Trong chương này, tác giả đi vào chi tiết về phương pháp nghiên cứu và miêu tả cụ thể các bước làm để đi đến kết quả hồi quy mô hình đề ra.
3.1. Mô tả dữ liệu
Nguồn gốc dữ liệu: thu thập từ kho dữ liệu được công bố trên trang web của hai Sở giao dịch chứng khoán HOSE & HNX. Là giá đóng cửa cuối ngày từ 1/1/2009 – 31/12/2014, Tính toán số liệu kể từ đầu năm 2009, và số quan sát là 60 tháng (vì tính theo tỷ suất sinh lời chứng khoán).
Trang web nguồn: www.hsx.com và www.hnx.vn
Đặc điểm dữ liệu: giá đóng cửa từng ngày giao dịch của 90 mã chứng khoán được chọn từ 3 nhóm Small – Middle – Large: 40:30:20 mã.
Các yếu tố liên quan bao gồm quy mô, đòn bẩy, thanh khoản:
Quy mô: lấy các mã thuộc 3 nhóm phân loại như trên và lấy chỉ tiêu quy mô vốn hóa thị trường.
Đòn bẩy: căn cứ vào bảng báo cáo tài chính : hệ số Tổng nợ/VCSH.
Thanh khoản: căn cứ vào báo cáo tài chính: chỉ số thanh toán hiện hành (Tổng tài sản có tính thanh khoản cao/ nợ ngắn hạn).
3.2. Xác định biến
Căn cứ vào Paper gốc: nêu lên mô hình 3 yếu tố bao gồm: thị trường, phần bù quy mô, phần bù đòn bẩy và kết hợp thêm yếu tố thanh khoản. Các biến được xác định như sau
3.2.1. Tỷ suất sinh lời danh mục
Tỷ suất sinh lời của các chứng khoán trong các danh mục được tính toán dựa trên giá đóng cửa của từng mã trên thị trường, cũng như phần giá trị tăng thêm dựa vào cổ tức được chi trả cho các cổ đông nếu có. Dữ liệu tỷ suất sinh lời được tính theo
trung bình tháng, trong khoảng thời gian từ 1/2010- 12/2014, do thị trường nước ta thành lập chưa lâu nên một số mã chứng khoán chưa xuất hiện từ năm 2009 trở về trước là điều khó tránh khỏi, như vậy có một số mã chứng khoán sẽ thiếu số liệu trong năm 2009. Nhưng khi tính tỷ suất sinh lời tác giả vẫn tính được tới năm 2010 là đầy đủ. Dựa vào nghiên cứu trước đây, tác giả vận dụng công thức sau:
Ri =
Công thức này được tính cho cả mã cổ phiếu thường và chỉ số thị trường VN-Index. Việc phân loại 18 danh mục như bảng trên được lọc theo cổ phiếu từng năm và trên 3 nhân tố. Như vậy ta có thể tính toán tỷ suất sinh lời trung bình của từng danh mục theo công thức:
R(DM) =
Trong đó:
R1, R2, R3...: lần lượt là suất sinh lời của các mã nằm trong danh mục theo thống kê bảng trên và phân theo từng tháng
n: số lượng mã chứng khoán có trong danh mục đó.
3.2.2. Phần bù thị trƣờng
Biến thị trường là một biến căn bản của các mô hình định giá tài sản, được thể hiện dưới dạng phần bù nghĩa là sự chênh lệch giữa tỷ suất chứng khoán thị trường với lãi suất tài sản phi rủi ro.
Biến này được tính như sau:
- Tính Rm: chỉ số thị trường chính là Vn-Index được tính theo trung bình tháng và theo công thức (3.3) ở trên
- Tính Rf: thu thập lãi suất phi rủi ro, trái phiếu chỉnh phủ kỳ hạn 5 năm đã được niêm yết trên website của sở giao dịch chứng khoán Hà Nội, mục trái phiếu, trong khoảng thời gian 2011-2014. Trên website này đã sẵn có số liệu lịch sử theo từng
năm (tổng kết qua kết quả đấu thầu) nên số liệu đáng tin cậy. Ngoài ra có một số liệu tác giả tham khảo thêm trên trang web của Bộ Tài Chính: trái phiếu chính phủ. Lãi suất trái phiếu được thu thập theo từng tháng từ 2011-2014, dựa vào lãi suất trúng thầu từng đợt.
Sau khi có các số liệu trên, dễ dàng tính toán được biến phần bù thị trường.
3.2.3. Phần bù quy mô
Phần bù quy mô được hiểu là: Công ty có quy mô nhỏ có độ rủi ro cao hơn các công ty quy mô lớn, nên các nhà đầu tư yêu cầu sự bù đắp rủi ro này giữa hai loại công ty.
Như vậy biến SMB: được tính sự chênh lệch giữa tỷ suất sinh lời các danh mục công ty quy mô nhỏ trừ đi TSSL danh mục công ty quy mô lớn. Chênh lệch tỷ suất sinh lời hàng tháng giữa danh mục chứng khoán có quy mô nhỏ so với DM chứng khoán có quy mô lớn được tính như sau:
SMB =
3.2.4. Phần bù đòn bẩy
Tương tự sự giải thích của phần bù quy mô, biến DER thể hiện sự chênh lệch giữa TSSL của các công ty sử dụng đòn bẩy thấp trừ đi TSSL của các công ty sử dụng đòn bẩy cao. Trong quá trình phân loại công ty, tác giả đã phân loại thành 3 nhóm thấp-trung bình-cao (về mức độ sử dụng đòn bẩy) theo tỷ lệ tương ứng là 30:40:30. Nhưng khi tính toán biến, dựa vào lý thuyết và nghiên cứu tác giả chỉ lấy số liệu của hai nhóm thấp và cao, vì hai nhóm này mới thể hiện được sự bù trừ trong khi nhóm trung bình có tỷ suất sinh lời đạt mức yêu cầu.
Để tính toán biến này theo công thức dưới:
Giải thích: trong quá trình lập danh mục theo nhóm, tác giả phân loại được 27 công ty có đòn bẩy yếu và 27 công ty có đòn bẩy mạnh với 6 danh mục trên. Sự phân loại cụ thể sẽ được thể hiện ở phần dưới. Do các công ty sử dụng đòn bẩy thấp thường đem lại mức sinh lời thấp hơn những công ty sử dụng đòn bẩy cao, nên nhà đầu tư chỉ chấp nhận khi họ được hưởng một phần bù chênh lệch xứng đáng.
Nếu DER dương : TSSL của nhóm đòn bẩy thấp sẽ cao hơn TSSL của nhóm có đòn bẩy cao và ngược lại nếu DER âm thì nhóm có đòn bẩy cao có TSSL lớn hơn nhóm có đòn bẩy thấp.
3.2.5. Phần bù thanh khoản
Biến IMV, thể hiện sự chênh lệch của DM cổ phiếu có tính thanh khoản kém với DM cổ phiếu có tính thanh khoản cao, bỏ qua DM cổ phiếu có tính thanh khoản trung bình.
IMV =
Cũng giống việc giải thích của các biến phần bù trên tương tự với biến thanh khoản, tác giả bỏ qua nhóm có thanh khoản trung bình vì nó đã đạt kỳ vọng trung bình của thị trường .Chỉ xét hai nhóm có thanh khoản kém và thanh khoản cao.
Cách thức phân loại các mã vào từng danh mục theo tỷ lệ 30%:40%:30% trong 90 công ty theo số lượng: 27:36:27 công ty.
3.3. Mô hình nghiên cứu
Dựa theo nghiên cứu "Size, leverage and stocks returns: Evidence from Pakistan"
(Nghĩa là "Quy mô, đòn bẩy và tỷ suất sinh lời: Bằng chứng thực nghiệm từ Pakistan") của ba tác giả Faisal Khan, Dr. Arshad Hassan, Shahid Ali đang công tác tại các trường đại học và tổ chức kinh tế uy tín ở Pakistan.
Mô hình nghiên cứu đề xuất của tác giả: