V BE = BA DB (1.1) Trong đĩ:
N ội dung trong mục này được tổng hợp theo các tài liệu [10], [15], [16], thuộc danh mục tài liệu tham khảo
2.1. CÁC MƠ HÌNH ĐIỀU CHỈNH TỶ SUẤT CHIẾT KHẤU 1.Mơ hình DDM
2.1.1. Mơ hình DDM
Mơ hình chiết khấu cổ tức (DDM) xem dịng lợi tức cổ phần là dịng lưu kim dành cho vốn chủ sở hữu. Cĩ thể nĩi đây là biến thể cũ nhất của các mơ hình DCF. Mơ hình này dựa trên ý tưởng cơ bản cho rằng khi một nhà đầu tư mua cổ phiếu của một cơng ty, nhìn chung họ kỳ vọng nhận được lợi tức cổ phần trong suốt thời gian cẩm giữ cổ phiếu, và giá trị kỳ vọng của cổ phiếu đĩ vào cuối giai đoạn cầm giữ
này. Cĩ hai tham sốđầu vào cơ bản cho mơ hình DDM là: (i) Dịng cổ tức kỳ vọng; và (ii) Chi phí vốn chủ sở hữu.
Do những khĩ khăn trong việc dự báo dịng lưu kim cổ tức kỳ vọng kéo dài mãi mãi (đã nêu ở tiểu mục [1.2.4.4.2]) nên người ta đã phát triển một vài phiên bản của DDM dựa trên cơ sở những giảđịnh khác nhau về dạng thức tăng trưởng tương lai của dịng lưu kim này. Theo đĩ, ba phiên bản thường gặp của biến thể DDM là: (i) DDM tăng trưởng ổn định ; (ii) DDM tăng trưởng hai giai đoạn ; và (iii) DDM tăng trưởng ba giai đoạn. Cơng thức tính tốn cụ thể cho ba phiên bản tăng trưởng này được trình bày ở tiểu mục [2.1.4]
Mơ hình DDM được ứng dụng khá rộng rãi nhờ tính đơn giản và lơ-gíc mang tính trực giác của nĩ:
Thứ nhất, dịng lưu kim cổ tức của doanh nghiệp là hữu hình và dễ
cảm nhận đối với các nhà đầu tư vốn chủ sở hữu.
Thứ hai, việc dự báo dịng lưu kim cổ tức địi hỏi ít các giảđịnh hơn so với việc dự báo dịng lưu kim tự do của vốn chủ sở hữu hay dịng lưu kim tự do của doanh nghiệp. Để dự báo được FCFE hay FCFF, chúng ta cần cĩ những giả định về chi tiêu đầu tư cho tài sản cố định, khấu hao, và vốn lưu
động. Trong khi đĩ, để dự báo dịng cổ tức kỳ vọng, chúng ta cĩ thể bắt đầu từ cổ tức của năm gần nhất và ước lượng một tốc độ tăng trưởng cổ tức là đủ.
Thứ ba, các nhà quản lý cĩ khuynh hướng chia cổ tức ở mức sao cho vẫn cĩ thể duy trì được ngay cả khi thu nhập biến động. Khơng giống các dịng lưu kim tự do thăng trầm cùng sự thăng trầm của thu nhập và chi tiêu tái đầu tư, dịng lưu kim cổ tức vẫn ổn định đối với hầu hết các doanh nghiệp. Vì vậy, việc thẩm định giá dựa vào cổ tức sẽ ít biến động theo thời gian hơn so với dựa vào các dịng lưu kim tự do.
Theo Aswath Damodaran (2006), mơ hình DDM cĩ thểđược vận dụng trong các bối cảnh sau đây:
Một là đối với các doanh nghiệp chi trả cổ tức gần bằng với FCFE. Tuy nhiên, mơ hình DDM cũng sẽ cung cấp mức giá sàn cho những doanh nghiệp mà FCFE vượt trội so với dịng cổ tức. Đối với những doanh nghiệp này, mơ hình DDM sẽ cung cấp một ước lượng dè dặt về giá doanh nghiệp.
Hai là đối với các doanh nghiệp mà việc ước lượng dịng lưu kim vốn chủ sở hữu là khĩ khăn hoặc thậm chí khơng thể, thì cổ tức là dịng lưu kim duy nhất cĩ thểước lượng được với một mức độ chính xác nhất định.