II. Giải pháp để các điều kiện & khả năng đợc hình thành và phát triển thúc đẩy sự hình thành và phát
1. Mô hình hoại động cho các QĐTCK Việt Nam trong giai đoạn hiện nay.
nay.
1.1. Những căn cứ lựa chọn.
Kinh nghiệm phát triển các QĐTCK lớn trên thế giới cho thấy các QĐTCK đã ra đời không lâu sau khi hình thành các TTCK và hình thức phát triển cũng khác nhau qua từng giai đoạn, từng thời kỳ phù hợp với quy mô hoạt động và đặc điểm của thị trờng. Tại nớc ngoài, vào những năm sơ khai của TTCK, QĐTCK đầu tiên ra đời đợc tổ chức theo mô hình tín thác. Nó rất phù hợp cho những giai đoạn đầu của TTCK. Khi quy mô hoạt động của các quỹ cha lớn, lĩnh vực đầu t không nhiều... thì quỹ đợc tổ chức dới dạng quỹ đóng. Quỹ cố định lợng cổ phiếu bán cho nhà đầu t và cổ phiếu của quỹ đợc tham gia trên TTCK, tạo thêm cho thị trờng một loại hàng hoá và thu hút sự chú ý tham gia của nhà đầu t. Nhng trải qua những chu kỳ KH kinh tế, quỹ đầu t dạng đóng mất đi những u thế và bộc lộ một số nhợc điểm: khi khủng hoảng giá cổ phiếu/chứng chỉ quỹ giảm mạnh di cung cầu chênh lệch, lợng ngời muốn bán cổ phiếu/chứng chỉ lớn hơn nhiều lần so với lợng ngời mua. Do đó giá trị đầu t của quỹ bị tổn thất và các quỹ không trụ đợc sẽ buộc phải phá sản...khắc phục nhợc điểm đó, QĐTCK dạng mở ra đời. Có thể nói lĩnh vực đầu t của quỹ dạng mở có tính lu hoạt cao hơn bởi đặc điểm của quỹ dạng mở là luôn phải duy trì một lợng tiền mặt đủ lớn để mua lại cổ phiếu /chứng
chỉ của nhà đầu t. Và phải trải qua nhiều năm, cho đến nay các QĐTCK mở vẫn là hình thức phổ biến trên thế giới và tồn tại nhiều TTCK phát triển. Một hình thức quỹ đầu t khác hiện nay cũng đang rất phổ biến ở các nớc phát triển đó là quỹ đầu t vốn mạo hiểm. Đối với các quốc gia non trẻ có nền kinh tế nhỏ nhng có khả năng phát triển cao, các doanh nghiệp cần vốn đầu t vào những nghành lĩnh vực mới mang tính then chốt mũi nhọn nh lĩnh vực công nghệ thông tin, khoa học công nghệ cao tạo động lực thúc đẩy hoạt động kinh tế phát triển thì quỹ đầu t vốn mạo hiểm đóng vai trò “bà đỡ” cho những ý tởng kinh doanh táo bạo đó. Các doanh nghiệp khởi sự lúc đầu thờng đòi hỏi lợng vốn và khả năng quản trị khá cao. Chính nhu cầu này đã đợc đáp ứng bởi các quỹ đầu t mạo hiểm. Nói chung đối với mỗi nớc, mỗi nền kinh tế khi hoạt động đều đi từ thấp đến cao, từ đơn giản đến phức tạp. Các QĐTCK là một định chế trong một lĩnh vực hoạt động của nền kinh tế cho nên nó cũng tuân theo những nguyên tắc này. Từ việc tham khảo các mô hình QĐTCK trên thế giới ở trên chúng ta đã nghiên cứu hoàn cảnh cụ thể ở Việt Nam để từ đó đề ra một mô hình lựa chọn QĐTCK cho phù hợp. Xét về thực tế ở Việt Nam hiện nay nền kinh tế nớc ta sau chuyển đổi đã có những chuyển biến tích cực. Nhiều thành phần kinh tế đợc hình thành và đặc biệt hơn nữa đó là có sự ra đời của TTCK, một hình thức phát triển cao nhất của thị trờng tài chính. Tuy đã có TTCK nhng đại bộ phận dân chúng vẫn cha hiểu rõ thế nào là chứng khoán, TTCK, công ty cổ phần, công ty đầu t....các doanh nghiệp tham gia thị trờng chứng khoán phần lớn là còn non trẻ, kinh nghiệm quản trị yếu và quy mô vốn thấp. Mặt khác, ở Việt Nam nhiều lĩnh vực ngành kinh tế còn cha đợc chú trọng đầu t mở rộng nh lĩnh vực CNTTCK, thơng mại điện tử, nghiên cứu khoa học... Xét đến đội ngũ nguồn nhân lực tuy dồi dào nhng chủ yếu là lao động phổ thông nghiệp vụ còn ít nạn tham nhũng cửa quyền còn phổ biến...Từ tình hình nh vậy, khi muốn hình thành QĐTCK phải xác định rõ mô hình lựa chọn và có sự phối kết hợp cho thích ứng với yêu cầu và thực tiễn Việt Nam.
Nh ta đã xem xét ở trên,từ các mô hình QĐTCK tham khảo ở nớc ngoài kết hợp với điều kiện cụ thể hoàn cảnh Việt Nam. Đảng và Nhà nớc ta đã có định hớng chung cho hoạt động của TTCK và có những quy định chi tiết cho những thành phần tham gia vào thị trờng trong đó có QĐTCK. Trong điều 2 quy chế tổ chức và hoạt động của QĐTCK và công ty quản lý quỹ có nêu rõ: 1. Các bên tham gia trong hoạt động của QĐTCK là công ty quản lý quỹ, ngân hàng giám sát và ngời đầu t.
2. Công ty quản lý quỹ chịu trách nhiệm thành lập, quản lý QĐTCK và thực hiện đầu t.
3. Ngân hàng giám sát chịu trách nhiệm giám sát Công ty quản lý quỹ và bảo quản lu ký tài sản của QĐTCK nhằm bảo vệ lợi ích cho ngời đầu t.
4. Ngời đầu t góp vốn tạo thành QĐTCK và đợc hởng lợi từ việc đầu t của QĐTCK.
Quy định trên đã thể hiện rõ mô hình QĐTCK đợc lựa chọ là mô hình tín thác. Việc lựa chọn mô hình này đã đợc các chuyên gia của UBCKNN đa ra trên cơ sở nghiên cứu và tham khảo kinh nghiệm của các nớc có những điều kiện phát triển thị trờng ban đầu tơng tự Việt Nam, ví dụ Malayxia, Thái Lan, Hàn Quốc, Trung Quốc, Đài Loan. Mặc dù các nớc này hiện nay đã có TTCK phát triển ở mức khá cao song họ vẫn duy trì QĐTCK theo kiểu này. Mô hình này sẽ thích hợp với thị trờng Việt Nam trong giai đoạn đầu phát triển, khi hiểu biết của công chúng về chứng khoán và hoạt động của TTCK còn ít. Mặt khác, nó hạn chế đợc những mâu thuẫn phát sinh trong nội bộ hoạt động giữa Hội đồng quản trị quỹ và những ngời điều hành trong công ty quản lý quỹ, và khi lựa chọn mô hình này sẽ tạo thêm cho TTCK Việt Nam một loại hàng hoá mới đó là CP/chứng chỉ của quỹ đầu t tín thác sẽ đợc giao dịch trên TTCKGDCK nếu quỹ tổ chức dới dạng quỹ đóng. Hình thứcQĐTCK dạng tín thác đã đợc lựa chọn trong quyết định về QĐTCK và Công ty quản lý quỹ của Chính phủ. Nhng có một thực tế đáng bàn là ở Việt Nam các QĐTNN khi tham gia hoạt động tại Việt Nam lại chủ yếu tồn tại dới hình thức QĐT mạo hiểm. Vậy có nên chăng đề xuất thêm các mô hình QĐT đầu t mạo hiểm cho
giai đoạn hiện nay? Chúng ta cùng lật lại vấn đề QĐT nớc ngoài hoạt động tại Việt Nam. Chủ yếu các quỹ này đều đầu t theo lối mạo hiểm là do khi đặt chân vào Việt Nam họ cũng có hi vọng đầu t vào TTCK nhng do nhiều lý do nh đã đề cập nên buộc các quỹ này phải tìm lấy hớng đi mới đó là săn lùng các dự án mới khởi sự chủ yếu là dự án liên doanh hoặc 100% vốn nớc ngoài có quy mô vốn lớn đáp ứng yêu cầu đầu t vốn cuả quỹ. Mặt khác, do thời gian đăng ký hoạt động của quỹ tại Việt Nam ngắn nên chỉ có lối đầu t mạo hiểm là phù hợp...Nhng thực tế nếu thành lập QĐT mạo hiểm ngay hiện nay thì cha đủ điều kiện bởi còn nhiều khó khăn về nguồn nhân lực, nguồn tài chính đáp ứng cho quỹ và nhất là cha có văn bản pháp luật hớng dẫn và do vậy hình thành QĐT vốn mạo hiểm ở Việt Nam phải để ở tơng lai.