phiếu HPG
4.1.2.1. Sự thiếu hụt thông tin và dữ liệu về công ty và ngành
Trên thự ế, để có thể phân tícc t h một cách chi tiết, đi sâu và chân thực, đòi hỏi nhà phân tích cần thiết phải trực tiếp xem xét quá trình kinh doanh của doanh nghi p tệ ại nơi diễn ra các hoạt động s n xuả ất. Tuy nhiên, không phải ai cũng có điều kiện để thực hiện điều này. Việc dự đoán hầu hết chỉ dựa trên các thông tin đƣợc công bố trên thị trƣờng.
Đối với Hoà Phát, mặc dù là mộ ập đoàn có thông tin đƣợc công bốt t khá minh bạch, các báo cáo thƣờng niên liên tục nhận đƣợc bằng khen của UBCK Nhà nƣớc nhờ các báo cáo đi sâu vào chi tiết và mô tả khá chân thực tình hình tài chính của doanh nghiệp, tạo điều kiện cho các nhà đầu tƣ nắm đƣợc tình hình củ ập đoàn. Tuy nhiên, sựa t thiếu hụt về thông tin chi tiết về các dự án, các kế hoạch dài hạn, cũng nhƣ các báo cáo chi tiế ủa các công ty t c thành viên và liên kết của tập đoàn gây ra một trở ng i lớn trong việc giả nh ạ đị và định giá luồng tiền trong tƣơng lai của doanh nghiệp.
Bên cạnh đó, các thông tin thị trƣờng về ngành thép chỉ đƣợc Hiệp hội thép Việt Nam VSA thông báo dàn trải qua các phƣơng tiện thông tin đại chúng khác nhau mà không có một báo cáo chính thức nào về tình hình thị trƣờng ngành đƣợc công bố với một bộ phận lớn các nhà đầu tƣ. Điều này là giảm tính xác thực các thông tin về ngành khi bản thân ngành thép đã là một ngành phứ ạp đòc t i hỏi những kiến thức chuyên môn nhất định khi thực hiện các báo cáo.
Trong điều kiện thị trƣờng thiếu thông tin, biến đổi nhi u bề ất thƣờng cũng nhƣ việ ập đoàn Hoà Phát đang ở trong giai đoạn thay đổi cơ cấu và c t mức độ tập trung ở các lĩnh vực kinh doanh khác nhau nhƣ hiện nay, phƣơng pháp chiết khấu luồng tiền hàm chứa những rủi ro nhất định gây sai lệch giữa giá trị ƣớc lƣợng đƣợc với giá trịthực c a tủ ập đoàn.
4.1.2.2. Thiếu thói quen lập kế hoạch kinh doanh dài hạn
Tập đoàn Hoà Phát cho đến nay vẫn chƣa có thói quen lập kế hoạch tài chính dài hạn. Trong bản cáo bạch và báo cáo thƣờng niên của mình, các doanh nghiệp ch ỉ có kế hoạch tài chính cho nhiều nhất là 3 năm tới.
4.1.2.3. Sự thiếu hiểu biết của nhà đầu tư, công ty niêm yết cũng như sự yếu
kém trong công tác quản lý thị trường
Sự t t d c c a th ụ ố ủ ị trƣờng chứng khoán ngoài những nguyên nhân khách quan nhƣ sự tác động qua lại của nền kinh tế th giế ới đến Việt Nam, các tác động tình hình kinh tế, chính trị trong và ngoài nƣớc... còn do sự hạn ch v ế ề hiểu biết của nhà đầu tƣ, công ty niêm yết cũng nhƣ sự ếu kém trong công y tác quản lý thị trƣờng, dự báo tình hình của nhà nƣớc. Trong đó, sự thiếu kiến thức đầu tƣ là mộ ấn đề đáng quan ngạt v i của một bộ phận lớn các nhà đầu tƣ cá nhân trên thị trƣờng. Tuy r ng trong nhằ ững năm gần đây, vấn đề này đã đƣợc c i thiả ện một cách đáng kể, tuy nhiên nó vẫ ồn tn t ại và gây những nh ả hƣởng nhất định đến việc định giá cổ phiếu của doanh nghiệp. Tâm lý nhà đầu tƣ thƣờng đầu tƣ theo xu hƣớng bầy đàn, đầu tƣ theo đám đông và theo động thái của nhà đầu tƣ nƣớc ngoài hoặc các tổ chức lớn. Mặc dù tâm lý này có thể giải thích theo các phƣơng pháp phân tích kỹ thuật, tuy nhiên về phƣơng tiện phân tích cơ bản, nền tảng lý thuyết mà hầu hết các phƣơng pháp định giá dựa theo, có thể làm sai lệch giá trị doanh nghiệp.
4.1.2.4. Sự khác biệt lớn của Hòa Phát so với các công ty cùng ngành
Hoà Phát là công ty đầu ngành trong lĩnh vực sản xuất thép, cổ phiếu HPG luôn đƣợc đánh giá tốt trên thị trƣờng chứng khoán. Giá trị ốn hoá trên v thị trƣờng của Hoà Phát là gần 20 nghìn tỷ ớn hơn rấ, l t nhi u so v i doanh ề ớ nghiệp xếp thứ hai là Tập đoàn Hoa Sen với giá trị ốn hoá khoảng 7 nghìn v tỷ. Sự khác biệ ớt l n về giá trị ốn hoá cùng nhữ v ng lợi thế trong cạnh tranh đặc biệt khiến Hoà Phát vƣợt trội so với các doanh nghiệp cùng ngành thép. Chính sự khác biệt này gây ra khó khăn cho phƣơng pháp phân tích định giá tƣơng đối, việc xác định chỉ số P/E trung bình ngành chỉ mang tính tƣơng đối, có thể ảnh hƣởng đến kết quả định giá riêng của cổ phiếu HPG. Thêm vào đó, những sai sót thông tin trong việc tổng hợp thông tin về ngành do chƣa có một quy chế thống nh t vấ ề việc phân chia ngành nghề hoạt động cũng gây cản tr ở trong công tác định giá.
4.2. Kiến nghị một số điều kiện cần thiết để định giá cổ phiếu HPG đúng
với giá trị thực
4.2.1. Doanh nghiệp thực hiện kế toán theo nguyên tắc giá trị thị trường
Trên thự ế, giá trịc t doanh nghiệp xác định rõ ràng và chính xác nhất khi doanh nghi p th c hi n chệ ự ệ ế độ ế toán theo nguyên tắc giá trị k thị trƣờng. Nhờ s d ng ử ụ phƣơng pháp giá trị tài sản ròng, giá trị ủ c a doanh nghiệp và giá cổ phiếu trên thị trƣờng có thể ễ dàng tính toán. Đố d i với các tài sản ngắn hạn, việc đánh giá trên bảng cân đố ế toán theo nguyên tắc giá gốc, nhƣng i k đã đƣợc đánh giá trên bảng cân đối kế toán theo nguyên tắc giá gốc, nhƣng đã đƣợc đánh giá lại theo giá trị thuần có thể thực hiện đƣợc nên phần nào giá trị sổ sách của tài sản ngắn hạn đã phản ánh đƣợc giá trị thị trƣờng. Tuy nhiên hoạt động này vẫn có độ trễ khi thời điểm đánh giá tài sản thông thƣờng là thời điểm cuối năm và thời điểm công bố tài chính thƣờng là 3 tháng sau. Đối
với các tài sản dài hạn, nhất là tài sản cố định, giá trị đƣợc kh u hao theo ấ phƣơng pháp đƣờng thẳng và thƣờng không có thông tin về giá trị thị trƣờng.
Mặc dù vớ quy mô tài sả ớn nhƣ củi n l a Tập đoàn Hoà Phát, việc đánh giá có thể gây khó khăn, tốn nhiều thời gian và công sức. Tuy nhiên, tập đoàn có thể thực hiện các bảng kê khai, nhóm lại các tài sản có cùng thời điểm đƣa vào sử ụng và đƣa ra giá trị nguyên gốc để d từ đó nhà đầu tƣ có thể điều chỉnh theo lạm phát và có thể xác định một cách gần nhất giá trị tài sản ròng của tập đoàn.
4.2.2. Nâng cao trách nhiệm công bố thông tin của tập đoàn Hoà Phát
Các thông tin về hoạt động kinh doanh chung của tập đoàn Hoà Phát hiện nay chủ yếu đƣợc thu thập thông qua thông tin từ báo cáo tài chính hợp nhất, thuyết minh báo cáo tài chính, báo cáo thƣờng niên củ ập đoàn. Tuy a t nhiên lƣợng thông tin trong báo cáo tài chính hợp nhất và thuyết minh báo cáo tài chính thƣờng không cung ấp đầy đủ thông tin vềc hoạt động chi thiết của các công ty thành viên. Điều này gây khó khăn khi xem xét định giá cổ phiếu c a doanh nghi p ch dủ ệ ỉ ựa trên tỷ ệ nợ, doanh thu, chi phí lãi vay, lợi l nhuận thu n, thu nhầ ập trƣớc thuế và sau thuế mà chƣa thể có đƣợc đánh giá về tình trạng tài sản, vòng quay hàng tồn kho. Ngoài ra cơ sở đƣa ra cho khoản bù trừ khi hợp nhất cũng chƣa đƣợc hoạch định rõ là bù trừ cho phần nào. Vì vậy, để có cái nhìn tốt hơn, tập đoàn nên cung cấp báo cáo tài chính riêng lẻ ủa các công ty con đính kèm với báo cáo tài chính hợ c p nhất của tập đoàn.
4.2.3. Xây dựng thông số cho các ngành
Thị trƣờng chứng khoán Việt Nam đã có trên 15 năm phát triển, tuy nhiên các thông số về ngành vẫn chƣa đƣợc xây dựng một cách thống nhất. Nguyên do thứ nhất là chƣa có một văn bản pháp quy nào hƣớng dẫn phân chia ngành nghề ột cách cụ m thể. Mặc dù trên các trang web của các công ty
chứng khoán, hay của các công ty cung cấp dịch vụ hỗ trợ tài chính đều có đƣa ra những chỉ tiêu về ngành. Tuy nhiên, công thức tính toàn và việc xác định các công ty trong ngành còn chƣa thống nhất, hoặc việc tính toán vẫn còn bỏ sót dẫn đến việc các kết quả sai lệch và không nhất quán. Một nhà đầu tƣ, hay một nhà phân tích độc lập khi lựa chọn các chỉ số ngành phải đối diện với r t nhi u tham khấ ề ảo và dự báo khác nhau có thể ị hoang mang và khó có b thể xác định đúng đƣợc giá trị thực của ngành nếu không trực tiếp đi vào tính toán. Đây là một trở ngại lớn đố ới công tác phân tích và định giá cổi v phiếu của doanh nghi p. Việ ệc xác định các chỉ ố ề ngành nhất là tập đoàn lớn nhƣ s v Hoà Phát khi thiếu hụt các thông tin về ngành là một trở ngại rất lớn cho nhà phân tích khi định giá. Để có thể tính toán giá trị ủa ngành một cách xác thự c c nhất, các ngành nên xây dựng các thông số cho từng lĩnh vực cụ thể. Việc phân chia càng đi cụ thể càng tạo điều kiện cho nhà đầu tƣ dễ dàng xác định giá trị cổ phiếu.
4.3. Kiến nghị với cơ quan chức năng và các tổ chức có liên quan
4.3.1. Cần thiết phải xây dựng một khuôn khổ pháp lý rõ ràng cho hoạt động công bố thông tin của doanh nghiệp
Trƣớc h t, biện pháp trƣớc mắt để xây dựng một thị trƣờng chứng khoán ế minh bạch và bền vững là cần tăng cƣờng cơ chế quản lý, giám sát công bố thông tin trên thị trƣờng, tạo ra một thị trƣờng minh bạch giúp các nhà dầu tƣ có thể ra quyết định dựa trên thông tin đầy đủ, hệ thống và chính xác.
Ngày 6/10/2015, Bộ Tài chính ban hành Thông tƣ 155/2015/TT-BTC (Thông tƣ 155) hƣớng dẫn công bố thông tin trên thị trƣờng chứng khoán, thay thế Thông tƣ số 52/2012/TT-BTC (Thông tƣ 52). Trên cơ sở tổng hợp những vƣớng mắc trên thực tế và tiếp thu ý kiến của các thành viên thị trƣờng, nhiều nội dung đã đƣợc sửa đổi, bổ sung so với thông tƣ 52. Đây là một động thái rất tích cực từ các cơ quan quản lý nhằm nâng cao hơn nữa trách nhiệm công bố
thông tin của các thành viên thị trƣờng và các nhà đầu tƣ, hoàn thiện khuôn khổ pháp lý điều ch nh hoỉ ạt động công bố thông tin trên thị trƣờng chứng khoán, đồng thời nâng cao tính công khai minh bạch của th ị trƣờng.
Hoạt động công bố thông tin càng minh bạch, càng đƣợc giám sát chặt chẽ từ các cơ quan chủ quản, càng làm cho hoạt động định giá cổ phiếu tr ở nên hiệu quả.
4.3.2. Tiếp tục hoàn thiện hành lang pháp lý cho thị trường chứng khoán
nhằm khắc phục các hạn chế về tuân thủ các chuẩn mực kế toán, tránh hiện tượng lách luật để trục lợi
Ngoài ra, cần tiếp tục hoàn thiện hành lang pháp lý cho thị trƣờng, thiết lập một môi trƣờng pháp lý ổn định, đồng bộ cho hoạt động kinh doanh chứng khoán. Tăng cƣờng tính hiệu lực của các văn bản pháp luật trong lĩnh vực hoạt động và kinh doanh chứng khoán. Đẩy mạnh công tác thanh tra, kiểm tra và xử phạt thích đáng đố ới các hành vi vi phại v m. Thực hiện các giải pháp “tăng cung kích cầu”. Tăng số ợng Công ty niêm yết, đ- lƣ a dạng hoá và nâng cao tỷ trọng các Công ty ớn niêm yế l t, g n vi c c ắ ệ ổphần hoá với việc niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán. Ngoài ra, cần xây dựng và mở rộng hoạt động cua các trung gian tài chính, các tổ chức hỗ trợ phát triển thị trƣờng.
Không chỉ ậy, chính phủ cũng cầ v n thiết lập một môi trƣờng hấp dẫn các nhà đầu tƣ, các Công ty niêm yết, Công ty quản lý quỹ, Công ty chứng khoán nhƣ miễn thuế thu nhập doanh nghiệp trong vòng 5 năm đầu hoạt động, không đánh thuế chênh lệch mua bán giá chứng khoán (capital gain). Ngoài ra, UBCKNN không nên can t ệp quá sâu vào hoạt độhi ng của các thành viên trên thị trƣờng, nên thực hiện phƣơng châm “các thành viên của thị trƣờng đƣợc th c hiự ện t t cấ ảcác hoạt động mà pháp luật không cấm". Theo kinh nghiệm c a Trung Quủ ốc, trƣớc khi có một thị trƣờng chứng khoán phát triển nhƣ hiện nay, Trung Quốc đã phát triển thị trƣờng OTC khá tốt. Việc phát
triển thị trƣờng OTC m t mộ ặt nâng cao kinh nghiệm của các thành viên tham gia thị trƣờng, mức độ quan tâm và nhận th c cứ ủa công chúng. Mặt khác, thị trƣờng OTC cũng là cơ hộ ốt để tăng cung chứng khoán cho các nhà đầu tƣ, i t tạo điều kiện cho các Công ty chƣa đủ diều kiện niêm yết có cơ hội ti p cế ận với th ị trƣờng chứng khoán.
4.3.3. Thành lập các tổ chức đánh giá tín nhiệm
Một tổ chức định mức tín nhiệm chuyên về ị d ch vụ đƣa ra ý kiến về độ tin cậy tín dụng của ngƣời phát hành chứng khoán. Nó là một ý kiến quan trọng về rủi ro tín dụng, hay là một đánh giá về khả năng của ngƣời phát hành thanh toán nợ gốc và lãi đúng hạn trong suốt thời gian tồn tại của chứng khoán đó. Vì vậy, định mức tín nhiệm phải là một sự đánh giá trƣớc khả năng của ngƣời phát hành hoàn trả ốc và lãi đúng hạn. Đị g nh mức tín nhiệm là gồm cả đánh giá định tính và định lƣợng về sức mạnh tín dụng của ngƣời phát hành. Nhờ có các thông tin về đánh giá tín nhiệm, nhà phân tích sẽ ễ dàng d hơn trong việc xác định chi phí vốn của doanh nghiệp.
Ở Việt Nam hiện nay, chƣa có một quy định nào rõ ràng về các tổ chức đánh giá tín nhiệm. Việc thành lập mộ ổt t chức tín nhiệm cần phải đƣa vào khuôn khổ pháp lý, thứ nhất là để đảm bảo an toàn cho ngƣờ ử ụng thông i s d tin từ các tổ chức tín nhiệm, thứ hai là để làm cho thị trƣờng thêm hiệu quả. Nhà nƣớc nên đƣa ra các quy định về công ty xác định mức tín nhiệm vào luật chứng khoán và các luật khác. Một lựa chọn khác, có thể cần thiết chỉnh sửa luật chứng khoán của quốc gia để có đƣợc một s thừa nhự ận đố ới công ty i v định mức tín nhiệm. Khi lu t chậ ứng khoán đƣợc th c thi ho c lu t hiự ặ ậ ện hành đƣợc ch nh sỉ ửa, chúng có thể đƣa ra việc th a nh n khừ ậ ả năng tạo ta một tổ chức định mức tín nhiệm.
4.3.4. Khuyến khích nhà đầu tư nâng cao hiểu biết trước khi tham gia thị
trường chứng khoán.
Hiện nay, mặc dù có rất nhiều các lớp đầu tƣ chứng khoán mở ra phục vụ nhu c u cầ ủa nhà đầu tƣ tuy nhiên vẫn chƣa thực sự hiệu quả và chƣa thu hút đƣợc sự chú ý của nhà đầu tƣ. Do vậy, Chính phủ nên có các chính sách khuyến khích, hỗ trợ có thể là thông qua các công ty chứng khoán, các trƣờng đại h c tổ chức các lớp đầu tƣ chứng khoán, cung cấp nh ng ki n th c c n ọ ữ ế ứ ầ thiết cho nhà đầu tƣ khi tham gia thị trƣờng.
Bên cạnh đó, phƣơng tiện truyền thông nhƣ ti vi, loa đài, báo chí cũng nên tuyên truyền thêm cho nhà đầu tƣ về sự cần thiết phải có kiến thức khi tham gia thị trƣờng chứng khoán nếu không muốn có những rủi ro đáng tiếc xảy ra. Nhà nƣớc cũng nên tổ chức các bài giảng về chứng khoán trên ti vi