6. Tĩm tắt nội dung luận vă n
1.3.1 Xây dựng mơ hình
Mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) sử dụng nhân tố đơn là beta để so sánh một danh mục với danh mục thị trường. Hệ số R2đo sự phù hợp của hàm hồi qui trong CAPM đo lường tỷ lệ tồn bộ sự thay đổi của tỷ suất sinh lợi chứng khốn do beta chứng khốn của nĩ gây ra. Tuy nhiên, Gene Fama và Ken French đã nhận thấy rằng hệ số xác định đã hiệu chỉnh R2cịn tăng lên và đồng nghĩa với việc cần thêm số biến giải thích vào mơ hình để R2 phù hợp hơn.
Fama và French (1992) nhận thấy rằng tỷ suất sinh lợi bình quân của chứng khốn thời kỳ 1963 – 1990 ở Mỹ thì beta của CAPM khơng giải thích được. Fama và French bắt đầu quan sát hai lớp cổ phiếu cĩ khuynh hướng tốt hơn so với tồn bộ thị trường. Thứ nhất là cổ phiếu giá trị vốn hố nhỏ (small caps) hay cịn gọi là qui mơ nhỏ; Thứ hai là cổ phiếu cĩ tỷ số giá sổ sách trên giá thị trường BE/ME (Book to Market Equity) cao (gọi là cổ phiếu “giá trị” - “value” stocks và ngược lại thì gọi là cổ phiếu “tăng trưởng” – “growth” stocks). Sau đĩ họ thêm hai nhân tố này vào CAPM để phản ánh sự nhạy cảm của danh mục đối với hai loại cổ phiếu này. Fama và French (1993) đã xác định một mơ hình với ba nhấn tố rủi ro chung đối với lợi nhuận chứng khốn đĩ là nhân tố tổng thể thị trường (RM – Rf), nhân tố liên quan đến quy mơ cơng ty – size (SMB) và nhân tố liên quan đến tỷ lệ
giá sổ sách trên giá thị trường – BE/ME (HML). Họđã sử dụng cách tiếp cận hồi quy theo dãy số thời gian của Black, Jensen và Scholes (1972), với mơ hình:
E(Ri) = Rf + [E(RM) – Rf ]βj + sjE(SMB) + hjE(HML), trong đĩ: Rj là tỷ suất sinh lợi của chứng khốn j,
RM là tỷ suất sinh lợi của thị trường,
Rflà lãi suất phi rủi ro,
SMB (Small cap Minus Big), là tỷ suất sinh lợi bình quân của danh mục cĩ giá trị vốn hố thị trường nhỏ trừ tỷ suất sinh lợi bình quân của danh mục cĩ giá trị vốn hố thị trường lớn;
HML (High cap Minus Low), là chênh lệch tỷ suất sinh lợi của các cổ phiếu “giá trị” so với các cổ phiếu “tăng trưởng”.
βj, sj và hj là các biến phản ánh độ nhạy của các nhân tố, trong đĩ βj cịn được gọi là beta chứng khốn 3 nhân tố (để phân biệt với beta chứng khốn trong CAPM).
Với mơ hình 3 nhân tốđã xác định như trên, mơ hình hồi quy của nĩ là:
t t j t j t f t M j j t f t j R R R s SMB h HML R , − , =α +β ( , − , )+ + +ε αj : Hệ số chặn của mơ hình hồi qui εt : Sai số ngẫu nhiên