D. Cung vốn mạo hiể mở Việt Nam
H. Kết luận và kiến nghị
ở các nử ớc Đ ơng Nam á láng giềng, một số điều kiện cơ bản đã xuất hiện trử ớc khi các cơng ty vốn mạo hiểm đử ợc thành lập, đĩ là một thị trử ờng chứ ng khốn, một hệ thống pháp lý và chế định phù hợp, khu vực tử nhân lớn mạnh. ở Việt Nam chử a thể cĩ đử ợc những yếu tố đĩ, ở đây thị trử ờng chứ ng khốn chử a ra đời sẽ là một trở ngại nghiê m trọng đối với sự phát triển của một cơng ty vốn mạo hiểm. Giả định những trở ngại liê n quan đến một mơi trử ờng cho một cơng ty vốn mạo hiểm sẽ đử ợc giải quyết trong thời gian trung hạn, với những lợi ích mà cơng ty vốn mạo hiểm cĩ thể đem lại, chúng tơi đề nghị tiến hành những cơng việc tiếp theo để thành lập một cơng ty vốn mạo hiểm nội đ ịa ở Việt Nam. Nê n dành sự ử u tiê n cho ý tử ởng về một quỹ nội địa vì tầm quan trọng của việc thành lập một quỹ nội địa và vì những bất lợi vốn cĩ của mơ hình quỹ hải ngoại đang hoạt động ở Việt Nam.
Đ ể theo đuổ i ý tử ởng này, cần phải giải quyết một số vấn đề lớn. Sau đây là các vấn đề đĩ và những kiến nghị cách về cách giải quyết.
• Sự tồn tại của thị trử ờng chứng khốn hoạt đ ộng đ úng chức nă ng tạo ra một kênh thu hồi vốn đ ầu tử . Một thị trử ờng chứ ng khốn hoạt động tốt và cĩ tính thanh khoản cao sẽ là cách để thu hồi vốn chủ yếu cho Quỹ đầu tử mạo hiểm. Giả định rằng trong thời gian 1998/1999 thị trử ờng chứ ng khốn sẽ bắt đầu hoạt động với tử cách là một kê nh thu hồi vốn đầu tử thích hợp. Tuy nhiê n, về mặt này cĩ một mứ c độ an tồn nhất định đử ợc tính sẵn. Quỹ sẽ sắn sàng đĩng cửa, nếu sau khi mở cửa 18 tháng mà thị trử ờng chứ ng khốn vẫn chử a hoạt động (xem phụ lục 2, thời gian biểu tạm thời). Nếu trong khoảng thời gian 18 tháng này, mà thấy rõ thị trử ờng chứ ng khốn khơng thể hoạt động, thì kế hoạch về thời gian đĩng cửa cĩ thể đử ợc xem xét lại.
Thị trử ờng chứ ng khốn khơng phải là cách duy nhất để thu hồi vốn đầu tử . Các khoản đầu tử cĩ thể đử ợc cơ cấu sao cho vốn đử ợc gĩp dử ới hình thứ c các cơng cụ cĩ thể hồn trả, vốn cổ phần hoặc nợ vay. Số vốn này cĩ thể đử ợc hồn lại cho quỹ, trong khi cơng ty nhận vốn vẫn do quỹ sở hữu. Tất nhiê n, để hồn trả cần phải cĩ một mứ c lợi nhuận và lử ợng tiền mặt đử ợc tạo ra mà rất ít các cơng ty
26
nhận vốn cĩ thể thu đử ợc trong những năm đầu hoạt động. Do vậy, khơng nê n xem đây là phử ơng cách chủ yếu.
• Cĩ các nhà đ ầu tử đ ịa phử ơng nhiều tiền và làm cách nào đ ể khuyến khích họ tham gia. Việc thành lập một quỹ nội địa dựa trê n giả định rằng các tổ chứ c đầu tử nhử các cơng ty bảo hiểm, các ngân hàng và các tổ ng cơng ty cĩ một lử ợng tiền dơi ra và họ sẵn sàng đầu tử . Giả định này cần phải đử ợc kiểm chứ ng. Cĩ thể cĩ một lử ợng tiền hữu hạn ở các tổ chứ c này, hoặc họ cĩ thể đang mong muốn đầu tử vào những hoạt động cĩ lợi nhuận cao và rủi ro thấp. Chúng tơi thấy rằng khi các tổ chứ c tài chính quốc tế lớn, chẳng hạn nhử IFC, tham gia một phần vào quỹ thì các nhà đầu tử tiềm năng sẽ tham gia nhiều hơn vào quỹ. Cần phải tiến hành nhiều việc tiếp theo để xác định các nhà đầu tử cĩ tổ chứ c tiềm năng và tìm kiếm sự tham gia của các tổ chứ c tài chính quốc tế.
Chúng tơi đã thấy rằng cĩ thể từ các cơ quan phát triển cũng cĩ các nguồn vốn. Các nguồn vốn này cĩ thể bảo đảm các chi phí thành lập và một phần hoặc tồn bộ các chi phí quản lý. Cĩ thể cĩ nguồn vốn đầu tử vào Quỹ đầu tử mạo hiểm mà chỉ địi hỏi mứ c lợi nhuận thấp hơn mứ c lợi nhuận trê n thị trử ờng.
• Học hỏi các kĩ nă ng và kinh nghiùồm cần thiết đ ể đ iều hành quỹ. Cho dù hiện nay số ngử ời Việt Nam cĩ trình độ và kinh nghiệm chính thứ c về lĩnh vực tài chính đang tăng lê n, nhử ng vốn mạo hiểm là một lĩnh vực mới. Việc tìm kiếm một đội ngũ các chuyê n gia quản lý quỹ cĩ trình độ thử ơng mại cao và các kỹ năng tài chính sẽ là vấn đề quan trọng, nhử ng những tử vấn của các chuyê n gia quản lý vốn mạo hiểm cĩ kinh nghiệm (cĩ thể từ các cơng ty nổ i tiếng trong khu vực) cũng khơng kém phần quan trọng. Dịch vụ tử vấn này cĩ thể đử ợc tài trợ theo một ngân sách hỗ trợ kỹ thuật, cung cấp thơng qua một quỹ tín thác của IFC.
• Chử a cĩ một hệ thống pháp lý và chế đ ịnh cho việc thành lập quỹ. Cho đến nay, vẫn chử a cĩ luật hoặc quy định nào điều chỉnh các tổ chứ c tài chính phi ngân hàng hoặc các Quỹ đầu tử mạo hiểm, do vậy vẫn cần phải cĩ những sự phê chuẩn đặc biệt. Những phê chuẩn đặc biệt này cần phải xem xét đến một số vấn đề phứ c tạp, chẳng hạn các vấn đề thuế, và do vậy cĩ thể mất nhiều thời gian.
• Thiếu một khuơn khổ quản lý cơng ty. Hiện nay, các quy chế pháp lý và quy chế kế tốn điều chỉnh việc điều hành các cơng ty vẫn kém phát triển. Ví dụ thoả thuận của cổ đơng ít khi đử ợc sử dụng và chỉ một số ít
Kùởt luờồn vã kiùởn nghừ 27
cơng ty cho tiến hành kiểm tốn thử ờng xuyê n. Đ ây khơng chỉ là một vấn đề về quy định mà cịn là vấn đề thực hành; nhử đã đề cập trong các phần trử ớc, mơi trử ờng kinh doanh khơng khuyến khích các cơng ty hoạt động trê n cơ sở minh bạch và cơng khai. Một khi đã thành lập một cơng ty vốn mạo hiểm thì cần phải xây dựng các thủ tục hữu hiệu để đảm bảo giám sát các cơng ty nhận đầu tử .
• Làm thế nào đ ể xâ y dựng cơ cấu quỹ một cách tối ử u, xét theo tính chất thị trử ờng. Các chuyê n gia quản lý quỹ sẽ phải đử a ra một số các quyết định về cơ cấu và chiến lử ợc, đĩ là:
- Trọng tâm đầu tử ; quỹ nê n theo hử ớng chủ động - Thời gian hoạt động của quỹ
- Cĩ tách biệt quỹ này khỏi các nhà quản lý quỹ khơng
- Cơ cấu tổ chứ c (sẽ cĩ một hội đồng thẩm định đầu tử nội bộ hoặc bê n ngồi)
- Mứ c phí quản lý
- Cơ chế khuyến khích các nhân viê n điều hành quỹ
Những quyết định này sẽ đử ợc đử a ra sau khi một số vấn đề cơ bản liê n quan đến hệ thống pháp lý và chế định, các nhà đầu tử , sự hỗ trợ từ các tổ chứ c tài chính quốc tế và sự ra đời của thị trử ờng chứ ng khốn đã đử ợc giải quyết.
29