NHIÏÌU HÚN BỊNH THÛÚĐNG
Ăíy cô leơ lađ phûúng phâp tưịt nhíịt ăïí ăânh giâ thûúng hiïơu, trong ăô thu nhíơp tûúng lai mađ thûúng hiïơu cô thïí
mang laơi ặúơc ûúâc tđnh rưìi trûđ giăm búât ăi. Câch thûâ nhíịt lađ dûơa vađo kïị hoaơch dađi haơn cuêa thûúng hiïơu, cuơ thïí lađ líịy con sưị luưìng lúơi nhuíơn dûơ tđnh vađ trûđ giăm ăi. Víịn ăïì úê chưỵ lađ ûúâc tđnh nhû thïị nađo lađ ăuâng vađ phăi cín nhùưc ýịu tưị sûâc maơnh cuêa thûúng hiïơu vađ ănh hûúêng cuêa nô ăưịi vúâi mưi trûúđng caơnh tranh.
Câch thûâ hai ặúơc âp duơng khi khưng muưịn tđnh hóơc tđnh khưng ặúơc luưìng lúơi nhuíơn trong tûúng lai mađ thûúng hiïơu cô thïí mang laơi. Trong trûúđng húơp nađy ngûúđi ta ûúâc tđnh thu nhíơp hiïơn taơi rưìi âp duơng cíịp sưị nhín. Nïịu thu nhíơp hiïơn taơi khưng phăn ănh trung thûơc tịnh hịnh kinh doanh cuêa thûúng hiïơu, cô thïí líịy con sưị bịnh quín cuêa vađi nùm trûúâc ăíy. Nïịu con sưị bịnh quín nađy laơi lađ con sưị ím hay quâ thíịp (do nhûơng víịn ăïì cô thïí khùưc phuơc ặúơc) thị cô thïí líịy con sưị cuêa toađn ngađnh ăïí lađm chuíín suy ra doanh nghiïơp.
GIÂ TRÕ THÛÚNG HIÏƠU = GIÂ TRÕ DOANH NGHIÏƠP? Khưng, giâ trõ cuêa mươt thûúng hiïơu khâc vúâi giâ trõ cuêa mươt doanh nghiïơp. Thûúng hiïơu chĩ lađ phíìn tađi săn vư hịnh cuêa doanh nghiïơp, bïn caơnh nhûơng tađi săn hûơu hịnh khâc. Nôi khâc ăi, giâ trõ cuêa mươt doanh nghiïơp bao gưìm tưíng giâ trõ tađi săn hûơu hịnh cương vúâi thûúng hiïơu. Do ăô, nïịu ăaơ tđnh ra ặúơc giâ trõ tađi săn thûúng hiïơu, chuê doanh nghiïơp cô thïí cương thïm nhûơng thûâ tađi săn hûơu hịnh ăïí ûúâc tđnh giâ trõ cuêa că mươt doanh nghiïơp. Ăíy lađ câch tđnh chuê ýịu dûơa trïn tađi săn mađ thuíơt ngûơ tiïịng Anh goơi lađ Asset-based valuation. Vđ duơ, cưng ty
băo hiïím O’Toole cuêa Myơ tûđng ặúơc cưng ty tû víịn Continental Appraisers ắnh giâ lađ 3,75 triïơu ăư-la Myơ, trong ăô tađi săn hûơu hịnh gưìm mươt tođa nhađ trõ giâ 1,4 triïơu, mươt chi nhânh trõ giâ 2,05 triïơu vađ thûúng hiïơu lađ 300.000 ăư-la.
Mươt câch tđnh ríịt phưí biïịn khâc mađ nhiïìu nhađ chuýn mưn thûúđng âp duơng ăïí ûúâc tđnh giâ trõ cuêa mươt doanh nghiïơp, ăô lađ cưng thûâc two times revenue (taơm dõch lađ “hai líìn doanh thu”). Theo câch tđnh nađy, giâ trõ cuêa mươt doanh nghiïơp seơ tûúng ặúng vúâi tưíng doanh thu hađng nùm cuêa doanh nghiïơp ăô nhín gíịp hai líìn. Tuy nhiïn, tuđy ngađnh nghïì, lơnh vûơc kinh doanh, mưi trûúđng kinh doanh vađ tûđng trûúđng húơp cuơ thïí mađ tĩ lïơ nađy phăi ặúơc ăiïìu chĩnh. ÚÊ câc quưịc gia cô nïìn kinh tïị ăang trïn ăađ phât triïín maơnh nhû Viïơt Nam chùỉng haơn, tĩ lïơ nhín doanh thu trong mươt giai ăoaơn nhíịt ắnh cô khuynh hûúâng cao hún lađ “hai líìn doanh thu”.
Cô nhûơng doanh nghiïơp tuy cô doanh sưị ríịt lúân nhûng chûa hùỉn ăaơ goơi lađ thađnh cưng (do tĩ lïơ lúơi nhuíơn quâ thíịp hóơc thíơm chđ lưỵ vưịn) do ăô khưng thïí âp duơng cưng thûâc “hai líìn doanh thu” ặúơc. Vđ duơ nhû mươt doanh nghiïơp ăang kinh doanh lưỵ thị giâ trõ thõ trûúđng (market value) hay giâ trõ vư hịnh trïn nguýn tùưc lađ gíìn nhû bùìng 0, nïn toađn bươ giâ trõ doanh nghiïơp cođn laơi chĩ lađ phíìn tađi săn hûơu hịnh nhû nhađ cûêa, bađn ghïị, trang thiïịt bõ daơng thanh lyâ... Cuơng cô doanh nghiïơp ăang kinh doanh thua lưỵ nhûng cô tiïìm nùng căi thiïơn vađ thađnh cưng trong tûúng lai thị phíìn tađi săn vư hịnh víỵn cô thïí ặúơc tđnh nhûng vúâi tĩ lïơ thíịp hún.
Do câch tđnh dûơa trïn doanh sưị cô khi khưng phăn ănh trung thûơc tịnh hịnh sûâc khoêe thûơc sûơ cuêa doanh nghiïơp nïn câc nhađ chuýn mưn cô cín nhùưc thïm mươt câch tđnh khâc, ăô lađ dûơa trïn lúơi nhuíơn trûúâc tíịt că câc chi phđ tađi chđnh, thúị, khíịu hao, goơi lađ cưng thûâc EBITDA (viïịt tùưt cho câc chûơ Earnings/Thu nhíơp, Before/Trûúâc, Interest/Laơi, Tax/Thúị, Depreciation/Khíịu hao vađ Am- ortization/Trûđ díìn). Theo câch tđnh nađy, lúơi nhuíơn hađng nùm cuêa mươt doanh nghiïơp ặúơc nhín lïn sâu líìn thị ra giâ trõ cuêa doanh nghiïơp ăô (thuíơt ngûơ tiïịng Anh goơi lađ six times net income). Ăa sưị doanh nghiïơp hoaơt ăương trong lơnh vûơc nhađ hađng hay bân leê thđch câch tđnh dûơa trïn doanh thu vađ lúơi nhuíơn vị sưị tađi săn hûơu hịnh cuêa hoơ khưng ăâng kïí so vúâi lûúơng tiïìn mùơt mađ hoơ cô thïí taơo ra. Tuy nhiïn, ăïí câc nhađ ăíìu tû chíịp nhíơn con sưị “sâu líìn lúơi nhuíơn” hay “hai líìn doanh thu” câc thưng sưị cú băn sau ăíy ăïìu phăi ăaơt tiïu chuíín: dođng tiïìn mùơt phăi ưín ắnh; mûâc núơ vay thíịp; tyê suíịt hoađn vưịn nươi bươ (IRR) tûđ 20% trúê lïn. Tyê sưị IRR ríịt quan troơng, vị IRR chđnh lađ mûâc chiïịt khíịu sao cho dođng tiïìn thu vïì trong tûúng lai cô giâ trõ hiïơn taơi bùìng vúâi chi phđ ăíìu tû ban ăíìu. Ăûúơc biïịt, dûơ ân trûúđng ăaơi hoơc cuêa FPT vađ dûơ ân khu dín cû Tín Ăûâc thuươc khu cưng nghiïơp Tín Taơo ăïìu cô IRR bùìng 26% vađo thúđi ăiïím nùm 2007.
Mươt cûêa hađng thûâc ùn nhanh McDonald’s (mua nhûúơng quýìn) taơi San Fransisco vúâi doanh sưị hađng nùm ăaơt 1,5 triïơu ăư-la Myơ ặúơc chuýín nhûúơng laơi cho chuê múâi vúâi
giâ 3 triïơu ăư-la vađo thúđi ăiïím thâng 1/2000 (câc nhađ tû víịn âp duơng cưng thûâc “hai líìn doanh thu”). Vađo thâng 9/2001, Alice Watson - mươt chuê nhín khâc cuêa mươt cûêa hađng McDonald’s trong cuđng mươt khu vûơc - ăi gùơp Jeff Anderson (trung gian chuýn mua bân doanh nghiïơp) ăïí hoêi thùm câch thûâc ắnh giâ cûêa hađng cuêa mịnh ăïí chuíín bõ bân laơi. Jeff nôi vúâi Alice rùìng ưng cô thïí giuâp Alice tiïịt kiïơm khoăn tiïìn ắnh giâ cûêa hađng vị ăaơ cô mươt cûêa hađng McDonald’s tûúng tûơ trong cuđng khu vûơc vûđa ặúơc ắnh giâ vađ bân laơi vúâi giâ 3 triïơu ăư-la. Do ăô, vúâi doanh sưị 2 triïơu ăư-la mươt nùm, Jeff ûúâc tđnh giâ trõ cûêa hađng cuêa Alice lađ 4 triïơu ăư-la nïịu sûê duơng cuđng cưng thûâc “hai líìn doanh thu”.
Alice ăânh giâ cao yâ kiïịn cuêa Jeff nhûng trûúâc ăíy tûđng cô ngûúđi khuýn rùìng luâc nađo cuơng lùưng nghe tûđ vađi
nguưìn thưng tin khâc nhau trûúâc khi quýịt ắnh mua bân doanh nghiïơp. Alice nhúđ nhín viïn kïị toân cuêa mịnh lađ Wendy Rosetti lađm vađi phêp tđnh ăïí xâc ắnh giâ trõ cûêa hađng McDonald’s cuêa mịnh trïn thõ trûúđng. Wendy boê ra vađi ngađy ăïí tđnh toân vađ phín tđch giâ trõ cûêa hađng, sûê duơng că cưng thûâc “hai líìn doanh thu” líỵn cưng thûâc “sâu líìn lúơi nhuíơn” vađ díỵn ăïịn con sưị lađ 5 triïơu ăư-la. Dûơa trïn yâ kiïịn cuêa Jeff vađ Wendy, Alice quýịt ắnh chađo giâ 4,5 triïơu ăư-la mađ ngay sau ăô đt líu ăaơ cô ngûúđi mua.
Vđ duơ nïu trïn cho thíịy chuê doanh nghiïơp khưng nhûơng ûúâc tđnh giâ trõ doanh nghiïơp mịnh bùìng câc cưng thûâc ắnh giâ cú băn mađ cođn cô thïí phưịi húơp thïm phûúng phâp so sânh vúâi câc phi vuơ cuđng ngađnh nghïì ăaơ xăy ra trûúâc ăô ăïí trânh nhûơng sú sôt khưng ăâng cô. Chuê doanh nghiïơp ngoađi ra cuơng cô thïí tham khăo thïm thưng tin vïì câc doanh nghiïơp cuđng ngađnh nghïì trïn thõ trûúđng tûơ do OTC ăïí so sânh, suy ra giâ trõ doanh nghiïơp mịnh. Dơ nhiïn câc doanh nghiïơp ăaơ thoêa maơn nhûơng ýu cíìu chđnh cuêa thõ trûúđng OTC (vưịn trïn 10 tĩ ăưìng; cô trïn 100 cưí ăưng; cô laơi trong 2 nùm...) thị luâc nađo cuơng cô giâ hún so vúâi câc doanh nghiïơp ăưìng haơng nhûng chûa ăaơt tiïu chuíín vư OTC cuêa Viïơt Nam. Tuy nhiïn, giâ cưng bưị trïn thõ trûúđng OTC chĩ mang tđnh tûúng ăưịi mađ trïn thûơc tïị cô thïí cao hún hóơc thíịp hún, nhûng thưng thûúđng thị thõ giâ (giâ thõ trûúđng) cuêa mươt doanh nghiïơp trïn OTC luâc nađo cuơng cao hún mïơnh giâ (giâ cưí phiïịu ghi trong vưịn ăiïìu lïơ cuêa cưng ty) gíịp
nhiïìu líìn. Vđ duơ, bâo Tuưíi Treê ngađy 13/4/07 cô ăùng cíơp nhíơt danh sâch 14 cưng ty giao dõch trïn sađn OTC cô thõ giâ cao hún mïơnh giâ trung bịnh tûđ 5 ăïịn 16 líìn. Ăưịi vúâi câc doanh nghiïơp ăaơ lïn sađn (vađo thõ trûúđng chûâng khoân) thị viïơc tûơ ắnh giâ gíìn nhû khưng cíìn thiïịt vị khi ăô giâ trõ cuêa doanh nghiïơp seơ do câc nhađ ăíìu tû trïn thõ trûúđng ắnh ăoaơt theo quy luíơt cung cíìu. Câc nhađ ăíìu tû nghiïm tuâc (cô nghiïn cûâu bađi băn) chuê ýịu sûê duơng chĩ sưị P/E (ăuâng ra lađ PER, viïịt tùưt cuêa chûơ Price Earnings Ratio) ăïí ăânh giâ xem hiïơu quă kinh doanh thíơt sûơ cuêa doanh nghiïơp cô ăâng vúâi giâ trõ cưí phiïịu ăang ặúơc mua bân trïn thõ trûúđng chûâng khoân hay khưng, cuơ thïí bùìng cưng thûâc sau ăíy: P/E = Giâ cưí phiïịu hiïơn thúđi / Lúơi nhuíơn trïn sưị cưí phiïịu phât hađnh. Vđ duơ, mươt cưng ty ABC nađo ăô cô giâ cưí phiïịu lađ 2 ăư-la; lúơi nhuíơn că nùm lađ 2.000.000 ăư-la vađ tưíng sưị cưí phiïịu phât hađnh lađ 25.000.000 thị chĩ sưị P/E seơ lađ: 2/(2.000.000/25.000.000) = 25. Cô nghơa lađ ăïí cô ặúơc 1 ăưìng lúơi nhuíơn khi mua cưí phiïịu nađy, nhađ ăíìu tû phăi boê ra 25 ăưìng. Ăûúơc biïịt, cưí phiïịu cuêa Viïơt Nam nôi chung tđnh ăïịn thúđi ăiïím nùm 2007 ăang nùìm trong Trïn thûơc tïị cô míịy nhađ quăn trõ khi quýịt ắnh mua thïm trang thiïịt bõ hay thú thïm cưng nhín cô cín nhùưc chuýơn mịnh ăaơ lađm thay ăưíi giâ trõ cuêa doanh nghiïơp ra sao, cuơ thïí bao nhiïu tiïìn?
sưị nhûơng cưí phiïịu cao nhíịt chíu Â, ặúơc giao dõch trung bịnh úê mûâc trïn 30 líìn lúơi nhuíơn cưng ty. Thûơc víơy, câc sưị liïơu vûđa cưng bưị cuêa tíơp ăoađn tađi chđnh nưíi tiïịng cuêa Myơ lađ Merrill Lynch cho thíịy chĩ sưị P/E cuêa Viïơt Nam tiïịp tuơc tùng thïm ăïịn mûâc xíịp xĩ 40, trong khi ăô chĩ sưị nađy úê Trung Quưịc chĩ ăaơt 18,9.
Cô leơ do cô quâ nhiïìu câch ắnh giâ vađ mưỵi câch ăïìu ăođi hoêi mươt sưị hiïíu biïịt chuýn mưn nhíịt ắnh nïn híìu hïịt câc doanh nghiïơp Viïơt Nam ăïìu ríịt thuơ ăương trong nhûơng phi vuơ mua bân chuýín nhûúơng vađ chuê ýịu chúđ bïn mua ra giâ. Nhiïìu doanh nghiïơp thíơm chđ cođn chûa biïịt gị nhiïìu vïì câc quyơ ăíìu tû maơo hiïím, câc cưng ty tađi chđnh vađ cuơng chûa hiïíu roơ câc câch tđnh toân giâ trõ doanh nghiïơp mađ bïn mua thûúđng âp duơng. Do ăô, nghiïn cûâu cuêa Citigroup cô khuýn câc doanh nghiïơp muưịn chuýín nhûúơng cưí phíìn cho câc nhađ ăíìu tû chuýn nghiïơp nïn líơp hùỉn mươt bươ phíơn chuýn trâch ăïí nghiïn cûâu vađ chuíín bõ kyơ cađng trûúâc khi ăađm phân, trong ăô phíìn ắnh giâ doanh nghiïơp lađ quan troơng nhíịt.
Viïơc ûúâc tđnh giâ trõ doanh nghiïơp khưng nhûơng quan troơng ăưịi vúâi chuê doanh nghiïơp trong viïơc mua bân chuýín nhûúơng cưí phíìn mađ că ăưịi vúâi câc nhađ quăn trõ doanh nghiïơp trong cưng viïơc ăiïìu hađnh hađng ngađy. Thûơc víơy, khi biïịt roơ giâ trõ cuêa cú ngúi mịnh ăang quăn trõ ặúơc xâc ắnh nhû thïị nađo, trõ giâ bao nhiïu thị nhađ quăn lyâ múâi cô ăuê yâ thûâc vađ trâch nhiïơm trong tûđng quýịt ắnh kinh doanh cuêa mịnh, ăïí muơc tiïu cuưịi cuđng lađ lađm sao cho giâ trõ doanh nghiïơp ngađy cađng lúân hún sau mưỵi
quýịt ắnh. Cô nhûơng quýịt ắnh khưng nhûơng khưng lađm tùng giâ trõ doanh nghiïơp mađ ngûúơc laơi cođn lađm giăm búât ăi. Trïn thûơc tïị cô míịy nhađ quăn trõ khi quýịt ắnh mua thïm trang thiïịt bõ hay thú thïm cưng nhín cô cín nhùưc chuýơn mịnh ăaơ lađm thay ăưíi giâ trõ cuêa doanh nghiïơp ra sao, cuơ thïí bao nhiïu tiïìn?
Chùưc lađ nhiïìu chuê doanh nghiïơp vađ nhađ quăn lyâ ăaơ khưng thïí tră lúđi cíu hoêi trïn. Vađ chùưc lađ cuơng cô ngûúđi seơ tûơ hoêi taơi sao chuê doanh nghiïơp cíìn phăi biïịt câch tđnh giâ trõ doanh nghiïơp cuêa mịnh, trong khi ăíy lađ cưng viïơc cuêa câc nhađ tû víịn cô nhiïìu kinh nghiïơm vađ chuýn mưn hún. Nôi khâc ăi, chuê doanh nghiïơp cô thïí thú câc chuýn gia tđnh toân duđm cho mịnh nhûng víịn ăïì úê chưỵ lađ khưng phăi luâc nađo câc nhađ tû víịn cuơng cho ra nhûơng con sưị ăuâng. Con sưị “ăuâng” úê ăíy cíìn ăïí trong ngóơc kêp vị nhû thïị nađo goơi lađ ăuâng, sûê duơng câch tđnh dûơa vađo doanh sưị, lúơi nhuíơn hay tađi săn? Sûê duơng hïơ sưị nhín 2 hay nhín 4, nhín 6 líìn? Cô chùưc rùìng câc nhađ tû víịn ăaơ sûê duơng mươt trong ba câch tđnh nïu trïn hay mươt câch nađo khâc nûơa? Vađ quan troơng nhíịt lađ con sưị “ăuâng” phăi ặúơc hiïíu lađ con sưị cô lúơi nhíịt cho chuê doanh nghiïơp trong câc cuươc ăađm phân.
Do ăô, chuê doanh nghiïơp seơ hoađn toađn tûơ tin khi câc nhađ tû víịn ûúâc tđnh giâ trõ doanh nghiïơp mịnh tûúng ặúng hóơc cao hún câc con sưị mađ mịnh ăaơ tûơ “lađm bađi tíơp úê nhađ” trûúâc ăô. Ngûúơc laơi, ăiïìu gị xăy ra nïịu câc nhađ tû víịn cho ra con sưị thíịp hún con sưị mađ chuê doanh nghiïơp tûơ ûúâc tđnh? Cíu tră lúđi lađ: choơn nhađ tû víịn khâc ăïí tham
khăo thïm! Câc chuê doanh nghiïơp seơ ríịt ngaơc nhiïn khi trïn thûơc tïị mưỵi nhađ tû víịn ăïìu cô thïí cho ra mươt kïịt quă ắnh giâ doanh nghiïơp khâc nhau vađ ăïìu cô khă nùng thuýịt phuơc ríịt tưịt! Nhûng hún ai hïịt, chuê doanh nghiïơp seơ lađ ngûúđi phăi ra quýịt ắnh cuưịi cuđng vïì mûâc giâ chađo bân.
2.