Phần lợi nhuận dành cho các cổ đơng thường là phần lợi nhuận mang lại từ hoạt động kinh doanh của cơng ty sau khi
đã trang trãi các chi phí huyđộng vốn nhưchí phí sử dụng nợ (lãi vay sau khi trừ lá chắn thuế) và lợi tức trả cho cổ
đơngưuđãi. Nếu suất sinh lợi trên tổng tài sản của cơng ty lớn hơn chi phí sử dụng nợ và chi phí sử dụng vốn cổ phần
ưuđãi thì số chênh lệch cịn lại các cổ đơng thường sẽ được hưởng, kết quả là ROCE (hay ROE) > ROA. Ngược lại nếu
suất sinh lời trên tài sản của cơng ty thấp hơn chi phí sự dụng nợ và chi phí sử dụng vốn cổ phần ưuđãi thì cổ đơng
thường phải chịu giảm phần thu nhập của mình và chínhđiều này làm cho ROCE (hoặc ROE) < ROA
Nhưvậy địn cân nợ cĩ tác dụng khuyếch đại tỉ suất sinh lời trên vốn cổ phần thường khi hiệu quả sử dụng tài sản cao.
Nhưng ngược lại nĩ cũng sẽ làm cho tỉ suất sinh lời trên vốn cổ phần thường bị sụt giảm nhiều hơn khi hiệu quả sử
dụng tài sản giảm. Mặt khác cũng cần thấy rằng khi cơng ty huy động nợ cao thì rủi ro phá sản hoặc mất khả năng
thanh tốn càng lớn, vì vậy người cho vay sẽ địi hỏi lãi suất cao hơnđể bù vào rủi ro mà họsẽ phải gánh chịu và khi đĩ tác dụng của địn bẩy tài chính sẽ giảm đi, thâm chí khơng cịn tác dụng hoặc tác dụng tiêu cực đến suất sinh lời
trên vốn cổ phần thường.
3.2.4 Thu nhập trên mỗi cổ phiếu thường (Earning per share - EPS)
Đối với những cơng ty cĩ phát hành trái phiếu chuyển đổi hoặc cổ phiếu ưuđãi cĩ thể chuyển đổi hoặc cĩ kế hoạch cho
người lao động được nhận cổ phiếu thường của cơng ty, khi những người này thực hiện quyền chuyển đổi thành cổ
phiếu thường sẽ làm cho thu nhập trên mỗi cổ phiếu của cơng ty bị sụt giảm (do số lượng cổ phiếu thường tăng), người
ta gọi đây là sự suy vi (dilution). Trong trường hợp này, cơng ty phải tính cả 2 chỉ tiêu là thu nhập trên mỗi cổ phiếu và thu nhập suy vi của cổ phiếu
EPS chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố :
- Tỉ suất sinh lời trên tổng tài sản
-Địn bẩy tài chính
- Qui mơ của lợi nhuận giữ lại tích lũy
- Số lượng cổ phiếu thường lưu hành
3.2.5. Tỉ số giá thị trường so với lợi tức trên một cổ phiếu (Price- earnings ratio-P/E)
Chỉ số này thường được dùngđể đánh giá xem để cĩ một đồng lợi nhuận của cơng ty, các cổ đơng thường phải đầu tư bao nhiêu. Thí dụ P/E của một cơng ty : 10, điều này cĩ nghĩa là cổ phiếu của cơng ty được bán với giá gấp 10 lần so
với lợi nhuận
Chỉ số P/E của ngành thường được dùngđể định giá cổ phiếu
Một cơng ty cĩ chỉ số P/E thấp cĩ nghĩa là lợi nhuận trên một cổ phiếu của cơng ty cao hoặc giá thị trường của cổ phiếu
thấp
4. Phân tích rủi ro về khả năng thanh tốn
Khả năng thanh tốn của một cơng ty được xem xét ở khía cạnh : khả năng thanh tốn ngắn hạn và khả năng thanh
tốn dài hạn
4.1 Khả năng thanh tốn ngắn hạn
Khả năng thanh tốn ngắn hạn được đo lường bằng khả năng chuyển hĩa thành tiền của tài sản lưuđộng để thanh
tốn cho các trách nhiệm nợ ngắn hạn của cơng ty.
Chỉ tiêu này nhằm đo lường khả năng đảm bảo thanh tốn các khoản nợ ngắn hạn bằng tài sản lưuđộng của cơng ty.
Vì vậy để đảm bảo khả năng thanh tốn ngắn hạn, hệ số khả năng thanh tốn hiện thời phải lớn hơn 1. Những biện
pháp cơbản nhằm cải thiện chỉ tiêu này phải nhằm vào việc gia tăng nguồn vốn ổn định (vốn chủ sở hữu và nợ dài hạn) thay cho các khoản nợ ngắn hạn. Tuy nhiênđây chỉ là chỉ tiêu phản ánh một cách khái quát khả năng thanh tốn
nợ ngắn hạn và mang tính chất hình thức. Bởi vì một khi tài sản của cơng ty lớn hơn nợ ngắn hạn thì cũng chưa chắc
tài sản lưuđộng của cơng ty đủ đảm bảo thanh tốn cho các khoản nợ ngắn hạn nếu nhưtài sản này luân chuyển
chậm, chẳng hạn tồn kho ứ đọng khơng tiêu thụ được, các khoản phải thu tồn đọng khơng thu được tiền. Vì vậy khi
phân tích khả năng thanh tốn ngắn hạn trên cơsở đảm bảo của tài sản lưuđộng ta cần phải phân tích chất lượng của
các yếu tố tài sản lưuđộng của cơng ty qua các chỉ tiêu hệ số vịng quay khoản phải thu, hệ số vịng quay tồn kho và hệ số vịng quay khoản phải trả.
4.2. Hệ số khả năng thanh tốn nhanh
Chỉ tiêu này phản ánh khả năng cơng ty cĩ thể thanh tốn ngay các khoản nợ ngắn hạn đến mức độ nào căn cứ vào những tài sản lưuđộng cĩ khả năng chuyển hĩa thành tiền nhanh nhất. Khơng cĩ cơsở để yêu cầu chỉ tiêu này phải
lớn hơn 1 vì trong các khoản nợ ngắn hạn, cĩ những khoản đã và sẽ đến hạn ngay thì mới cĩ nhu cầu thanh tốn
nhanh, những khoản chưađến hạn chưa cĩ nhu cầu phải thanh tốn ngay.
4.3. Hệ số vịng quay khoản phải thu
Cơng thức xác định hệ số vịng quay các khoản phải thu đã nêuở phần trên. Từ hệ số vịng quay các khoản phảithu ta cĩ thể xác định số ngày luân chuyển các khoản phải thu hay cịn gọi là số ngày tồn đọng các khoản phải thu hay kỳ thu
tiền bình quân.
Hệ số vịng quay các khoản phải thu càng lớn hay số ngày tồn đọng các khoản phải thu càng nhỏ chứng tỏ khả năng
chuyển hĩa thành tiền của các khoản phải thu nhằm đáp ứng cho các nhu cầu thanh tốn sẽ tốt hơn Số ngày tồn đọng các khoản phải thu phụ thuộc vào một số yếu tố nhưsau :
- Tăng thời gian bán chịu và doanh số bán chịu để gia tăng doanh thu
- Chất lượng của cơng tác theo dõi thu hồi nợ của cơng ty
- Phương phápđánh giá và lựa chọn khách hàng bán trả chậm của cơng ty
4.4. Hệ số vịng quay hàng tồn kho
Hệ số vịng quay hàng tồn kho đãđược xác định ở phần trên. Từ hệ số vịng quay hàng tồn kho, cĩ thể tính được một
chỉ tiêu tươngđương là thời gian luân chuyển tồn kho hay cịn gọi là số ngày tồn đọng hàng tồn kho
Tốc độ luân chuyển hàng tồn kho tăng thể hiện cơng ty hoạt đơng tốt, việc gia tăng khối lượng sản phẩm tiêu thụ sẽ
làm tăng giá vốn hàng bánđồng thời làm giảm tồn kho. Lượng hàng hĩa tồn kho được giải phĩng nhanh sẽ rút ngắn
thời gian luân chuyển vốn và tăng khả năng thanh tốn của cơng ty.
Các khoản phải trả sẽ làm giảm nhu cầu vốn lưuđộng cho cơng ty. Vì vậy việc gia tăng các khoản phải trả cũng như kéo dài thời gian tồn động các khoản phải trả sẽ làm giảm nhu cầu sử dụng vốn, làm tăng khả năng tạo tiền từ hoạt
động kinh doanh của cơng ty, khả năng thanh tốn của cơng ty sẽ tốt hơn Số ngày tồn đọng các khoản phải trả
Số ngày tồn đọng hàng tồn kho Số ngày tồn đọng khoản phải thu
Số ngày luân chuyển vốn lưuđộng
4.2. Khả năng thanh tốn dài hạn
Một cơng ty cĩ tỉ lệ nợ cao sẽ cĩ rủi ro cao về khả năng thanh tốn. Nhu cầu thanh tốn một khoản chi phí lãi vay cố
định và thường xuyên cũng nhưnhu cầu thanh tốn nợ gốc khi đến hạn sẽ khiến cho cơng ty phải đảm bảo cĩ một số
tiền tạo được từ hoạt động kinh doanh để đáp ứng cho các nhu cầu này. Một dịng ngân lưu từ hoạt động kinh doanh
cao vàổn định sẽ giúp cơng ty cĩ thể thanh tốn các khoản nợ này một cách dễ dàng. Ngược lại cơng ty sẽ gặp rủi ro
mất khả năng thanh tốn khi ngân lưu từ hoạt động kinh doanh thấp và khơngổn định. Một dịng ngân lưu dài hạn ổn
định sẽ tươngứng với một suất sinh lời trên tài sản cao đồng thời với việc duy trì một mức vốn lưuđộng ổn định.
4.2.1. Tỉ lệ ngân lưu rịng từ hoạt động kinh doanh đối với tổng nợ
Tỉ lệ ngân lưu rịng từ hoạt động kinh doanh càng cao vàổn định sẽ đảm bảo cho việc thanh tốn các khoản nợ tốt
hơn.
4.2.2. Tỉ lệ đảm bảo lãi vay
Do khoản chi phí trả lãi vayđược lấy từ lợi nhuận trước thuế và lãi vay, sauđĩ mới nộp thuế và phần cịn lại là lợi
nhuận sau thuế - phần dành cho các chủ sở hữu. Vì vậy nếu EBITlớn hơn lãi vay càng nhiều lần thì khả năng đảm bảo
cho việc thanh tốn các khoản trả lãi từ lợi nhuận càngđảm bảo hơn
Tĩm lại
Việc phân tích khả năng sinh lời và rủi ro của cơng ty dựa trên mối liên hệ của các chỉ tiêu trong hệ thống báo cáo tài chính cơng ty sẽ cho ta nhữ ng nhân định về xu hướng trong quá khứ để trên cơsở đĩ cĩ những dự báo trong tương lai. Kết quả của việc phân tích báo cáo tài chính sẽ được kết hợp với một số thơng tin khác nhưthị trường, đối thủ cạnh
tranh, giá cổ phiếu, triển vọng phát triển sản phẩm và thị trường của cơng ty để ra quyết định đầu tư, lựa chọn hình thức tài trợ vốn cho thích hợp
Chú ý:Các số liệu minh họa sẽ sử dụng số liệu của cơng ty Horrigan trong bàiđọc bắt buộc của chương
này (Stickney & Weil, chương 6)
QUẢN TRỊ TIỀN MẶT VÀ CHỨNG KHỐN ĐẦU TƯ
Tác Giả: Nguyễn Minh Kiều, Ngơ Kim Phượng, Diệp Dũng, Trần Thị Kim Chi và FETP.Phân Tích Tài Chánh.Chương Trình Huấn Luyện Sinh Viên Kinh Tế Fulbright tại Việt Nam.