Trong nghiên cứu này,
Đòn bẩy tài chính (LEV): Được đo lường bằng giá trị sổ sách của tổng nợ trên
tổng tài sản; nợ vay ngắn hạn trên tổng tài sản; nợ dài hạn trên tổng tài sản. Các doanh nghiệp thường sử dụng đòn bẩy tài chính để làm tăng thu nhập cho các cổ đông. Tuy nhiên, việc đạt được lợi nhuận gia tăng kéo theo rủi ro gia tăng.
LEV =
Tài sản cố định hữu hình (Tangibility): Được đo lường bằng tổng tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản. Theo các lý thuyết, tài sản cố định hữu hình có mối quan hệ tỷ lệ thuận (+) với đòn bẩy tài chính, bởi vì các chủ nợ thường đòi hỏi phải có thế chấp để đảm bảo cho các khoản vay. Hơn nữa, giá trị thanh lý của công ty cũng tăng lên khi có tài sản cố định hữu hình và làm giảm thiệt hại trong trường hợp công ty phá sản.
TANG =
Thuế (Tax): Được đo lường bằng khoản thuế công ty phải nộp trên thu nhập trước thuế và lãi vay của công ty, tức là mức thuế thực sự mà công ty phải nộp. Các
công ty có mức thuế thực nộp cao sẽ sử dụng nhiều nợ vay để tận dụng tấm chắn thuế, do vậy thuế có quan hệ tỷ lệ thuận với đòn bẩy tài chính.
Giá trị của tấm chắn thuế tạo nhiều tranh luận. Tiết kiệm thuế ròng từ nợ vay sẽ bằng thuế suất biên tức thuế thu nhập doanh nghiệp nhân với chi trả lãi từ chứng khoán nợ. Hầu hết các nhà kinh tế đều tin tưởng vào lợi ích của tấm chắn thuế.Tuy nhiên, trong thực tế có rất nhiều doanh nghiệp có lợi nhuận cao nhưng nợ thì gần như không có.Nợ vay có thể là lợi thế với doanh nghiệp này nhưng trái lại với các công ty khác khi mà lợi nhuận thu về không đủ bù đắp cho các chi phí lãi vay.
Quy mô của công ty (Size):
Quy mô của DN có thể được hiểu là quy mô nguồn vốn, quy mô tài sản, quy mô mạng lưới tiêu thụ … Mô hình lý thuyết Lợi thế kinh tế theo quy mô hay còn gọi là lợi nhuận tăng dần theo quy mô được thể hiện khi chi phí bình quân trên một sản phẩm sản xuất ra sẽ giảm dần theo mức tăng của sản lượng sản phẩm. Lợi thế kinh tế theo quy mô có được bởi các lý do sau:
− Giảm thiểu chi phí cố định: chi phí cố định là các chi phí máy móc thiết bị và một số các yếu tố đầu vào để duy trì hoạt động của DN. Chi phí cố định phụ thuộc vào việc DN có sản xuất hay không, chi phí cố định không thay đổi theo mức sản lượng, nó bắt đầu từ những mức sản lượng thấp và không tăng cùng với mức tăng của sản lượng. Vì vậy khi sản lượng tăng, DN sẽ đạt được tính kinh tế nhờ quy mô. Vì các chi phí cố định này có thể chia cho một số lượng nhiều hơn các đơn vị sản phẩm và như vậy nó làm giảm chi phí bình quân trên một đơn vị sản phẩm.
Hiệu quả của tính chuyên môn hóa, khi quy mô sản xuất của DN tăng thì DN sẽ thuê thêm lao động. Mỗi người công nhân có thể tập trung vào một công việc cụ thể và giải quyết công việc đó hiệu quả hơn, từ đó góp phần làm giảm chi phí bình quân. Đồng thời do chuyên môn hóa nên việc đào tạo người lao động cũng tiết kiệm thời gian và chi phí đào tạo hơn.
Bên cạnh đó các DN có quy mô lớn sẽ có điều kiện thuận lợi về uy tín, thương hiệu, thị phần, sức mạnh tài chính nên có khả năng tiếp cận với nguồn vốn tốt hơn (ví dụ như dễ dàng huy động hơn, mức vay cao hơn, lãi suất vay thấp hơn).
Vì thế , quy mô doanh nghiệp được đo lường bằng giá trị logarithm của tổng tài sản. Theo lý thuyết đánh đổi thì quy mô của công ty có mối quan hệ tỷ lệ thuận (+) với nợ vay, bởi vì các công ty lớn thường có rủi ro phá sản thấp và có chi phí phá sản thấp. Ngoài ra, các công ty lớn có chi phí vấn đề người đại diện nợ vay (agency costs of debt) thấp, chi phí kiểm soát thấp, ít chênh lệch thông tin hơn so với các công ty nhỏ hơn, dòng tiền ít biến động, dễ dàng tiếp cận thị trường tín dụng, và sử dụng nhiều nợ vay hơn để có lợi nhiều hơn từ tấm chắn thuế. Các nghiên cứu của Wiwattnakantang (1999), Huang và Song (2002) và Chen (2004) ở các nước đang phát triển; nghiên cứu của Titman và Wessels (1988) và Rajan và Zingales (1995) ở các nước phát triển cho thấy quy mô của công ty và đòn bẩy tài chính có mối quan hệ tỷ lệ thuận (+). Mặc khác, nghiên cứu của Beven và Danbolt (2002) lại cho thấy quy mô công ty có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với nợ ngắn hạn và tỷ lệ thuận với nợ dài hạn.
Các cơ hội tăng trưởng (Growth opportunities):
Thường được đo lường bằng chỉ số Tobin’s Q ( tỷ giá giá trị thị trường trên giá trị sổ sách của tổng tài sản). Các công ty có triển vọng tăng trưởng trong tương lai thường dựa vào tài trợ bằng vốn chủ sở hữu. Điều này có thể giải thích bằng thuyết chi phí vấn đề người đại diện. Theo Myers (1984), nếu một công ty có đòn bẩy tài chính cao thì các cổ đông của công ty có khuynh hướng không đầu tư nhiều vào các dự án của công ty bởi vì lợi nhuận từ các khoản đầu tư này sẽ có lợi cho các chủ nợ hơn là cho các cổ đông. Những chi phí như vậy rất đáng kể, và nếu như vậy các công ty tăng trưởng cao với nhiều dự án sinh lời thường dựa vào vốn chủ sở hữu nhiều hơn nợ vay. Do vậy, đòn bẩy tài chính có mối quan hệ tỷ lệ nghịch (-) với cơ hội tăng trưởng.
Tính thanh khoản (Liquidity):
Được đo lường bằng tỷ lệ tài sản lưu động trên tổng tổng nợ ngắn hạn. Tính thanh khoản này có tác động (+) và (-) đến quyết định cấu trúc vốn. Thứ nhất, các công ty có tỷ lệ thanh khoản cao có thể sử dụng nhiều nợ vay do công ty có thể trả các khoản nợ vay ngắn hạn khi đến hạn. Như vậy có nghĩa là tính thanh khoản của công ty quan hệ tỷ lệ thuận (+) với nợ vay.Mặt khác, các công ty có nhiều tài sản
thanh khoản có thể sử dụng các tài sản này tài trợ cho các khoản đầu tư của mình. Do vậy, tính thanh khoản của công ty có mối quan hệ tỷ lệ nghịch (-) với đòn bẩy tài chính.
Tuổi công ty (AGE) :
Tuổi công ty được xác định dựa vào hai cách phổ biến như (1) tính từ thời điểm thành lập đi vào hoạt động và (2) tính từ thời điểm được niêm yết trên sàn giao dịch. Shumway (2001) cho rằng, biện pháp đo lường tuổi công ty có ý nghĩa nhất là số năm được tính từ khi niêm yết. Tuy nhiên, việc đo lường tuổi doanh nghiệp cũng có sự khác nhau chẳng hạn như: có nghiên cứu thì lấy logarit tự nhiên số năn hoạt động, logarit thập phân số năm hoạt động, có nghiên cứu không dùng logarit tự nhiên hay thập phân mà chỉ dựa vào số năm hoạt động của công ty. Trong nghiên cứu này, tác giả đo lường tuổi của công ty là logarit tự nhiên số năm hoạt động công ty được tính từ khi thành lập đến thời điểm quan sát. Cách đo lường này đã được Mak và Kusnadi (2005), Guest (2009), Võ Hồng Đức và Phan Bùi Gia Thủy (2013a,2013b) và Umer (2014) sử dụng
AGE = Ln (số năm hoạt động của công ty)
Năm tài chính (YEAR): Biến này là biến giả. Trong thực tế, cho chúng ta biết rằng, chuỗi thời gian trong kinh tế có ảnh hưởng rõ rệt lên hiệu quả tài chính. Do vậy, điều kiện về môi trường kinh tế vĩ mô tốt- xấu - thuận lợi hay khó khăn sẽ tác động đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp.
Biến giả năm tài chính sử dụng để xem xét sự tác động của tình hình kinh tế năm thực hiện lên kết quả mô hình nghiên cứu. Do đó, chỉ tiêu này chúng ta không xem xét về dấu. Biến giả năm tài chính được xác định như sau:
YEAR1 = 1 nếu là năm 2009, ngược lại nhận giá trị 0. YEAR2 = 1 nếu là năm 2010, ngược lại nhận giá trị 0. YEAR3 = 1 nếu là năm 2011, ngược lại nhận giá trị 0. YEAR4 = 1 nếu là năm 2012, ngược lại nhận giá trị 0. YEAR5 = 1 nếu là năm 2013, ngược lại nhận giá trị 0.
YEAR6 = 1 nếu là năm 2014, ngược lại nhận giá trị 0.