4. Kinh doanh đầu tư tài chớnh
3.2.3.Xỏc định cấu trỳc vốn tối ưu của ngõn hàng:
3.2.3.1. Cỏc giả định xỏc định cấu trỳc vốn hợp lý:
Bảng 3.35: Sự biến động của EBIT theo tổng nợ (triệu đồng): 2004 2005 2006 2007 2008 EBIT 4,076,150 4,974,892 8,220,004 12,683,417 15,093,266 Tổng nợ phải trả 96,597,613 114,826,063 153,736,982 192,635,290 229,235,995 ∆EBIT 898,742 3,245,112 4,463,413 2,409,849 ∆Tổng nợ phải trả 18,228,450 38,910,919 38,898,308 36,600,705 ∆EBIT/∆Tổng nợ phải trả 0.049 0.083 0.115 0.066 Bỡnh quõn 0.078
Bảng trờn cho ta thấy: khi tổng nợ biến động tăng (giảm) 1 triệu đồng thỡ EBIT của ngõn hàng cũng biến động tăng (giảm) 0.078 triệu đồng hay 78 000 đồng
Bảng 3.36: Cỏc giả định về cấu trỳc vốn của NHĐT&PT VN
Thuế 25%
Lượng vay nợ nhiều nhất trong 5 năm 38,910,919
Lượng vay nợ ớt nhất trong 5 năm 18,228,450
Tỷ lệ nợ 95.66% 94.50% 94.56% 94.80%
EBIT 15,093,266 16,432,370 16,674,101 17,724,002
Lói vay 12,590,123 13,506,294 13,660,611 14,330,854
EBT 2,503,144 2,926,076 3,013,489 3,393,148
Thuế 625,786 731,519 753,372 848,287
Lợi nhuận sau thuế 1,877,358 2,194,557 2,260,117 2,544,861
Chi phớ nợ 5.49% 5.00% 5.00% 5.00%
Chi phớ vốn chủ 14.00% 12.48% 12.48% 12.48%
Tổng nợ 229,235,995 270,125,875 273,212,228 286,617,076
Thay đổi nợ so với 2008 40,889,880 43,976,233 57,381,081
Vốn chủ sở hữu 10,002,159 15,721,612 15,721,612 15,721,612
ROE 18.8% 14.0% 14.4% 16.2% ROA 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% WACC 4.55% 4.23% 4.23% 4.20% Tổng nguồn vốn 239,238,155 285,847,487 288,933,840 302,338,688 Nợ ngắn hạn/ Tổng nguồn vốn 43% 34% 34% 34% Nợ ngắn hạn 102,872,406 96,044,756 97,081,770 101,585,799
Tiền mặt và cỏc khoản tương đương tiền 79,771,687 101,645,877 101,645,877 101,645,877 Tài sản ngắn hạn 229,268,279 281,996,647 281,996,647 281,996,647
Khả năng thanh toỏn ngắn hạn 2.23 2.94 2.90 2.78
Khả năng thanh toỏn tức thời 0.78 1.06 1.05 1.00
Trong bảng phõn tớch trờn, cỏc giả định được đưa ra là: • Lợi tức kỳ vọng năm 2008 được giả định là 14%
• Cỏc giả định về tỷ lệ nợ mới của ngõn hàng bao gồm tỷ lệ nợ 94,5% và 4,8% dựa trờn khoảng biến động nợ vay của ngõn hàng trong 5 năm 2004-2008, giả định tỷ lệ nợ 94,56% là theo tỡnh hỡnh thị trường hiện tại khi nhà nước thực hiện gúi cho vay kớch thớch kinh tế.
Nếu như ở năm 2008, tỷ lệ nợ của ngõn hàng là 95.66% và cú WACC= 4.55% thỡ theo dự bỏo, đến năm 2009, tỷ lệ nợ sẽ giảm xuống cũn 94,56% và WACC sẽ đạt 4.23%, thấp hơn so với 2008. Điều này cú thể được lý giải do việc giả định lợi tức kỳ vọng của vốn chủ sở hữu năm 2008 là cao hơn hẳn so với 2009 do năm 2008 cú nhiều biến động kinh tế.
Phương ỏn 1: Xỏc định cấu trỳc vốn ở tỷ lệ nợ 94,5% nếu cổ phần húa giữa năm 2009
Ngõn hàng cú thể cổ phần húa vào giữa năm trong điều kiện thị trường đang cú 1 vài dấu hiệu hồi phục. Tuy nhiờn, tỡnh hỡnh chung của toàn thị trường lỳc này là cỏc cổ phiếu thường bị định giỏ thấp do tõm lý nhà đầu tư cần cú sự điều chỉnh sau 1 thời gian dài khủng hoảng kinh tế cũng như thị trường chứng khoỏn. Nếu ngõn hàng vẫn bảo lưu thời gian cổ phần húa thỡ nờn tiến hành điều chỉnh cơ cấu nợ về mức 94% để tạo ra bảng cõn đối với cỏc chỉ số tài chớnh tốt hơn như trong dự bỏo và làm an lũng cỏc nhà đầu tư.
Phương thức thực hiện: Xỏc định khối lượng nợ tăng thờm là 40,889,880 tỷ đồng, nhỏ hơn so với mức dự bỏo (43,976,233 tỷ đồng). Việc đạt được khối lượng nợ tăng thờm như trờn là nằm trong khả năng của ngõn hàng. Tuy nhiờn, do hiện nay vẫn là thời điểm lói suất vay thấp, do đú ngõn hàng cần sử dụng cỏc loại nợ dài hạn và giảm tương đối tỷ trọng nợ ngắn hạn trong cấu trỳc vốn của ngõn hàng. Điều này sẽ giỳp làm gia tăng cỏc chỉ số ngắn hạn và do đú làm đẹp hơn cỏc chỉ số tài chớnh của ngõn hàng, giỳp cho cổ phiều ngõn hàng cú giỏ trị cao hơn khi cổ phần húa.
Phương ỏn 2: Duy trỡ cấu trỳc vốn với tỷ lệ nợ 94.56% nếu cổ phần húa vào cuối năm 2009.
Tiến hành cổ phần húa lỳc này sẽ cú nhiều thuận lợi hơn do tỡnh hỡnh kinh tế lỳc này đó hồi phục và thoỏt khỏi ảnh hưởng của khủng hoảng tài chớnh. Do đú, cú nhiều khả năng ngõn hàng sẽ thu được thặng dư vốn hoặc hũa vốn sau quỏ trỡnh cổ phần húa và làm tỷ lệ nợ giữ ở mức dự bỏo là 94.56%. Như vậy, trong điều kiện dự bỏo cú thặng dư vốn, ngõn
Phương thức thực hiện: Do 94.56% là cấu trỳc vốn dự bỏo cuổi năm của ngõn hàng, do đú việc cần làm của ngõn hàng bõy giờ là theo dừi và quản lý chặt nguồn vốn huy động và đảm bảo chỳng vẫn theo đỳng dự bỏo.
Phương ỏn 3: Lựi thời gian cổ phần húa sang năm 2010 và xỏc lập cấu trỳc vốn với tỷ lệ nợ 94,8%
Việc trong điều kiện hiện nay, chớnh phủ đang tớch cực thực hiện gúi giải phỏp kớch thớch kinh tế thỡ việc đi vay nhiều hơn một mức độ quen thuộc trong quỏ khứ là điều cú thể hiểu được. Tuy nhiờn, khi thực hiện ở tỷ lệ nợ này, khả năng thanh toỏn nhanh của ngõn hàng sẽ xuống dưới 1, do đú cú thể gặp phải 1 số trở ngại về thanh khoỏn nếu cú những biến động xấu bất chợt của nền kinh tế. Do đú, nếu thực hiện tỷ lệ nợ này, ngõn hàng nờn lựi thời gian tiến hành cổ phần húa vào năm sau. Một mặt của hành động này sẽ giỳp ngõn hàng tập trung nhiều hơn vào quỏ trỡnh cho vay và quản lý danh mục cho vay của mỡnh để tạo lợi nhuận. Mặt khỏc, vào năm sau khi tỡnh hỡnh kinh tế cú nhiều chuyển biến tốt hơn, ngõn hàng cú điều kiện thể thực hiện một cấu trỳc vốn khỏc để giỳp làm đẹp cỏc bỏo cỏo tài chớnh của mỡnh trước khi cổ phần húa
Phương thức thực hiện: Ngõn hàng cú thể ưu tiờn gia tăng vay cỏc nợ dài hạn để cho vay với cỏc kỡ hạn ngắn. Việc làm này sẽ giỳp ngõn hàng trả ớt lói suất hơn trong thời điểm tương lai khi nền kinh tế phỏt triển và lói suất tăng lờn, trong khi đú vẫn cú thể sử dụng vốn dài hạn đú để cho vay với cỏc kỡ hạn ngắn làm nhiều lần để nhận được nhiều thu nhập lói.
triển Việt Nam” 1. Đảm bảo tớnh logic trong quỏ trỡnh định giỏ:
Thụng thường, việc định giỏ doanh nghiệp theo phương phỏp chiết khấu luồng tiền đều ước lượng giỏ trị cỏc nhõn tố trong tương lai xoay quanh một nhõn tố chủ chốt trong bỏo cỏo tài chớnh như doanh thu, chi phớ…. Việc lạm dụng quỏ mức cỏch tiến hành này sẽ làm mất đi mối tương quan giữa cỏc nhõn tố trong bỏo cỏo tài chớnh và làm sai lệch kết quả định giỏ. Do đú, khi tiến hành ước lượng, chỳng ta cần phải xem xột mối liờn hệ định tớnh giữa cỏc nhõn tố trong bỏo cỏo tài chớnh và hạn chế tối thiểu việc ước lượng qua cỏc biến doanh thu, chi phớ.
Ngoài ra, một thiếu sút của quỏ trỡnh phõn tớch chớnh là việc chỉ sử dụng cỏc số liệu ở bảng cõn đối kế toỏn và bỏo cỏo kết quả kinh doanh mà quờn đi bỏo cỏo lưu chuyển tiền tệ. Cỏc số liệu trong bỏo cỏo lưu chuyển tiền tệ trong giai đoạn ngắn sẽ khụng cho biết nhiều thụng tin nhưng trong giai đoạn dài hơn (từ 3- 5 năm) thỡ nú sẽ cho thấy hành vi cú tớnh đặc trưng của doanh nghiệp và cú tỏc động mạnh mẽ đến cỏc nhõn tố trong bỏo cỏo kết quả kinh doanh và bảng cõn đối kế toỏn.
2. Cỏc giả định của việc phõn tớch cấu trỳc vốn:
Giả định cú yếu tố quan trọng trong việc phõn tớch và xỏc định cấu trỳc vốn của doanh nghiệp. Đõy sẽ chớnh là tiền đề cho quỏ trỡnh phõn tớch và đưa ra quyết định về cấu trỳc vốn. Cú 2 giỏ định chỳng ta cần chỳ ý nhất là “EBIT” và “ Khối lượng nợ vay”. Trong quỏ trỡnh phõn tớch của bài luận, giả định “EBIT” được xỏc định thụng qua mối tương quan giữa EBIT và tổng nợ của NHĐT&PT VN trong giai đoạn 2004-2008 và “Khối
xung quanh nú:
Lói suất là nhõn tố then chốt trong hoạt động của ngõn hàng và cũng là nguyờn nhõn giỳp giải thớch lợi nhuận của ngõn hàng. Trong nắm 2008, cú thể nhận thấy cỏc ngõn hàng thương mại cổ phần Việt Nam đó thực hiện chớnh sỏch huy động vốn với lói suất chưa từng cú khi lói suất huy động tiến sỏt với lói suất cho vay và lói suất ngắn hạn cao hơn lói suất dài hạn. Kết quả của hành động này sẽ là những khoản thua lỗ ở cỏc mức độ khỏc nhau. Tuy nhiờn, kết thỳc năm 2008, hầu hết cỏc ngõn hàng đều đạt được lợi nhuận dương. Quỏ trỡnh phõn tớch lói suất và cỏc vấn đề xung quanh lói suất sẽ giỳp ta làm sỏng tỏ vấn đề:
• Giữa lói suất huy động và lói suất cho vay luụn tồn tại khoảng cỏch nhất định dự lớn hay nhỏ.
• Khụng phải tất cả khỏch hàng của ngõn hàng đều đến rỳt tiền đỳng hạn, họ thường đến rỳt tiền sau thời hạn gửi tiền. Trong khoảng thời gian này, ngõn hàng cú thể tận dụng nguồn tiền nhàn rỗi do khỏch hàng chưa đến rỳt tiền để cho vay và kiếm thờm lợi nhuận. Do đú, ngõn hàng vẫn đạt được khả năng tạo lợi nhuận kể cả trong trường hợp khủng hoảng xảy ra.
• Cỏc nguồn vốn huy động dài hạn cũng là những nguồn tạo ra lợi nhuận lớn cho ngõn hàng. Cỏc ngõn hàng cú thể phải đi vay với lói suất lớn hơn nhưng bự lại, trong thời gian khỏch hàng gửi tiền ở ngõn hàng, ngõn hàng sẽ tiến hành cho vay ở cỏc kỡ hạn ngắn làm nhiều lần và như thế sẽ tạo ra khoản lợi nhuận khổng lồ. Kết quả của quỏ trỡnh này sẽ làm cho ngõn hàng đạt được lói suất cho vay cao hơn nhiều so với lói suất huy động vốn .
quan tõm trong tương lai khi nền kinh tế phỏt triển kộo theo sự phỏt triển phức tạp trong cấu trỳc doanh nghiệp. Việc đi tỡm cấu trỳc vốn tối ưu vỡ thế cũng sẽ luụn là đề tài hấp dẫn và đỏng quan tõm trong doanh nghiệp và giới học giả.
Qua bài viết trờn, em đó cố gắng thể hiện những quan điểm cũng như gúc nhỡn của mỡnh về đề tài “Đổi mới cấu trỳc vốn trong Ngõn hàng Đầu tư và Phỏt triển Việt Nam”. Do cũn những hạn chế trong nhận thức cũng như hiểu biết về vấn đề đang nghiờn cứu, bài viết chắc chắn sẽ cũn những thiếu sút đỏng lưu ý cần được sửa chữa, bổ sung.
Em rất mong nhận được sự gúp ý của thầy cụ để bài viết của em được hoàn thiện hơn. Qua đõy, em cũng xin chõn thành cỏm ơn PGS.TS Nguyễn Hữu Tài và cỏc anh chị, cụ chỳ trong Ngõn hàng Đầu tư và Phỏt triển Việt Nam đó giỳp em hoàn thành bài viết trờn.
2. PGS.TS. Lưu Thị Hương, PGS.TS. Vũ Duy Hào (2006), Quản trị tài chớnh Doanh nghiệp, Đại học Kinh tế Quốc Dõn, tr. 169-175, tr. 189-196, tr.261-269.
3. ThS. Nguyễn Đức Hiển (2008), Slide khúa học Phõn tớch và Đầu tư chứng khoỏn, tr.40-59.
4. THS. Nguyễn Thị Thu Hà (2008), Cỏc lý thuyết cấu trỳc vốn hiện đại, Trường CĐ Kinh tế-Kế hoạch Đà Nẵng
5. www.Saga.vn, Cấu trỳc vốn và những tỏc động của nú (2007), Túm lược một số lý thuyết cấu trỳc vốn (2007), Doanh nghiệp và hành trỡnh đi tỡm cấu trỳc vốn tối ưu (2008).
6. www.vndirect.com.vn (Cập nhật số liệu đến 30/05/2009) 7. http://www.sbv.gov.vn/
A. Tài sản
1 Tiền mặt và cỏc khoản tương đương tiền tại quĩ 1,126,488 1,184,082 1,383,221 1,975,966 2,351,400
2 Tiền gửi tai NHNN VN 4,752,364 4,576,418 17,688,317 8,758,166 10,422,218
3 Tiền gửi thanh toỏn tại cỏc tổ chức tớn dụng khỏc 926,021 806,528 5,335,177 1,982,383 2,359,036
4 Tiền gửi cú kỳ hạn và cho vay cỏc TCTD khỏc 14,212,413 16,841,762 17,429,351 24,006,514 28,567,752
5 Chứng khoỏn đầu tư và kinh doanh 9,315,313 12,191,997 16,013,938 30,312,002 36,071,282
6 Cỏc cụng cụ tài chớnh phỏi sinh và cỏc tài sản tài chớnh khỏc 31,644 37,656
7 Cho vay và ứng trước khỏch hàng trước dự phũng rủi ro 72,430,175 85,434,376 98,638,838 131,983,554 157,060,429
8 Dự phũng rủi ro tớn dụng (5,185,789) (6,051,254) (5,185,717) (6,387,810) (7,601,494)
9 Đầu tư gúp vốn liờn doanh mua cổ phần, liờn kết 356,821 438,152 551,945 832,084 990,180
10 Tài sản cố định hữu hỡnh 504,349 638,750 839,378 900,599 1,071,713
11 Tài sản vụ hỡnh và quyền sử dụng đất 145,980 189,353 286,644 355,931 423,558
12 Tài sản cố định thuờ tài chớnh 430,179 496,694 591,066
13 Tài sản cú khỏc 1,075,399 1,725,619 4,753,535 6,134,349 7,299,875
2 Tiền gửi cú kỳ hạn và vay của cỏc TCTD khỏc 1,772,021 1,759,969 1,164,211 4,120,972 4,903,957
3 Tiền gửi khỏch hàng và cỏc khoản phải trả
khỏch hàng 67,262,449 87,025,709 113,611,627 141,857,460 168,810,377
5 Cỏc cụng cụ tài chớnh phải sinh và cỏc cụng cụ nợ tài chớnh phỏi sinh khỏc 602 0
6 Cỏc nguồn vốn vay khỏc 7,165,584 8,142,448 16,172,559 18,088,670 21,525,517 7 Lói dự chi 1,285,608 1,751,282 2,540,173 3,360,918 3,999,492 8 Thuế TNDN 67,437 18,661 13,074 358,746 426,908 9 Cỏc cụng cụ nợ khỏc 1,049,723 1,150,684 1,943,045 2,853,621 3,395,809 Tổng nợ phải trả 96,597,613 114,826,063 153,736,982 192,635,290 229,235,995 II. Vốn chủ sở hữu 10 Vốn điều lệ 3,866,492 3,970,997 4,077,401 7,699,147 9,161,985 11 Vốn khỏc 568,805 741,985 1,416,159 1,414,893 1,683,723
12 Quỹ chờnh lệch tỷ giỏ do chuyển đổi bỏo cỏo tài chớnh 48,332 50,859 54,897 55,181 65,665
13 Cỏc quĩ dự trữ 1,350,755 1,583,108 1,345,286 1,106,640 1,316,902
14 Quỹ đỏnh giỏ lại tài sản tài chớnh són sàng để bỏn 621,345 221,310 263,359
15 Lợi nhuận giữ lại/ lỗ lũy kế (2,772,463) (3,197,229) (3,087,264) (2,091,995) (2,489,474)
Tổng VCSH 3,061,921 3,149,720 4,427,824 8,405,176 10,002,159
16 Lợi ớch của cổ đụng thiểu số 341,610 406,516
2 Chi phớ lói -3,853,864 -4,679,014 -7,570,229 -10,579,935 -12,590,123
Thu nhập lói thuần 1,906,839 2,929,368 3,350,841 4,851,231 5,772,965
3 Thu nhập từ hoạt động dịch vụ 223,370 300,927 476,171 791,396 941,761
4 Chi phớ từ hoạt động dịch vụ -42,719 -54,329 -83,177 -167,206 -198,975
5 Thu nhập từ hoạt động kinh doanh ngoại hối 57,481 44,224 107,725 139,647 166,180
6 Thu nhập từ mua bỏn chứng khoỏn kinh
doanh 11,635 499 233,374 144,334 171,757
7 Thu nhập từ hoạt động đầu tư chứng khoỏn 540870 620,813
8 Thu nhập từ hoạt động khỏc 366,242 253,552 107,098 239,839 285,408
9 Chi phớ hoạt động khỏc -25,318 -26,786 -31,875
Tỏng thu nhập từ cỏc hoạt động 3,063,718 4,095,054 4,166,714 5,972,455 7,107,221
10 Chi phớ hoạt động
11 Chi phớ nhõn viờn -419,049 -636,872 -866,474 -1,544,972 -1,838,517
12 Chi phớ khấu hao -148,429 -161,196 -220,398 -273,626 -325,615
13 Chi phớ hoạt động khỏc -399,014 -633,932 -663,736 -820,227 -976,070
Tổng chi phớ hoạt động -966,492 -1,432,000 -1,750,608 -2,638,825 -3,140,202
14 Lói thuần từ gúp vốn liờn kết liờn doanh 31,412 24,526 12,406 16,629 19,789
15 Chi phớ dự phũng rủi ro tớn dụng -1,906,352 -2,391,702 -2,383,323 -3,368,071 -4,008,004
16 Hoàn nhập dự phũng rủi ro tớn dụng 265,051 315,411