5.2.1 Về phía các doanh nghiệp.
Từ kết quả nghiên cứu thực nghiệm các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các DN ngành Công nghiệp được niêm yết trên Sở GDCK TP.HCM và tình hình thực tế tác giả có một số ý kiến về vấn đề hoàn thiện cấu trúc vốn cho DN của các ngành Công nghiệp như sau:
Thứ nhất, bài nghiên cứu cho thấy cấu trúc vốn của DN có tương quan âm đối với hiệu quả hoạt động kinh doanh. Kết quả này phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng. Các DN nên cân nhắc, ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ khi có nhu cầu đầu tư. Trong tình hình thực tế khó khăn, vấn đề nợ vay đang gặp nhiều rào cản vô hình lẫn hữu hình từ phía các định chế tài chính và triển vọng kinh doanh khó nắm bắt như hiện nay, việc ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ là thiết thực và hợp lý, giúp ổn định và duy trì hoạt động kinh doanh lành mạnh, lâu dài.
Thứ hai, kết quả thực nghiệm tìm thấy mối tương quan dương giữa tốc độ
tăng trưởng và cấu trúc vốn. Rõ ràng rằng, khi quyết định chọn nguồn tài trợ bên ngoài, thì DN phải có khả năng tăng trưởng trong tương lai nhằm đảm bảo khả năng
trả nợ. Trong thời gian qua, dưới tác động của cuộc khủng hoảng tài chính có thời điểm lãi suất cho vay lên trên 20%/năm, do đó nếu không cẩn trọng cân nhắc giữa vấn đề vay nợ và hiệu quả sử dụng vốn thì việc gia tăng vốn vay sẽ gây thêm nhiều áp lực cho DN, thậm chí có thể lâm vào tình trạng kiệt quệ tài chính.
Thứ ba, tính thanh khoản có mối tương quan âm đối với cấu trúc vốn. Điều
này một lần nữa gợi ý DN trước khi quyết định vay nợ nên tận dụng mọi nguồn lực sẵn có của công ty mình để tài trợ cho nhu cầu đầu tư. Nếu DN có nhiều tài sản thanh khoản thì nên phát huy thế mạnh này của mình: đẩy mạnh hoạt động bán hàng, giải phóng hàng tồn kho, phát triển thị trường, thúc đẩy việc thu hồi công nợ của các đối tác… Chỉ có tự mình đứng vững bằng thực lực của mình thì mới có thể tồn tại bền vững và lâu dài trong nền kinh tế đầy biến động và khó khăn như hiện nay.
Thứ tư, kết quả thực nghiệm cho thấy mối tương quan dương giữa hình thức
sở hữu và cấu trúc vốn. Các DN có vốn nhà nước thường chiếm ưu thế về tài sản, tính đảm bảo nên dễ dàng vay nợ hơn so với các DN khác. Vì vậy, các DN có vốn sở hữu nhà nước lớn cần có cơ chế quản lý và giám sát chặt hơn trong quá trình sử dụng nguồn vốn do việc tiếp cận tín dụng dễ dàng nhằm tránh tình trạng đầu tư không hiệu quả gây nợ xấu cho nền kinh tế.
Các DN cũng cần xem xét đến các yếu tố như: quy mô DN, cơ cấu tài sản, thuế, tuổi và vị trí địa lý trước khi ra quyết định. Các yếu tố này là đại diện cho tổng hợp các khía cạnh khác nhau có liên quan đến tình hình chung của DN và việc xem xét đầy đủ các yếu tố là cần thiết nhằm đảm bảo cho sự phát triển lâu dài.
Ngoài ra, nhằm hạn chế các rủi ro tài chính có một số các yếu tố khác mà DN cần quan tâm như:
Nhìn nhận nền kinh tế là một thực thể động, liên tục vận động và phát triển. Từ đó, các DN cần chủ động cập nhật các diễn biến mới, lý thuyết, tình hình phát triển mới của các vấn đề kinh tế để bảo vệ chính công ty của mình, ví dụ vấn đề rủi ro: các tiêu chí nhìn nhận, đánh giá và giảm thiểu tác hại…
Xây dựng cơ chế quản trị hiệu quả: từ sau cuộc khủng hoảng kinh tế 2008, hơn lúc nào hết vấn đề quản trị rủi ro đã được nhắc đến thường xuyên và thận trọng hơn. Theo đó, có cái nhìn khách quan và thực tế đối với vấn đề rủi ro kinh tế, rủi ro kinh doanh từ đó có các biện pháp hiệu quả để giảm thiểu tác động của rủi ro, xây dựng chính sách, chiến lược và quy trình quản trị rủi ro, khai thác tối đa thế mạnh của các công cụ phòng ngừa rủi ro tài chính.
Ứng dụng công nghệ thông tin trong quản lý điều hành nhằm phát hiện nhanh chóng, kịp thời các rủi ro tiềm ẩn; minh bạch hóa thông tin; chuẩn hóa hệ thống kế toán. Khai thác thêm các kênh huy động vốn khác: vay vốn từ cán bộ công nhân viên DN hoặc từ người thân, bạn bè; luôn duy trì, đảm bảo mối quan hệ mua bán tốt với các nhà cung cấp để có thể tăng cường khai thác tối đa nguồn vốn tín dụng thương mại từ các đối tác một cách hợp lý.
5.2.2 Về phía nhà nước.
Để các DN hoạt động kinh doanh có hiệu quả và ổn định ngoài sự nỗ lực của chính các DN thì cần phải có sự hỗ trợ của nhà nước. Nhà nước phải tạo một môi trường kinh tế ổn định, môi trường kinh doanh thông thoáng, lành mạnh, từ đó tạo chất xúc tác cho hoạt động của doanh nghiệp
Ổn định sự hoạt động của thị trường chứng khoán.
Tận dụng sự bất cân xứng thông tin, các công ty đã đưa ra các thông tin chưa đầy đủ và chính xác khi phát hành cổ phiếu, che giấu các thông tin bất lợi, thổi phồng các thông tin có lợi, các cơ quan truyền thông cung cấp thông tin sai lệch, các trung gian tài chính cung cấp và xử lý thông tin không chính xác… tình trạng này dẫn đến việc các nhà đầu tư đưa ra các quyết định đầu tư không chính xác, gây cung cầu ảo bóp méo tín hiệu thị trường gây thiệt hại và nản lòng các nhà đầu tư. Tuy nhiên, cơ quan quản lý chưa có biện pháp hữu hiệu khắc phục vấn đề này. Việc xử lý các vi phạm công bố thông tin của các cơ quan quản lý còn nhẹ dẫn đến tâm lý chây lỳ của DN, khả năng giám sát các DN niêm yết của các cơ quan quản lý cũng là một tồn tại cần được cải thiện.
Vì thế, chính phủ cần phải có các chính sách xiết chặt việc công bố thông tin của các công ty niêm yết, bảo đảm trung thực, kịp thời. Tăng cường khả năng quản lý, giám sát, thanh tra và cưỡng chế thực thi của các cơ quan quản lý nhà nước trong lĩnh vực chứng khoán. Xử lý kịp thời, nghiêm khắc với các chế tài bảo đảm tính răn đe cao. Quy định mới đưa ra tháng 10/2011 xử lý đến cấp cá nhân khi có vi phạm công bố thông tin là hợp lý nhưng cần phải có cơ chế giám sát để các quy định như vậy được thực thi triệt để. Có như vậy mới tạo lòng tin của nhà đầu tư, thúc đẩy thị trường phát triển ổn định và trở thành một kênh huy động vốn hiệu quả cho DN. Cần phải xây dựng và phát triển hệ thống định mức tín nhiệm nhằm tăng tính hiệu quả cho thị trường tài chính, giảm chi phí thông tin. Dịch vụ đánh giá tín nhiệm với các thông tin chính xác, kịp thời sẽ cung cấp thêm cho các cơ quan giám sát thị trường chứng khoán và các cơ quan quản lý tài chính công cụ để quản lý và giám sát; cung cấp thông tin để cho phép các nhà đầu tư kiểm soát và hạn chế các rủi ro trong kinh doanh, góp phần cho thị trường hoạt động ổn định hơn, trung thực hơn.
Phát triển thị trường tín dụng.
Hoạt động tín dụng ngân hàng là một mắt xích trọng yếu trong hoạt động của nền kinh tế hiện đại, tín dụng ngân hàng có một vai trò cực kỳ quan trọng, là một kênh phân bổ và sử dụng một cách hợp lý và có hiệu quả các nguồn lực xã hội. Hoạt động tín dụng ngân hàng đang có những đóng góp lớn trong việc thu hút vốn cung cấp cho các hoạt động sản xuất kinh doanh của DN. Theo đó, cần tích cực cung ứng vốn tính dụng cho các DN làm ăn có hiệu quả, có lợi thế cạnh tranh trên thị trường quốc tế. Kiên quyết không cung ứng và thu hồi vốn tín dụng đối với các DN làm ăn thua lỗ, nợ nần dây dưa, mất uy tín trên thương trường.
Đặc biệt là từ đầu năm 2011, với chính sách tiền tệ thắt chặt cùng với nhiều biện pháp can thiệp hành chính vào thị trường tài chính, vốn tín dụng bị kẹp chặt, tín dụng cho bất động sản bị đóng băng, tín hiệu thị trường méo mó. Trong những điều kiện thị trường vốn biến động như vậy thì các DN khó có thể thực hiện đúng cấu trúc vốn đã xây dựng, vì vậy chính phủ phải có những giải pháp phát triển ổn định thị trường tín dụng. Cần có quan hệ tín dụng thực sự bình đẳng giữa các chủ
thể kinh doanh, mà cụ thể là các công ty nhà nước và các DN dân doanh, đặc biệt là các DN vừa và nhỏ. Do vậy, trong thời gian tới cần mở rộng và gia tăng thị phần tín dụng đối với kinh tế dân doanh.
Phát triển thị trường cho thuê tài chính.
Dịch vụ cho thuê tài chính bắt đầu xuất hiện tại Việt Nam từ năm 1996 nhưng hoạt động cho thuê tài chính thời gian qua vẫn còn nhiều hạn chế, chưa phát huy hết tiềm năng của thị trường dịch vụ này ở Việt Nam. Nguyên nhân là do các DN vẫn chưa nhận thức được hết lợi ích từ kênh tín dụng này cũng như thông tin về thị trường dịch vụ cho thuê tài chính ở Việt Nam hiện nay chưa phát triển. Vì vậy, để dịch vụ này trở thành một kênh cấp vốn hiệu quả cho các DN ngoài nỗ lực của các đơn vị cho thuê tài chính, chính phủ cũng cần phải hỗ trợ để thúc đẩy thị trường phát triển.
Bản chất của thuê tài chính là tín dụng, nhưng thuê tài chính trong thời gian qua không được hưởng các ưu đãi hỗ trợ về lãi suất. Vì vậy, chính phủ cũng cần có các chính sách hỗ trợ và thúc đẩy hoạt động cho thuê tài chính thông qua ưu đãi đầu tư, ưu đãi thuế, … để hấp dẫn các nhà đầu tư đầu tư vào lĩnh vực cho thuê tài chính cũng như khuyến khích các DN sử dụng dịch vụ này. Kế đến là cần tăng cường công tác tuyên truyền, quảng bá những tiện ích của cho thuê tài chính tới cộng đồng DN thông qua nhiều hoạt động như các hội thảo, hoạt động của các hiệp hội, các công ty cho thuê tài chính, các phương tiện truyền thông. Nhà nước cần sớm mở cửa lĩnh vực cho thuê tài chính. Việc mở cửa, hội nhập hoạt động cho thuê tài chính sẽ dẫn đến nhiều công ty và tập đoàn nước ngoài tham gia thành lập cho thuê tài chính tại nước ta, sẽ tạo điều kiện thuận lợi để dịch vụ kênh tín dụng này phát huy được tác dụng đối với các DN.
Phát triển thị trường mua bán nợ.
Mua bán nợ là hoạt động liên quan đến việc chuyển nhượng khoản phải thu (nợ) từ bên bán nợ cho các đơn vị mua nợ. Đây là một hình thức tài trợ cho những khoản thanh toán chưa đến hạn, là một hình thức cấp tín dụng hiệu quả cho doanh nghiệp, đặc biệt là các doanh nghiệp vừa và nhỏ vì nó giúp cho doanh nghiệp có vốn hoạt
động nhưng không cần tài sản bảo đảm. Tuy nhiên phạm vi hoạt động còn hạn chế, chỉ hoạt động giới hạn trong việc mua bán đối với các doanh nghiệp nhà nước hoặc các khoản nợ mà tổ chức tín dụng cho khách hàng vay, chứ chưa mở rộng hoạt động kinh doanh sang lĩnh vực mua bán nợ của doanh nghiệp, tổ chức và cá nhân trong xã hội. Các quy định về hành lang pháp lý cho hoạt động mua bán nợ, về quan hệ giữa công ty xử lý nợ với các tổ chức tín dụng và các khách nợ cũng chưa được hoàn thiện. Vì vậy, để phát triển thị trường mua bán nợ, nhà nước mà trực tiếp là ngân hàng nhà nước cần nhanh chóng hoàn thiện khung pháp lý cho hoạt động mua bán nợ. Cần mở rộng đối tượng cung ứng dịch vụ mua bán nợ, không nên chỉ dừng lại trong phạm vi các tổ chức tín dụng, cần tiến tới việc thành lập nhiều các công ty mua bán nợ độc lập với các ngân hàng.
Hiện nay, không có quy định nào xác lập mối quan hệ của việc chuyển giao quyền đòi nợ của bên bán cho đơn vị mua nợ. Vì thế, cần phải đưa ra quy định xác định điều kiện để việc chuyển giao quyền đòi nợ của các bên có hiệu lực. Thậm chí nhà nước cũng nên sớm có những quy chế cho phép các công ty thu hồi nợ hoạt động, mở cửa để thu hút thêm các công ty mua bán nợ từ bên ngoài giúp cho thị trường đa dạng hơn. Cần thay đổi tư duy nặng nề vấn đề bảo toàn vốn và có lợi nhuận mà chỉ đòi hỏi phải tối đa hóa giá trị nợ thu về đối với tổ chức xử lý nợ, để từ đó có những ưu đãi, hỗ trợ mạnh cho các công ty mua bán nợ hoạt động.
Các chính sách khác.
Các chính sách của chính phủ có ảnh hưởng lớn đến hoạt động của doanh nghiệp, đặc biệt là chính sách tiền tệ. Điều mà các doanh nghiệp quan tâm hiện nay là vấn đề chính sách, các chính sách phải thật rõ ràng thì doanh nghiệp mới định hướng được. Những nhùng nhằng trong chính sách sẽ cản trở kế hoạch của DN, DN sẽ khó định hướng trong cả kế hoạch sản xuất lẫn kế hoạch về vốn và huy động vốn. Vì vậy chính phủ cần sử dụng linh hoạt, có hiệu quả các công cụ các chính sách, đặc biệt là chính sách tiền tệ như tỷ giá, lãi suất, nghiệp vụ thị trường mở theo các nguyên tắc thị trường. Tránh sử dụng các biện pháp hành chính làm méo mó hoạt động của thị trường.
Chính sách thuế thu nhập đối với doanh nghiệp cần phải tạo điều kiện cho DN tích lũy để tái đầu tư, đồng thời tạo được động lực kích thích doanh nghiệp sử dụng vốn có hiệu quả. Các doanh nghiệp xây dựng đã không đặt mối quan tâm tới thuế trong quyết định về cấu trúc vốn chứng tỏ chính sách thuế thu nhập doanh nghiệp hiện tại chưa đáp ứng được những mong đợi này, vì vậy cần có sự cải cách về chính sách thuế thu nhập doanh nghiệp.
Với cách chính sách hỗ trợ và phát triển doanh nghiệp, cần có sự phân biệt mức độ ưu tiên giữa các DN không hiệu quả và DN có hiệu quả. Cần ưu tiên vốn cho những doanh nghiệp làm ăn tốt, không nhất thiết phải hạn chế tín dụng với các doanh nghiệp này ngay trong cả thời kỳ thắt chặt tín dụng để chống lạm phát.
5.3 Những kết quả đạt được của đề tài và hạn chế của nghiên cứu. 5.3.1 Những kết quả đạt được của đề tài: 5.3.1 Những kết quả đạt được của đề tài:
Thứ nhất, kế thừa từ các nghiên cứu thực nghiệm trước đó, đề tài đưa ra một số nhân tố ảnh hưởng và chiều hướng ảnh hưởng của các nhân tố này đến cấu trúc tài chính trên cơ sở các lý thuyết về cấu trúc vốn.
Thứ hai, xây dựng được mô hình hồi quy giới hạn các nhân tố ảnh hưởng
đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành Công nghiệp được niêm yết trên Sở GDCK TP.HCM.
Thứ ba, đánh giá được mức độ ảnh hưởng của từng nhân tố đến cấu trúc
vốn của các doanh nghiệp ngành Công nghiệp được niêm yết trên Sở GDCK TP.HCM.
Thứ tư, đề tài đã cho thấy thực trạng cấu trúc vốn của các doanh nghiệp các ngành Công nghiệp được niêm yết trên Sở GDCK TP.HCM. Những nhân tố tác động đến cấu trúc vốn là gì, chiều hướng tác động và mức độ tác động của chúng ra sao thông qua mô hình đo lường sự biến động của tỷ số nợ. Từ đó, các doanh nghiệp có thể xem xét xây dựng cho mình một cấu trúc tài chính hợp lý phù hợp với đặc thù của từng doanh nghiệp. Các nhà quản trị tài chính có thể căn cứ vào