4. Kinh doanh đầu tư tài chớnh
1.4.1.Cấu trỳc vốn tối ưu và cấu trỳc vốn hợp lý:
1.4.1. Cấu trỳc vốn tối ưu và cấu trỳc vốn hợp lý:Cấu trỳc vốn tối ưu: Cấu trỳc vốn tối ưu:
Một trong những vấn đề làm đau đầu cỏc nhà quản trị tài chớnh doanh nghiệp là xõy dựng cấu trỳc vốn của doanh nghiệp như thế nào, vốn chủ sở hữu bao nhiờu, vay ngõn hàng bao nhiờu để cú thể tối đa húa giỏ trị doanh nghiệp, hay cũn gọi là xõy dựng cấu trỳc vốn tối ưu. Đõy là một vấn đề khỏ thỳ vị cả trong nghiờn cứu lý luận lẫn ỏp dụng trong thực tiễn.
Một cấu trỳc vốn tối ưu được định nghĩa là một cấu trỳc vốn trong đú chi phớ sử dụng vốn bỡnh quõn nhỏ nhất và giỏ trị doanh nghiệp đạt lớn nhất hay giỏ trị cổ phiếu là lớn nhất.
Vấn đề của cấu trỳc vốn tối ưu là khi doanh nghiệp vay nợ, doanh nghiệp tận dụng được lợi thế của lỏ chắn thuế từ nợ vay, bản chất của vấn đề này là lói suất mà doanh nghiệp trả cho nợ được miễn thuế (thuế được đỏnh sau lói vay). Một cỏch đơn giản ta cú thể hỡnh dung là giỏ trị của doanh nghiệp khi vay nợ sẽ bằng giỏ trị của doanh nghiệp khụng vay nợ cộng với hiện giỏ của lỏ chắn thuế từ nợ. Trong trường hợp đặc biệt là khi doanh nghiệp vay nợ vĩnh viễn thỡ hiện giỏ của tấm chắn thuế sẽ bằng thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp nhõn với nợ vay.
Mặt trỏi của vay nợ là vay càng nhiều nợ thỡ sẽ xuất hiện chi phớ khỏnh kiệt tài chớnh và “một lỳc nào đú” hiện giỏ của chi phớ khỏnh kiệt tài chớnh sẽ làm triệt tiờu hiện giỏ của của lỏ chắn thuế từ nợ vay (PV của tấm chắn thuế).
Một điều kiện nữa của cấu trỳc vốn tối ưu là cũn phải xem xột đến tỡnh hỡnh kinh doanh của doanh nghiệp, tức là thu nhập trước thuế và lói vay phải vượt qua điểm bàng quang để doanh nghiệp cú thể tận dụng được đũn cõn nợ. Nay bài viết này chỉ bàn về vấn đề cấu trỳc vốn tối ưu tại điểm nợ vay “một lỳc nào đú” mà chi phớ sử dụng vốn nhỏ nhất, tức là giả định trước là EBIT đó thoả món cho doanh nghiệp tận dụng được đũn cõn nợ. Điều này cú cơ sở là vỡ khi thành lập doanh nghiệp với một qui mụ nhất định ta đó phải dự tớnh doanh thu, chi phớ và nhu cầu vốn trước, vấn đề tiếp theo là ta xỏc định vốn vay bao nhiờu và vốn cổ phần bao nhiờu để tối ưu hoỏ giỏ trị doanh nghiệp.
Núi túm lại, mục tiờu của việc xỏc định cấu trỳc vốn tối ưu là:
1. Tối đa húa giỏ cổ phiếu của doanh nghiệp (hay giỏ trị doanh nghiệp) 2. Tối thiểu húa chi phớ vốn của doanh nghiệp.
Thụng thường, cỏc nhà kinh tế thường hay quan tõm đến cấu trỳc vốn tối ưu và xỏc định cấu trỳc vốn tối ưu.
Theo như định nghĩa ở trờn, cấu trỳc vốn tối ưu là cấu trỳc vốn mà ở đú doanh nghiệp đạt được chi phớ vốn thấp nhất và cú được giỏ trị doanh nghiệp hay giỏ trị cố phiếu là cao nhất. Như vậy, theo định nghĩa này, việc xỏc định cấu trỳc vốn tối ưu của doanh nghiệp sẽ gặp rất nhiều khú khăn nếu khụng muốn núi là khụng tưởng bởi việc xỏc định cấu trỳc vụn tối ưu là việc đỏnh đối giữa rủi ro và lợi tức đạt được của doanh nghiệp. Nếu doanh nghiệp muốn đạt được giỏ trị tối ưu, thỡ lỳc đú những rủi ro mà doanh nghiệp gặp phải cũng là tối đa. Một doanh nghiệp gặp nhiều rủi ro như vậy chắc chắn sẽ khụng phải là lựa chọn ưu tiờn của cỏc nhà đầu tư cho dự giỏ trị doanh nghiệp đú cú cao thế nào đi nữa. Hệ quả là, đa số cỏc nhà đầu tư sẽ cú xu hướng đỏnh giỏ thấp doanh nghiệp đang gặp nhiều rủi ro. Việc xỏc định cấu trỳc vốn tối ưu của doanh nghiệp với mục tiờu tối đa húa giỏ trị cổ phiếu đến lỳc này sẽ khụng cũn giỏ trị.
Ở khớa cạnh khỏc, việc xỏc định cấu trỳc vốn tối ưu là để tối thiểu húa chi phớ. Nhưng tối thiểu húa chi phớ cũng để nhắm đến mục đớch khỏc, đú là gia tăng tối đa lợi nhuận đạt được. Tuy nhiờn, một khi doanh nghiệp đi vay quỏ nhiều và chịu sức ộp của khoản nợ vay khổng lồ, thỡ sức ộp của việc tạo ra lợi tức kỡ vọng đủ bự đắp và tối đa lợi nhuận cũng là thỏch thức khụng nhỏ với doanh nghiệp. Ban quản trị doanh nghiệp lỳc này do chịu sức ộp lớn về việc tạo ra nhiều lợi nhuận cho doanh nghiệp sẽ dễ dàng dẫn đến những sai lầm trong quản trị, đồng thời đẩy cụng ty vào trong tỡnh trạng rủi ro cao, việc đạt được lợi nhuận vỡ thế cũng sẽ trở nờn khú khăn và mong manh hơn. Như vậy, ý nghĩa ban đầu của xỏc định cấu trỳc vốn tối ưu là “tối thiểu húa chi phớ vốn” để tối đa lợi nhuận cũng sẽ khú cú thể thực hiện được. Một cấu trỳc vốn tối ưu lỳc đầu đưa ra là để tổi thiểu húa chi phớ và tối đa húa giỏ trị doanh nghiệp hay giỏ trị cổ phiếu về sau sẽ lại gõy ra tỏc dụng ngược chiều như phõn tớch ở trờn liệu cú cũn là một “cấu trỳc vốn tối ưu nữa khụng”.
Cú thể thấy thuật ngữ “cấu trỳc vốn tối ưu” ở trờn cũn nhiều vấn đề phải thảo luận và cần nhiều thời gian để giải quyết triệt để. Doanh nghiệp lại khụng cú thừa thời gian như thế, việc phải duy trỡ hoạt động cũng như tạo ra lợi nhuận sẽ khụng cho cỏc nhà quản trị doanh nghiệp cơ hội để quan tõm tới “cấu trỳc vốn tối ưu”. Tuy nhiờn, cấu trỳc vốn luụn là một phần vụ cựng quan trọng trong sự phỏt triển của doanh nghiệp. Do đú, chỳng ta cần đưa ra một thuật ngữ khỏc ngoài thuật ngữ “cấu trỳc vốn tối ưu”, đú là ” Cấu trỳc vốn hợp lý”.
Cấu trỳc vốn hợp lý
“Cấu trỳc vốn hợp lý” là gỡ? Và nú cú những gỡ khỏc biệt so với “cấu trỳc vốn tối ưu”?
Chỳng ta cú thể định nghĩa “cấu trỳc vốn hợp lý” như sau: cấu trỳc vốn hợp lý của một doanh nghiệp là cấu trỳc vốn mà ở đú doanh nghiệp đạt được chi phớ vốn thấp hơn chi phớ vốn hiện tại và cú giỏ trị doanh nghiệp cao hơn giỏ trị doanh nghiệp hiện tại hoặc doanh nghiệp đạt được những mục tiờu trong chớnh sỏch phỏt triển của mỡnh. Định nghĩa “cấu trỳc vốn hợp lý” cú thể khỏi quỏt bao gồm 2 ý cơ bản riờng rẽ như sau:
1. Tạo ra chi phớ vốn thấp hơn chi phớ vốn hiện tại và tạo ra giỏ trị doanh nghiệp hay giỏ trị cố phiếu cao hơn giỏ trị doanh nghiệp hay giỏ trị cổ phiếu hiện tại: Việc xỏc định cấu trỳc vốn như vậy sẽ giỳp ban quản trị chịu ớt sức ộp về quản trị doanh nghiệp hơn so với xỏc định cấu trỳc vốn tối ưu mà vẫn đảm bảo doanh nghiệp đạt được mục tiờu chi phớ vốn và giỏ trị cổ phiếu tốt. Tuy nhiờn, cú một điểm đỏng lưu ý ở đõy, đú chớnh là việc xỏc định cấu trỳc vốn hợp lý của doanh nghiệp phải nằm trong “khả năng thực hiện” của doanh nghiệp đú. Vớ dụ, nếu năm thứ 1 doanh nghiệp vay 100, năm thứ 2
vay 130, năm thứ 3 vay 180 và năm thứ 4 vay 200. Như vậy trong 4 năm, ta cú thể thấy biến động nợ vay của doanh nghiệp cao nhất là tăng thờm 50 và năm thứ 5 và thấp nhất là 20 vào năm thứ 4. Do đú đến năm thứ năm, giỏ trị tăng thờm của khoản nợ vay nờn biến động từ 20-50 là hợp lý.
2. Cấu trỳc vốn hợp lý để giỳp thực hiện một mục tiờu trong chớnh sỏch phỏt triển của doanh nghiệp:
Việc xỏc định cấu trỳc vốn khụng phải lỳc nào cũng cần đạt được mục tiờu là chi phớ vốn và giỏ trị cổ phiếu của doanh nghiệp. Đụi khi, doanh nghiệp cần phải hy sinh hai giỏ trị này cho cỏc mục tiờu khỏc của doanh nghiệp. Vớ du như với một doanh nghiệp đang vay nợ quỏ nhiều, việc gia tăng nợ lỳc này khụng giỳp doanh nghiệp cú chi phớ vốn tốt hơn hay giỏ trị cổ phiếu cao hơn mà trỏi lại nú làm gia tăng trong tõm lý nhà đầu tư về khả năng phỏ sản ngày càng cao của doanh nghiệp. Và do đú, lỳc này doanh nghiệp cần xỏc định lại cấu trỳc vốn với việc giảm tỷ lệ vay nợ trong cơ cấu nguồn vốn của mỡnh. Việc làm này cú thể khụng tạo ra nhiều lợi nhuận như mong đợi nhưng nú sẽ chấn an tõm lý cỏc nhà đầu tư và giỳp giỏ cổ phiếu ở trạng thỏi cõn bằng nhất định.
1.4.2. Chiến lược cho việc quản lý cấu trỳc vốn hiệu quả:1.4.2.1 Xỏc định mục tiờu của việc xõy dựng cấu trỳc vốn:1.4.2.1 Xỏc định mục tiờu của việc xõy dựng cấu trỳc vốn: 1.4.2.1 Xỏc định mục tiờu của việc xõy dựng cấu trỳc vốn:
Bao giờ cũng vậy, trước khi thực hiện một việc gỡ, chỳng ta cần xỏc định mục tiờu của riờng mỡnh. Doanh nghiệp cũng vậy, trước khi xỏc định cấu trỳc vốn cụ thể, nhà quản trị cựng nờn xỏc định mục tiờu doanh nghiệp mỡnh hướng tới.
Việc xỏc định mục tiờu là nhiệm vụ cơ bản đầu tiờn trong chiến lược xỏc định cấu trỳc vốn, nú cú khả năng chi phối toàn bộ quỏ trỡnh xỏc địng cấu trỳc vốn hợp lý của doanh nghiệp.
1.4.2.2 Xỏc định giỏ trị thị trường của tài sản:
Cấu trỳc vốn của doanh nghiệp khụng chỉ đơn thuần là sự biến động bờn trong phần nguồn vốn của doanh nghiệp mà nú cũn cú sự tỏc động của tài sản. Phần tài sản thể hiện những gỡ doanh nghiệp đang thực cú giống như những gỡ chỳng ta đang nắm trong tay. Vớ dụ trong tay chỳng ta đang cú một chiếc đồng hồ điện tử trị giỏ 50.000đ nhưng chỳng ta lại muốn đổi nú để lấy một khoản tiền mặt 100.000đ, điều này là khụng thể. Mối quan hệ giữa tài sản, nguồn vốn của doanh nghiệp cũng vậy. Việc xỏc định giỏ trị thị trường tài sản của doanh nghiệp cú ý nghĩa vụ cựng quan trọng, nú cho ta biết hiện tại tài sản cú thể bự đắp bao nhiờu phần nợ của doanh nghiệp. Nếu thị giỏ tài sản thấp hơn giỏ trị nguồn vốn, điều đú cú nghĩa doanh nghiệp đang ở trong tỡnh trạng bờ vực của phỏ sản một khi cỏc chủ nợ đồng loạt thực hiện đũi nợ với doanh nghiệp. Điều này cũn quan trọng hơn trong tỡnh hỡnh của ngõn hàng bởi bất kỡ thụng tin xấu nào cũng cú khả năng làm những người gửi tiền đồng loạt kộo đến rỳt tiền khỏi ngõn hàng. Tuy nhiờn, ở khớa cạnh khỏc, nếu thị giỏ tài sản lớn hơn so với nguồn vốn, điều đú cho phộp doanh nghiệp cú thể vay nhiều hơn thực tại sao cho giỏ trị nguồn vốn và thị giỏ tài sản trở nờn ngang bằng nhau.
1.4.2.3. Xỏc định khả năng vay nợ của doanh nghiệp:
Khả năng vay nợ của doanh nghiệp ở đõy khụng hẳn đồng nhất với việc thị giỏ tài sản của doanh nghiệp lớn hơn nguồn vốn bao nhiờu và doanh nghiệp cú thể vay nợ trong khoảng chờnh lệch đú mà cú nghĩa là những hành vi vay nợ trong quỏ khứ của doanh nghiệp cho thấy doanh nghiệp cú thể vay nợ trong giới hạn bao nhiờu. Ngoài ra, khả năng vay nợ ở đõy cũn tớnh đến:
• Điều khoản của hợp đồng vay nợ là dễ dói hay khắt khe
• Quan hệ của doanh nghiệp hiện là rộng rói hay hạn chế. Nếu doanh nghiệp cú nhiều đối tỏc, hiển nhiờn khă năng vay nợ cũng cao lờn.
• Cỏc chớnh sỏch của nhà nước trong điều kiện hiện tại đối với việc vay nợ của doanh nghiệp là ưu đói hay khụng.
1.4.2.4. Quản lý rủi ro doanh nghiệp:
Doanh nghiệp cần xỏc định những rủi ro sẽ gặp phải trong quỏ trỡnh hoạt động kinh doanh, đồng thời cũng cần quản lý và thấu hiểu được những rủi ro hiện tại đang gặp phải để từ đú cú ra quyết sỏch là nờn vay nợ thờm hay khụng.
1.4.2.5. Định giỏ doanh nghiệp:
Việc định giỏ doanh nghiệp cho thấy giỏ trị của doanh nghiệp hiện tại được thị trường định giỏ cao hay thấp so với giỏ trị thực.
Nếu giỏ trị doanh nghiệp đang được đinh giỏ cao, doanh nghiệp cú thể ưu tiờn phỏt hành cổ phiểu mới bởi như thế doanh nghiệp sẽ thu được thặng dư vốn để đầu tư và phỏt triển. Ngược lại, nếu giỏ trị doanh nghiệp được định giỏ thấp hoặc ngang bằng thỡ doanh nghiệp cần xem xột cỏc phương ỏn vay nợ thờm vỡ như thế sẽ giỳp doanh nghiệp đạt được chi phớ vốn thấp và đạt được nhiều lợi nhuận hơn.
Ở khớa cạnh khỏc, việc định giỏ doanh nghiệp cũn giỳp ban quản trị cú thể so sỏnh giỏ trị cổ phiếu của doanh nghiệp mỡnh so với cỏc doanh nghiệp khỏc cựng nghành, qua đú cho biết giỏ trị của doanh nghiệp mỡnh khi phỏt hành cổ phiếu sẽ cú mức độ thu hỳt ra sao với nhà đầu tư.
1.4.2.6. Bối cảnh nền kinh tế:
Bối cảnh nền kinh tế cú tỏc động rất lớn đối với bất kỡ ngõn hàng hay doanh nghiệp nào trong quỏ trỡnh hoạt động kinh doanh. Trong điều kiện nền kinh tế phỏt triển thuận lợi, ngõn hàng sẽ thu được nhiều lợi nhuận hơn do cú khả năng cho vay với lói suất cao và khả năng thu hồi vốn cao hơn. Tuy nhiờn, trong điều kiện nền kinh tế gặp khủng hoảng, việc cho vay và huy động vốn của ngõn hàng sẽ đều gặp phải khú khăn và ảnh hưởng
đến cỏc quyết định về cấu trỳc vốn với ngõn hàng. Do đú, trong quỏ trỡnh xỏc định cấu trỳc vốn hợp lý cho ngõn hàng mỡnh, ngõn hàng cần xem xột đến cỏc yếu tố cũng như bối cảnh của nền kinh tế để cú thể đưa ra được cấu trỳc vốn phự hợp.
Xỏc định mục tiờu của cấu trỳc vốn
Xỏc định giỏ trị thị trường của tổng tài sản
Xỏc định khả năng vay nợ
Cỏc điều kiện vay nợ Cỏc chớnh sỏch của Chớnh Phủ
Định giỏ doanh nghiệp
Điều kiện của nền kinh tế
Bối cảnh nền kinh tế
Chương 2. Thực trạng cấu trỳc vốn của Ngõn hàng đầu tư và Phỏt triển Việt Nam
2.1. Tổng quan về Ngõn hàng Đầu tư và Phỏt triển Việt Nam2.1.1. Quỏ trỡnh hỡnh thành và phỏt triển.2.1.1. Quỏ trỡnh hỡnh thành và phỏt triển. 2.1.1. Quỏ trỡnh hỡnh thành và phỏt triển.
I. Thời kỳ Ngõn hàng Kiến thiết Việt Nam (1957 – 1981)
Thành lập ngày 26/04/1957. Ra đời trong giai đoạn cả nước đang tớch cực khụi phục kinh tế để chuyển sang giai đoạn phỏt triển kinh tế kế hoạch, xõy dựng những tiền đề cho chủ nghĩa xó hụi, Ngõn hàng Kiến Thiết cú chức năng quản lý vốn cấp phỏt kiến thiết, giỳp thực hiện tiết kiệm, tớch lũy vốn của nhà nước.
Ngõn hàng đó gúp phần cung cấp nguồn vốn cho cỏc cụng trỡnh lớn trong giai đoạn này như: Hệ thống đại thủy nụng bắc Hưng Hải, nhà mỏy xi măng Hải Phũng, cỏc tuyến đường sắt huyết mạch, nhà mỏy nhiệt điện Yờn Phụ, Uụng Bớ, xõy dựng cỏc trường Đại học Bỏch Khoa, Kinh tế- kế hoạch….
Hoạt động chớnh của ngõn hàng là cung cấp vốn cấp phỏt để kiến thiết những cơ sở cụng nghiệp, cụng trỡnh xõy dựng cơ bản phục vụ dõn sinh, quốc kế ở miền bắc. Cỏc cụng trỡnh đó được xõy dựng nhờ nguồn vốn của ngõn hàng như: Khu cụng nghiệp Việt Trỡ, Khu gang thộp Thỏi Nguyờn, nhà mỏy thủy điện Thỏc Bà, Bản Thạch, Nhiệt điện Phả Lại, Ninh Bỡnh…
Ngoài ra ngõn hàng đó gúp phần cũng nhõn dõn khụi phục , cải tạo cỏc cợ sở kinh tế ở miền Nam, xõy dựng cỏc cụng trỡnh dõn sinh mới. Ngõn hàng đó cung ứng vốn cho cỏc cụng trỡnh cụng, nụng nghiệp, giao thụng, phỳc lợi và đặc biệt là cung ứng vốn cho cỏc cụng trỡnh trọng điểm, then chốt của nền kinh tế như: Lăng chủ tịch Hồ Chớ Minh, Đài
truyền hỡnh Việt Nam, nhà mỏy xi măng Bỉm Sơn, Hoàng Thạch; nhà mỏy cơ khớ đúng tàu Hạ Long, nhà mỏy sợi Nha Trang, Hà Nội….