Ikenberry và c ng s (2000) s d ng m u d li u g m 1.060 thông báo mua l i Canada t n m 1989 đ n n m 1997 và mô hình ba nhân t Fama-French (1993) đ tìm ra b ng ch ng v th i đi m mua l i c a các công ty Canada. Tác gi đã tìm ra nh ng k t qu t i Canada c ng t ng t nh các b ng ch ng tr c đây thu đ c cho ho t đ ng mua l i t i M . Tác gi th y r ng đ nh giá th p d ng nh là c ng là nguyên nhân quan tr ng đ c xem xét đ các công ty Canada quy t đ nh mua l i c phi u. Các công ty Canada có mua l i c phi u cho th y t su t sinh l i b t th ng là 0,59% m i tháng qua m t kho ng th i gian ba n m sau khi công b . Trong các n m tr c khi thông báo, t su t sinh l i b t th ng là âm, -0,35% m i tháng. S li u c th này cho th y m t thành qu nghèo nàn tr c thông báo mua l i và thành qu ng c l i sau khi th c hi n mua l i đã phù h p v i nh n đ nh đnh giá th p là m t y u t thúc đ y cho vi c mua l i c phi u. M t tr ng h p ch ng minh m nh m h n cho đ nh giá th p là m t đ ng l c cho vi c mua l i c phi u đ c tìm th y các c phi u có xu h ng giá gi m. C phi u có giá gi m c a Canada sau khi thông báo mua l i đã thu đ c t su t sinh l i b t th ng là 0,76% m i tháng trong khi so sánh v i các c phi u t ng tr ng t su t sinh l i này ch là 0,28% m i tháng.
Ngoài vi c tìm ra b ng ch ng cho th y đinh giá th p là m t đ ng l c chính cho vi c mua l i, ngh a là các công ty Canada th c hi n mua l i khi nh n th y giá c phi u gi m, đ c bi t trong c phi u có xu h ng giá gi m và c phi u v n hóa nh , Ikenberry và c ng s (2000) còn ch ra r ng giao d ch mua l i hàng tháng ph thu c vào s thay đ i giá c và cho r ng các nhà qu n lý th c hi n mua l i m t cách chi n l c. Khi giá t ng, các nhà qu n lý có xu h ng mua c phi u ít h n trong khi gi m giá gây nên s gia t ng ho t đ ng mua l i.
2.2.3.2. T i H ng Kông
Zhang (2005) thu th p d li u cho 150 công ty H ng Kông th c t có mua l i c phi u t tháng 09/1993 đ n tháng 08/1997. M c đích c a tác gi là ki m đ nh thành qu giá c phi u xung quanh ho t đ ng mua l i thông qua hai th c đo t su t sinh l i b t th ng tích lu (CARs) và t su t sinh l i b t th ng mua và n m gi (BHRs) trong 3 n m sau mua l i nh m tìm ra thành qu trong ng n h n và dài h n tr c /sau mua l i. C hai th c đo này đ u đ c tính toán có ki m soát các y u t quy mô công ty và t s B/M.
Tác gi trình bày k t qu r ng, tính trung bình, các công ty mua l i không th hi n thành qu b t th ng khi h th c hi n mua l i c phi u. Tuy nhiên, thành qu b t th ng c a các công ty mua l i có khác nhau tùy theo quy mô công ty và t l B/M. B ng ch ng cho th y m t xu h ng rõ ràng và nh t quán r ng th tr ng ph n ng t t h n đ i v i ch ng trình mua l i đ c th c hi n b i các công ty nh và có B/M cao. Các công ty này có t su t sinh l i b t th ng tích lu (CARs) trong 3 ngày sau mua l i là 0,448% v i giá tr p = 0,004, t su t sinh l i b t th ng mua và n m gi (BHRs) trong 3 n m sau mua l i là h n 20%. K t này cho th y, ít nh t, mua l i đ c th c hi n b i các công ty có B/M cao, mà đnh giá th p có nhi u kh n ng x y ra, có th đem l i l i ích c đông trong dài h n. Nh v y, các nhà qu n lý trong các công ty có B/M cao có kh n ng quy t đnh mua l i vì nh n th y ch ng khoán c a h là m t c h i đ u t t t.
2.2.3.3. T i Pháp
Ginglinger và c ng s (2007) s d ng d li u t sàn ch ng khoán Paris cho 352 doanh nghi p Pháp t tháng 01/2000 đ n tháng 12/2002. Tác gi cung c p b ng ch ng v vi c li u các nhà qu n lý l a ch n th i gian hay h tr giá là đ ng l c chính cho vi c mua l i.
Lý thuy t nh th i đi m th tr ng ng ý r ng giá c phi u ngày mua l i th p h n m c giá cho nh ng ngày không mua l i sau này. Trong khi đó, lý thuy t h tr giá
ng ý r ng giá c phi u ngày mua l i th p h n m c giá tr c ngày không mua l i, nh ng không khác bi t đáng k so v i nh ng ngày không mua l i sau này. Tác gi phân bi t nh ng lý thuy t này b ng cách ki m đ nh giá t ng đ i cho ngày mua l i so v i nh ng ngày không mua l i, nh ng so sánh này đ c th c hi n cho các t l ban đ u và t l có đi u ch nh theo th tr ng
Tính trung bình, các công ty c a Pháp mua l i c phi u m t m c giá th p h n so v i các nhà đ u t khác ph i tr sau này. K t qu c a tác gi cung c p nh ng b ng ch ng ng h gi thuy t r ng các nhà qu n lý s d ng thông tin cá nhân đ mua l i c phi u tr c khi giá c phi u t ng ngh a là các nhà qu n lý mua l i c phi u có l a ch n th i đi m. C phi u đ c mua l i sau khi m t s suy gi m quan sát đ c trong giá c phi u. B ng 2.2: Tóm t t các nghiên c u th c nghi m H ng nghiên c u Nhóm tác gi K t qu nghiên c u Th i đi m mua l i c phi u, hi u qu c a ch ng trình mua l i c phi u Ikenberry và c ng s (1995) Ikenberry và c ng s (2000) Cook và c ng s (2004) Brav và c ng s (2005) Zhang (2005) Chan và c ng s (2007) Ginglinger và c ng s (2007) Các nhà qu n lý mua l i c phi u theo sau giá c phi u gi m b t th ng, hay khi tin r ng c phi u b đnh giá th p. N u các nhà qu n lý n m b t t t th i c , các công ty có th ti t ki m đ c chi phí khi th c hi n mua l i. Các y u t tác đ ng đ n quy t đnh mua l i c phi u Seyhun (1986) Sias và c ng s (2006)
C đông có thông tin g m c đông n i b và c đông t ch c càng cao thì càng gây c n tr cho quy t đ nh mua l i.
H ng nghiên c u Nhóm tác gi K t qu nghiên c u
Fried (2005) C đông n i b càng cao càng thúc đ y các quy t đnh mua l i.
Brockman và c ng s (2008)
M i quan h d ng gi a tính thanh kho n c a c phi u và quy t đ nh mua l i.
Bozanic (2010)
M i quan h gi a quy t đnh mua l i c phi u và các y u t sau:
• Ti n m t và đ u t ng n h n: (+)
• T s M/B: (-)
• N : (+)
CH NG 3:PH NG PHÁP NGHIÊN C U 3.1. D li u nghiên c u
t i đa hoá quy mô m u, m u g m các công ty trên HOSE thông báo mua l i trong n m 2011 và có th c hi n mua l i sau đó. Sau khi lo i tr các công ty mua l i theo ch ng trình th ng cho cán b nhân viên, m u g m 56 công ty trên HOSE. M i công ty s thu th p d li u cho 20 tháng sau thông báo.
3.2. Ph ng pháp nghiên c u
3.2.1. Ph ng pháp h i quy Tobit
3.2.1.1. M c đích
Tìm ra m i liên h gi a quy mô mua l i v i t su t sinh l i b t th ng c a c phi u tr c và sau mua l i, t o c s cho vi c ki m đ nh sâu h n v th i đi m công ty l a ch n mua l i. N u các công ty th c hi n các giao d ch mua l i, theo các nghiên c u tr c, k v ng k t qu là kh i l ng mua l i trong m t tháng cho tr c có t ng quan âm v i t su t sinh l i b t th ng trong tháng tr c đó, và d ng v i t su t sinh l i b t th ng trong nh ng tháng theo sau vì các nhà qu n lý th ng s th c hi n mua l i theo khuôn m u là sau khi giá c phi u s t gi m b t th ng và tr c khi giá c phi u t ng b t th ng.