Lý thuyết kinh tế học đó chứng minh, tỏc động của lói suất thực đến sản lượng và giỏ cả thụng qua hai yếu tố chi tiờu dựng và đầu tư. Khi lói suất thực tăng lờn, đối với hộ gia đỡnh sẽ giảm nhu cầu mua sắm nhà ở hoặc cỏc hàng tiờu dựng lõu bền do chi phớ tớn dụng để mua cỏc hàng hoỏ này tăng lờn. Cựng với lói suất cho vay, lói suất tiền gửi thực cũng tăng lờn. Sự gia tăng lói suất này tỏc động tới quyết định tiờu dựng của khu vực hộ gia đỡnh theo hướng giảm tiờu dựng hiện tại và tăng tiết kiệm để cho tiờu dựng trong tương lai. Đối với khu vực sản xuất, sự gia tăng lói suất làm tăng chi phớ vốn vay ngõn hàng. Điều này đũi hỏi dự ỏn đầu tư sử dụng vốn vay ngõn hàng phải cú tỷ lệ lợi nhuận lớn hơn và kết quả là số dự ỏn đầu tư cú thể thực hiện với mức lói suất cao hơn này cú thể giảm hay núi cỏch khỏc, đầu tư cố định cú thể giảm. Ngoài ra, lói suất cao cũng làm tăng chi phớ lưu giữ vốn lưu động, tạo sức ộp cỏc doanh nghiệp phải giảm đầu tư dưới dạng vốn lưu động.
Ngoài ra, khi lói suất tăng cao hơn sẽ phõn phối lại thu nhập từ người vay tiền sang người gửi tiền. Điều này làm tăng sức chi tiờu của người tiết kiệm, nhưng sự chi tiờu này bị hạn chế bởi mức tiờu dựng cận biờn, do vậy người tiết kiệm cú xu hướng tăng chi tiờu dựng thấp hơn sự hạn chế chi tiờu đầu tư của người đi vay, nhất là khi lói suất tăng cao vượt tỷ suất lợi nhuận đầu tư và cỏc danh mục đầu tư và dự ỏn, làm thu nhập của người đi vay giảm. Do vậy, dẫn đến tổng chi tiờu giảm, GDP giảm.
Đối với Việt Nam, tỏc động của lói suất đến đầu tư và tăng trưởng cú thể thấy được qua việc xem xột ảnh hưởng của lói suất trờn TTTT Việt Nam đối với hành vi tiờu dựng của cỏ nhõn và đầu tưđể đỏnh giỏ ảnh hưởng của lói suất đến tăng trưởng kinh tế.
Tỏc động của lói suất đến tiết kiệm và tiờu dựng
Quan sỏt mức lói suất tiết kiệm thực VND từ năm 1995 - 2006, nhỡn chung là cú xu hướng giảm từ mức 7,5%/ năm của năm 1999 xuống cũn 4,9%/năm của năm 2000 và -1,2% của năm 2005 (năm 2006 tăng và 2007 giảm là - 3,5%/năm) và tiết kiệm cũng cú xu hướng giảm từ mức 19,0% năm 2000 xuống mức 8,7% năm 2005. Lói suất thực giai đoạn này tỏc động cựng chiều đến hành vi tiết kiệm.
Hỡnh 2.4 : Lói suất thực kỳ hạn 3 thỏng và tốc độ tăng tiết kiệm
Nguồn số liệu: Ngân hàng Nhà n−ớc, Tổng cục Thống kê -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Lãi suất thực huy động 3 tháng Tiết kiệm loại trừ tăng CPI
Tiờu dựng cú xu hướng tăng (tổng mức bỏn lẻ hàng hoỏ và dịch vụ đó loại trừ tăng giỏ đó tăng từ mức mức 8,1% năm 1999 lờn 15% năm 2007. Mức độ tiờu dựng qua mức luõn chuyển hàng hoỏ bỏn lẻ với tăng trưởng GDP thực từ năm 1999 – 2007 phần nào sỏt với xu hướng thu nhập tăng thỡ tăng tiờu dựng. Cú thể thấy rằng lói suất thực tỏc động ngược chiều với tiờu dựng của cỏc cỏ nhõn.
Năm 2008, tốc độ tăng tổng mức bỏn lẻ tớnh theo giỏ thực tế tăng rất cao (31%) nhưng chủ yếu là tốc độ tăng giỏ (bỡnh quõn năm 2008 so với năm 2007 là 22,97%). Nếu loại trừ yếu tố tăng giỏ, tốc độ tăng tiờu dựng năm 2008 chỉ tăng 6,53% (thấp nhất từ năm 2000 đến nay), chỉ bằng một nửa so với thời kỳ 2001- 2007. Năm 2009, theo ước tớnh sau khi loại trừ yếu tố tăng giỏ, tổng mức bỏn lẻ chỉ tăng 1-2%, tức chỉ tương đương với tốc độ tăng dõn số. Cú nghĩa là tổng mức bỏn lẻ trờn đầu người tăng khụng đỏng kể. Điều này cho thấy, mặc dự lói suất thực giảm rất nhiều nhưng trong điều kiện nền kinh tế suy thoỏi, thất nghiệp gia tăng, thu nhập giảm, tiờu dựng sẽ giảm. Do đú, ngoài chớnh sỏch lói suất, Chớnh phủ cũn phải quan tõm đến giải quyết cụng ăn việc làm, thu nhập và sức mua cú khả năng
thanh toỏn. Mặt khỏc, cỏc doanh nghiệp cần giảm giỏ để kớch cầu tiờu dựng, từđú mới kớch thớch đầu tư cho sản xuất.
Như vậy, nếu như cỏc yếu tố khỏc khụng đổi, xu hướng ảnh hưởng chung của lói suất đến hành vi của cỏ nhõn trong giai đoạn 1995-2008 là: lói suất thực giảm sẽ khuyến khớch tiờu dựng, tạo động lực thỳc đẩy gia tăng sản xuất đầu tư.
Hỡnh 2.5: Lói suất thực tiết kiệm kỳ hạn 3 thỏng và
tốc độ tăng tổng mức bán lẻ hàng hoá
Nguồn số liệu: Ngân hàng Nhà n−ớc Việt Nam, Tổng cục Thống kê -5% 0% 5% 10% 15% 20% 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Lãi suất thực huy động 3 tháng Tổng mức bán lẻ hàng hoá loại trừ tăng CPI
Tỏc động của lói suất đến đầu tư và tăng trưởng
Trong tổng tốc độ tăng trưởng kinh tế, yếu tố số lượng vốn đó đúng gúp tới 57,5%, yếu tố số lượng lao động đúng gúp 20%, cũn yếu tố năng suất cỏc nhõn tố tổng hợp đúng gúp 22,5%. Như vậy, tăng trưởng kinh tế của Việt Nam củ yếu vẫn là số lượng, theo chiều rộng và chủ yếu là do vốn đầu tư. Cú thể núi vốn đầu tư là yếu tố vật chất quyết định đến sự tăng trưởng của Việt Nam thời gian qua. Do đú, để tăng trưởng kinh tế phải gia tăng số lượng vốn đầu tư.
Việt Nam hiện cú tỷ lệ vốn đầu tư so với GDP đạt khỏ cao và tăng nhanh. Bỡnh quõn thời kỳ 1991-1995 đạt 28,2%, thời kỳ 1996-2000 đạt 33,3%, thời kỳ 2001-2005 đó đạt 39,1% và thời kỳ 2006-2008 đạt 43,5%, trong đú năm 2007 là
45,6% và năm 2008 là 43,1%. Vượt qua cả Trung Quốc- nước giữ kỷ lục trong nhiều năm về tỷ lệ vốn đầu tư so với GDP.
Ngoài yếu tố về sức cầu của thị trường sản phẩm hàng húa, một trong những động lực để khuyến khớch đầu tưđú là mụi trường kinh doanh ổn định, chi phớ đầu vào thấp đểđảm bảo đầu tư cú hiệu quả. Lói suất vay vốn cũng là một yếu tố vào. Tớnh từ năm 1999 đến nay, lói suất danh nghĩa khụng tăng, bỡnh quõn trong thời kỳ 1999-2003 là 12,88% và thời kỳ 2004-2008 là 12,12%. Tuy nhiờn, tỷ lệ lạm phỏ tăng dần qua cỏc năm, lạm phỏt cao nhất thời kỳ 1999-2003 là 4,4%, trong khi lạm phỏt bỡnh quõn thời kỳ 2004- 2007 là 8% và năm 2008 là 22,97%. Điều này dẫn đến lói suất thực trung dài hạn cú xu hướng giảm dần, từ 12% năm 2000 giảm xuống cũn 7,8% năm 2003 và giảm xuống cũn 3,5% năm 2007. Năm 2008, do lạm phỏt tăng cao nờn lói suất thực cho vay trung dài hạn õm (-8,67%). Lói suất thực giảm đó tỏc động đến xu hướng đầu tư trong nền kinh tế tớnh trờn GDP tăng dần kể từ năm 1999 đến nay. (20.00) (10.00) - 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Tốc độ tăng GDP(%) Toàn XH Tư nhõn Nhà nước Lói suất thực dài hạn
Hỡnh 2.6: Mối liờn hệ lói suất thực dài hạn và tốc độ tăng đầu tư 1999-2008
Qua đồ thị, cú thể thấy lói suất đó tỏc động đến đầu tư và tăng trưởng trong nền kinh tế giai đoạn 1999-2008. Để thấy rừ mối liờn hệ này, tỏc giả đó tiến hành kiểm định số liệu thực tế trong giai đoạn từ năm 1999-2007 (do năm 2008 cú nhiều nhõn tố tỏc động đến đầu tư và tăng trưởng: khủng hoảng tài chớnh ở Mỹ, khủng
hoảng kinh tế thế giới, lạm phỏt…) về mối tương quan giữa cỏc cặp dữ liệu: lói suất thực trung dài hạn với đầu tư, đầu tư với tăng trưởng GDP.
• Số liệu kiểm định theo bảng: 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Lói suất thực trung dài hạn 7,30 12,00 10,2 6,90 7,80 2,90 3,70 4,30 3,50 -8,67 Đầu tư toàn XH (%/GDP) 32,80 34,23 35,42 37,36 39,00 40,67 40,89 41,54 45,60 43,10 Đầu tư tư nhõn 7,89 7,83 8,00 9,45 12,13 15,34 15,34 15,81 16,11 17,79 Đầu tư Nhà nước 19,24 20,25 21,19 21,42 20,62 19,55 19,26 19,00 18,19 12,47 Tăng trưởng GDP 4,77 6,80 6,90 7,08 7,34 7,79 8,44 8,23 8,48 6,23
Bảng 2.4: lói suất thực trung dài hạn, đầu tư & tăng trưởng
Nguồn: Thời bỏo Kinh tế Việt Nam – Kinh tế 2
IMF, Vietnam: Niminal and real Interest Rate 1998-2003,
2002-2008,2006-2009
• Trong đú cỏc biến số như sau:
GDP: là tỷ lệ tăng trưởng GDP; TOANXH: vốn đầu tư toàn xó hội/GDP; DTTN : vốn đầu tư của khu vực kinh tế tư nhõn/GDP; DTNN: vốn đầu tư của khu vực kinh tế Nhà nước/GDP; LSUAT: lói suất thực trung và dài hạn.
GDP TOANXH DTTN DTNN LSUAT GDP 1 .882(**) .832(**) -.309 -.573 TOANXH .882(**) 1 .931(**) -.577 -.791(*) DTTN .832(**) .931(**) 1 -.668(*) -.887(**) DTNN -.309 -.577 -.668(*) 1 .651 LSUAT -.573 -.791(*) -.887(**) .651 1 • Kết quả kiểm định:
- Cặp LSUAT&TOANXH cú tương quan nghịch chiều nhau ở mức ý nghĩa 1% & 5%. Hệ số tương quan là ~-0.791
- Cặp LSUAT&DNTN cú tương quan nghịch chiều nhau ở mức ý nghĩa 1% & 5%. Hệ số tương quan là ~-0,887
- Cặp LSUAT &DTNN cú tương quan cựng chiều nhau ở mức ý nghĩa 1% & 5% . Hệ số tương quan là ~0.651
- Cặp TOANXH&GDP cú tương quan cựng chiều nhau ở mức ý nghĩa 1% & 5%. Hệ số tương quan là ~0.882
Cỏc kết quả tương quan trờn cho thấy trong phạm vi nghiờn cứu 9 năm qua (1999-2007) thỡ yếu tố lói suất thực dài hạn cú mối tương quan ngược chiều với vốn đầu tư. Nghĩa là, khi lói suất thực giảm xuống thỡ vốn đầu tư tăng lờn rừ rệt. Trong đú, tỏc động của lói suất đến đầu tư của khu vực tư nhõn là nhạy cảm hơn đầu tư khu vực Nhà nước. Điều này là do cỏc doanh nghiệp của Nhà nước được tiếp cận nhiều nguồn vốn ngoài ngõn hàng hơn cỏc doanh nghiệp thuộc khu vực tư nhõn và được hưởng nhiều nguồn vốn ưu đói với mức lói suất thấp hơn so với khu vực tư nhõn như quỹ hỗ trợ sau đầu tư, quỹđầu tư phỏt triển vv…
Kết quả điều tra của Tổng cục Thống kờ về nguồn vốn của cỏc DNNN năm 2000-2004, cho kết quả là nguồn vốn vay ngõn hàng chỉ chiếm 42% tổng nguồn vốn đầu tư của doanh nghiệp.Việc tiếp cận nguồn vốn vay ngõn hàng của khu vực tư nhõn ngày càng thuận lợi hơn. Theo số liệu thống kờ của NHNN, dư nợ cho vay doanh nghiệp tư nhõn tăng từ mức 55,3% tổng dư nợ năm 2000 lờn 68,7% tổng dư nợ năm 2007. Mặt khỏc, trong giai đoạn này, khu vực kinh tế tư nhõn phỏt triển mạnh hơn giai đoạn trước (số doanh nghiệp tăng từ 35.004 DN năm 2000 lờn 84.003 DN năm 2004 và 123.392 năm 2006, số doanh nghiệp Nhà nước giảm từ mức 5.759 DN năm 2000 xuống cũn 4.596 DN năm 2004 và 3.720 năm 2006)
Đầu tư cú tương quan cựng chiều với tăng trưởng GDP. Nghĩa là, khi đầu tư tăng thỡ tạo ra sự tăng trưởng, phự hợp với lý thuyết. Tuy nhiờn sự tương quan này cũn chưa được thể hiện rừ, phản ảnh hiệu quả vốn đầu tư chưa cao. Trong đú, khu vực kinh tế tư nhõn cú mối liờn quan rừ đến tăng trưởng, khu vực này hiện nay đúng gúp từ 45-56% tổng GDP hàng năm. Tớnh từ năm 2003 đến 2007, khu vực
kinh tế tư nhõn cú tốc độ tăng trưởng GDP khỏ cao (bỡnh quõn là 18%/năm), trong khi đú khu vực kinh tế Nhà nước cú tốc độ tăng trưởng thấp hơn (gần 9%/năm).
Kết quả trờn cho thấy, thụng qua đầu tư thỡ lói suất cú tỏc động ngược chiều với tăng trưởng kinh tế. Cụ thể, khi lói suất giảm sẽ kớch thớch đầu tư tạo ra sự tăng trưởng GDP. Mối tương quan này nhỡn chung chưa rừ rệt, phản ảnh thực trạng là chớnh sỏch lói suất cũn tỏc động hạn chế, chưa gắn chặt đến sự tăng trưởng trong thời gian qua, một phần là do chớnh sỏch lói suất vẫn cũn kộm linh hoạt, chậm thay đổi trước những diễn biến bất thường của tiền tệ, giỏ cả. Mặt khỏc cũng cho thấy vốn đầu tưđược sử dụng chưa hiệu quả.
Đỏnh giỏ hiệu quả vốn đầu tư thụng qua hệ số ICOR. Hiện nay, hệ số ICOR của Việt Nam cao hơn rất nhiều so với cỏc nước và tăng dần từ 5,13 của năm 2001 lờn 6,92 năm 2008. ICOR thời kỳ 1991-2008 của Việt Nam gấp 1,7 lần Hàn Quốc thời kỳ 1961-1980, gấp 1,3 lần Trung Quốc thời kỳ 2001-2006. Trong đú, ICOR của khu vực kinh tế Nhà nước cao hơn nhiều so với khu vực kinh tế ngoài Nhà nước và khu vực cú vốn đầu tư nước ngoài. ICOR của khu vực kinh tế Nhà nước cao chứng tỏ hiệu quảđầu tư của khu vực này thấp. Cú hai nguyờn nhõn đú là: thứ nhất do khu vực này phải đầu tư vào cỏc lĩnh vực chậm thu hồi vốn do cỏc thành phần kinh tế khỏc ngại hoặc khụng muốn đầu tư, thứ hai là tỡnh trạng thất thoỏt, lóng phớ cũn lớn do những bất cập trong đầu tư. ICOR của khu vực ngoài Nhà nước thấp nhất trong ba khu vực do được tớnh toỏn kỹ trước khi bỏ vốn, ớt bị thất thoỏt và lóng phớ. Nhưng vẫn cũn cao do tỡnh trạng đầu tư tự phỏt, năng lực quản lý cũn hạn chế.
Tiến hành mở rộng kiểm định sự tương quan giai đoạn 10 năm (1999-2008). • Kết quả kiểm định: GDP TOANXH DTTN DTNN LSUAT GDP 1 .504 .508 .136 -.168 TOANXH .504 1 .935(**) -.535 -.693(*) DTTN .508 .935(**) 1 -.659(*) -.821(**) DTNN .136 -.535 -.659(*) 1 .899(**) LSUAT -.168 -.693(*) -.821(**) .899(**) 1
- Cặp LSUAT&TOANXH cú tương quan nghịch chiều nhau ở mức ý nghĩa 1% & 5%. Hệ số tương quan là ~-0.693
- Cặp LSUAT&DNTN cú tương quan nghịch chiều nhau ở mức ý nghĩa 1% & 5%. Hệ số tương quan là ~-0,821
- Cặp LSUAT&DTNN cú tương quan cựng chiều nhau ở mức ý nghĩa 1% & 5% . Hệ số tương quan là ~0.899
- Cặp TOANXH&GDP cú tương quan cựng chiều nhau ở mức ý nghĩa 1% & 5%. Hệ số tương quan là ~0.504
Trong năm 2008, thực hiện chớnh sỏch thắt chặt tiền tệ, kiềm chế lạm phỏt. Lói suất trờn TTTT cú những biến động mạnh. Lói suất danh nghĩa cho vay trung dài hạn cú lỳc tăng lờn đỉnh điểm đến 21-22%/năm và Sau nhiều lần NHNN hạ lói suất cơ bản (hiện nay là 7%/năm), cỏc ngõn hàng cũng đó liờn tục hạ lói suất cho vay bằng đồng Việt Nam tương ứng để kớch thớch tăng trưởng tớn dụng. Lói suất cho vay trung dài hạn cỏc thỏng cuối năm 2008 giảm xuống cũn 11-12%/năm. Bỡnh quõn năm 2008 khoảng 14,3%. Tỷ lệ lạm phỏt bỡnh quõn năm 2008 so với năm 2007 là 22,97% nờn lói suất thực trung dài hạn bỡnh quõn là õm 8,67%.Tuy nhiờn, cỏc thỏng cuối năm 2008 cho đến đầu thỏng 2/2009, cỏc ngõn hàng vẫn chưa thể đẩy mạnh được tăng trưởng tớn dụng vỡ cỏc doanh nghiệp cú vẻ như chưa sẵn sàng vay vốn đểđầu tư vỡ những lý do chớnh sau đõy:
- Chớnh phủ đó yờu cầu cỏc đơn vị sử dụng vốn ngõn sỏch Nhà nước cắt, giảm chi tiờu cụng và NHNN đó ỏp dụng CSTT thắt chặt để kiềm chế lạm phỏt. Kết quả, nhiều dự ỏn, kế hoạch đầu tư lớn của Nhà nước và cỏc tổng cụng ty lớn của Nhà nước đó dừng thực hiện. Cho nờn, nguồn tiờu thụ sản phẩm, hàng hoỏ của cỏc doanh nghiệp khu vực kinh tế tư nhõn bị giảm đi rất nhiều do khụng nhận được đơn đặt hàng từ cỏc dự ỏn núi trờn. Việc này, khụng chỉ cú cỏc ngõn hàng gặp khú khăn trong việc tỡm đầu ra để cho vay mà cỏc doanh nghiệp cũng bị thu hẹp sản xuất. giảm hoặc khụng cũn nhu cầu vay vốn ngõn hàng để phỏt triển sản xuất kinh doanh.