Để phát hành TPCĐ thành công, điều quan trọng là DN phải xây dưng được một phương án phát hành phù hợp:
Xác định đối tượng
Tùy vào mục đích phát hành, giá phát hành, thanh khoản của TPCĐ mà DN đề ra giái pháp phát hành cho đối tượng phù hợp. Nếu phát hành vì mục đích tìm kiếm đối tác lâu dài, DN có thể chọn NĐT là đối tác chiến lược cùng ngành hoặc có thể hô trợ DN trong quá trình hoạt động. Còn nếu phát hành để huy đống vốn, DN có thể nhắm đến các định chế tài chính, cổ đông hiện hữu.
Thời điểm phát hành
Theo Công ty chứng khoán Bản Việt, DN thường phát hành TPCĐ khi đang trong giai đoạn đầu tư, lợi nhuận mang lại chưa đủ để tạo sức hấp dẫn cho việc phát hành cổ phiếu và đồng
thời, cũng muốn giảm chi phí sử dụng vốn. Ngoài ra, khi TTCK trầm lắng, cổ phiếu trở nên không hấp dẫn bằng một công cụ được phòng vệ như TPCĐ thì DN có thể phát hành TPCĐ để huy động vốn.
Như vậy, thời điểm phát hành dễ thành công là khi DN đang thực hiện những dự án đầu tư và kinh doanh có thể mang lại lợi nhuận tốt trong 1-2 năm tới và khi TTCK đang ở thời kỳ cuối của xu hướng giảm điểm.
Tuy nhiên , theo bà Hoàng Việt Phương, giám đốc Phân tích cổ phiếu, Công ty Chứng khoán Sài Gòn. DN cũng nên quan tâm đến các yếu tố khác như lãi suất, kỳ vọng về giá cổ phiếu. Có thể thấy, năm 2009, khi lãi suất tiết kiệm thấp, chi phí cơ hội không cao, NĐT sẵn sàng nắm giữ TPCĐ của HAG và HPG, cho dù hai DN này không hề trả lãi suất cho trái chủ. Theo bà, năm 2010, NĐT vẫn sẽ quan tâm đến TPCĐ, nhưng các điều kiện sẽ khắt khe hơn vì lại suất tiết kiệm đã tăng trở lại và các đợt phát hành cổ phiếu cũng tăng lên.
Thời hạn chuyển đổi
Chọn thời hạn chuyển đổi như thế nào là tuỳ thuộc vào nhu cầu vốn của DN và khả năng tạo ra dòng tiền của dự án. Tại Việt Nam, DN thường chọn thời han chuyển đổi 1-2 năm. Lý do là TTCK Việt Nam thường có nhiều biến động, nên NĐT ưa chuộng thời hạn chuyển đổi ngắn. Hơn nữa, với thời hạn này, bức tranh doanh thu và lợi nhuận của DN cũng tương đối rõ.
Tuy nhiên, theo ông Nguyễn Phúc Hảo, trưởng phòng Tài chính DN, Công ty Bản Việt, DN có thể gặp rủi ro khi triển khai thời hạn ngắn. Khi phát hành TPCĐ, trong trường hợp giá cổ phiếu không được như kỳ vọng, các trái chủ sẽ cùng lúc thu hồi vốn mà không chuyển đổi thành cổ phiếu. Khi đó, DN buộc phải chi ra một lượng tiền lớn để hoàn trả cho trái chủ. Nếu không có đủ tiền, DN có thể bị mất khả năng thanh toán.
Hơn nữa, thời hạn 1-2 năm chưa kịp để DN ổn định được nguồn thu và có thể sử dụng vốn hiệu quả trong khi vẫn phải trả lãi suất định kỳ cho trái chủ. Điều này sẽ tạo gánh nặng cho DN. Mặt khác, DN còn bị áp lưc về chỉ tiêu EPS (thu nhập trên mỗi cổ phiếu) khi thực hiện chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu.
Vì thế, ông Hảo cho rằng, khi phát hành TPCĐ kỳ hạn ngắn, DN nên có ngân hàng bảo lãnh hoặc dự trữ nguồn tiền đủ lớn để hoàn trả cho trái chủ khi dến hạn chuyển đổi.
Mệnh giá phát hành TPCĐ được quy định là bội số của 100.000 đồng. DN có thể phát hành theo đúng mệnh giá (100.000 đồng/ TPCĐ, 1 triệu đồng/ TPCĐ, 1 tỉ đồng/ TPCĐ) hoặc cao hơn. Việc lựa chọn này cần xét đến các yếu tố như lãi suất, đối tượng và mục đích phát hành. Chẳng hạn, nếu xác định sẽ trả lãi suất cao hơn mặt bằng lãi suất thị trượng, DN có thể phát hành TPCĐ có giá cao hơn mệnh giá.
Tỉ lệ chuyển đổi
Căn cứ vào mức độ ảnh hưởng của kỳ hạn và cách thức chuyển đổi (chuyển đổi một lần, nhiều lần bắt buộc hoặc không bắt buộc chuyển đổi), trái tực, giá trị sổ sách của cổ phiếu, giá cổ phiếu hiện hành trên thị trường, biến động giá cổ phiếu, biến động EPS, P/E (giá trên thu nhập mỗi cổ phiếu), mà mỗi DN sẽ có tính toán riêng về tỉ lệ chuyển đổi (xác định giá chuyển đổi). Dù tính toán thế nào, theo SSI, giá chuyển đổi nên dựa trên sư cần bằng các yếu tố trên nhằm đảm bảo lợi ích của DN và NĐT.
Lãi suất
Việc tính toán lãi suất trả cho trái chủ sẽ phụ thuộc vào nhiều yếu tố, đặc biệt là kỳ vọng tăng trưởng cổ phiếu. Khi nắm giữ TPCĐ của những DN có trên vọng như Công ty Cổ phần Hoàng Anh Gia Lai HAG, NĐT thường kỳ vọng vào một khoản lãi lớn sau chuyển đổi. Vì thế, đối với trường hợp này, DN chỉ cần đưa ra một mức giá chuyển đổi hấp dẫn (dù trả lãi suất thấp hay thậm chí không trả lãi suất) thì TPCĐ vẫn có sức thu hút.
Một yếu tố khác cần quan tâm theo ông Hảo, Công ty Bản Việt, là dòng tiền của DN. DN có đảm bảo được nguồi tiền để trả lãi suất? EPS hiện tại cũng như EPS tương lai sẽ bị ảnh hưởng ra sao sau chuyển đổi? Người mua là NĐT ngắn hạn hay dài hạn? Vì thời gian là yếu tố ảnh hưởng rất lớn đến lãi suất.
Điều kiện chống pha loãng
Để tăng tính hấp dẫn và bảo đảm quyền lợi cho trái chủ, DN thường áp dụng những điều khoản chống pha loãng như đảm bảo không phát hành thêm cổ phiếu trong suốt thời gian lưu hành TPCĐ hay cam kết giá chuyển đổi của trái phiếu sẽ được điều chỉnh theo tỉ lệ pha loãng khi DN phát hành thêm cổ phiếu trong vòng đời của TPCĐ. Điều khoản này vừa bảo vệ NĐT, vừa khả thi với DN.
LỜI KẾT
Thị trường TPDN nói chung và TPCĐ nói riêng là một bộ phận quan trọng trong hệ thống tài chính quốc gia. Việc hình thành và phát triển thị trường TPCĐ ở nước ta là một yêu cầu bức xúc của nền kinh tế, cũng như xuất phát từ chính nhu cầu về vốn đầu tư phát triển của các DN.
Với đề tài “Thực trạng trái phiếu chuyển đổi Việt Nam”, chúng ta đã từng bước phân tích
ưu, nhược điểm của việc phát hành TPCĐ và thực trạng TPCĐ tại Việt Nam từ khi nó xuất hiện đến nay. Có thể thấy rằng đây là phương thức huy động vốn phù hợp trong giai đoạn hiện nay. Khi mà trong giai đoạn này DN khó có thể tiếp cận với nguồn vốn vay ( do lãi suất cao) và việc huy động vốn thông qua phương án phát hành thêm cổ phiếu trở nên rủi ro hơn, thì TPCĐ đã kết hợp được những ưu điểm của phương thức phát hành trái phiếu thường và phương thức phát hành thêm cổ phiếu. Lịch sử cho thấy, giai đoạn hậu khủng hoảng thường có rất nhiều cơ hội đầu tư, nâng cao tỷ suất lợi nhuận cho các doanh nghiệp. Với tình hình kinh tế - chính trị ổn định như hiện nay và triển vọng của nền kinh tế Việt Nam trong năm 2011 và những năm tới đây, việc sử dụng hiệu quả nguồn vốn huy động mới của các doanh nghiệp là có khả năng thực hiện được. Ngoài ra, thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn đang trong xu hướng đi lên trong trung và dài hạn, kỳ vọng sẽ có những đợt sóng mạnh diễn ra trong các năm sau.
Với TPCĐ, nhà đầu tư giá trị có thêm một lựa chọn cho việc đầu tư vào một cổ phiếu cơ bản tốt của các doanh nghiệp năng động, có uy tín, có phương án sử dụng vốn vay rõ ràng. Trong mọi trường hợp, đầu tư vào TPCĐ đảm bảo mức lợi nhuận tối thiểu bằng với lãi suất trái phiếu, do vậy cũng giảm thiểu rủi ro cho nhà đầu tư trong bối cảnh thị trường đi ngang hoặc giảm thiểu rủi ro hệ thống không lường trước được.
Tại Việt Nam, TPCĐ vẫn còn là một loại công cụ khá mới mẻ. Vì vậy, cả Luật Doanh nghiệp và Luật Chứng khoán đều chưa có những quy định cụ thể về vấn đề này. Dẫn đến nhiều rủi ro cho nhà đầu tư cũng như doanh nghiệp.Do đó, trước xu thế TPCĐ có thể trở nên phổ biến hơn, Ủy ban Chứng khoán cần có những hướng dẫn kịp thời với hoạt động phát hành của các doanh nghiệp.
Tài liệu tham khảo
1. PGS. TS Bùi Kim yến - Thị trường tài chính chứng khoán – NXB Thống kê – 2008. 2. PGS.TS Lê Văn Tề - Thị trường chứng khoán tại Việt Nam – NXB Thống kê – 2006. 3. PGS.TS Lê Văn Tề - ThS. Huỳnh Hương Thảo – Thị trường tài chính – NXB Giao thông vận tải – 2009.
4. TS. Nguyễn Văn Ngọc – Lý thuyết chung về thị trường tài chính, ngân hàng, và chính sách tiền tệ - NXB Đại Học Kinh Tế Quốc Dân – 2009.
5. Luật doanh nghiệp năm 2005 – NXB Thống kế (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
6. Nghị định của chính phủ số 52/2006/NĐ-CP về phát hành trái phiếu doanh nghiệp. 7. Luận văn “Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam” – Đặng Tấn Tài.
8. http://www.saga.vn/Taichinh/Taichinhquocte/1588.saga 9. http://vietbao.vn/Kinh-te/6-khuyet-diem-cua-thi-truong-trai-phieu/20173182/90/ 10. http://www.tin247.com/trai_phieu_chuyen_doi_nhung_tac_dong_hai_mat-3- 21574118.html 11. http://vneconomy.vn/20091008091723534P0C6/von-trai-phieu-chinh-phu-tien-nhieu- tieu-khong-de.htm 12. http://phienbancu.tuoitre.vn/Tianyon/Index.aspx?ArticleID=198503&ChannelID=403 13. http://chungkhoan24h.com/chung-khoan/tim-hieu-ve-trai-phieu-chuyen-doi-3.html 14. http://vi.wikipedia.org/wiki/C%E1%BB%95_phi%E1%BA%BFu 15. http://vi.wikipedia.org/wiki/Tr%C3%A1i_phi%E1%BA%BFu 16. http://www.chungkhoan247.vn/Desktop.aspx/Tin-DN/Tieu- diem/Thi_truong_trai_phieu_Phat_trien_cach_nao/
17. http://vneconomy.vn/63393P0C7/trai-phieu-chuyen-doi-chuyen-o-ta.htm 18. http://thitruongvietnam.com.vn/gpmaster.gp-media.thi-truong-viet- nam.gplist.11.gpopen.22269.gpside.1.thue-thu-nhap-doi-voi-trai-phieu-chuyen-doi-o-viet- nam.asmx 19. http://baodatviet.vn/Home/kinhte/Dau-tu-trai-phieu-chuyen-doi-tai-sao- khong/20109/112446.datviet 20. http://vietbao.vn/Kinh-te/Trai-phieu-chuyen-doi-NDT-phai-can-than/30187634/91/ 21. http://tintuc.timnhanh.com/kinh_te/chung_khoan/20080129/35A6F9C5/ 22. http://www.cpv.org.vn/cpv/Modules/News/NewsDetail.aspx? co_id=30363&cn_id=453041 23. http://chu-be.blogspot.com/2011/04/trai-phieu-chuyen-oi-coi-chung-ruou-pha.html 24. http://bantinchungkhoan.net/tin-chung-khoan-trong-nuoc/188-ua-phat-hanh-trai-phiu- chuyn-i-kho-tranh-nguy-c--hang.html 25. http://www.minhdung.com.vn/index.php? option=com_content&view=article&id=852:trai-phiu-dn-chuyn-i-nhiu-ri-ro-tim- n&catid=49:tin-tc-xa-hi&Itemid=59 26. http://www.tinmoi.vn/Han-che-chuyen-nhuong-co-phan-trai-phieu-chuyen-doi-trong-1- nam-04204979.html 27. http://www.bsc.com.vn/News/2010/7/24/103990.aspx 28. http://klvn.vn/home/tin-ttck/1869-trai-phiu-chuyn-i-va-khong-trng-phap-ly.html 29. http://kinhte.top1.vn/dau-tu-chung-khoan/10980-rui-ro-trong-dau-tu-trai-phieu-chuyen- doi.html 30. http://lamgiauvn.net/showthread.php?t=1031 31. http://www.safc.com.vn/diendan/index.php?showtopic=225 32. http://nld.com.vn/20100621094450224p0c1014/dua-phat-hanh-trai-phieu-chuyen- doi.htm 33. http://ssc.vn/7-cho-chung-khoan-103/trai-phieu-chuyen-doi-va-khoang-trong-phap-ly- 67787.html 34. http://www.vaacgroup.edu.vn/vn/?frame=newsview&id=2141 35. http://anquyhung.com/tin-tuc/bat-dong-san/200-trai-phieu-doanh-nghiep-vao-mua- e-.html
36. http://timkhoahoc.com/tin-tuc/tintuc-8331/Trai-phieu-chuyen-doi-Cach-moi-de-lach- luat.aspx 37. http://thitruong24h.com.vn/noi-dung-5881.html 38. http://www.xaluan.com/modules.php?name=News&file=article&sid=215604 39. http://www.toquoc.gov.vn/Thongtin/Gio-Thu-25/Muon-Gia-Thap-Phai-Kem-Moi.html 40. http://caohockinhte.info/forum/showthread.php?t=27670 41. http://www.baodautu.vn/portal/public/vir/baivietchungkhoan/repository/collaboration/sit es%20content/live/vir/web %20contents/chude/chungkhoan/binhluannhandinh/021768007f0000010058f67488641f9a