Thực trạng của thị trƣờng vốn sẽ đƣợc xem xét trên các khía cạnh về hàng hóa trên thị trƣờng vốn, các chủ thể tham gia trên thị trƣờng vốn, cơ chế điều hành và giám sát thị trƣờng cũng nhƣ các qui định liên quan tới việc bảo vệ nhà đầu tƣ. Các chỉ tiêu về sự phát triển của thị trƣờng vốn sẽ đƣợc tính toán dựa trên các chỉ tiêu đã đƣợc phân tích trong Chƣơng 1.
2.2.1 Các công cụ trên thị trường vốn Việt Nam
Ở Việt Nam kể từ khi thực hiện quá trình đổi mới, thị trƣờng vốn có thể đƣợc coi là bắt đầu hoạt động từ cuối năm 1991 khi Chính phủ phát hành các loại tín phiếu kho bạc và trái phiếu chính phủ ra thị trƣờng. Giao dịch trên thị trƣờng trái phiếu mới chỉ dừng lại ở việc phát hành trên thị trƣờng sơ cấp, thị trƣờng thứ cấp cho đến trƣớc năm 2000 gần nhƣ không tồn tại.
2.2.1.1 Cổ phiếu và chứng chỉ quĩ
Từ tháng 7/2000 thị trƣờng vốn Việt Nam đánh dấu một bƣớc phát triển căn bản với sự kiện Trung tâm giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE) chính thức đi vào hoạt động cho phép niêm yết và giao dịch các loại cổ phiếu, trái phiếu chính phủ và trái phiếu công ty. Thời điểm ban đầu khi thực hiện giao dịch mới chỉ có 2 công ty niêm yết, nhƣng sau đó số lƣợng công ty đã tăng lên dần qua các năm tiếp theo.
Bảng 2.2 Số lƣợng cổ phiếu niêm yết trên hai Sở giao dịch Chứng khoán qua các năm
Năm 2000 2005 2006 2007 2008 2009
1. Sở Giao dich Chứng khóa TP HCM (HOSE) Số lƣợng cổ phiếu và chứng chỉ quĩ
niêm yết (cuối các năm)
5 33 108 141 174 200
Số lƣợng cổ phiếu và chứng chỉ quĩ niêm yết tăng lên trong năm
5 7 74 33 33 26
Mức vốn hoá thị trƣờng (tỷ đồng) 1.247 7.500 147.967 359.000 171.51 8
495.014
2. Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) Số lƣợng cổ phiếu và chứng chỉ quĩ
niêm yết (cuối các năm)
0 9 87 112 168 257
Số lƣợng cổ phiếu niêm yết tăng lên trong năm
0 9 81 25 56 89
Mức vốn hóa thị trƣờng (tỷ đồng) 0 1.884 73.189 130.700 55.174 119.300 Nguồn: [120], [121], và tác giả tổng hợp.
Một số số liệu thống kê chủ yếu về cổ phiếu và chứng chỉ quĩ đầu tƣ tại HOSE và HNX qua các năm đƣợc tổng hợp trong Bảng 2.2.
Qua Bảng 2.2 ta thấy số lƣợng chứng khoán niêm yết vào cuối năm 2000 là năm đầu tiên thị trƣờng đi vào hoạt động mới chỉ có 5 công ty với mức vốn hóa hơn 1.200 tỷ đồng thì vào cuối năm 2005 đã có 42 cổ phiếu và CCQ đƣợc giao dịch. Số lƣợng chứng khoán niêm yết đã tăng mạnh trên cả 2 Sở giao dịch trong 2 năm 2006-2007 vì một nguyên nhân quan trọng là ƣu đãi về thuế từ việc niêm yết chứng khoán kết thúc vào cuối năm 2006, do vậy các doanh nghiệp đã có động lực đẩy nhanh việc niêm yết. Trong năm 2007, tận dụng đà tăng giá cổ phiếu từ đầu năm, nhiều công ty cũng thúc đẩy việc niêm yết. Số cổ phiếu và chứng chỉ quĩ cuối năm 2007 là 253 trên cả 2 Sở giao dịch, tăng gấp 6 lần về số chứng khoán niêm yết so với cuối năm 2005. Đến cuối năm 2009, số lƣợng cổ phiếu và chứng chỉ quĩ niêm yết đã tăng lên 457 loại, gần gấp đôi so với cuối năm 2007. Đây là một sự phát triển nhanh chóng trong điều kiện năm 2008-2009 thị trƣờng chứng khoán rơi vào giai đoạn khó khăn. Khủng hoảng kinh tế thế giới tác động tiêu cực tới kinh tế trong nƣớc và không thuận lợi cho sự phát triển của thị trƣờng vốn.
Trong đó, Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) mà tiền thân là Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội mặc dù mới chính thức tổ chức giao dịch từ tháng 3/2005 cũng đã đạt đƣợc những thành tựu đáng kể trong qui mô niêm yết và giao dịch. Số lƣợng cổ phiếu đƣợc niêm yết tại HASTC đã tăng mạnh trong năm 2006 với 81 công ty niêm yết mới và cuối năm 2008 tổng số cổ phiếu niêm yết tại đây là 168, gần bằng số cổ phiếu niêm yết trên HOSE. Mức vốn hoá thị trƣờng vào cuối năm 2008 đã gấp gần 30 lần so với cuối năm 2005, và giá trị giao dịch cổ phiếu bình quân phiên đã gấp hơn 60 lần trong cùng thời gian này.
Bên cạnh số lƣợng cổ phiếu và chứng chỉ quĩ niêm yết tăng lên, mức vốn hóa thị trƣờng cũng tăng lênh nhanh chóng. Cuối năm 2009, mức vốn hóa thị trƣờng cả 2 Sở giao dịch đã tăng xấp xỉ gấp 66 lần so với mức vốn hóa cả 2 Sở vào cuối năm 2005.
Ngoài ra, thị trƣờng UPCOM đi vào hoạt động cũng đã góp phần gia tăng số lƣợng cổ phiếu giao dịch trên thị trƣờng. Cuối năm 2009 đã có 34 công ty đăng ký giao dịch 327 triệu cổ phiếu trên thị trƣờng.
Trên thị trƣờng tự do, số lƣợng chứng khoán của các công ty đại chúng đăng ký với Ủy ban Chứng khoán Nhà nƣớc cũng tăng lên. Đến cuối năm 2009, đã có 954 công ty đại chúng đăng ký với Ủy ban Chứng khoán Nhà nƣớc. Đây là số lƣợng hàng hóa tiềm năng sẽ phải thực hiện đăng ký lƣu ký tập trung vào giao dịch qua Trung tâm lƣu ký chứng khoán. Khi việc đăng ký hoàn thành hứa hẹn sẽ cung cấp một số lƣợng rất lớn hàng hóa nữa cho thị trƣờng vốn Việt Nam.
2.2.1.2 Trái phiếu Chính phủ
Thị trƣờng trái phiếu ở Việt Nam cũng đã có những bƣớc phát triển mạnh mẽ trong thời gian gần đây.
Từ cuối năm 1991, tín phiếu kho bạc và trái phiếu chính phủ trung dài hạn đã đƣợc phát hành để tài trợ cho thâm hụt ngân sách của chính phủ [104]. Tuy nhiên, do thâm hụt ngân sách của Việt Nam trong giai đoạn 1992-1996 đƣợc kiểm soát và sự thiếu vắng của thị trƣờng thứ cấp, qui mô phát hành và giao dịch của các loại trái phiếu trong giai đoạn này là không đáng kể (xấp xỉ và thấp hơn 3.000 tỷ đồng, nhỏ hơn 2% GDP).
Kể từ năm 2000, thị trƣờng trái phiếu đã có bƣớc phát triển mạnh mẽ với sự ra đời và đi vào hoạt động của Trung tâm giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh và năm 2005 là Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội.
Tại Việt Nam, các loại trái phiếu trên thị trƣờng trái phiếu bao gồm: trái phiếu chính phủ (gồm cả trái phiếu do các cơ quan của chính phủ phát hành), trái phiếu chính quyền địa phƣơng, và trái phiếu doanh nghiệp.
Đến thời điểm cuối năm 2000, số lƣợng trái phiếu có giá trị niêm yết là 1.100 tỷ đồng với 2 mã trái phiếu. Khối lƣợng trái phiếu chính phủ đƣợc phát hành mới và
niêm yết tăng mạnh qua các năm. Vào cuối năm 2008, giá trị trái phiếu niêm yết đã lên tới 164.259 tỷ đồng cùng với giá trị giao dịch trên thị trƣờng thứ cấp cũng tăng mạnh (Bảng 2.3 và 2.4).
Bảng 2.3 Tình hình niêm yết trái phiếu chính phủ qua các năm
Năm 2000 2005 2006 2007 2008 2009
1. Sở Giao dich Chứng khóa TP HCM (HOSE) Số lƣợng trái phiếu niêm yết
(Chính phủ và doanh nghiệp)
2 311 367 363 68 61
2. Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX)
Số lƣợng trái phiếu CP niêm yết 0 6 92 177 526 508 Số lƣợng trái phiếu mới niêm yết 0 6 86 92 364a 25
a
Trong đó có 275 mã trái phiếu đƣợc chuyển từ Sở GDCK TP HCM ra, 89 mã trái phiếu là niêm yết mới.
Nguồn: [34], [35], [120], [121], và tác giả tổng hợp
Đặc biệt, từ tháng 6/2008, thị trƣờng trái phiếu Chính phủ chuyên biệt đã đi vào hoạt động, nâng tổng số trái phiếu chính phủ niêm yết tại HASTC tăng mạnh lên 526 mã vào cuối năm 2008 (Bảng 2.3). Khối lƣợng giao dịch bình quân trái phiếu/phiên cũng đã tăng mạnh trên HASTC trong năm 2006-2008. Tuy vậy trong năm 2009 đã chứng kiến một sự giảm sút đáng kể trong giao dịch trái phiếu niêm yết trên cả 2 Sở giao dịch chứng khoán. Khối lƣợng giao dịch đã giảm hơn 63% so với năm 2008. Khối lƣợng trái phiếu niêm yết mới trên SGDCK Hà Nội cũng chỉ đạt 25 loại trái phiếu, giảm mạnh so với giai đoạn 2006-2008.
Bảng 2.4 Số liệu giao dịch trái phiếu giai đoạn 2000-2009 Năm Số phiên giao dịch Giá trị niêm yết (tỷ đồng) Giá trị giao dịch (tỷ đồng) Giá trị giao dịch bình quân/phiên (tỷ đồng) 2000 66 1.100,0 0,04 0,00 2001 151 2.731,6 58,1 0,28 2002 236 4.113,6 113,9 0,54 2003 247 11.496,6 2.464,1 11,68 2004 250 21.528,3 17.546,8 83,16 2005* 251 34.610,3 21.014,4 99,60 2006 250 47.245,7 42.044,4 119,26 2007 248 68.675,5 77.521,3 367,40 2008 245 164.259,2 189.108,4 896,25 2009 251 179.653 83.164,4 331,33 *Từ năm 2005 tính gộp cả TTGDCK Hà Nội Nguồn: [120], [121]
Đến cuối tháng 6/2009, tổng giá trị trái phiếu lƣu hành trên thị trƣờng là 12,12 tỷ USD, tƣơng đƣơng khoảng 13,6% GDP, trong khi tỷ lệ bình quân trong khu vực là 63% GDP [114].
Trái phiếu lƣu hành ở Việt Nam chủ yếu là các loại trái phiếu chính phủ, chiếm tới hơn 90% giá trị trái phiếu lƣu hành. Trái phiếu chính phủ có kỳ hạn từ 1-15 năm. Để có một cái nhìn khái quát về qui mô phát triển tƣơng đối giữa thị trƣờng cổ phiếu và thị trƣờng trái phiếu, tác giả tổng hợp số liệu về cổ phiếu và trái phiếu niêm yết trên 2 SGDCK TP Hồ Chí Minh và Hà Nội vào cuối năm 2009 trong Bảng 2.5.
Bảng 2.5 So sánh qui mô tƣơng đối của thị trƣờng cổ phần và trái phiếu chính phủ cuối năm 2009
HNX HOSE Tổng
Số trái phiếu niêm yết 508 61 569
Giá trị trái phiếu niêm yết (tỷ đồng) 166.314 13.339 179.653 Số cổ phiếu và chứng chỉ quĩ niêm yết 257 200 457 Giá trị sổ sách cổ phiếu niêm yết (tỷ đồng) 36.928 106.753 143.681 Giá trị thị trƣờng cổ phiếu niêm yết (tỷ đồng) 119.300 495.014 614.314
Nguồn: [120], [121]
23%
77%
Giá trị trái phiếu niêm yết
Giá trị thị trường cổ phiếu
Hình 2.1 Qui mô tƣơng đối giữa thị trƣờng cổ phiếu và thị trƣờng trái phiếu cuối năm 2009
Nguồn: [120], [121]
Nhƣ vậy, nếu xét theo số lƣợng cổ phiếu và trái phiếu niêm yết trên cả hai Sở giao dịch thì không có sự chênh lệch đáng kể. Tuy nhiên, nếu xét theo giá trị thị trƣờng ta thấy qui mô của thị trƣờng cổ phiếu niêm yết lớn gấp hơn 3 lần so với qui mô của thị trƣờng trái phiếu niêm yết trên cả 2 Sở GDCK.
2.2.1.3 Trái phiếu công ty
Một phần nhỏ trái phiếu là do các doanh nghiệp lớn phát hành nhƣ: Vinaconex, Lilama, Công ty cổ phần tài chính dầu khí, Công ty cổ phần Vincom. Đặc biệt một số ngân hàng thƣơng mại cũng phát hành trái phiếu và trái phiếu chuyển đổi nhƣ Vietcombank, BIDV, ACB, Ngân hàng quân đội… để huy động vốn. Tuy nhiên số lƣợng trái phiếu đƣợc niêm yết là không nhiều, ở thời điểm hiện tại chỉ ghi nhận trái phiếu của BIDV đang đƣợc niêm yết tại HOSE (không tính trái phiếu doanh nghiệp đƣợc chính phủ bảo lãnh). Trái phiếu doanh nghiệp phát hành thƣờng có kỳ hạn từ 1-5 năm.
Nguyên nhân của tình trạng kém phát triển cuả thị trƣờng trái phiếu doanh nghiệp là do các qui định quá chặt chẽ trong việc phát hành trái phiếu của doanh nghiệp nhà nƣớc tại Nghị định 120/1994/NĐ-CP đã làm hạn chế việc phát hành trái phiếu của doanh nghiệp nhƣ: doanh nghiệp phải có lãi 3 năm trƣớc khi phát hành trái phiếu, trái phiếu bắt buộc phải có tổ chức bảo lãnh thanh toán. Nghị định này cũng bộc lộ nhiều hạn chế về phƣơng thức phát hành trái phiếu chƣa phù hợp với thông lệ chung của thị trƣờng trái phiếu (chƣa qui định về việc phát hành theo phƣơng thức đấu thầu và bảo lãnh phát hành), chƣa đảm bảo nguyên tắc công khai, minh bạch khi phát hành trái phiếu doanh nghiệp. Kết quả là trong thời gian 11 năm từ 1994- 2006, chỉ có 10 doanh nghiệp thực hiện phát hành đƣợc trái phiếu với số vốn xấp xỉ 1.772 tỷ đồng (không kể các ngân hàng thƣơng mại), một con số đƣợc cho là rất nhỏ so với nhu cầu vốn của các doanh nghiệp (Theo bài “Mở đƣờng cho trái phiếu doanh nghiệp - Báo ĐTCK ngày 8/6/2006). Nghị định 52/2006/NĐ-CP sau đó đã thay thế Nghị định 120 với nhiều qui định thông thoáng hơn, và sau 1 năm có hiệu lực (tính đến tháng 8/2007) khối lƣợng trái phiếu doanh nghiệp đã phát hành đạt con số 16.000 tỷ đồng.
Trên thị trƣờng thứ cấp, hoạt động giao dịch trái phiếu chủ yếu do các công ty chứng khoán thành viên thực hiện, quan trọng nhất là các công ty chứng khoán VCBS, ACBS, SSI, và Công ty chứng khoán NHNNo và PTNT VN. Thị phần giao
dịch của 4 công ty nói trên chiếm tới hơn 82% giao dịch trái phiếu tại HASTC trong năm 2008.
2.2.2 Các chủ thể tham gia trên thị trường vốn Việt Nam 2.2.2.1 Các nhà đầu tư trên thị trường vốn
Số lƣợng các nhà đầu tƣ trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam đã tăng mạnh trong những năm gần đây, thể hiện ở số lƣợng tài khoản nhà đầu tƣ chứng khoán mở tại các công ty chứng khoán. Ở Việt Nam hiện tại, mỗi nhà đầu tƣ chỉ đƣợc phép mở một tài khoản giao dịch chứng khóan ở một công ty chứng khoán. Đến cuối năm 2008, tổng số lƣợng lƣợng tài khoản giao dịch chứng khoán đã đạt 531.428 tài khoản, trong đó các nhà đầu tƣ các nhân trong nƣớc là 517.463 tài khoản, các nhà đầu tƣ tổ chức trong và ngoài nƣớc là 2.500 tài khoản. Số lƣợng tài khoản của các nhà đầu tƣ nƣớc ngoài cũng tăng nhanh trong 3 năm 2007-2009 (Bảng 2.6). Đến cuối năm 2009, số lƣợng tài khoản giao dịch đã tăng lên trên 822 nghìn tài khoản, trong đó có tới 800 nghìn tài khoản là của các nhà đầu tƣ cá nhân.
Số lƣợng áp đảo tài khoản giao dịch của nhà đầu tƣ cá nhân có một hạn chế cơ bản đó là việc các nhà đầu tƣ cá nhân thƣờng tham gia vào các giao dịch ngắn hạn mang tính đầu cơ do vậy, thị trƣờng mang tính bầy đàn, giao dịch theo phong trào. Số lƣợng ít của các nhà đầu tƣ có tổ chức cộng thêm với việc các nhà đầu tƣ tổ chức có xu thế nắm giữ chứng khoán dài hạn hơn, ít giao dịch hơn các nhà đầu tƣ cá nhân càng làm cho mức độ biến động giá chứng khoán trên thị trƣờng tăng cao.
Về phía các nhà đầu tƣ có tổ chức, bao gồm các đối tƣợng chủ yếu sau đây: các doanh nghiệp, các ngân hàng thƣơng mại, các tổ chức tài chính phi ngân hàng nhƣ công ty bảo hiểm, công ty tài chính, công ty chứng khoán, quĩ đầu tƣ, quĩ bảo hiểm xã hội.
Các doanh nghiệp, công ty cổ phần là nhà đầu tƣ với việc nắm giữ cổ phiếu của chính công ty mình (hay cổ phiếu quĩ) hoặc nắm giữ cổ phiếu trong các công ty
khác. Đặc biệt, trong các Tổng công ty lớn, việc các công ty con sở hữu cổ phiếu của các công ty con khác là phổ biến. Điều này có hạn chế cơ bản là nếu nhƣ hoạt động của công ty không minh bạch, có thể xảy ra các giao dịch nội gián gây tổn thất lợi ích cho các nhà đầu tƣ bên ngoài công ty.
Bảng 2.6 Số liệu thống kê về nhà đầu tƣ trên thị trƣờng vốn Việt Nam giai đoạn 2000-2009
Năm Số lƣợng tài khoản nhà đầu tƣ Tài khoản cá nhân Tài khoản nhà đầu tƣ tổ chức Nhà đầu tƣ nƣớc ngoài 2000 2.908 2.870 38 N/A 2001 8.774 8.703 71 N/A 2002 13.520 13.398 122 N/A 2003 15.735 15.569 166 N/A 2004 21.595 21.402 193 N/A 2005 31.316 30.999 317 436 2006 106.393 105.803 590 4.500 2007 349.402 347.817 1.585 8.400 2008 448.674 517.463 2.500 11.257 2009 822.914 807.558 3.289 12.694
N/A: Không có số liệu
Nguồn: [53],[54],[55],[56]
Các ngân hàng thƣơng mại, các tổ chức tài chính trung gian là các nhà đầu tƣ tổ chức quan trọng trên thị trƣờng. Tuy vậy, các nhà đầu tƣ này lại bị hạn chế bởi các qui định điều hành thận trọng của chính phủ để đảm bảo các tổ chức này hoạt động an toàn. Các qui định về hạn chế đầu tƣ của các trung gian tài chính đƣợc tóm tắt trong Bảng 2. 7.
Bảng 2.7 Các hạn chế đầu tƣ chứng khoán đối với các trung gian tài chính
Trung gian tài
chính Cổ phiếu
Trái phiếu
TPCông ty TP Chính phủ