IV. KẾT QUẢ THỰC NGHIỆ MỞ MỸ VÀ EURO:
4.4.Các tranh luận:
Mục tiêu của bài nghiên cứu này là phân tích quá trình truyền dẫn từ lãi suất chính sách đến lãi suất bán lẻ, ảnh hưởng đến tính cân bằng xác định và ổn định trong nền kinh tế vĩ mô. Tuy nhiên việc tính toán định lượng gặp hó hăn, giữa lãi suất bán lẻ và lãi suất thị trường, lãi suất nào c tác động đáng ể h n đến tổng c u.
Chỉ có một ph n nhỏ các hộ gia đ nh và c ng ty ựa vào các trung gian tài chính, ph n còn lại tham gia vào thị trường tài chính một cách trực tiếp. Nếu sự truyền dẫn lãi suất bán lẻ bị giới hạn, do sự hình thành các mối quan hệ và những thỏa thuận ngầm, thì lãi suất thị trường nói chung sẽ điều chỉnh rất gần theo lãi suất chính sách. Giả định rằng, ít nhất sự truyền d n từ lãi suất chính sách sang lãi suất thị trường trong dài hạn là g n như hoàn toàn th hiệu ứng truyền d n đến lãi suất một cách tổng thế (lãi suất tác động đến tổng c u), sẽ lớn h n đến riêng lãi suất bán lẻ.
Ở Mỹ, sự truyền dẫn trong dài hạn, đối với hầu hết các danh mục lãi suất tiền gửi và 0,57 đối với lãi vay. Do đó ết quả thực nghiệm cho thấy rằng ̅ (giới hạn dưới của ) nằm giữa 1 và 1,75 ở Mỹ30. Mặc dù vậy, hệ thống ngân hàng cũng như lãi suất bán lẻ chỉ đóng vai trò tương đối nhỏ trong việc xác định tổng cầu ở Mỹ31. Vậy nên chúng ta có thể kết luận rằng ̅ thực chất có thể nằm gần với cận dưới hơn (giá trị ).
30
Bài nghiên cứu giả định = 0. Theo thực nghiệm, giá trị hợp lý của cũng gần bằng giá trị này.
31
Bài nghiên cứu gốc đã tham hảo “Comparing Financial Systems” (Allen, F., Gale, D., 2000) và “Ban finance versus bond finance: What explains the differences between the US and urope?”(De Fiore, F., Uhlig, H., 2005).
Ở khu vực đồng Euro, sự truyền dẫn trung bình trong dài hạn thấp hơn so với Mỹ. Do đó, giá trị phải lớn hơn để đảm bảo tính xác định. Kết quả ước lượng đối với sự truyền dẫn trung bình đến lãi vay thì cho ra ̅ , còn đối với lãi suất tiền gửi thì ̅ 3. Tương tự như ở Mỹ, lãi suất thị trường ở khu vực uro tác động nhiều đến tổng cầu và ổn định vĩ mô, hơn là lãi suất bán lẻ. Do sự truyền dẫn đối với lãi suất thị trường là cao hơn, nên những giá trị 2 và 3 của ̅ nên được hiểu là giá trị cận trên. Giá trị ̅ sẽ nằm giữa 1 và 2 (hoặc 3). Mặc dù vậy, trong hệ thống tài chính dựa trên ngân hàng như hu vực đồng Euro, ̅ không nên quá nhỏ so với 2 hoặc 3. Nhìn chung, sự truyền dẫn cao hơn đến lãi suất bán lẻ ở Mỹ cùng với quy mô tương đối nhỏ hơn của ngành ngân hàng Mỹ cho thấy rằng, ̅ ở Mỹ thấp hơn so với châu Âu.
So sánh với các kết quả thực nghiệm khác, ta có:
- Clarida và cộng sự (2000) đã ước lượng = 2.15 ở thị trường Mỹ trong giai đoạn Volcker-Greenspan.
- Dựa vào dữ liệu thời gian thực tế (real-time-data), Orphanides (2005) cho ra kết quả 1.8.
- Với khu vực đồng Euro, Gerdesmeier và Roffia (2004) ước tính nằm từ 1.9 đến 2.2.
Những ước lượng trên một lần nữa làm vấn đề trở nên phức tạp hơn. ặc dù vậy, những giá trị ước lượng của thường rơi vào miền xác định ở cả Mỹ và khu vực đồng Euro ( > ̅ ). Tuy nhiên, ở khu vực đồng Euro với hệ thống tài chính dựa