1.4.1. Cấu trỳc vốn tối ưu và cấu trỳc vốn hợp lý:Cấu trỳc vốn tối ưu: Cấu trỳc vốn tối ưu:
Một trong những vấn đề làm đau đầu cỏc nhà quản trị tài chớnh doanh nghiệp là xõy dựng cấu trỳc vốn của doanh nghiệp như thế nào, vốn chủ sở hữu bao nhiờu, vay ngõn hàng bao nhiờu để cú thể tối đa húa giỏ trị doanh nghiệp, hay cũn gọi là xõy dựng cấu trỳc vốn tối ưu. Đõy là một vấn đề khỏ thỳ vị cả trong nghiờn cứu lý luận lẫn ỏp dụng trong thực tiễn.
Một cấu trỳc vốn tối ưu được định nghĩa là một cấu trỳc vốn trong đú chi phớ sử dụng vốn bỡnh quõn nhỏ nhất và giỏ trị doanh nghiệp đạt lớn nhất hay giỏ trị cổ phiếu là lớn nhất.
Vấn đề của cấu trỳc vốn tối ưu là khi doanh nghiệp vay nợ, doanh nghiệp tận dụng được lợi thế của lỏ chắn thuế từ nợ vay, bản chất của vấn đề này là lói suất mà doanh nghiệp trả cho nợ được miễn thuế (thuế được đỏnh sau lói vay). Một cỏch đơn giản ta cú thể hỡnh dung là giỏ trị của doanh nghiệp khi vay nợ sẽ bằng giỏ trị của doanh nghiệp khụng vay nợ cộng với hiện giỏ của lỏ chắn thuế từ nợ. Trong trường hợp đặc biệt là khi doanh nghiệp vay nợ vĩnh viễn thỡ hiện giỏ của tấm chắn thuế sẽ bằng thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp nhõn với nợ vay.
Mặt trỏi của vay nợ là vay càng nhiều nợ thỡ sẽ xuất hiện chi phớ khỏnh kiệt tài chớnh và “một lỳc nào đú” hiện giỏ của chi phớ khỏnh kiệt tài chớnh sẽ làm triệt tiờu hiện giỏ của của lỏ chắn thuế từ nợ vay (PV của tấm chắn thuế).
của doanh nghiệp, tức là thu nhập trước thuế và lói vay phải vượt qua điểm bàng quang để doanh nghiệp cú thể tận dụng được đũn cõn nợ. Nay bài viết này chỉ bàn về vấn đề cấu trỳc vốn tối ưu tại điểm nợ vay “một lỳc nào đú” mà chi phớ sử dụng vốn nhỏ nhất, tức là giả định trước là EBIT đó thoả món cho doanh nghiệp tận dụng được đũn cõn nợ. Điều này cú cơ sở là vỡ khi thành lập doanh nghiệp với một qui mụ nhất định ta đó phải dự tớnh doanh thu, chi phớ và nhu cầu vốn trước, vấn đề tiếp theo là ta xỏc định vốn vay bao nhiờu và vốn cổ phần bao nhiờu để tối ưu hoỏ giỏ trị doanh nghiệp.
Núi túm lại, mục tiờu của việc xỏc định cấu trỳc vốn tối ưu là:
1. Tối đa húa giỏ cổ phiếu của doanh nghiệp (hay giỏ trị doanh nghiệp) 2. Tối thiểu húa chi phớ vốn của doanh nghiệp.
Thụng thường, cỏc nhà kinh tế thường hay quan tõm đến cấu trỳc vốn tối ưu và xỏc định cấu trỳc vốn tối ưu.
Theo như định nghĩa ở trờn, cấu trỳc vốn tối ưu là cấu trỳc vốn mà ở đú doanh nghiệp đạt được chi phớ vốn thấp nhất và cú được giỏ trị doanh nghiệp hay giỏ trị cố phiếu là cao nhất. Như vậy, theo định nghĩa này, việc xỏc định cấu trỳc vốn tối ưu của doanh nghiệp sẽ gặp rất nhiều khú khăn nếu khụng muốn núi là khụng tưởng bởi việc xỏc định cấu trỳc vụn tối ưu là việc đỏnh đối giữa rủi ro và lợi tức đạt được của doanh nghiệp. Nếu doanh nghiệp muốn đạt được giỏ trị tối ưu, thỡ lỳc đú những rủi ro mà doanh nghiệp gặp phải cũng là tối đa. Một doanh nghiệp gặp nhiều rủi ro như vậy chắc chắn sẽ khụng phải là lựa chọn ưu tiờn của cỏc nhà đầu tư cho dự giỏ trị doanh nghiệp đú cú cao thế nào đi nữa. Hệ quả là, đa số cỏc nhà đầu tư sẽ cú xu hướng đỏnh giỏ thấp doanh nghiệp đang gặp nhiều rủi ro. Việc xỏc định cấu trỳc vốn tối ưu của doanh nghiệp với mục tiờu tối đa húa giỏ trị cổ phiếu đến lỳc này sẽ khụng cũn giỏ trị.
thiểu húa chi phớ cũng để nhắm đến mục đớch khỏc, đú là gia tăng tối đa lợi nhuận đạt được. Tuy nhiờn, một khi doanh nghiệp đi vay quỏ nhiều và chịu sức ộp của khoản nợ vay khổng lồ, thỡ sức ộp của việc tạo ra lợi tức kỡ vọng đủ bự đắp và tối đa lợi nhuận cũng là thỏch thức khụng nhỏ với doanh nghiệp. Ban quản trị doanh nghiệp lỳc này do chịu sức ộp lớn về việc tạo ra nhiều lợi nhuận cho doanh nghiệp sẽ dễ dàng dẫn đến những sai lầm trong quản trị, đồng thời đẩy cụng ty vào trong tỡnh trạng rủi ro cao, việc đạt được lợi nhuận vỡ thế cũng sẽ trở nờn khú khăn và mong manh hơn. Như vậy, ý nghĩa ban đầu của xỏc định cấu trỳc vốn tối ưu là “tối thiểu húa chi phớ vốn” để tối đa lợi nhuận cũng sẽ khú cú thể thực hiện được. Một cấu trỳc vốn tối ưu lỳc đầu đưa ra là để tổi thiểu húa chi phớ và tối đa húa giỏ trị doanh nghiệp hay giỏ trị cổ phiếu về sau sẽ lại gõy ra tỏc dụng ngược chiều như phõn tớch ở trờn liệu cú cũn là một “cấu trỳc vốn tối ưu nữa khụng”.
Cú thể thấy thuật ngữ “cấu trỳc vốn tối ưu” ở trờn cũn nhiều vấn đề phải thảo luận và cần nhiều thời gian để giải quyết triệt để. Doanh nghiệp lại khụng cú thừa thời gian như thế, việc phải duy trỡ hoạt động cũng như tạo ra lợi nhuận sẽ khụng cho cỏc nhà quản trị doanh nghiệp cơ hội để quan tõm tới “cấu trỳc vốn tối ưu”. Tuy nhiờn, cấu trỳc vốn luụn là một phần vụ cựng quan trọng trong sự phỏt triển của doanh nghiệp. Do đú, chỳng ta cần đưa ra một thuật ngữ khỏc ngoài thuật ngữ “cấu trỳc vốn tối ưu”, đú là ” Cấu trỳc vốn hợp lý”.