D. Cung vốn mạo hiể mở Việt Nam
G. Cơ cấu cho các cơng ty vốn mạo hiể mở Việt
Phần này nghiê n cứ u hai cơ cấu trái ngử ợc nhau cho các cơng ty vốn mạo hiểm và lờỡn lử ợt xem xét các điểm mạnh và điểm yếu của hai cơ cấu này. Cơ cấu thứ nhất là cơ cấu do các cơng ty đầu tử hiện đang hoạt động ở Việt Nam sử dụng và sau đây đử ợc gọi là “Quỹ hải ngoại”. Dù đử ợc tất cả các quỹ ở Việt Nam hiện sử dụng nhử ng cơ cấu này vẫn chử a đử ợc coi là một cơ cấu lý tử ởng. Cơ cấu thứ hai, “Quỹ nội địa” là một lối thốt cĩ nhiều hứ a hẹn nhử ng vẫn chử a đử ợc kiểm chứ ng. Đ iểm mạnh và điểm yếu của từng cơ cấu sẽ đử ợc xem xét sau những phần mơ tả ngắn gọn sau đây:
Quỹ hải ngoại
Cơ cấu này đử ợc thiết kế chủ yếu nhằm thoả mã n các nhà đầu tử và các chuyê n gia quản lý vốn quốc tế, thơng qua đĩ đảm bảo vốn của họ ở nử ớc ngồi nằm trong các hệ thống pháp chế trong đĩ các chế độ pháp lý và chế độ kế tốn tạo ra các điều kiện tối ử u cho các nhà đầu tử và các chuyê n gia quản lý quỹ.
Khi các cơ hội đầu tử đã đử ợc định rõ , tiền mặt từ các nhà đầu tử sẽ đử ợc cơng ty
quản lý
Cơng ty cơng ty cơng ty cổ phần liên doanh cổ phần hố Các nhà đầu tệ quốc tế Cơng ty quỹ ngoại quốc Cơng cụ đặc dụng (hải ngoại)
22
huy động vào quỹ. Sau cùng, một cơng ty nử ớc ngồi (cơng ty quản lý quỹ) sẽ thuê các chuyê n gia quản lý quỹ. Số tiền này dùng để mua các cổ phiếu theo Cơng cụ đặc dụng (SPV), cĩ một mục tiê u duy nhất là đầu tử vào doanh nghiệp Việt Nam. Khoản đầu tử này cĩ thể tập trung vào các cổ phiếu của các cơng ty tử nhân Việt Nam, cụ thể là dử ới hình thứ c cơng ty cổ phần, cơng ty liê n doanh cĩ đối tác là ngử ời nử ớc ngồi hoặc một phần của cơng ty cổ phần hố. Cơng cụ Đ ặc dụng này thử ờng là một cơng ty đử ợc hình thành ở Liê n hiệp Anh. Do vậy khi quỹ muốn thu hồi khoản đầu tử này, thì họ phải bán các cổ phiếu của Cơng cụ Đ ặc dụng. Trong trử ờng hợp này tồn bộ giao dịch đử ợc thực hiện ở nử ớc ngồi.
Hầu hết tất cả các khoản đầu tử mà các quỹ đang hoạt động tiến hành đều tập trung vào các loại hình kinh doanh đử ợc Luật Đ ầu tử nử ớc ngồi cho phép. Đ ĩ là các doanh nghiệp 100% vốn nử ớc ngồi, các cơng ty liê n doanh và các hợp đồng hợp tác kinh doanh. Theo Luật Đ ầu tử trong nử ớc mới thơng qua gần đây, các khoản đầu tử vào các cơng ty tử nhân trong nử ớc cĩ thể lê n tới 30% nhử ng phải cĩ sự chấp thuận của Thủ tử ớng.
Quỹ nội đ ịa
Yếu tố then chốt là quỹ nội địa sẽ huy động vốn trong nử ớc để đầu tử vào các cơng ty trong nử ớc và các quỹ do các chuyê n gia ngử ời Việt Nam quản lý là chính.
Các nhà đầu tệ các nhà đầu tệ
việt nam nệớ c ngồi
(đa số) (thiểu số) Cơng ty quỹ nội địa cơng ty quản lý cơng cụ đặc dụng (nội địa)
cơng ty cơng ty cơng ty
23
Vốn của quỹ nội địa chủ yếu sẽ đử ợc huy động từ các tổ chứ c trong nử ớc. Ngử ời ta tin rằng cĩ một số cơng ty Việt Nam cĩ dử tiền mặt (các DNNN lớn), và đối với các cơng ty này, khả năng tiếp cận một danh mục đầu tử bao gồm các cơng ty tăng trử ởng nhanh sẽ là rất hấp dẫn. Cơ cấu chi phí của cơng ty quỹ nội địa và cơng ty quản lý sẽ quyết định quy mơ tối thiểu phù hợp của quỹ. Sau đĩ cĩ thể thực hiện một cuộc điều tra ban đầu về các nhà đầu tử cĩ tiềm năng để đánh giá nguồn vốn cần thiết cĩ thể tiếp cận. Cuộc thăm dị ý kiến ban đầu với một đại diện cấp cao của một tổ chứ c tài chính Việt Nam cho thấy để huy động vốn trong nử ớc, cần cĩ đử ợc sự gĩp vốn của các tổ chứ c tài chính quốc tế nổ i tiếng, để từ đĩ các nhà đầu tử trong nử ớc cĩ đủ lịng tin để đầu tử vào quỹ nội địa đầu tiê n. Số vốn này sẽ đử ợc chuyển vào một cơng ty quỹ nội địa. Hình thứ c tổ chứ c này chử a đử ợc chính thứ c cho phép theo chế độ pháp lý hiện hành. Nhất định, cần phải cĩ sự phê chuẩn của Ngân hàng Nhà nử ớc, Bộ Tài chính, Văn phịng Chính phủ.
Theo đề nghị, quỹ nội địa nê n do các chuyê n gia quản lý ngử ời Việt Nam quản lý là chính, với giám đốc là một doanh nhân nổ i tiếng của Việt Nam. Trong những năm đầu của quỹ, sự hỗ trợ kỹ thuật của các chuyê n gia quản lý quốc tế cĩ kinh nghiệm sẽ đĩng một vai trị rất quan trọng. Các quỹ này sẽ đem lại những lợi ích sau:
• Huy động vốn trong nử ớc sẽ dễ dàng hơn.
• Thẩm định chi tiết chủ yếu dựa vào sự đánh giá chính xác của doanh nhân. ở Việt Nam với thị trử ờng mới nổ i lê n, thẩm định sẽ tốt hơn nếu thơng qua các quan hệ cá nhân.
• Sáng kiến này sẽ đử ợc duy trì lâu bền hơn với sự tham gia tối đa của ngử ời Việt Nam.
Quỹ nội địa sẽ mua các cổ phiếu của các Cơng cụ Đ ặc dụng trong nử ớc, các Cơng cụ Đ ặc dụng lại nắm giữ các cửớ phiếu của các cơng ty trong nử ớc (cơng ty trách nhiệm hữu hạn và các cơng ty cổ phần). Khơng giống nhử quỹ hải ngoại, quỹ nội địa cĩ thể sẽ đầu tử vào số lử ợng cổ phần lớn. Hoạt động của quỹ nội địa sẽ do Luật Cơng ty điều chỉnh.
24
nhất hai sáng kiến thành lập đang đử ợc nghiê n cứ u. Đ ĩ là:
• AIG / Bảo Việt. AIG đang cố gắng thành lập một quỹ nội địa (với số vốn
đử ợc báo cáo là 100 triệu đơla) cùng với Cơng ty bảo hiểm nhà nử ớc (Bảo Việt). Quỹ này sẽ đử ợc thành lập với điều kiện là AIG phải đử ợc phép cung cấp các dịch vụ bảo hiểm ở Việt Nam. Cho đến nay chử a cơng ty nử ớc ngồi nào đử ợc cấp loại giấy phép này ở Việt Nam.
• ADB / Cơng ty Phát triển Trung Hoa. Ngân hàng Phát triển châu á,
cùng với đối tác là Cơng ty Phát triển Trung Hoa của Đ ài Loan đang tiến hành nghiê n cứ u tiềm năng thành lập một quỹ đầu tử cổ phiếu.
Đ iểm mạnh và đ iểm yếu của hai mơ hình
Các điểm mạnh và điểm yếu của hai mơ hình đử ợc thể hiện nhử sau:
Quỹ hải ngoại
Đ iểm mạnh:
• Cĩ thể thu hút lử ợng vốn lớn từ nử ớc ngồi.
• Mơi trử ờng thuế và pháp chế ổ n định.
• Cơ cấu pháp lý đã đử ợc kiểm nghiệm và cho phép ở Việt Nam.
Đ iểm yếu:
• Hiện nay, ngử ời nử ớc ngồi chử a quan tâm đử a vốn vào Việt Nam.
• Hạn chế về kê nh đầu tử .
• Chỉ đầu tử vào cổ phiếu thiểu số của các cơng ty trong nử ớc.
• Khơng cĩ “cảm giác” nội địa. Quỹ nội địa
Đ iểm mạnh:
• Huy động vốn trong nử ớc
• Tránh đử ợc rủi ro tỷ giá hối đối trong đầu tử trong nử ớc
• Phát triển năng lực trong nử ớc
• Cĩ thể đầu tử mua cổ phiếu đa số của một cơng ty
• Cơng ty trong nử ớc ít bị hạn chế hơn cơng ty nử ớc ngồi
Đ iểm yếu:
• Khơng chắc là nguồn vốn dài hạn trong nử ớc cĩ đủ khơng
• Cần nhiều thời gian để thành lập (hơn một năm)
• Cần cĩ sự chấp thuận chính thứ c của nhiều cơ quan
• Cĩ thể cần đến “vốn hạt giống” từ IFI.
25
• Cĩ cơ hội giao dịch nhiều hơn, vì là cơng ty “nội địa”
• Cĩ đử ợc thẩm định chi tiết cao hơn thơng qua các nhà quản lý cao cấp
kiểm nghiệm.