8. Hướng phát triển của đề tài:
2.3.1 Về mặt định tính:
Dựa vào các tranh luận của các trường phái về chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp thì về mặt định tính, chúng ta hoàn toàn có thể khẳng định rằng trên thị trường chứng khoán Việt Nam, chính sách cổ tức có tác động đến giá trị doanh nghiệp. Vì thị trường chứng khoán Việt Nam là không hoàn hảo để có thể đáp ứng đầy đủ các giả định của trường phái trung dung mà kết luận rằng chính sách cổ tức là không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp. Trong đó, các chi phí đại diện, chi phí giao dịch, chi phí phát hành, đều là những chi phí lớn cho các cổ đông và các doanh nghiệp trên thị trường. Và, thuế thu nhập cá nhân cũng đã được đưa vào áp dụng vào năm 2010, với những chênh lệch lớn trong thuế suất đánh trên cổ tức tiền mặt (5%) và lãi vốn của nhà đầu tư (20% trên năm). Với những chi phí đó, chắc hẳn nhà các cổ đông sẽ phải bận tâm công ty chi trả cổ tức cho mình như thế nào. Và các
2.79% 2.50% 1.91% 4.29% 2.19% 3.32% 2.37% 1.06% 1.15% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% Công nghệ thông tin
Công nghiệp Dầu khí Dịch vụ tiện ích Dịch vụ tiêu dùng Hàng tiêu dung Nguyên vật liệu Tài chính Y tế Tỷ suất cổ tức trung bình ngành
nhà đầu tư sẽ phản ánh sự hài lòng hay không hài lòng về chính sách cổ tức của doanh nghiệp bằng cách nắm giữ hay bán nó đi, cũng như thay đổi quan điểm đánh giá của họ về công ty, từ đó làm biến động giá cổ phiếu của công ty trên thị trường. Như vậy, chính sách cổ tức rõ ràng là có tác động đến giá trị doanh nghiệp.
Một điều đặc biệt so với các thị trường chứng khoán phát triển trên thế giới, thị trường chứng khoán Việt Nam có tâm lý bầy đàn của các nhà đầu tư rất cao. “Nguyên nhân là thị trường chứng khoán Việt Nam tồn tại sự bất cân xứng thông tin lớn giữa nhà đầu tư và doanh nghiệp” [4]. Do vậy, các nhà đầu tư xem trọng chính sách cổ tức như là một công cụ cung cấp thông tin cho họ về doanh nghiệp. Bởi vậy, tôi cũng đưa ra ý kiến rằng, chính sách cổ tức đã tác động nhiều đến sự biến động của giá trị cổ phiếu trên thị trường trong thời gian qua là do tác động phát tín hiệu của chính sách cổ tức là rất cao.
Chúng ta cũng để ý rằng, vào những thời gian trước hoặc sau thời điểm một doanh nghiệp công bố thông tin chi trả cổ tức trong kỳ, thì giá cổ phiếu của công ty thường biến động mạnh hơn các thời điểm khác, những biến động này là do hiện tượng rò rỉ thông tin được các nhà đầu cơ, làm giá thao túng. Như vậy, đánh giá chính sách cổ tức có tác động đến giá trị doanh nghiệp thông qua tác động của chính sách cổ tức lên giá trị thị trường vào các điểm này sẽ không chính xác. Hơn nữa, những thay đổi giá trị thị trường của doanh nghiệp trong ngắn hạn không thể phản ánh được những thay đổi trong giá trị thực của doanh nghiệp. Vì vậy, trong bài nghiên cứu này, tôi sử dụng những thay đổi trong dài hạn của giá cổ phiếu trên thị trường để đánh giá sự thay đổi trong giá trị doanh nghiệp cụ thể là các thay đổi trong giá cổ phiếu qua các năm. Tuy rằng, vẫn còn nhiều hạn chế trong việc đánh giá giá trị doanh nghiệp của chỉ tiêu này, nhưng các thay đổi trong dài hạn của giá cổ phiếu sẽ phản ánh tốt hơn những thay đổi trong ngắn hạn.