II. Một số giải pháp nhằm hoàn thiện cơ chế điều hòa vốn ở Tổng công ty Giấy Việt Nam
9. Phát hành trái phiếu công trình để huy động vốn
Trong những năm tới, để thoả mãn nhu cầu cho đầu t xây dựng cơ bản, - ớc tính Tổng công ty cần số vốn đầu t nh sau:
- Vốn đầu t xây dựng cơ bản: Tổng số vốn đầu t XDCB đến năm 2010 ớc tính là 2591 triệu USD
- Nguồn vốn:
Nguồn vốn khấu hao cơ bản: ớc tính tổng số nguồn vốn KHCB tái đầu t giai đoạn 1997 - 2010 khoảng 2610 tỷ đồng( tơng đơng 210 triệu USD ). Số vốn còn phải huy động thêm là 2400 triệu USD. Vì vậy phải tìm kiếm các nguồn khác để thực hiện quy hoạch đầu t phát triển ngành. Dự tính:
+ Vay vốn u đãi XDCB của Nhà nớc 500 triệu USD.
+ Vay vốn u đãi đầu t dài hạn của các tổ chức tín dụng quốc tế 500 triệu USD.
+ Kêu gọi các nhà đầu t nớc ngoài thực hiện các dự án xây dựng nhà máy mới theo phơng thức liên doanh hoặc đầu t trực tiếp với số vốn là 1400 triệu USD.
Việc đầu t hàng năm một lợng vốn lớn nh vậy sẽ gây ra không ít khó khăn cho Tổng công ty Giấy trong công tác huy động vốn, và do đó ảnh hởng tới hiệu quả công tác điều hòa vốn. Để đảm bảo huy động đủ vốn cho mục tiêu đầu t phát triển, theo em việc huy động vốn bằng trái phiếu công trình là một khả năng rất lớn mà Tổng công ty Giấy nên tiến hành vì những lý do sau:
Thứ nhất: Tổng công ty dù mới thành lập năm 1995 và đã đi vào hoạt động nhng có nền móng vững chắc là các doanh nghiệp thành viên đã thành lập từ trớc với thời gian tơng đối dài. Quy mô nhân sự khá lớn, thu nhập bình quân của CBCNV trong toàn Tổng công ty ngày càng đợc nâng cao. Vì vậy, khả năng thu hút vốn nhàn rỗi của CBCNV cũng nh của các doanh nghiệp thành viên làm ăn có hiệu quả là rất cao.
Thứ hai: lợng tiền nhàn rỗi trong dân c là rất lớn. Theo ớc tính hiện nay, lợng tiền nhàn rỗi trong dân c là khoảng 60000 tỷ đồng vậy mà chỉ 7% đợc gửi dới hình thức tiết kiệm, còn lại lại là mua vàng, ngoại tệ, đất đai và giữ tiền mặt
(10%). Trong khi đó, nền kinh tế nói chung và các doanh nghiệp nói riêng lại thiếu vốn gay gắt, và đó cũng không phải là ngoại lệ với các Tổng công ty nhà nớc. Nếu có thể huy động một phần nguồn tiền này dới hình thức phát hành trái phiếu công trình thì sẽ giải quyết đợc đáng kể nhu cầu về vốn của Tổng công ty.
Thứ ba: Khi nền kinh tế đi vào ổn định, niềm tin của các nhà đầu t và của dân chúng tăng lên, khi đó các đối tợng này rất cần nơi đầu t vốn trung và dài hạn có khả năng sinh lời cao. Đối với họ, chứng khoán của các Tổng công ty đợc thành lập theo Quyết định 90/TTg và Quyết định 91/TTg có độ an toàn cao, độ rủi ro chỉ nhỉnh hơn rủi ro của trái phiếu kho bạc nhng khả năng sinh lợi lại rất cao, do hầu hết các Tổng công ty này đều nắm giữ những huyết mạch chính của nền kinh tế.
Thứ t: cùng với đà phát triển của nền kinh tế, của tự do hóa và toàn cầu hóa thơng mại, nguồn vốn nớc ngoài vào Việt Nam ngày càng nhiều và khả năng thu hút đợc một lợng vốn lớn từ nguồn này là khá thực tế.
Tuy nhiên, để làm đợc việc này đòi hỏi Tổng công ty Giấy phải xây dựng đợc một chiến lợc hoàn chỉnh đối với việc huy động vốn bằng trái phiếu, nắm bắt đợc hớng phát triển của thị trờng, đề ra các biện pháp cụ thể và thích ứng với từng giai đoạn. Trong chiến lợc huy động vốn bằng việc phát hành trái phiếu công trình, Tổng công ty Giấy cần phải đạt đợc những mục tiêu:
♦ Phải xác định đợc số vốn cần huy động từ việc phát hành là bao nhiêu, chiếm tỷ trọng nh thế nào trong tổng số vốn đầu t. Việc xác định tỷ trọng vốn vay bằng trái phiếu là rất quan trọng. Trái phiếu là công cụ huy động vốn dài hạn, do vậy độ rủi ro của trái phiếu lớn hơn rất nhiều so với độ rủi ro của các công cụ tài chính ngắn hạn khác ( do chịu ảnh hởng của nhiều yếu tố nh rủi ro thị trờng, rủi ro kinh doanh,...). Vì vậy, lãi suất trái phiếu phải lớn hơn, phải t- ơng xứng với nó thì mới có độ hấp dẫn với các nhà đầu t. Việc huy động vốn từ trái phiếu phải trả một chi phí khá lớn và chi phí này tỷ lệ thuận với thời gian đáo hạn của trái phiếu. Huy động vốn từ việc phát hành trái phiếu nếu bị lạm dụng sẽ gây ra những khoản lãi phải trả hàng năm rất lớn, nếu không thanh toán kịp thời sẽ phải chịu lãi suất cao hơn và làm ảnh hởng đến uy tín của Tổng công ty. Vì vậy, việc xác định đợc một cơ cấu trái phiếu phát hành hợp lý là rất quan trọng, vừa thỏa mãn nhu cầu về vốn đầu t, vừa tránh cho Tổng công ty khỏi những gánh nặng nợ do việc sử dụng quá nhiều trái phiếu không cần thiết.
♦ Lập danh sách các công trình cần huy động vốn bằng trái phiếu vì trên thực tế không phải bất kỳ công trình nào cũng nên tài trợ bằng trái phiếu. Một công trình đợc tài trợ bằng trái phiếu phải hội đủ một số điều kiện sau:
Công trình có thời gian xây dựng và hoàn vốn ngắn:
Để vốn từ trái phiếu công trình phát huy tối đa tác dụng, đem lại hiệu quả cao nhất cho ngời phát hành thì trái phiếu phải có thời gian đủ dài để tài trợ cho công trình một cách hiệu quả nhất và quan trọng là thời gian xây dựng công trình phải chiếm một tỷ lệ thích hợp so với thời gian đáo hạn của trái phiếu. Yêu cầu này chủ yếu xuất phát từ mục đích tránh cho công trình phải thanh toán toàn bộ gốc và lãi trái phiếu trong khi công trình đang xây dựng dở dang, thu nhập của công trình cha có. Khi yêu cầu này đợc thỏa mãn, tiền thanh toán cho trái phiếu đợc tính vào chi phí và thu nhập của dự án. Đối với các dự án có thời gian xây dựng lâu, thời gian hoàn vốn dài, nếu phát hành trái phiếu có thể không đem lại hiệu quả tích cực nh dự kiến mà lại gây ra gánh nặng tài chính cho công trình và phải dùng vốn đầu t cho công trình hoặc một phần vốn trái phiếu để trả nợ.
Công trình có tính khả thi cao:
Tính khả thi của công trình đóng vai trò rất quan trọng. Nếu một dự án không hiệu quả, thua lỗ thì tình hình càng trầm trọng khi sử dụng nợ. Lúc này nợ không còn đóng vai trò tích cực làm đòn bẩy tài chính nữa mà sẽ tác động ngợc lại làm thua lỗ ngày càng trầm trọng hơn.
♦Xác định lãi suất trái phiếu:
Đối tợng chủ yếu của trái phiếu là các nhà đầu t, các tổ chức kinh tế xã hội, các tầng lớp dân c trong và ngoài nớc. Với một thời gian và độ rủi ro nhất định, nếu có lợi nhuận hợp lý (cao hơn các chứng khoán có cùng thời gian và độ rủi ro), các nhà đầu t sẵn sàng bỏ tiền mua trái phiếu của Tổng công ty. Vì vậy, lãi suất trái phiếu đóng vai trò thành công hay thất bại của việc phát hành. Lãi suất trái phiếu công trình phải bám sát lãi suất trái phiếu kho bạc có cùng thời hạn và phải đợc xác định dựa trên độ rủi ro của nhà phát hành và tính hiệu quả của dự án đầu t.