Trỏi với quan điểm truyền thống, Modilligani và Miller (1958) đó tỡm hiểu xem chi phớ vốn tăng hay giảm khi một doanh nghiệp tăng hay giảm vay mượn.
Để chứng minh cho lý thuyết của mỡnh, Modilligani và Miller (MM) đó đưa ra một số những giả định đơn giản hoỏ rất phổ biến trong lý thuyết về tài chớnh: hai ụng giả định là
• thị trường vốn là hoàn hảo, vỡ vậy sẽ khụng cú cỏc chi phớ giao dịch và tỷ lệ vay giống như tỷ lệ cho vay và bằng với tỷ lệ vay miễn phớ
• việc đỏnh thuế được bỏ qua và nguy cơ được tớnh hoàn toàn bằng tớnh khụng ổn định của cỏc luồng tiền.
MM cho rằng thế cỏc doanh nghiệp cú nguy cơ kinh doanh giống nhau và tiền lói kỳ vọng hàng năm giống nhau phải cú tổng giỏ trị doanh nghiệp giống nhau bất chấp cấu trỳc vốn bởi vỡ giỏ trị của một doanh nghiệp phải phụ thuộc vào giỏ trị hiện tại của cỏc hoạt động của nú, khụng phải dựa trờn cỏch thức cấp vốn. Từ đú, cú thể rỳt ra rằng nếu tất cả cỏc cụng ty như vậy cú số tiền lói kỳ vọng giống nhau và giỏ trị giống nhau cũng phải cú chi phớ vốn bỡnh quõn gia quyền (WACC) giống nhau ở mọi mức độ tỷ lệ giữa vốn nợ và vốn chủ sở hữu.
Cho dự những giả thiết về thị trường vốn hoàn hảo là khụng cú thực, tuy nhiờn, cú 2 giả thiết cần được nhấn mạnh và chỳng cú tỏc động đỏng kể là:
1. Giả định là khụng cú việc đỏnh thuế: đõy là vấn đề quan trọng vỡ một trong những thuận lợi then chốt của nợ là việc loại bỏ tiền lói vay khỏi thu nhập chịu thuế trước khi tớnh thuế
2. Cỏc nguy cơ trong lý thuyết của MM được tớnh toỏn hoàn toàn bởi sự biến đổi của cỏc luồng tiền. Họ bỏ qua khả năng cỏc luồng tiền cú thể dừng lại do vỡ nợ. Đõy là một vấn đề đỏng kể khỏc với lý thuyết này nếu nợ cao và doanh nghiệp cú khả năng phỏ sản trong quỏ trỡnh thực hiện dự ỏn.
Việc sử dụng nợ giỳp mang đến cho chủ sở hữu tỷ suất lợi tức cao hơn, nhưng lợi tức cao hơn này chớnh xỏc là những gỡ họ bự đắp cho nguy cơ tăng lờn từ tỷ lệ vốn vay so với tổng nguồn vốn. Với cỏc giả thuyết trờn, dẫn đến cỏc phương trỡnh cho lý thuyết của MM :
Vg = Vu
Tổng giỏ trị của doanh nghiệp sử dụng nợ bằng tổng giỏ trị của doanh nghiệp khụng sử dụng nợ.
Năm 1963, MM đưa ra một nghiờn cứu tiếp theo với việc loại bỏ giả thiết về thuế thu nhập doanh nghiệp. Theo MM, với thuế thu nhập doanh nghiệp, sử dụng nợ sẽ làm tăng giỏ trị của doanh nghiệp. Vỡ chi phớ lói vay là chi phớ hợp lý được khấu trừ khi tớnh thuế thu nhập doanh nghiệp, do đú mà một phần thu nhập của doanh nghiệp cú sử dụng nợ được chuyển được chuyển cho cỏc nhà đầu tư theo phương trỡnh:
Vg = Vu + T.D
Tức là: Giỏ trị của doanh nghiệp sử dụng nợ bằng giỏ trị của doanh nghiệp khụng sử dụng nợ cộng với khoản lợi từ việc sử dụng nợ.
Vg: Giỏ trị doanh nghiệp
Vu: Giỏ trị doanh nghiệp khụng sử dụng nợ D là tổng số nợ sử dụng.
T là thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp. T.D là khoản lợi từ việc sử dụng nợ.
Túm lại, theo mụ hỡnh MM (1963), cấu trỳc vốn cú liờn quan đến giỏ trị của doanh nghiệpvà việc sử dụng nợ càng cao thỡ giỏ trị doanh nghiệp càng tăng và gia tăng đến tối đa khi doanh nghiệp được tài trợ 100% nợ.