Trong quá trình định giá Công ty Cổ phần Hóa chất còn tồn tại nhiều vấn đề bất cập cần được giải quyết đó là:
Phương pháp chiết khấu dòng tiền chưa đánh giá đúng được nguồn thu nhập trong tương lai của doanh nghiệp dẫn đến giá trị của doanh nghiệp được xác định chưa chính xác. Đất nước đang trên đà phát triển các ngành công nghiệp hiện tại đang trên đà phát triển đòi hỏi nguồn nguyên liệu đầu vào ngày càng tăng do đó khả năng doanh thu và lợi nhuận của doanh nghiệp trong những năm tới sẽ không ngừng tăng nhanh. Nhưng không thể dự báo chính xác cho những năm xa hơn trong tương lai, doanh thu của Công ty có thể giảm một cách nhanh chóng bởi một yếu tố bất ngờ nào đó. Ví dụ như xuất hiện một Công ty khác có được lợi thế về giá thành, cạnh tranh với mục đích thâu tóm, làm cho doanh nghiệp giảm mạnh về doanh thu.
Do Công ty Hóa chất hoạt động trong lĩnh vực kinh doanh thương mại nên các sản phẩm, dịch vụ mà Công ty cung cấp phụ thuộc nhiều vào quy luật cung cầu trên thị trường. Do đó, doanh thu của các mặt hàng kinh doanh không ổn đinh, việc xác định kế hoạch tạo ra dòng tiền của Công ty là rất khó xác định. Trong khi, yếu tố đầu tiên và cũng là yếu tố quan trọng nhất trong việc dùng mô hình chiết khấu dòng tiền để định giá cổ phần chính là ước đoán chuỗi các kế hoạch tạo ra dòng tiền hoạt động cho doanh nghiệp. Quá trình hoạt động của công ty và các chính sách kinh doanh, mặt hàng kinh doanh của công ty luôn luôn phải thay đổi để phù hợp với yêu cầu của thị trường nhưng không có gì để đảm bảo rằng các chính sách đó luôn đúng đắn và mang lại dòng thu nhập cho doanh nghiệp, có rất nhiều rủi ro đối với thu nhập và dòng tiền được dự báo, ảnh hưởng không nhỏ đến kết quả định giá doanh nghiệp. Khi định giá Công ty Cổ phần Hóa chất Công ty FPT chưa tính đến các yếu tố rủi ro
Trong quá trình định giá tại Công ty Cổ phần Hóa chất, số liệu dự đoán của Công ty Chứng khoán FPT tại thời điểm năm 2008 đến năm 2012 chưa thực tế vì trong giai đoạn quá khứ tốc độ tăng trưởng của Công ty thấp hơn mức tăng trưởng của Công ty trong thời gian dự đoán. Tốc độ tăng trưởng của lợi nhuận trong giai đoạn 2003 đến 2007 đạt tốc độ bình quân là 13% trong khi đó trong thời gian 2008 - 2012 Công ty Chúng khoán FPT dự đoán tốc độ tăng trưởng của công ty được giả định với tốc độ bình quân là 11.6% dẫn đến kết quả định giá chưa chính xác, chưa thực tế.
Mô hình dòng tiền chiết khấu sử dụng các giá trị ước tính trong khoảng thời gian từ 5 đến 10 năm để đưa ra giá trị của doanh nghiệp. Tuy vậy, tính không chắc chắn với thời gian có thể sẽ khiến mô hình định giá này không mang lại kết quả như mong đợi, thậm chí là một kết quả khác xa nhiều so với kết quả thực tế. Việc dự tính dòng tiền hoạt động trong một hoặc hai năm là điều có thể thực hiện nhưng trong nhiều năm là rất khó.
Do đặc thù của Công ty Cổ phần Hóa chất, tiền thân là một doanh nghiệp nhà nước, Công ty vừa thực hiện quá trình cổ phần hóa trong năm 2004 nên việc hoạch định các kế hoạch về chi tiêu vốn của doanh nghiệp là rất khó dự đoán. Với hệ thống cơ sở vật chất như hiện nay của Công ty đòi hỏi một sự đầu tư lâu dài để hiện đại hóa công tác quản lý, và nâng cao chất lượng phục vụ khách hàng. Quá trình đầu tư vào tài sản cố định không thể thực hiện ngay trong một thời gian ngắn, nguồn ngân quỹ đầu tư cho tài sản cố định phu thuộc và tình hình kinh doanh của Công ty, trong năm hoạt động không mấy khả quan thì tình hình chi tiêu vốn có thể tạo nên những sai lệch do các nhà quản trị sẽ thắt chăt các kế hoạch chi tiêu vốn và ngược lại. Do đó các giả thiết để xây dựng kế hoạch về chi tiêu vốn luôn hàm chứa rất nhiều rủi ro.
Trong quá trình định giá Công ty Chứng khoán FPT, chưa tính đến các khoản đầu tư trong tương lai của Công ty Hóa chất. Việc xác định FCF = lợi nhuân thuần của Công ty làm cho giá trị thực tế của các dòng tiền trong tương lai cao hơn.
Theo tác giả, các dòng tiền tự do của công ty Hóa chất FCF nên tính bằng lợi nhuận thuần trừ đi giá trị tăng trưởng dự tính của tài sản. Tỷ lệ tài sản tăng trưởng bao nhiêu là hợp lý? Đó là phụ thuộc vào dự kiến tái đầu tư của ban giám đốc điều hành Công ty Hóa chất.
Trong quá trình tính giá trị doanh nghiệp các giả định quan trọng nhất của mô hình chiết khấu dòng tiền chính là các giả định về mức chiết khấu và tỷ lệ tăng trưởng. Việc xác định giá trị của các đại lượng trong thực tế quá trình tính giá của Công ty Cổ phần Hóa chất nói riêng và phương pháp dòng tiền chiết khấu nói chung còn mang nặng tính lý thuyết. Trong quá trình định giá, các nhà phân tích thường sử dụng công thức mức chiết khấu R=Rf + β*(Rm - Rf) hoặc là sử dụng chi phí sử dụng vốn trung bình WACC của doanh nghiệp như một tỷ lệ chiết khấu hợp lý khi sử dụng phương pháp dòng tiền chiết khấu để định giá doanh nghiệp.
Trong quá trình định giá Công ty Cổ phần Hóa chất, Công ty chứng khoán FPT đưa ra các dự báo tài chính có phần chưa chính xác. Trong giai đoạn 2008 đến năm 2012 chi phí sử dụng vốn của Công ty được dự đoán là 17,47% mức lãi suất này dựa trên mức lãi suất cho vay của các ngân hàng hiên nay. Tuy nhiên công ty hoạt động kinh doanh các mặt hàng hóa chất trong điều kiện nền kinh tế đang phát triển do đó có mức độ rủi ro thấp. Tỷ lệ chiết khấu theo dự đoán của Công ty Chứng khóa FPT như vậy là hơi cao, theo tác giả nên để mức chiết khấu dưới 15%.
Việc dự đoán tốc độ tăng trưởng của Công ty Hóa chất trong giai đoạn sau năm 2017 là 11,5%, theo tác giả giả định này là không hợp lý vì không phải lúc nào Công ty cũng đạt một tỷ lệ tăng trưởng cao hơn mức độ tăng trưởng chung của nền kinh tế. Theo tác giả trong thời kì nay nên dự đoán tốc độ tăng trưởng của Công ty bằng với tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế.
Phương pháp dòng tiền chiết khấu không sử dụng nhiều số liệu trong quá khứ, số liệu trong quá khứ chỉ được tính toán một lần làm căn cứ cho suốt quá trình
thực tế thể hiện ở quá trình định giá Công ty Hóa chất. Do đó, Công ty cần có những giải pháp hoàn thiện phương pháp, tăng tính thực tế và khả năng áp dụng phương pháp định giá này.
Chương 3
Giải pháp hoàn thiện quá trình định giá Công ty Hóa chất theo phương pháp dòng tiền chiết khấu