II. Thẩm định tài chớnh dự ỏn đầu tư của Ngõn hàng thương mại
4. Phương phỏp thẩm định dự ỏn của Ngõn hàng thương mại
4.1. Những phõn tớch cơ bản.
a/ Khỏi quỏt
Việc phõn tớch đỏnh giỏ tài chớnh một dự ỏn đầu tư cú thể núi chớnh là việc xem xột và kết luận về cỏc bỏo cỏo tài chớnh Dự ỏn đầu tư đú, do chủ đầu tư lập (hay thuờ người khỏc lập). Cỏc bỏo cỏo tỡnh tỡnh hỡnh chớnh là sự phản ỏnh tổng hợp nhất cỏc khớa cạnh: kỹ thuật, kinh tế của dự ỏn trong suốt thời gian tồn tại. Mục tiờu của chỳng ta là xỏc định mối tương quan giữa thu nhập và chi phớ, khả năng trả nợ cũng như sự phỏt triển và biến động của dự ỏn trong tương lai, tất nhiờn là về mặt lý thuyết, và trờn cơ sở sử dụng một cỏch tốt nhất tất cả những thụng tin cú thể cú được ở thời điểm hiện tại. Để đạt được điều này, cỏc bỏo cỏo tài chớnh phải được xõy dựng và thẩm định theo một cỏch thức đảm bảo tớnh khoa học và sự rừ ràng sao cho nú là một bản dự
bỏo tốt nhất cú thể về kết quả tài chớnh của dự ỏn tại một thời điểm trong tương lai. Từ đú chỳng ta sẽ cú một hỡnh ảnh về tỡnh trạng tài chớnh và sự biến động của cỏc dự ỏn quan thời gian, việc cũn lại là xem xột tớnh khả thi của dự ỏn.
Vỡ là một bức tranh tổng hợp, việc xõy dựng cỏc bỏo cỏo tài chớnh rất phức tạp. Nhỡn chung người ta thường xem dự ỏn như một doanh nghiệp độc lập tương đối. Chớnh vỡ vậy khi nghiờn cứu dũng tiền của dự ỏn, chỳng ta nờn tỡm hiểu khỏi quỏt bỏo cỏo lưu chuyển tiền tệ của một doanh nghiệp. Bỏo cỏo lưu chuyển tiền tệ được lập dựa trờn hai bỏo cỏo tài chớnh quan trọng khỏc là Bảng cõn đối kế toỏn và Bỏo cỏo kết quả kinh doanh. Việc nghiờn cứu cỏc bỏo cỏo tài chớnh giỳp chỳng ta hiểu thấu đỏo vận động của dũng tiền dự ỏn, để xỏc định được rũng tiền rũng hàng năm dựa trờn lợi nhuận sau thuế, khẫu hao, lói vay. Núi túm lại nếu xem dự ỏn là một doanh nghiệp độc lập tương đối thỡ để xỏc định dũng tiền chớnh xỏc cần phải dự bỏo chớnh xỏc Bảng cõn đối kế toỏn, Bỏo cỏo kết quả kinh doanh và Bỏo cỏo lưu chuyển tiền tệ hàng năm cho dự ỏn mà Ngõn hàng đang xem xột tài trợ hoặc cho vay.
b/ Lập kế hoạch đầu tư
Kế hoạch đầu tư chớnh là việc Ngõn hàng xem xột kế hoạch sẽ tài trợ hoặc cho vay một dự ỏn nào đú cú tớnh khả thi. Việc lập kế hoạch đầu tư cho một dự ỏn bắt đầu tư việc phõn tớch dự ỏn đú từ tất cả nguồn thụng tin, đưa ra quyết định tài trợ, tiến độ, nghiờn cứu thị trường, tổ chức, cụng nghệ. Nguồn và cỏch thức tài trợ vốn phải được phải làm rừ.
Như vậy, cú một kế hoạch đầu tư hợp lý là cơ sở để Ngõn hàng bỏ cỏc chi phớ khụng cần thiết, giỳp cho việc triển khai dự ỏn đỳng như tiến độ, thời gian và cho lợi nhuận như dự đoỏn.
c/ Kế hoạch hoạt động
Sau giai đoạn đầu tư dự ỏn sẽ đi vào hoạt động, việc lập kế hoạch cho khõu này là hết sức quan trọng. Kế hoạch hoạt động trước hết ohải thể hiện được mức cụng suất, lợi nhuận của dự ỏn qua từng năm hoạt động.
- Năng lực cụng nghệ thiết bị - Việc tổ chức điều hành dự ỏn
- Thị trường đầu vào và đầu ra
Kế hoạch hoạt động cũng phải phản ỏnh hoạt đoongj sản xuất tiờu thụ sản phẩm dự tớnh về số lượng, chủng loại giỏ bỏn, địa điểm tiờu thụ, mức tồn kho...Kế hoạch đầu tư vỡ vậy mà cú liờn quan trực tiếp tới việc xỏc định vốn lưu động cho sản xuất, kế hoạch cung cấp nguyờn vật liệu đầu vào...
d/ Việc khấu hao và xử lý cỏc khoản thu hồi
Khấu hao là một khoản chi phớ cho cỏc tài sản đó tạo ra trước đõy. Núi cỏch khỏc khấu hao là một khoản thu trong nội bộ dự ỏn để bự đắp những chi phớ đó bỏ ra trước kia. Vỡ vậy khõu hao là chi phớ khi xỏc định thu nhập nhưng lại khụng phải là một dũng tiền ra (Khụng phải là một khoản chi phớ). Kế hoạch khõu hao được cỏc chủ đầu tư xỏc định nhưng khụng trỏi quy định của nhà nước (QĐ 1062/TC/QĐ/CSTC ngày 14/11/96 Bộ tỡa chớnh). Khấu hao là một tỏc nghiệp tài chớnh rất nhạy cảm, cú ảnh hưởng đến tỡnh trạng tài chớnh của dự ỏn. Nếu dự ỏn được tài trợ bởi vốn vay thỡ khấu hao hợp lý (nhanh hay chậm, tăng dần hay giảm dần) đảm bảo sự hoạt động bỡnh thường và khả năng trả nợ của dự ỏn.
Ngoài ra chỳng ta cũn phải xem xột cỏc chi phớ giỏ trị cũn lại khi kết thỳc dự ỏn. Cỏc dự ỏn phỏt triển trờn cơ sở dự ỏn hiện cú thỡ chi phớ và lợi ớch được tớnh chớnh là phần tăng thờm. Nhưng những tài sản đảm được tạo ra từ trước nay sử dụng cho dự ỏn mới mà lẽ ra nú cú thể được tớnh như là một chi phớ của dự ỏn mới. Khi kết thỳc dự ỏn, cỏc tài sản của dự ỏn thường vẫn cũn giỏ trị. Vỡ vậy dự ỏn cú một dũng tiền vào cú thể bằng giỏ trị thanh lý hay giỏ trị sử dụng mới của cỏc tài sản đú.
e/ Kế hoạch vốn lưu động
Là việc xỏc định khoản tiền cần thiết hàng năm để chi phớ thường xuyờn đảm bảo cho hoạt động sản xuất kinh doanh của dự ỏn được thuận lợi theo kế hoạch.
Vốn lưu động bao gồm tiền mặt, hàng lưu kho, chờnh lệch giữa cỏc khoản phải thu và phải trả.
- Tiền mặt: nhu cầu tiền mặt phụ thuộc vào chi phớ thường xuyờn, cú thể tăng lờn hay giảm xuống (tựy vào tỡnh hỡnh phỏt sinh thực tế trong quỏ trỡnh hoạt động) ngay cả khi cỏc khoản mua, doanh thu...khụng thay đổi.
- Hàng tồn kho: bao gồm toàn bộ nguyờn vật liệu, bỏn thành phẩm, thành phẩm trong kho tại một thời điểm. Sự thay đổi của vốn lưu động (cú liờn quan tới hoạt động của dự ỏn) thường ảnh hưởng trực tiếp tới dũng tiền vào, ra của dự ỏn.
f/ Kế hoạch trả nợ
Kế hoạch trả nợ được xõy dựng trờn cơ sở kế hoạch vay nợ và điều kiện tài trợ của từng nguồn vay. Tuy nhiờn, trong giai đoạnh lập dự ỏn nhiều điều kiện vay trả cụ thể chưa được khẳng định mà chủ yếu dựa vào cỏc điều kiện thụng lệ của những nguồn dự định vay. Vỡ vậy kế hoạch trả nợ thường mang tớnh chủ quan.
Kế hoạch trả nợ cũng cho thấy điều kiện tài chớnh cần phải đảm bảo để dự ỏn khả thi. Những dự tớnh trong kế hoạch trả nợ cho phộp chủ đầu tư xem xột cỏc nguồn tài trợ thớch hợp hoặc điều kiện cần phải đạt được khi đàm phỏn hợp đồng vay cụ thể.
Kế hoạch trả nợ dựa trờn cỏc phương thức thanh toỏn của cỏc nhà tài trợ ỏp dụng đối với khoản vay, trong đú hai yếu tố cơ bản là:
Định kỳ thanh toỏn (thời gian một kỳ thanh toỏn, thời gian õn hạn, thời gian trả nợ)
Cỏch thức trả nợ gốc (đều hay khụng đờu)
Thụng thường thời gian trả nợ càng dài thỡ càng cú lợi cho người vay, số kỳ trả nợ càng nhiều thỡ tổng số tiền lói trả càng ớt và phương ỏn trả nợ phự hợp với khả năng nguồn trả nợ thỡ càng tốt.
Tất cả cỏc cơ sở cho đỏnh giỏ tài chớnh Dự ỏn đầu từ trờn đõy đều được chủ dự ỏn trũnh bày trong bỏo cỏo nghiờn cứu khả thi (luận chứng kinh tế kỹ thuật), một bộ phận quan trọng nhất trong hồ sơ dự ỏn. Bỏo cỏo nghiờn cứu khả thi chớnh là đối tượng làm việc trực tiếp của cụng tỏc thẩm định tài chớnh Dự ỏn đầu tư. Trờn thực tế nhiệm vụ của cỏn bộ thẩm định khi thẩm định mặt tài chớnh là xem xột, đỏnh giỏ, thậm chi tớnh toỏn lại cỏc thụng số, chỉ tiờu, cỏc
nhận định liờn quan tới khớa cạnh tài chớnh được trỡnh bày trong bỏo cỏo nghiờn cứu khả thi. Vỡ vậy, bỏo cỏo nghiờn cứu khả thi phải đảm bảo cung cấp cỏc thụng tin cần thiết một cỏch đầy đủ, nếu thiếu hoặc khụng rừ ràng người thẩm định sẽ yờu cầu chủ dự ỏn cung cấp thờm thụng tin hay giải trỡnh rừ ràng về vấn đề đú trước khi đưa ra quyết định cuối cựng.
(Nội dung cụ thể của bỏo cỏo nghiờn cứu khả thi được trỡnh bày khỏ đầy đủ trong phần phụ lục kốm theo Thụng tư số 09/BKH/VPTĐ ngày 21/9/1996 của bộ kế hoạch đầu tư)
Nhằm phục vụ cho việc thẩm định DAĐT (Dự ỏn đầu tư) núi chung và việc phõn tớch đỏnh giỏ tài chớnh DAĐT núi riờng, cỏn bộ thẩm định cũng cần phải cú được một thụng tin bờn ngoài (ngoài hồ sơ dự ỏn) rất lớn từ cỏc nguồn sau:
Cỏc văn bản phỏp luật: Luật DNNN, luật cụng ty, luật thuế, luật đất đai,...
Cỏc văn bản dưới luật: văn bản hướng dẫn thực hiện của cỏc nghành, quy chế quản lý tài chớnh, tiờu chuẩn định mức kỹ thuật, số liệu thống kờ về GDP, giỏ trị sản lượng và sự phỏt triển của từng nghành
Cỏc tài liệu thụng tin và phõn tớch thị trường trong và ngoài nước từ cỏc trung tõm nghiờn cứu về thị trường trong nước, những thụng tin trờn cỏc sỏch bỏo, quảng cỏo, thương mại.
Cỏc ý kiến tham gia của cỏc cơ quan chuyờn mụn, cỏc chuyờn gia. Tài liệu ghi chộp qua cỏc đợt tiếp xỳc, phỏng vấn chủ đầu tư, khỏch hàng và cỏc đối tỏc của chủ đầu tư.
4.2. Đỏnh giỏ
Việc thẩm định tớnh khả thi của dự ỏn về nội dung tài chớnh là một quỏ quỏ trỡnh bắt đầu từ việc xem xột lại kế hoạch nguồn vốn, kế hoạch đầu tư, kế hoạch sản xuất, kinh doanh phõn tớch thị trường...cho đến lỳc tớnh toỏn cỏc chỉ tiờu tài chớnh và ra quyết định. Trong đú, cỏc chỉ tiờu tài chớnh sẽ thể hiện trực tiếp tớnh khả thi của dự ỏn một cỏch thớch hợp và đầy đủ nhất. Tuy nhiờn, trờn thực tế, những cụng việc xem xột trước đú để đem lại những con số chớnh xỏc
trong cỏc bỏo cỏo tài chớnh lại tỏ ra nặng nhọc hơn và nếu như những con số đú khụng đỏng tin cậy thỡ cỏc chỉ tiờu tài chớnh cũng trở lờn vụ nghĩa.
Để phõn tớch một cỏch toàn diện hiệu quả tài chớnh của dự ỏn, chỳng ta cú một loạt cỏc chỉ tiờu khỏc nhau nhưng tựu chung lại thỡ cú hai nhúm lớn:
a/ Cỏc chỉ tiờu tài chớnh đơn giản.
- Lợi nhuận rũng: Là tổng lợi nhuận thu được trong hoạt động (cộng dồn qua cỏc năm)
LN = Tổng doanh thu – Tổng chi phớ – Thuế cỏc loại
Chỉ tiờu này chỉ cú giỏ trị đối với cỏc DAĐT ngắn hạn, mà ớt cú giỏ trị đối với dự ỏn trung dài hạn do tỏc động yếu tố giỏ trị thời gian của tiền.
- Tỷ suất lợi nhuận giản đơn: là tỷ số giữa lợi nhuận của một năm hoạt động điển hỡnh trờn tổng chi phớ đầu tư. Chỉ tiờu này càng cao càng tốt và nếu lớn hơn lói suất phổ biến trờn thị trường thỡ dự ỏn là khả thi. Tuy nhiờn chỉ tiờu này cú nhiều hạn chế vỡ khú xỏc định năm lợi nhuận điển hỡnh, chưa tớnh tới tuổi thọ dự ỏn và cỏc dũng tiền thực tế.
- Thời gian thu hồi vốn đầu tư (T): T = - Thời gian thu hồi vốn vay (TV)
Tổng vốn vay TV =
KHTSCĐ LN dự ỏn Nguồn khỏc
được h.thành + được dựng + (nếu cú) bằng vốn vay trả nợ - Điểm hũa vốn: là điểm mà tại đú tổng doanh thu vừa bằng với tổng chỉ phớ sản xuất. Người ta cú thể tớnh sản lượng hũa vốn cho cả đời dự ỏn hoặc cho từng năm như sau:
F Qhv =
P - V
Qhv: sản lượng hũa vốn cả đời dự ỏn (hoặc một năm) F: định phớ cả đời dự ỏn (hoạc một năm)
P: giỏ bỏn sản phẩm
V: biến phớ cho một đơn vị sản phẩm
- Điểm hũa vốn lý thuyết: phần trăm cụng suất được huy động tại điểm
hũa vốn.
Qhv F Đlt = =
Qo D - B
- Điều hũa vốn tiền tệ: % cụng suất được huy động tại đú dự ỏn cõn đối
được cỏc dũng tiền ra vào (khụng xột tới cỏc khoản phải thu phải trả hoặc giả sử chỳng bằng nhau)
Đ - KH Đtt =
D – B
- Điểm hũa vốn trả nợ : là điểm mà từ đú trở đi dự ỏn cú đủ tiền trả nợ vay và nộp thuế.
Đ - KH - nợ gốc phải trả + Tlt Đtn =
D - B Tlt : Thuế lợi tức
Trong thực tiễn lập và thẩm định dự ỏn, người ta cú thể cú nhiều phương phỏp xỏc định giỏ bỏn sản phẩm khỏc nhau theo đú cỏc chỉ tiờu (trong đú cú điểm hũa vốn) sẽ cú cỏc giỏ trị khỏc nhau tương ứng.
Một rủi ro lớn khi dự ỏn đi vào hoạt động là khụng huy động đủ 100% cụng suất thiết kế do nhiều lý do khỏc nhau. Một dự ỏn cú điểm hũa vốn càng thấp thỡ càng hạn chế được tỏc động của rủi ro, vỡ vậy càng cú tớnh khả thi.
Cỏc nguồn trả nợ trong năm Tỉ lệ đảm bảo trả nợ =
Số nợ phải trả trong năm (gốc + lói)
Tỷ lệ này càng cao càng tốt. Xỏc định tỷ lệ đảm bảo trả nợ hàng năm để thấy được độ tin cậy của dự ỏn và từ đú xỏc định mức thu nợ và biệ phỏp hỗ trợ (nếu cần) hợp lý.
b/ Cỏc chỉ tiờu tài chớnh theo giỏ trị hiện tại.
Ngày nay việc phõn tớch tớnh toỏn cỏc chỉ tiờu tài chớnh DAĐT dựa trờn việc hiện tại húa cỏc dũng tiền đó trở nờn phổ biến và ngày càng chiếm vai trũ quan trọng.
Cỏc chỉ tiờu gồm :
Giỏ trị hiện tại rũng (NPV – Net present value) Tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR – Inter rate of return) Tỷ số lợi ớch chi phớ (BCR – Benefit cost ratio)
+ Giỏ trị hiện tại rũng (NPV): Giỏ trị hiện tại rũng là chờnh lệch giữa giỏ
trị hiện tại của cỏc luồng tiền dự tớnh dự ỏn mang lại trong thời gian kinh tế của dự ỏn và giỏ trị đầu tư ban đầu. Do vậy chỉ tiờu này phản ỏnh giỏ trị tăng thờm (khi NPV dương) hoặc giảm đi (khi NPV õm) nếu dự ỏn được chấp nhận.
Cụng thức tớnh toỏn giỏ trị hiện tại rũng như sau NPV =C0 + PV Trong đú : NPV là giỏ trị hiện tại rũng
C0 là vốn đầu tư ban đầu vào dự ỏn, do là khoản đầu tư luồng tiền ra nờn C0 mang dấu õm
PV là giỏ trị hiện tại của cỏc luồng tiền dự tớnh mà dự ỏn mang lại trong thời gian hữu ớch của nú. PV được tớnh :
3 5 1 2 4 2 3 4 5 ... (1 ) (1 ) (1 ) (1 ) (1 ) (1 ) t t C C C C C C PV r r r r r r = + + + + + + + + + + + +
Trong đú : C1, C2, C3, C4, C5..., t ; r là tỷ lệ chiết khấu phự hợp của dự ỏn. hoặc cụ thể hơn ta cú thể ỏp dụng cụng thức 1 (1 ) n t t t CF NPV CF k = = − + ∑ Trong đú:
CF0: Vốn đầu tư bỏ ra ban đầu, giả định vốn đầu tư được bỏ ra một lần, vào đầu năm thứ nhất của dự ỏn.
CFt: Dũng tiền xuất hiện tại năm thứ t của dự ỏn, t chạy từ 1 đến n n: là số năm thức hiện dự ỏn
k: là lói suất chiết khấu, giả định là khụng đổi trong cỏc năm
NPV phản ỏnh giỏ trị tăng thờm cho chủ đầu tư. NPV mang giỏ trị dương nghĩa là việc thực hiện dự ỏn sẽ tạo ra giỏ trị tăng thờm cho chủ đầu tư, hay núi cỏch khỏc, dự ỏn khụng những bự đắp đủ vốn đầu tư bỏ ra, mà cũn tạo ra lợi nhuận; khụng những thế lợi nhuận này cũn được xem xột trờn cơ sở giỏ trị thời gian của tiền. Ngược lại, nếu NPV õm cú nghĩa là dự ỏn khụng đủ bự đắp vốn đầu tư, đem lại thua lỗ cho chủ đầu tư.
Tuy nhiờn, NPV chỉ mang ý nghĩa về tài chớnh. Việc tớnh toỏn NPV cho cỏc dự ỏn xó hội, mụi trường phức tạp hơn rất nhiều, phải lượng húa được cỏc tỏc động xó hội hay mụi trường lờn dũng tiền của dự ỏn. Khi đú, NPV mới phản ỏnh lợi ớch tăng thờm từ việc thực hiện dự ỏn xó hội đú.
+ Tỷ suất hoàn vốn nội bộ: Là tỷ lệ chiết khấu mà tại đú giỏ trị hiện tại