Tác giả lựa chọn mô hình hồi quy tuyến tính với sự hỗ trợ của phần mềm phân tích dữ liệu SPSS 17.0 để nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của công ty cổ phần ngành Công nghiệp niêm yết trên Sở GDCK TP.HCM
Mô hình hồi quy tổng quát như sau: Y = αi + βnXn + ei Các mô hình cụ thể như sau:
Mô hình 1: TLEVit = αi + β1X1it + β2X2it + β3X3it + β4X4it + β5X5it + β6X6it + β7X7it + β8 X8it + β9 X9it + eit Mô hình 2: SLEVit = αi + β1X1it + β2X2it + β3X3it + β4X4it + β5X5it + β6X6it + β7X7it + β8 X8it + β9 X9it + eit Mô hình 3: LLEVit = αi + β1X1it + β2X2it + β3X3it + β4X4it + β5X5it + β6X6it + β7X7it + β8 X8it + β9 X9it + eit
Trong đó cụ thể: Biến phụ thuộc: TLEV, SLEV, LLEV: Tỷ lệ nợ (Tổng nợ, nợ ngắn hạn, nợ dài hạn) của DN.
Biến độc lập: X1: Quy mô tổng tài sản của DN (SIZEA).
X2: Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình của DN (TANG).
X3: Tỷ suất lợi nhuận sau thuế/tổng tài sản của DN (ROA). X4: Tốc độ tăng trưởng doanh thu của DN (GROS).
X5: Khả năng thanh khoản của DN (LIQUID).
X6: Tỷ lệ thuế Thu nhập DN phải nộp/EBIT của DN (TAX). X7: Tuổi của DN (AGE).
X8: Vị trí địa lý của DN (LOCATED). X9: Hình thức sở hữu của DN (OWNER) αi: Hệ số tự do
β1, β2, …., β9: Các hệ số hồi quy. eit: Sai số ngẫn nhiên.
CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Thống kê mô tả
Các thông tin mẫu nghiên cứu được thu thập từ báo cáo tài chính được kiểm toán của 90 doanh nghiệp ngành công nghiệp được niêm yết trên Sở GDCK TP.HCM trong giai đoạn 2011-2013, tổng mẫu quan sát là 270 mẫu.
Bảng 4.1: Bảng thống kê mô tả của mẫu nghiên cứu
(Nguồn: Tác giả tính toán từ chương trình SPSS)
Ghi chú: các biến TLEV, SLEV, LLEV, SIZEA, TANG, ROA, GROW, LIQUID, TAX, AGE, LOCATED, OWNER lần lượt đại diện cho tỷ lệ tổng nợ, nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, quy mô doanh nghiệp, cơ cấu tài sản, hiệu quả hoạt động kinh doanh, tốc độ tăng trưởng, thanh khoản, thuế, tuổi, vị trí địa lý và hình thức sở hữu của doanh nghiệp.
Kết quả thống kê mô tả cho thấy tỷ lệ tổng nợ của toàn mẫu là 50,89% trong giai đoạn 2011 – 2013, bình quân 50,89% tài sản của các doanh nghiệp được tài N Minimum Maximum Mean Std. Deviation
TLEV 270 .00 3.48 .5089 .28070 SLEV 270 .03 3.48 .4474 .26862 LLEV 270 .00 .85 .0652 .10820 SIZE 270 10.35 18.71 13.8416 1.13103 TANG 270 .00 .98 .2918 .16413 ROA 270 .00 .65 .0732 .07974 GROW 270 -1.00 1.23 .1051 .31648 LIQUID 270 .00 8.48 1.8391 1.35107 TAX 270 .00 6.58 .1784 .53449 AGE 270 1.00 13.00 5.0667 2.55555 LOCATED 270 .00 1.00 .4667 .49981 OWNER 270 .00 1.00 .5111 .50080 Valid N (listwise) 270
trợ từ nợ. Tỷ lệ ngắn hạn chiếm 44,74% trong khi tỷ lệ nợ dài hạn 6,52%. Độ lệch chuẩn của nợ dài hạn là 10,82% trong khi tỷ lệ nợ ngắn hạn là 26,86% cho thấy sự khác biệt về tỷ lệ nợ trên tổng tài sản trong các doanh nghiệp là khá lớn, và mức độ khác biệt đối với tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản lớn hơn tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản. Trong 3 biến nêu trên thì biến LLEV có độ lệch chuẩn thấp nhất, điều này cho thấy các doanh nghiệp đa số sử dụng nợ ngắn hạn hơn là nợ dài hạn.
Bảng 4.1 tóm tắt mô tả thống kê các biến cũng cho thấy:
Xét về quy mô doanh nghiệp bình quân (SIZE) là 13,84 và độ chệch chuẩn 1,13. Lớn nhất là doanh nghiệp HT1 với mức 18,71, nhỏ nhất là doanh nghiệp HVX là 10,35.
Biến cơ cấu tài sản (TANG) của doanh nghiệp là 29,18% và độ chệch chuẩn
16,41%. Trong đó cao nhất là doanh nghiệp BBC với mức 98,14% và thấp nhất là doanh nghiệp DLG với tỷ lệ 0.01%.
Biến hiệu quả kinh doanh (ROA) của các doanh nghiệp là 7,32%; trong đó
doanh nghiệp đạt ROA cao nhất là doanh nghiệp LAF với ROA = 64,55% và thấp nhất là công ty DLG với ROA = 0.01%. Tỷ suất sinh lời bình quân giữa các doanh nghiệp không có sự khác biệt quá lớn, thể hiện ở độ lệch chuẩn bằng 7,97%.
Tốc độ tăng trưởng (GROW) bình quân là 10,51%, cao nhất là VCF với mức tăng 123,37% và thấp nhất là doanh nghiệp TCM với mức -99,9%.
Tính thanh khoản (LIQUID) của các doanh nghiệp tương đối cao, bình quân đạt 1,84; cao nhất là doanh nghiệp VCF với mức 8,48; thấp nhất là công ty TAC với mức 0,001.
Biến thuế (TAX) đo bằng thuế TNDN so với EBIT, trung bình là 17,84% cho thấy bình quân lợi nhuận trước thuế và lãi vay của doanh nghiệp dành 17,84% để nộp thuế thu nhập.
Về số năm (AGE) hoạt động của các doanh nghiệp trên 5, do vậy đảm bảo số liệu trong mô hình.
Biến vị trí (LOCATED) trung bình 46,67% cho thấy gần 50% số doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu đóng tại thành phố.
Biến sở hữu (OWNER) có giá trị trung bình 0,51 cho thấy cơ cấu trong mẫu
nghiên cứu có trên 50% doanh nghiệp có vốn sở hữu nhà nước.
4.2 Mô hình hồi quy thực tế về các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn các doanh nghiệp ngành công nghiệp niêm yết doanh nghiệp ngành công nghiệp niêm yết
4.2.1 Ma trận tương quan giữa các biến
Bảng 4.2 Ma trận hệ số tương quan
SIZE TANG ROA GROW LIQ TAX AGE LOCA
TED OWNER SIZE 1.00 TANG 0.06 1.00 ROA 0.01 0.03 1.00 GROW 0.11 -0.01 0.23 1.00 LIQ -0.09 -0.15 0.37 0.00 1.00 TAX -0.03 -0.13 0.04 0.03 0.07 1.00 AGE 0.05 0.08 0.09 -0.10 0.08 -0.02 1.00 LOCAT ED -0.17 -0.11 0.03 -0.02 0.14 0.16 -0.02 1.00 OWNER -0.13 0.08 0.19 0.00 0.12 -0.03 0.24 0.38 1.00
(Nguồn: Tác giả tính toán từ chương trình SPSS)
Bảng ma trận hệ số tương quan các biến cho thấy các hệ số tương quan đều có giá trị nhỏ về trị tuyệt đối đều nhỏ hơn 0,8 cho thấy các biến độc lập đưa vào mô hình không có mối tương quan nên không vi phạm hiện tượng đa cộng tuyến.
4.2.2 Mô hình hồi quy các nhân tố ảnh hưởng
Bảng 4.3 Các tham số của mô hình hồi quy
Model 1
TLEV Model 2 SLEV Model 3 LLEV
Beta Sig. Beta Sig. Beta Sig. VIF
(Constant) 0.954 .000(*) 1.154 .000(*) -0.377 .000(*) SIZE -0.007 0.604 -0.022 .070(**) 0.028 .000(*) 1.065 TANG -0.22 .014(*) -0.497 .000(*) 0.262 .000(*) 1.074 ROA -0.46 .022(**) -0.233 0.22 -0.122 0.135 1.283 GROW 0.01 0.823 0 0.997 0.016 0.404 1.092 LIQUID -0.102 .000(*) -0.098 .000(*) -0.004 0.394 1.236 TAX -0.015 0.588 -0.019 0.466 -0.002 0.848 1.055 AGE -0.012 .043(**) -0.01 .059(**) -0.003 0.238 1.111 LOCATED -0.095 .003(*) -0.088 .004(*) 0.01 0.437 1.284 OWNER 0.076 .021(**) 0.079 .012(**) 0.01 0.434 1.346 R Square .447 .457 .474 Adjusted R Square .424 .435 .449
(Nguồn: Tác giả tính toán từ chương trình SPSS)
Ghi chú: (*) mức ý nghĩa thống kê 95%; (**) mức ý nghĩa thống kê 90%
4.2.2.1 Mô hình hồi quy các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản (TLEV). sản (TLEV).
Kết quả bảng 4.3 trên cho ta thấy 2 nhân tố tốc độ tăng trưởng và hình thức sở hữu của DN có quan hệ cùng chiều với TLEV, còn các nhân tố: quy mô DN, cơ cấu tài sản, hiệu quả hoạt động kinh doanh, tính thanh khoản, thuế, tuổi và vị trí địa lý của DN ngược chiều với TLEV. Ta có phương trình hồi quy các nhân tố ảnh hưởng đến TLEV như sau:
TLEV = 0,954 - 0,007 SIZE - 0,22 TANG - 0,46 ROA + 0,01 GROW – 0,102 LIQUID - 0,015 TAX - 0,012 AGE - 0,095 LOCATED + 0,076 OWNER.
Giải thích:
Quy mô DN (β1= - 0,007), nghĩa là trong điều kiện các yếu tố khác không đổi khi quy mô DN tăng lên 1 đơn vị thì tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản giảm đi 0,7 đơn vị.
Cơ cấu tài sản (β2= - 0,22), nghĩa là trong điều kiện các yếu tố khác không đổi khi tài sản cố định hữu hình tăng lên 1 đơn vị thì tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản giảm đi 0,22 đơn vị.
Hiệu quả hoạt động kinh doanh (β3= - 0,46), là trong điều kiện các yếu tố khác không đổi khi hiệu quả hoạt động kinh doanh của DN tăng lên 1 đơn vị thì tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản giảm đi 0,46 đơn vị.
Tốc độ tăng trưởng (β4= 0,01), là trong điều kiện các yếu tố khác không đổi khi tốc độ tăng trưởng của DN tăng lên 1 đơn vị thì tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản sẽ tăng lên 0,01 đơn vị.
Tính thanh khoản (β5= - 0,102), là trong điều kiện các yếu tố khác không đổi khi chỉ số tỷ lệ thanh toán hiện hành của DN tăng lên 1 đơn vị thì tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản giảm đi 0,102 đơn vị.
Thuế (β6= - 0,015) là trong điều kiện các yếu tố khác không đổi khi thuế tăng lên 1 đơn vị thì tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản giảm đi 0,015 đơn vị.
Tuổi (β7= - 0,012), là trong điều kiện các yếu tố khác không đổi khi tuổi của DN tăng lên 1 đơn vị thì tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản giảm đi 0,012 đơn vị.
Vị trí địa lý (β8= - 0,095), là doanh nghiệp ở thành thị = 1, do vậy doanh nghiệp ở thành thị sử dụng nợ ít hơn các doanh nghiệp ngoài thành thị 9,5% đơn vị.
Hình thức sở hữu (β9= 0,076), là doanh nghiệp nhà nước sử dụng nợ nhiều hơn các doanh nghiệp tư nhân là 7,6 đơn vị.
Hệ số xác định R2 trong mô hình cũng đạt mức 44,7% khá tốt (gần 45%). Hệ số xác định hiệu chỉnh (Adjusted R Square) cho ta thấy độ tương thích của mô hình là khá tốt, khoảng 42,4%. Nói cách khác, hệ số Adjusted R Square phản ánh 42,4% sự thay đổi của TLEV là do các nhân tố: quy mô DN, cơ cấu tài sản, hiệu quả hoạt động kinh doanh, tốc độ tăng trưởng, tính thanh khoản, thuế, tuổi, vị trí địa lý, và hình thức sở hữu. Hệ số này cũng phản ánh mức độ phù hợp của mô hình.
4.2.2.2 Mô hình hồi quy các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (SLEV) tài sản (SLEV)
sở hữu của DN có tương quan dương với SLEV, còn các nhân tố: quy mô DN, cơ cấu tài sản, hiệu quả hoạt động kinh doanh, tính thanh khoản,thuế, tuổi và vị trí địa lý của DN có tương quan âm với SLEV. Vì vậy, mô hình sẽ là:
SLEV = 1,154 - 0,022 SIZE - 0,497 TANG - 0,233 ROA + 0,00 GROW - 0.098 LIQUID - 0,019 TAX - 0,01 AGE - 0,088 LOCATED + 0,079 OWNER.
Giải thích:
Quy mô DN (β1= - 0,022), nghĩa là trong điều kiện các yếu tố khác không đổi khi quy mô DN tăng lên 1 đơn vị thì tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản giảm đi 2,2 đơn vị.
Cơ cấu tài sản (β2= - 0,497), nghĩa là trong điều kiện các yếu tố khác không đổi khi tài sản cố định hữu hình tăng lên 1 đơn vị thì tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản giảm đi 0,497 đơn vị.
Hiệu quả hoạt động kinh doanh (β3= - 0,233), là trong điều kiện các yếu tố khác không đổi khi hiệu quả hoạt động kinh doanh của DN tăng lên 1 đơn vị thì tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản giảm đi 0,233 đơn vị.
Tốc độ tăng trưởng (β4= 0,00), là trong điều kiện các yếu tố khác không đổi khi tốc độ tăng trưởng của DN tăng lên 1 đơn vị thì tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản sẽ tăng lên 0,00 đơn vị.
Tính thanh khoản (β5= - 0,098), là trong điều kiện các yếu tố khác không đổi khi chỉ số tỷ lệ thanh toán hiện hành của DN tăng lên 1 đơn vị thì tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản giảm đi 0,098 đơn vị.
Thuế (β6= - 0,019) là trong điều kiện các yếu tố khác không đổi khi thuế tăng lên 1 đơn vị thì tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản giảm đi 0,019 đơn vị.
Tuổi (β7= - 0,01) là trong điều kiện các yếu tố khác không đổi khi tuổi của DN tăng lên 1 đơn vị thì tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản giảm đi 0,01 đơn vị.
Vị trí địa lý (β8= - 0,088) là doanh nghiệp ở thành thị = 1, do vậy doanh nghiệp ở thành thị sử dụng nợ ít hơn các doanh nghiệp ngoài thành thị 8,8% đơn vị.
Hình thức sở hữu (β9= 0,079) là doanh nghiệp nhà nước sử dụng nợ nhiều hơn các doanh nghiệp tư nhân là 7,9% đơn vị
Nhìn vào hệ số xác định R2 trong mô hình cũng đạt mức 45,7% khá tốt. Hệ số xác định hiệu chỉnh (Adjusted R Square) cho ta thấy độ tương thích của mô hình là khá tốt, khoảng 43,5%. Nói cách khác, hệ số Adjusted R Square phản ánh 43,5% sự thay đổi của SLEV là do các nhân tố: quy mô DN, cơ cấu tài sản, hiệu quả hoạt động kinh doanh, tốc độ tăng trưởng, tính thanh khoản, thuế, tuổi, vị trí địa lý, và hình thức sở hữu. Hệ số này cũng phản ánh mức độ phù hợp của mô hình.
4.2.2.3 Mô hình hồi quy các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (LLEV) tài sản (LLEV)
Kết quả bảng 4.3 trên cho ta thấy các nhân tố: quy mô DN, cơ cấu tài sản, tốc độ tăng trưởng, vị trí địa lý và hình thức sở hữu có tương quan dương với LLEV. Còn các nhân tố như: hiệu quả hoạt động kinh doanh, tính thanh khoản, thuế, tuổi có tương quan âm với LLEV. Vì vậy, mô hình sẽ là:
LLEV = - 0,377 + 0,028 SIZE + 0,262 TANG – 0,122 ROA + 0,016 GROW – 0,004 LIQUID – 0,002 TAX – 0,003 AGE + 0,01 LOCATED + 0,01 OWNER.
Giải thích:
Quy mô DN (β1= 0,028) nghĩa là trong điều kiện các yếu tố khác không đổi khi tài sản cố định hữu hình tăng lên 1 đơn vị thì tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản tăng lên 2,8 đơn vị.
Cơ cấu tài sản (β2= 0,262) nghĩa là trong điều kiện các yếu tố khác không đổi khi tài sản cố định hữu hình tăng lên 1 đơn vị thì tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản tăng lên 0,262 đơn vị.
Hiệu quả hoạt động kinh doanh (β3= - 0,122), là trong điều kiện các yếu tố khác không đổi khi hiệu quả hoạt động kinh doanh của DN tăng lên 1 đơn vị thì tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản giảm đi 0,122 đơn vị.
Tốc độ tăng trưởng (β4= 0,016), là trong điều kiện các yếu tố khác không đổi khi tốc độ tăng trưởng của DN tăng lên 1 đơn vị thì tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản sẽ tăng lên 0,016 đơn vị.
Tính thanh khoản (β5= - 0,004), là trong điều kiện các yếu tố khác không đổi khi chỉ số tỷ lệ thanh toán hiện hành của DN tăng lên 1 đơn vị thì tỷ lệ nợ dài hạn
trên tổng tài sản giảm đi 0,004 đơn vị.
Thuế (β6= - 0,002) là trong điều kiện các yếu tố khác không đổi khi thuế tăng lên 1 đơn vị thì tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản giảm đi 0,002 đơn vị.
Tuổi (β7= - 0,003) là trong điều kiện các yếu tố khác không đổi khi tuổi của DN tăng lên 1 đơn vị thì tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản giảm đi 0,003 đơn vị.
Vị trí địa lý (β8= 0,01) là doanh nghiệp ở thành thị = 1, do vậy doanh nghiệp ở thành thị sử dụng nợ nhiều hơn các doanh nghiệp ngoài thành thị 1% đơn vị.
Hình thức sở hữu (β9= 0,01) là doanh nghiệp nhà nước sử dụng nợ nhiều hơn các doanh nghiệp tư nhân là 1% đơn vị.
Nhìn vào hệ số xác định R2 trong mô hình cũng đạt mức 47,4% khá tốt. Hệ số xác định hiệu chỉnh (Adjusted R Square) cho ta thấy độ tương thích của mô hình là khá tốt, khoảng 44,9%. Nói cách khác, hệ số Adjusted R Square phản ánh 44,9% sự thay đổi của LLEV là do các nhân tố: quy mô DN, cơ cấu tài sản, hiệu quả hoạt động kinh doanh, tốc độ tăng trưởng, tính thanh khoản, thuế, tuổi, vị trí địa lý, và hình thức sở hữu. Hệ số này cũng phản ánh mức độ phù hợp của mô hình.
4.3 Kết luận từ các mô hình hồi quy
Tóm lại, 3 phương trình hồi quy giới hạn:
Mô hình các nhân tố ảnh hưởng đến TLEV:
TLEV = 0,954 - 0,007 SIZE - 0,22 TANG - 0,46 ROA + 0,01GROW -