên lợi nhuận ròng của Hòa Phát vẫn duy trì ở mức 13%. trong khi đó biên lợi nhu n cậ ủa ngành tăng trƣởng nhẹ từ 4% đến 5%.
- V ề tình hình Hoà Phát:
Dự án KLH III sẽ đi vào hoạt động đồng bộ từ đầu Q2/2016. HPG đặt mục tiêu sản lƣợng tiêu thụ năm 2016 ở mức 1,6 triệu tấn, tăng 16% so với 2015 nhờ KLH III đi vào hoạt động. HPG đã có lịch sử tăng trƣởng r t t t v ấ ố ề sản lƣợng tiêu thụ so với bình quân ngành, do đó tôi đánh giá cao khả năng HPG có thể hoàn thành kế hoạch mục tiêu này.
Lò cao 3 cũng có các chỉ tiêu hiệu quả tốt hơn 2 lò cao 1 và 2 của HPG: vốn đầu tƣ toàn bộ bằng vốn tự có và không phải vay nợ, một số chỉ tiêu tiêu hao nguyên liệu thấp hơn và suất vốn đầu tƣ thấp hơn lò cao 1 và 2. Ngoài ra, lò cao 3
đi vào hoạt động có thể giúp HPG giảm tỷ lệ sản lƣợng sản xuất từ lò điện (vốn có giá thành cao hơn so với lò cao) từ đó giúp gia tăng biên lợi nhuận chung.
Với những phân tích trên, kỳ ọng lợi nhu v ận biên của Hoà Phát tăng 14% trong năm 2016.
Tính toán EPS
Từ những phân tích trên cho kết quả ƣớc tính về Hoà Phát năm 2016 nhƣ sau: Doanh thu: 34.535 t ; L i nhuỷ ợ ận biên: 14%
=> L i nhu n sau thu 34.535 14% = 4.835 t ợ ậ ế= x ỷ
Số c phiổ ếu thƣờng đang lƣu hành của Hoà Phát là 732.887.569
Xác định số nhân thu nhập (P/E)
Xét các doanh nghiệp cùng ngành thép đƣợc coi là có số cổ phiếu đang đƣợc giao dịch rộng rãi có cùng tỷ suất l i nhuợ ận, có độ ủi ro, và mức tăng r trƣởng tƣơng tự HPG.
Bảng 3.19: Hệ số P/E của các công ty ngành thép đầu năm 2016
STT Tên công ty Mã cổ phiếu Giá trị ốn hoá(tỷ đồng) v P/E
1 Tập đoàn Hoa Sen HSG 3986 5,2
2 Thép Pomina POM 1286 10,7 3 Thép Nam Kim NGK 543 6,1 4 Đại Thiên Lộc DTL 477 7,5 5 Sơn Hà SHI 632 5,5 6 Thép Việt Ý VIS 379 7,3 7 Thép Tiến Lên TLH 331 4,9
8 Tung Kuang TKU 252 16,1
9 Thép Việt Đức VGS 207 6,1
10 Dana-Ý DNY 132 16
(Nguồn:http://www.finance.vietstock.vn)
Lấy P/E là bình quân gia quyền với quyền số là giá trị vốn hóa thị trƣờng. Tính đƣợc P/E ngành = 6,7 lần
Nhƣ đã phân tích Hoà Phát là doanh nghiệp sản xuất thép đầu ngành, năm 2015 mặc dù ngành thép khó khăn, nhiều doanh nghiệp thép thua lỗ những Hoà Phát vẫn đứng đầu ngành về tăng trƣởng lợi nhuận. Tốc độ tăng trƣởng của Hoà Phát lớn hơn tốc độ tăng trƣởng bình quân ngành, nên P/E của Hoà Phát cũng sẽ ớn hơn P/E trung bình của ngành. Dự báo P/E năm l 2016 của Hoà Phát là 7,5 lần.
Vậy giá trị tƣơng lai của cổ phiếu HPG ƣớc tính là: P = P/E x EPS = 7,5 6.597 49.500 x = (đồng/cổ phi u)ế
Vậy theo phƣơng pháp P/E, xác định giá trị của cổ phiếu HPG trong năm 2016 là 49.500 đồng.
Tổng k t lế ại t t cấ ả các phƣơng pháp định giá, ta lấy mức giá trung bình có trọng số để đƣa ra kết lu n cuậ ối cùng về giá trị của cổ phi u HPG: ế
Bảng 3.20: Giá mục tiêu của cổ phiếu HPG Phƣơng pháp định giá Giá (VND) Trọng số (%) DDM 30.300 25 7.575 FCFE 31.900 25 7.975 FCFF 39.200 25 9.800 P/E 49.500 25 12.375 Giá mục tiêu 37.700
Vậy sau khi phân tích cổ phiếu HPG và sử dụng những mô hình định giá khác nhau, học viên đã xác định đƣợc giá mục tiêu của HPG là: 37.700 đồng vào thời điểm 4/1/2016. T i thời điểm này: Giá thị ạ trƣờng của HPG là: 28.800 đồng. Giá mục tiêu cao hơn so với giá thịtrƣờng gần 31%, khuyến nghị MUA đố ớ ổi v i c phi u HPG của CTCP Tập đoàn Hoà Phát. ế
Kết lu n v ậ ề độ tin c y của kết quả ậ định giá
Về phương pháp định giá:
Để xác định giá mục tiêu, học viên đã sử dụng nhiều phƣơng pháp định giá khác nhau, bao gồm phƣơng pháp sử dụng dòng tiền chiết khấu (DDM, FCFE, FCFF) và phƣơng pháp sử dụng kỹ thuật định giá tƣơng đối (P/E). Cơ sở lý thuyết của những phƣơng pháp này đều đƣợc học viên nghiên cứu, tham khảo từ các nguồn tài liệu, nguồn thông tin đáng tin cậy. Việc ứng dụng các mô hình định giá trong việc định giá cổ phiếu HPG đƣợc học viên thực hiện dựa trên quan điểm cá nhân trong việc phân tích, dự báo về Tập đoàn Hoà Phát.
Về giá mục tiêu:
Quan điểm, dự báo và những ƣớc tính trong quá trình phân tích và định giá HPG chỉ thể hiện ý kiến cá nhân của ngƣời phân tích mà không thể hiện quan điểm chung của CTCP Tập đoàn Hoà Phát. Nhƣng nhữ g quan điểm cá n nhân này đã đƣợc học viên cân nhắc cẩn thận dựa trên những nguồn tài liệu tham kh o, nh ng nguả ữ ồn thông tin tốt nhất và hợp lý nhất trong thời điểm làm luận văn.
Thông tin sử dụng trong luận văn này đƣợc học viên thu thập từ những nguồn mà học viên cho là đáng tin cậy. Tuy nhiên, học viên không đảm bảo tuyệt đối tính chính xác và đầy đủ của những thông tin này.
Về rủi ro của kết quả định giá:
Tình hình hoạt động trong quá khứ không nhất thiết sẽ diễn ra tƣơng tự cho các kết quả trong tƣơng lai.
Tỷ giá ngoại tệ có thể ảnh hƣởng bất lợi đến giá trị, giá hoặc lợi nhuận của c ổphiếu HPG.
CHƢƠNG 4: MỘT SỐ KIẾN NGHỊ TẠO ĐIỀU KIỆN THUẬN LỢI CHO VIỆC PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU HPG
4.1. Những hạn chế và nguyên nhân trong phân tích và định giá cổ phiếu
HPG của CTCP Tập đoàn Hoà Phát
4.1.1. Những hạn chế trong phân tích và định giá cổ phiếu HPG
4.1.1.1. Khó khăn trong việc xác định các dòng tiền vào doanh nghiệp
Điều quan tr ng nhọ ất trong phƣơng pháp định giá theo luồng tiền chiết khấu là xác định đƣợ dòng c tiền vào doanh nghiệp. Tuy nhiên, việc này là bất khả thi nếu thông tin về doanh nghiệp không đƣợc công bố hoặc công bố thiếu đầy đủ.
4.1.1.2. Khó khăn trong việc lập bảng kế hoạch kinh doanh của doanh nghiệp
Lập bảng kế hoạch kinh doanh của doanh nghiệp, ít nhất trong thời gian 5 năm để ƣớc tính khoản doanh thu, chi phí và luồng tiền tự do sử d ng. Nụ ếu bảng kế hoạch kinh doanh đƣợc sự báo trong khoảng thời gian ngắ hơnn sẽ gây khó khăn rất lớn cho công tác định giá cổ phiếu HPG.
Đối v i th ớ ị trƣờng, thông tƣ từ UBCK Nhà nƣớc về thông tin doanh nghiệp vẫn còn hạn ch , m i chế ớ ỉ giới hạn trong các thông tin khái quát nhất về doanh nghi p ệ mà vẫn chƣa đƣa ra đƣợc các chỉ ố s báo cáo tình hình tài chính về các doanh nghiệp, về các ngành cụ thể. Thông tin dàn trải và thiếu thống nhất sẽ gây khó khăn trong việ ổc t ng hợp và phân tích của nhà đầu tƣ đểcó thểhi u một cách tổng quan nhất về ngành. ể
4.1.1.3. Rủi ro trong các phương pháp giả định
Mặc dù các giả định về tốc độ tăng trƣởng, thời gian tăng trƣởng và tỷ lệ tái đầu tƣ dựa trên tình hình kinh doanh hiện tại của công ty cũng nhƣ bối cảnh chung của toàn ngành. Tuy nhiên, rủi ro về sai lệch là hoàn toàn có thể.
Việc dự đoán các yế ố trên không nhữu t ng ph thuụ ộc vào đặc điểm của công ty, mà còn phụ thuộc vào tình hình ngành sản xuất kinh doanh, môi trƣờng kinh doanh, khuôn khổ pháp lý và đặc biệt là chế độ kế toán. Chỉ có bản thân doanh nghiệp mới đủ thông tin để l p k ậ ếhoạch s n xu t kinh doanh. ả ấ
4.1.1.4. Rủi ro về chất lượng quản lý
Có thể thấy, mặc dù liên ục đƣợc đềt xuất là cổ phiếu hàng đầu trong danh m c c phiụ ổ ếu ngành thép, tuy nhiên các chỉ tiêu tài chính của Hoà Phát còn tỏ ra chƣa đƣợc hiệu quả. Giai đoạn 2010-2015 chứng kiến quá trình tăng trƣởng tổng tài sản mạnh mẽ của Hoà Phát thông qua việc phát hành và chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu đồng thời tăng sử ụng đòn bẩy tài d chính.
Tuy nhiên, việc huy động vốn lớn với tăng trƣởng tổng tài sản cao để đạt đƣợc hiệu quả đòi hỏ ập đoàn phải nâng cao trình đội t quản lý, kiểm soát các rủi ro liên quan. Liệu Hoà Phát có đạt đƣợ ốc độ tăng trƣởc t ng thu nhập dòng tiền và khai thác hết các tiềm năng từ các dự án đầu tƣ hay không phụ thuộc khá lớn vào trình độ quản lý vốn, kiểm soát các yếu tố đầu vào, đa dạng hoá rủi ro và giảm thiểu các tác động ngoại lai của các nhà lãnh đạo và bộ máy tổ chức của tập đoàn.
4.1.1.5. Thị trường định giá không hiệu quả
Một giả định mang tính trọng yếu trong phƣơng pháp định giá tƣơng đối là thị trƣờng có thể định giá sai một tài sản cụ thể nhƣng xét chung toàn thị trƣờng thì thị trƣờng định giá luôn đúng. Mặc dù trong phƣơng pháp định giá doanh nghiệp theo P/E đã sử ụng P/E điề d u chỉnh theo P/E của thế giới và của Việt Nam đố ới ngành thép, nhƣng với v i thị trƣờng chứng khoán đầy biến động ở Vi t Nam, việ ệc định giá doanh nghiệ theo các phƣơng pháp tƣơng p đối có thể gây những sai lệch nhất định.
4.1.1.6. Khó khăn khi xác định công ty cùng ngành
Phƣơng pháp định giá tƣơng đối chỉ phát huy hiệu quả khi công ty đƣợc định giá đƣợc so sánh với những công ty có hoạt động sản xuất kinh doanh tƣơng tự, có quy mô tốc độ phát triển, tăng trƣởng lợi nhuận tƣơng đƣơng.
4.1.2. Nguyên nhân của những khó khăn trong phân tích và định giá cổ
phiếu HPG
4.1.2.1. Sự thiếu hụt thông tin và dữ liệu về công ty và ngành
Trên thự ế, để có thể phân tícc t h một cách chi tiết, đi sâu và chân thực, đòi hỏi nhà phân tích cần thiết phải trực tiếp xem xét quá trình kinh doanh của doanh nghi p tệ ại nơi diễn ra các hoạt động s n xuả ất. Tuy nhiên, không phải ai cũng có điều kiện để thực hiện điều này. Việc dự đoán hầu hết chỉ dựa trên các thông tin đƣợc công bố trên thị trƣờng.
Đối với Hoà Phát, mặc dù là mộ ập đoàn có thông tin đƣợc công bốt t khá minh bạch, các báo cáo thƣờng niên liên tục nhận đƣợc bằng khen của UBCK Nhà nƣớc nhờ các báo cáo đi sâu vào chi tiết và mô tả khá chân thực tình hình tài chính của doanh nghiệp, tạo điều kiện cho các nhà đầu tƣ nắm đƣợc tình hình củ ập đoàn. Tuy nhiên, sựa t thiếu hụt về thông tin chi tiết về các dự án, các kế hoạch dài hạn, cũng nhƣ các báo cáo chi tiế ủa các công ty t c thành viên và liên kết của tập đoàn gây ra một trở ng i lớn trong việc giả nh ạ đị và định giá luồng tiền trong tƣơng lai của doanh nghiệp.
Bên cạnh đó, các thông tin thị trƣờng về ngành thép chỉ đƣợc Hiệp hội thép Việt Nam VSA thông báo dàn trải qua các phƣơng tiện thông tin đại chúng khác nhau mà không có một báo cáo chính thức nào về tình hình thị trƣờng ngành đƣợc công bố với một bộ phận lớn các nhà đầu tƣ. Điều này là giảm tính xác thực các thông tin về ngành khi bản thân ngành thép đã là một ngành phứ ạp đòc t i hỏi những kiến thức chuyên môn nhất định khi thực hiện các báo cáo.
Trong điều kiện thị trƣờng thiếu thông tin, biến đổi nhi u bề ất thƣờng cũng nhƣ việ ập đoàn Hoà Phát đang ở trong giai đoạn thay đổi cơ cấu và c t mức độ tập trung ở các lĩnh vực kinh doanh khác nhau nhƣ hiện nay, phƣơng pháp chiết khấu luồng tiền hàm chứa những rủi ro nhất định gây sai lệch giữa giá trị ƣớc lƣợng đƣợc với giá trịthực c a tủ ập đoàn.
4.1.2.2. Thiếu thói quen lập kế hoạch kinh doanh dài hạn
Tập đoàn Hoà Phát cho đến nay vẫn chƣa có thói quen lập kế hoạch tài chính dài hạn. Trong bản cáo bạch và báo cáo thƣờng niên của mình, các doanh nghiệp ch ỉ có kế hoạch tài chính cho nhiều nhất là 3 năm tới.
4.1.2.3. Sự thiếu hiểu biết của nhà đầu tư, công ty niêm yết cũng như sự yếu
kém trong công tác quản lý thị trường
Sự t t d c c a th ụ ố ủ ị trƣờng chứng khoán ngoài những nguyên nhân khách quan nhƣ sự tác động qua lại của nền kinh tế th giế ới đến Việt Nam, các tác động tình hình kinh tế, chính trị trong và ngoài nƣớc... còn do sự hạn ch v ế ề hiểu biết của nhà đầu tƣ, công ty niêm yết cũng nhƣ sự ếu kém trong công y tác quản lý thị trƣờng, dự báo tình hình của nhà nƣớc. Trong đó, sự thiếu kiến thức đầu tƣ là mộ ấn đề đáng quan ngạt v i của một bộ phận lớn các nhà đầu tƣ cá nhân trên thị trƣờng. Tuy r ng trong nhằ ững năm gần đây, vấn đề này đã