Lý thuyết này cho rằng cĩ một cơcấu vốn tối ưuở đĩ ban quản trị cơng ty cĩ thể gia tăng giá trị của cơng ty bằng cách
sử dụng tỷ số địn bẩy phù hợp. Theo cách tiếp cận này, cơng ty trước tiên cĩ thể hạ thấp chi phí sử dụng vốn thơng
qua việc gia tăng sử dụng nợ bởi vì chi phí sử dụng nợ thấp hơn do cĩ khoản tiết kiệm thuế. Tuy nhiên, khi tỷ số nợ gia
tăng thì rủi ro cũng gia tăng, do đĩ, nhàđầu tưsẽ gia tăng lợi nhuận địi hỏi ke. Mặc dù vậy, sự gia tăng kelúcđầu vẫn
khơng hồn tồn xố sạch lợi ích của việc sử dụng nợ nhưlà mộtnguồn vốn rẽ hơn chođến khi nào nhàđầu tưtiếp tục
gia tăng lợi nhuận địi hỏi khiến cho lợi ích của việc sử dụng nợ khơng cịn nữa. Tình hình nàyđược mơ tả trên hình 13.1 (trang 3). Nhìn vào hình 13.1 chúng ta thấy rằng lúc đầu ketăng khi tỷ số địn bẩygia tăng trong khi kdvẫn
khơngđổi và do cĩ lợi ích của việc tiết kiệm thuế khi gia tăng sử dụng nợ nên chi phí sử dụng vốn nĩi chung kogiảm.
Nhưng khi tỷ số địn bẩy gia tăng đến một điểm X nàođĩ thì kotăng lên, do rủi ro tăng lên khiến cho kdvà ketăng lên. Dođĩ, lý thuyết cơcấu vốn tối ưu, cịn gọi là cách tiếp cận truyền thống, ngầm hiểu rằng:
Chi phí sử dụng vốn phụ thuộc vào cơcấu vốn của cơng ty, và
Cĩ một cơcấu vốn tối ưu.
Hình 13.1a: Chi phí sử dụng vốn và cách tiếp cận truyền thống
Hình 13.1b: Chi phí sử dụng vốn - Minh họa bằng số liệu
<h2>Cơcấu vốn tối ưu</h2>
Do cơcấu vốn cĩ ảnh hưởng đến lợi nhuận dành cho cổ đơng nên cơng ty cần thiết hoạch định cơcấu vốn mục tiêu (target capital structure). Cơcấu vốn mục tiêu là sự kết hợp giữa nợ, cổ phiếu ưuđãi, và cổ phiếu thường trong tổng
nguồn vốn của cơng ty theo mục tiêuđề ra. Hoạch định chính sách cơcấu vốn liên quanđến việc đánh đổi giữa lợi
nhuận và rủi ro:
Sử dụng nhiều nợ làm gia tăng rủi ro cơng ty, nhưng
Tỷ lệ nợ cao nĩi chung đưađến lợi nhuận kỳ vọng cao.
Rủi ro gia tăng cĩ khuynh hướng làm hạ thấp tỷ suất sinh lợi yêu cầu, trong khi lợi nhuận cao lại cĩ khuynh hướng gia
tăng giá cổ phiếu cơng ty. Vấn đề đặt ra là làm thế nàođể xác định cơcấu vốn tối ưu? Cơcấu vốn tối ưu là cơcấu vốn
cânđối được giữa rủi ro và lợi nhuận và, dođĩ, tối đa hố được giá cả cổ phiếu cơng ty.
<h2>Những yếu tố ảnh hưởng đến sự lựa chọn cơcấu vốn</h2>
Khi hoạch định chính sách cơcấu vốn tối ưu cần lưu ý các yếu tố ảnh hưởng nhưsau:
§Rủi ro doanh nghiệp- Rủi ro phát sinh đối với tài sản của cơng ty ngay cả khi cơng ty khơng sử dụng nợ. Cơng ty nào cĩ rủi ro doanh nghiệp càng lớn thì càng hạ thấp tỷ lệ nợ tối ưu.
§Thuế thu nhập cơng ty- Do lãi vay là yếu tố chi phí trước thuế nên sử dụng nợ giúp cơng ty tiết kiệm thuế . Tuy
nhiênđiều này sẽ khơng cịn ý nghĩa nữa đối với những cơng ty nàođược ưuđãi hay vì lý do gìđĩ mà thuế suất thuế
thu nhập ở mức thấp.
§Sự chủ động về tài chính- Sử dụng nợ nhiều làm giảm đi sự chủ động về tài chínhđồng thời làm "xấu" đi tình hình bảng cân đối tài sản khiến cho những nhà cung cấp vốn ngần ngại cho vay hay đầu tưvốn vào cơng ty.
§Phong cách và tháiđộ của ban quản lý cơng ty- Một số ban giám đốc thận trọng hơn những người khác, do đĩ ít sử
dụng nợ hơn trong tổng nguồn vốn của cơng ty.
<h2>Quyết định cơcấu vốn tối ưu</h2> (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Quyết định cơcấu vốn tối ưu là quyết định cơcấu vốn sao cho cân đối được giữa rủi ro và lợi nhuận và, dođĩ, tối đa
hốđược giá cả cổ phiếu cơng ty. Phần này sẽ lấy ví dụ minh họa sự ảnh hưởng địn bẩy tài chính lên giá cổ phiếu cơng ty.Ở bảng 13.1 chúng ta xét trường hợp cơng ty BCL khơng sử dụng nợ trong cơcấu nguồn vốn.
Bảng 13.1: Thơng tin về cơng ty BCL
<h2>Bảng cân đối tài sản</h2>
Tài sản lưuđộng $ 100,000.00 Nợ $ 0
Tài sản cố định $ 100,000.00 Vốn cổ phần thường (10000CP) $ 200,000.00
Tổng tài sản $ 200,000.00 Tổng nợ và vốn chủ sở hữu $ 200,000.00
<h2>Báo cáo thu nhập</h2>
Doanh thu $ 200,000.00
Chi phí cố định 40,000.00
Chí phí biến đổi 120,000.00 160,000.00
EBIT 40,000.00
Lãi vay 0
Thu nhập chịu thuế (EBT) 40,000.00
Thuế (40%) 16,000.00
Lợi nhuận rịng $ 24,000.00
Thơng tin khác
Lợi nhuận trên cổ phần = EPS = 24000/10000 = $2,4
Cổ tức trên cổ phần = DPS = 24000/10000 = $2,4 (100% lợi nhuận dùng trả cổ tức)
Giá trị sổ sách = 200000/10000 = $20 Giá trị thị trường = P0= $20 (M/B = 1,0) Tỷ số P/E = 20/2,4 = 8,33 lần
Bảng 13.2: Quan hệ giữa lãi suất và tỷ số nợ
Doanh số nợTỷ số nợLãi suất 20.000 10% 8,0% 40.000 20 8,3 60.000 30 9,0 80.000 40 10,0 100.000 50 12,0 120.000 60 15,0
Bảng 13.3:Ảnh hưởng của địn bẩy tài chính lên EPS và giá cổ phiếu (đơn vị: 1000$)
Tính lới nhuận hoạt động (EBIT)
Xác suất xảy ra doanh thu 0.20 0.60 0.20
Doanh thu 100.00 200.00 300.00
Chi phí biến đổi (60% doanh thu) 60.00 120.00 180.00 Tổng chi phí (khơng kể lãi vay) 100.00 160.00 220.00 Lợi nhuận trước thuế và lãi (EBIT) 0 40.00 80.00
Trường hợp khơng dùng nợ (D/A = 0%)
Lợi nhuận trước thuế và lãi (EBIT) 0 40.00 80.00
Trừ lãi vay 0 0 0 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Lợi nhuận trước thuế 0 40.00 80.00
Thuế (40%) 0 16.00 32.00
Lợi nhuận rịng 0 24.00 48.00
Lợi nhuận (EPS) trên cổ phần (10.000 CP) 0 2.40 4.80
Giá cổ phiếu (EPS x P/E) 19.99
Trường hợp dùng nợ (D/A = 50%)
Lợi nhuận trước thuế và lãi (EBIT) 0 40.00 80.00
Trừ lãi vay (100000*0.12) 12.00 12.00 12.00
Lợi nhuận trước thuế (12.00) 28.00 68.00
Thuế (40%) (4.80) 11.20 27.20
Lợi nhuận rịng (7.20) 16.80 40.80 Lợi nhuận (EPS) trên cổ phần (10.000 CP) (1.44) 3.36 8.16
Giá cổ phiếu (EPS xP/E) 27.99
Qua tính tốn, bảng 13.3 cho thấy rằng giá cổ phiếu trong trường hợp cơng ty khơng sử dụng nợ khoảng 20$ nhưng khi cơng ty sử dụng 50% nợ trong cơcấu vốn của mình thì giá cổ phiếu lênđến 28$. Điều này xảy ra là do tácđộng
của yếu tố địn bẩy tài chính khiến cho EPS gia tăng từ 2,4$ lênđến 3,6$.
2.2 Lý thuyết lợi nhuận hoạt động rịng (NOI approach)
Lý thuyết lợi nhuận hoạt động rịng cho rằng chi phí sử dụng vốn trung bình và giá trị của cơng ty vẫn khơng đổi khi tỷ
số địn bẩy tài chính thayđổi. Để minh họa điều này chúng ta lấy ví dụ sau đây: Giả sử cơng ty cĩ khoản nợ 1.000
triệu đồng với lãi suất 10%, lợi nhuận hoạt động rịng hay EBIT là 1.500 triệu đồng và tỷ suất sinh lợi nĩi chung, ko, là 15%. Với những thơng tin đã cho, chúng ta cĩ bảng tính tốn sau: