a. Ngân hàng thương mại
Một yếu tố đảm bảo sự thành cơng của nghiệp vụ chứng khốn hĩa là các tài sản liên quan phải cĩ sự tương hợp về đặc tính và chất lượng tín dụng. Để cĩ được một tập hợp các tài sản tài chính thích hợp cho việc phát hành chứng khốn thì các cơ
quan tín thác đĩng vai trị định chế trung gian trong phát hành chứng khốn phải lựa chọn các tài sản cĩ cùng thời hạn, lãi suất và chất lượng tín dụng. Sự tương hợp vềđặc tính và chất lượng của tài sản khơng thể tồn tại một cách ngẫu nhiên mà cần cĩ một chính sách thích hợp trong hệ thống tài chính để tạo nên sự thống nhất này. Do đĩ, các NHTM cần cĩ một sự chuẩn hĩa trong việc cấp tín dụng để cĩ thể tạo ra một tập hợp nợ cĩ cùng thời hạn, lãi suất và thời biểu thanh tốn thì mới cĩ thể dễ dàng chuyển đổi chúng thành những chứng khốn.
Cuộc khủng hoảng nhà đất ở Mỹ, cho thấy một trong những nguyên nhân là các khoản vay cĩ chất lượng tín dụng thấp dưới tiêu chuẩn. Đầu những năm 2000 tại Mỹ, lãi suất được cắt giảm xuống mức thấp và giá cả trên thị trường nhà đất liên tục leo thang, người dân đổ xơ đi mua nhà đất do sức hút của mối lợi hiện rõ trước mắt. Vì mong muốn người dân được sở hữu nhà riêng và kích thích tiêu dùng, Chính phủ liên bang đã nới lỏng các điều kiện và khuyến khích người dân mua bất động sản. Tất cả
các điều trên đã khiến các tổ chức cho vay cầm cố dễ dàng hơn trong việc cho vay mua nhà đất. Hệ quả, khi nền kinh tế Mỹ lại đứng trước nguy cơ suy thối và thị
trường nhà đất bắt đầu chuyển sang giai đoạn xuống dốc, trong khi lãi suất được Cục Dự trữ liên bang Mỹ (FED) tăng trở lại và giữở mức cao để đối phĩ với lạm phát thì
cho vay dưới tiêu chuẩn mới thực sựđược quan tâm đúng mức và trở thành vấn đề cĩ thể gây rủi ro hệ thống, đặc biệt là khi các tổ chức tín dụng đã phân tán rủi ro bằng cách chứng khốn hĩa các khoản cho vay này trên phạm vi tồn cầu mà chủ yếu tại thị
trường Mỹ và kếđến là châu Âu, nơi cĩ TTCK phát triển vào bậc nhất và hệ thống tài chính rất phát triển. Trên thực tế, những khĩ khăn trên thị trường bất động sản và cho vay thế chấp ở Mỹđã rất đáng quan ngại từ năm 2006, biểu hiện khủng hoảng đã xuất hiện với sự gia tăng nợ xấu và số tổ chức cho vay phá sản: hàng loạt cơng ty bất động sản rơi vào phá sản và giá cổ phiếu nhĩm ngành bất động sản sụt giảm mạnh; giá trị
các khoản vay dưới tiêu chuẩn lên đến 600 tỷ USD, bằng 1/5 thị trường cho vay mua nhà của Mỹ trong bối cảnh lãi suất tăng cao và bong bĩng bất động sản bắt đầu xì hơi; khoảng 70 hãng cho vay cầm cốở Mỹđã ngừng hoạt động hoặc chờ rao bán.
b. Các định chế trung gian phát hành chứng khốn, bão lãnh chứng khốn
Giống như mọi chứng khốn khác, nghiệp vụ chứng khốn hĩa cũng cần một
định chếđĩng vai trị trung gian để giúp các nhà phát hành chuyển đổi những tài sản của mình thành chứng khốn. Với nghiệp vụ chứng khốn hĩa thì vai trị này cịn lớn hơn nhiều lần vì họ phải tham gia vào quá trình cơ cấu lại các tập hợp tài sản và quản lý các chứng khốn được phát hành dựa trên những tập hợp tài sản đĩ. Ngồi ra, định chế tài chính trung gian này khơng chỉ đĩng vai trị là người bảo lãnh phát hành đơn thuần như là đối với việc phát hành chứng khốn thơng thường khác mà họ cịn phải
đảm nhận luơn việc thanh tốn lãi và gốc chứng khốn cho nhà đầu tư trong suốt thời hạn của chứng khốn liên quan. Đĩ chính là các SPV (hoặc SPC – Special Purpose Copmpany). Tại hầu hết tại các quốc gia, các định chế này thường được thành lập dưới sự bảo trợ của nhà nước, chẳng hạn như cơng ty HKMC tại Hồng Kơng, Ginnie Mae và Freddie Mac do chính phủ Mỹ thành lập.
d. Các tổ chức cung cấp dịch vụ hỗ trợ
Bên cạnh các SPV, vai trị các định chế cung cấp các dịch vụ hỗ trợ cũng rất quan trọng. Nổi bật nhất là các tổ chức cung cấp cơ chế tăng cường tín nhiệm cho các chứng khốn được phát hành theo phương thức chứng khốn hĩa các tài sản. Những tổ chức đứng ra bảo lãnh cho những chứng khốn này thường là các cơng ty bảo hiểm,
các định chế lớn trên thị trường. Đây là những cơng ty tài chính được xếp hạng tín nhiệm với thang điểm cao nhất từ AA đến AAA.
Một cơ chế tăng cường tín nhiệm là vơ cùng cần thiết cho việc thực hiện chứng khốn hĩa. Nhà phát hành bảo đảm rằng việc thanh tốn gốc và lãi trái phiếu cho nhà
đầu tư khơng bị cản trở bởi sự ngắt quảng của luồng thu nhập hoặc tình trạng mất khả
năng thanh tốn của các con nợ. Cơ chế tăng cường tín nhiệm này cĩ thể mang tính chất nội sinh hay ngoại sinh, nghĩa là cĩ thể do chính bản thân nhà phát hành sử dụng tài sản của mình để bảo đảm thêm cho chứng khốn đã phát hành hoặc do bên thứ ba
đảm nhiệm.
Cơ chế tăng cường tín nhiệm nội sinh cĩ thể thực hiện bằng nhiều phương thức:
Thứ nhất, sử dụng một tập hợp tài sản tài chính cĩ giá trị lớn hơn giá trị chứng khốn phát hành để thực hiện chứng khốn hĩa.
Thứ hai, thiết lập một quỹ dự phịng để sử dụng mỗi khi cĩ trục trặc xảy ra đối với các nguồn thu bảo đảm cho việc chi trả lãi và gốc chứng khốn cĩ liên quan.
Thứ ba, phát hành một chứng khốn với nhiều kỳ hạn và cơ chế thanh tốn khác nhau.
Ngồi ra, các nhà phát hành chứng khốn cĩ thể lựa chọn biện pháp tăng cường tín nhiệm cho đợt phát hành của mình thơng qua một tổ chức bên ngồi cơng ty. Sự
bảo đảm của một bên thứ ba cĩ thể là Chính phủ, cơng ty bảo hiểm hoặc từ ngân hàng, cơng ty tài chính lớn khác. Sự bảo đảm mà bên thứ ba đưa ra cĩ thể là đối với chất lượng các khoản phải thu hoặc chất lượng của chứng khốn phát hành. Thực chất đây chính là sự bảo lãnh về tài chính đối với chứng khốn phát hành. Người bảo lãnh sẽ
cam kết chi trả phần nợ gốc và lãi trong trường hợp người chịu trách nhiệm trả nợ mất khả năng thanh tốn.