6. KẾT CẤU ĐỀ TÀI
3.4. XÂY DỰNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CHO CƠNG TY CỔ PHẦN GIA
ĐOẠN SUY GIẢM KINH TẾ
Năm 2009 là một năm khĩ khăn đối với nền kinh tế nĩi chung và các DN nĩi riêng. Trong bối cảnh thị trường ảm đạm hiện nay, một số DN đã cơng bố kế hoạch mua lại cổ phiếu của mình làm cổ phiếu quỹ với mục đích chính là bình ổn giá, hỗ trợ
tâm lý cho nhà đầu tư và đây cũng là hình thức đầu tư dài hạn vì giá cổ phiếu đang ở
mức thấp. Số tiền bỏ ra mua cổ phiếu quỹ này thường chiếm 5 - 15% vốn điều lệ. Tuy nhiên, việc mua cổ phiếu quỹ khơng đúng như kế hoạch đã cơng bố với tỷ lệ
quả như mong muốn do đĩ khĩ cĩ thể đưa giá trị thị trường của cổ phiếu về giá trị
thật. Ngồi ra, việc mua cổ phiếu quỹ cĩ thể nâng đỡ giá nhưng một khi việc này chấm dứt thì giá cổ phiếu lại giảm.
Nếu ban điều hành cắt giảm cổ tức thì họ sẽ gặp phải sự trừng phạt vì điều này. “Chi phí” của việc giảm cổ tức là giảm giá cổ phiếu cơng ty trên thị trường chứng khốn tại ngày thơng báo giảm hay cắt bỏ cổ tức. Các cơng ty nên quyết định cắt giảm cổ
tức chỉ khi cơng ty cạn kiệt tiền mặt tại quỹ và khả năng duy trì nợ an tồn. Mặt khác khi giảm cổ tức sẽ gây cho nhà đầu tư cảm giác là ban điều hành tồi. Thực tế là cĩ những bằng chứng quan trọng là 21 ngân hàng lớn nhất tại Mỹ, Châu Âu, Anh quốc đã trả lượng cổ tức đáng kể từ năm 2000-2006 và cả trong thời kỳ khủng hoảng tiền tệ tín dụng tại Mỹ. Các ngân hàng đã gia tăng cổ tức/tài sản từ 0,27% năm 2002 lên 0,34% của ba quý đầu năm 200815.
Việc ổn định tâm lý của nhà đầu tư trong giai đoạn này cần được đặt trọng tâm. Trong bối cảnh đa số nhà đầu tư chứng khốn đều thua lỗ thì việc chi trả cổ tức cao sẽ gĩp phần cải thiện thu nhập cho nhà đầu tư. Đặc biệt, từ nguồn cổ tức này, nhà đầu tư sẽ cĩ thêm tiền mặt để tái đầu tư khi giá nhiều cổ phiếu quá rẻ, giúp họ cân bằng lại giá vốn đầu tư. DN cần căn cứ vào tình hình thực tế hoạt động của cơng ty xây dựng chính sách trả cổ tức bằng tiền mặt ở mức cao hợp lý trong ngắn hạn. Một chính sách trả tiền mặt ở mức cao hợp lý bao gồm:
− DN cần tài cấu trúc lại tồn bộ hoạt động của cơng ty: ban quản lý DN phải nâng cao hơn nữa hiệu quả sử dụng vốn tự cĩ và vốn vay; rà xốt và kiên quyết cắt giảm những loại chi phí khơng hợp lý, chi phí thừa; khi cĩ điều kiện thì thanh lý những tài sản kém hiệu quả nhằm thu hồi vốn phục vụ cho mảng sản xuất kinh doanh truyền thống; chuẩn bị điều kiện cần thiết để khi thị
trường hồi phục cơng ty cĩ thểđi tắt đĩn đầu để tăng trưởng vượt bậc.
− Thơng tin để nhà đầu tư hiểu rõ những khĩ khăn do khách quan tác động như ảnh hưởng của giai đoạn khĩ khăn, của biến động từ thị trường để cĩ thể đánh giá phù hợp về khả năng làm ra lợi nhuận của Ban quản lý.
− DN cĩ thể tăng tỷ lệ chia cổ tức bằng tiền mặt trên lợi nhuận sau thuế nếu tình hình tài chính DN cho phép và vẫn bảo đảm tốt việc thanh tốn các khoản nợ
hiện hành. Đây được xem là tín hiệu thơng tin về tình hình kinh doanh thuận lợi, cơng ty cĩ khả năng đã vượt qua giai đoạn khĩ khăn.
− Việc lựa chọn và thực hiện các dự án đầu tư mới cần thật sự thận trọng. Ban quản lý DN phải xem xét kỹ việc sử dụng lợi nhuận sau thuế hay vốn thặng dư, vốn vay vào các dự án đầu tư, phải cơng bố đầy đủ quá trình giám sát và
đánh giá hiệu quả sau quá trình đầu tư của từng dự án cho cổđơng.
Việc áp dụng các biện pháp điều chỉnh để xây dựng chính sách cổ tức cao hợp lý chỉ mang tính tình thế trong giai đoạn suy giảm kinh tế. Kinh tế thế giới vượt qua giai đoạn tồi tệ nhất kèm theo thị trường chứng khốn và kinh tế Việt Nam đã bước qua giai đoạn suy giảm, tình hình hoạt động các cơng ty hy vọng sẽ sớm hồi phục và đi vào ổn định. Đến lúc đĩ, các cơng ty cần thực hiện chính sách cổ tức dài hạn đã đặt ra trước đây.
3.5. CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRONG MỐT QUAN HỆ VỚI THUẾ THU
NHẬP
3.5.1. Quyết định chính sách cổ tức trong mối quan hệ với thuế thu nhập
Chính sách thuếđối với thu nhập từ chứng khốn cĩ khác biệt vế thuế suất giữa các hình thức thu nhập. Với những khác biệt này, quyết định cổ tức khác nhau của cơng ty cĩ tác động đến dịng tiền của cơng ty cũng như thu nhập thực nhận của cổ đơng. Vấn đề của các giám đốc tài chính trong việc ra quyết định cổ tức trước tác động của các loại thuế thu nhập qua hai câu hỏi lớn:
9 Nên chi trả hay giữ lại lợi nhuận?
Dưới tác động của thuế thu nhập đối với với thu nhập từ chứng khốn nếu cơng ty khơng chi trả cổ tức:
Đối với nhà đầu tư: khi nhà đầu tư thật sự cần tiền thì họ sẽ bán cổ phần đề nhận
được lượng tiền mà mình mong muốn. Trong trường hợp này nhà đầu tư sẽ bị thiệt thịi vì lượng thuế phải nộp cho khoản lãi vốn sẽ cao hơn nộp thuế cho cùng mức cổ
tức bằng tiền mặt.
Đối với doanh nghiệp: dưới gĩc độ thuế thì quyết định cĩ hợp lý hay khơng cĩn tùy thuộc vào khả năng sinh lợi của cơng ty và phương pháp tính thuế mà nhà đầu tư lựa chọn. Nhà đầu tư hiện tại vẫn giữ chứng khốn và bán chứng khốn trong tương lai, khi đĩ phát sinh chênh lệch khi so sánh hai phương pháp tính thuế:
− Nếu nhà đầu tư chọn phương pháp tính thuế lãi vốn 20% trên chênh lệch mua bán. Số thuế thực nộp cần quy về hiện giá để so sánh cũng như cần phải xem xét
đến mức sinh lợi của chứng khốn và lãi suất của thị trường. Giả sử giá trị tiền tệ
theo thời gian là 10%, để cổ đơng nhận được thu nhập 1.000 đồng cổ tức bằng tiền mặt ở hiện tại (trừ thuế thu nhập cá nhân cịn 950 đồng) bằng với thu nhập lãi vốn trong một năm sau thì tỷ suất sinh lợi địi hỏi của cổđơng sẽ là 30,625%. Cụ thể như sau: Giá trị tương lai của thu nhập cổ đơng: FV = 1.000*(1- 5%)*(1+10%) = 1.045 đồng; Giá trị thu nhập cổ đơng trước thuế là = 1.045/(1- 20%) = 1.306,25 đồng; Tỷ suất sinh lợi địi hỏi = 1.306,25 – 1.000 = 0,30625 = 30,625%.
− Nếu nhà đầu tư chọn phương pháp tính thuế trên lại vốn là 0,1% trên giá lúc chuyển nhượng. Giả sử giá chuyển nhượng cuối năm nay là 21.000 đồng, nếu cơng ty dựđịnh trả cổ tức 1.000 đồng, giá thị trường điều chỉnh giảm cịn 20.000
đồng. Khi đĩ thì giá chứng khốn một năm sau phải đạt 23.123 đồng tương ứng với tỷ suất sinh lợi địi hỏi của cổđơng là 10,1% thì cuối năm sau cổđơng bán cổ
phiếu cĩ thể thu hồi được khoản thu nhập tương tự. Vì với mức tăng trưởng 10% giá chứng khốn cuối năm sau sẽ là 23.123 đồng = 21.000*(1+0,1%)*(1+10%), tức bằng giá cổ phiếu nếu khơng chi trả cổ tức là 1.000 đồng.
Qua đĩ ta thấy, việc ưu tiên chọn chi trả cổ tức đứng dưới giác độ doanh nghiệp là doanh nghiệp nên chi trả cổ tức chỉ khi cơng ty đạt tỷ suất sinh lợi cao hơn tỷ suất chiết khấu và nhà đầu tư nên chọn phương pháp tính lãi vốn là 0,1% trên giá chuyển nhượng đối với cơng ty tăng trưởng.
9 Nếu trả cổ tức thì nên chọn phương thức trả nào?
phiếu. Việc trả cổ tức bằng cổ phiếu sẽ cĩ lợi điểm là tiền mặt khơng ra khỏi cơng ty mà được bổ sung vào nguồn vốn hoạt động. Nghĩa là tất cả các nhà đầu tưđều nhận số cổ phiếu này, tỷ lệ nắm giữ của các cổ đơng cũng khơng thay đổi. Ngồi ra, phương thức này cũng cĩ lợi về thuế hơn, đặc biệt nếu nhà đầu tư chọn phương thức tính thuế trên giá chuyển nhượng.
Với mệnh giá cổ phiếu là 10.000 đồng. Giá tại thời điểm chuyển nhượng là 15.000
đồng (một năm sau). Lãi suất chiết khấu là 10%. Ta cĩ thể so sánh qua bảng sau:
Bảng 3-3. So sánh tác động thuế thu nhập của phương thức chi trả cổ tức tiền mặt và cổ tức bằng cổ phiếu (hay cổ phiếu thưởng)
Chỉ tiêu Chi trả tiền mặt Chi trả cổ phiếu
Mức chi trả 10.000 10.000 Thuế suất 5% 20% mức chênh lệch 0,1% giá chuyển nhượng Thuế phải nộp 500 5.000*20% = 1.000 15.000*0,1% = 15 Hiện giá thu nhập sau thuế 9.500 (15.000-1.000)/ (1+10%) = 12.727 (15.000-15)/(1+10%) = 13.623
Qua đĩ ta thấy, dù nhà đầu tư chọn phương pháp tính thuế thu nhập lãi vốn như thế
nào thì chi trả cổ tức bằng cổ phiếu cũng cĩ được lợi thuế cao hơn. Đặc biệt, nếu nhà
đầu tư chọn phương pháp tính thuế 0,1% trên giá chuyển nhượng thì lợi thuế là cao nhất.
Vậy phương pháp chi trả cổ tức bằng cổ phiếu kết hợp với việc lựa chọn phương pháp tính thuế 0,1% trên giá chuyển nhượng cĩ thể tối thiểu hĩa mức thuế phải nộp, tạo lợi ích cao nhất cho nhà đầu tư. Phương pháp này cịn cĩ điểm lợi thiết thực đối với cơng ty là gĩp phần gia tăng nguồn vốn hoạt động và tăng tính thanh cho cổ
phiếu. Tuy nhiên, khi chi tả cổ tức bằng cổ phiếu cần chú ý đến tác động làm lỗng giá cổ phiếu, và sự sụt giảm giá cổ phần gây thiệt hại cho nhà đầu tư và cả cơng ty.
3.5.2. Đề xuất hồn thiện thuế thu nhập
cơng bằng, tạo điều kiện tăng tích luỹ vốn cho DN. Một hệ thống thuế hiệu quả hơn hệ thống thuế khác nếu số thu như nhau nhưng chi phí của người nộp thuế thấp hơn, cụ thể nhất là giảm thiểu những tổn thất tải trọng phát sinh từ việc thuế làm biến dạng các quyết định của mọi người và những chi phí hành chính mà người nộp thuế
phải chịu khi họ tuân thủ luật thuế. Một hệ thống thuế như thế nào là cơng bằng là một vấn đề cịn được tranh cãi khá nhiều, tuy nhiên cĩ thể xem xét trên hai nguyên tắc sau để đánh giá hệ thống thuế cĩ cơng bằng hay khơng, đĩ là nguyên tắc lợi ích
được hưởng và nguyên tắc khả năng nộp thuế. Mà biểu hiện cụ thể nhất là hệ thống thuế phải khuyến khích được sản xuất kinh doanh phát triển và người lao động nỗ lực làm việc.
3.5.2.1. Chính sách thuế TNDN
Tại thời điểm năm 2003, việc giảm mức thuế suất là 32% xuống cịn 28% của Việt Nam so với các nước trong khu vực như: Malaysia (32%), Thái Lan (30%), Philippin (35%), Trung Quốc (33%) đã đáp ứng sự khuyến khích thu hút đầu tư, tạo điều kiện cho các DN cĩ thêm tiềm lực, tích luỹ vốn, nâng cao năng lực cạnh tranh và đĩng gĩp nhiều hơn vào ngân sách nhà nước. Tuy nhiên, do tác động của quá trình tồn cầu hĩa, cạnh tranh giữa các quốc gia ngày càng gay gắt, cải cách thuế TNDN được các nước trên thế giới và khu vực được xem là một trong những nội dung trọng tâm, Trung Quốc đã cĩ lộ trình 5 năm để điều chỉnh giảm thuế suất thuế TNDN từ 33% xuống cịn 25%, Philippin giảm thuế suất thuế TNDN từ 35% xuống cịn 30%, Singapore từ 20% xuống 19% ... và đặc biệt là khi gia nhập WTO, sức ép về cải cách chính sách thuế TNDN đối với Việt Nam càng trở nên cấp thiết hơn. Chính vì vậy luật thuế TNDN sửa đổi đã thể hiện những điểm thay đổi hết sức cơ bản là: giảm thuế suất thuế TNDN từ 28% xuống 25%, lãi vay của các tổ chức, cá nhân khơng phải là tổ chức tín dụng được tính tối đa vào chi phí bằng 150% lãi suất cơ bản do Ngân hàng Nhà nước cơng bố, thu hẹp các trường hợp được miễn giảm thuế, xố bỏ ưu đãi thuếđối với đầu tư mở rộng mà thay vào đĩ là chếđộ khấu hao nhanh đối với tài sản cố định đầu tư mới, cho phép DN được trích tối đa 10% trên thu nhập chịu thuế hàng năm để lập quỹ phát triển khoa học và cơng nghệ của DN, đã thể hiện
quan điểm minh bạch, đơn giản, để nâng cao tính hiệu quả trong quản lý thuế.
Việc xây dựng một thuế suất chung như hiện nay là một nội dung cần sửa đổi trên cơ
sở hai lý do cơ bản sau:
− Chính sách thuế khơng phải nhằm đến mục tiêu thu được số thuế cao mà phải tạo điều kiện cho các DN tích lũy vốn để tái đầu tư, từđĩ sẽ tạo ra thu nhập lớn hơn và số thuế thu được chắc chắn sẽ cao hơn.
− Chính sách thuế phải nhằm đến các đối tượng nộp thuế theo khả năng của người nộp thuế, tạo sự cơng bằng trong nghĩa vụ thuế. Nghĩa là đối tượng cĩ thu nhập chịu thuế cao sẽ phải chịu mức thuế suất cao hơn.
Tư cơ sở này, chính phủ cần nghiên cứu xây dựng biểu thuế suất thuế TNDN lũy tiến trên hai tiêu chí phân nhĩm các DN theo số vốn bình quân, tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu bình quân trong các nhĩm. Từ đĩ xác định khung thu nhập và các mức thuế suất từ thấp đến cao tương ứng.
3.5.2.2. Chính sách thuế TNCN
Các vấn đề cần xem xét đối với chính sách Luật thuế TNCN như sau:
− Về phương pháp tính thuế cĩ hai điểm khơng phù hợp là:
+ Việc áp dụng hai phương pháp tính thuế đối với thu nhập từ chuyển nhượng vốn, một mức thuế suất tỷ lệ thấp (khơng phải quyết tốn) và một thuế suất tương đối cao (theo phương pháp quyết tốn), là khơng định hướng đến một hệ
thống thuế tiên tiến và hiện đại. Điều quan trọng đối với thuế TNCN là nghĩa vụ thuế phải được xác định trên thu nhập mà người nộp thuế cĩ được. Trong khi việc xác định thu nhập chịu thuế đối với hoạt động chuyển nhượng vốn hồn tồn trong khả năng kiểm sốt của cơ quan thuế thơng qua SGDCK và các cơng ty chứng khốn. Do đĩ cần quy định duy nhất một phương pháp tính thuế
trên thu nhập chịu thuế thực tếđạt được trong năm.
+ Việc áp dụng biểu thuế tồn phần cho thu nhập từ đầu tư vốn, thu nhập từ
chuyển nhượng vốn cho thấy sắc thuế này cũng chưa tạo sự cơng bằng trong nghĩa vụ thuế cho các đối tượng nộp thuế theo khả năng của người nộp thuế.
Nghĩa là đối tượng cĩ thu nhập chịu thuế cao sẽ phải chịu mức thuế suất cao hơn. Do đĩ đề xuất xây dựng biểu thuế từng phần cho thu nhập từđầu tư vốn. Về thuế suất thuế TNCN: qua mơ hình phân tích, cho thấy thuế suất thấp đối với cổ tức bằng tiền mặt và thuế suất cao trên lãi vốn, hồn tồn khơng phù hợp với xu thế chung của thế giới, đặc biệt là khơng định hướng cho DN và nhà đầu tư quan tâm về một cấu trúc vốn tối ưu để gia tăng giá trị doanh nghiệp và lợi ích của cổ đơng. Việc nghiên cứu biểu thuế suất thuế TNCN lũy tiến với thu nhập từ đầu tư vốn và chuyển nhượng vốn cũng là một nội dung cần cĩ một cơng trình nghiên cứu khoa học.
Thuế TNCN là một sắc thuế tiên tiến và quan trọng hàng đầu trong nguồn thu ngân sách của các quốc gia tiến tiến trên thế giới, vì vậy Chính phủ cần nghiên cứu xây dựng biểu thuế, phương pháp tính thuế một cách khoa học, để cĩ thểđưa chính sách thuế TNCN trở thành một cơng cụ điều tiết vĩ mơ trong phát triển kinh