REPit = 1 + β1 (MAR-2)it + β2 (MAR-1)it + β3 (MAR0)it +eit
REPit = 2 + β4 (MAR0)it + β5 (MAR+1)it + β6 (MAR+2)it + eit
3.2.1.4. D li u nghiên c u
G m 56 công ty trên HOSE có thông báo mua l i trong n m 2011 và có th c hi n mua l i sau đó, m i công ty ti p t c thu th p các d li u trên trong 20 tháng, b t đ u t tháng sau thông báo. Cu i cùng, d li u đ a vào h i quy Tobit là 1.120 quan sát.
3.2.2. Mô hình Fama-French và các bi n gi
3.2.2.1. M c đích
Sau khi có k t qu t mô hình Tobit theo đúng nh k v ng, đ ki m đnh xa h n vi c các công ty có hay không l a ch n th i đi m mua l i thông qua phân tích t su t sinh l i b t th ng c a c phi u trong nh ng tháng mua l i, tr c và sau nh ng tháng này, tác gi s d ng mô hình 3 nhân t Fama-French và các bi n gi . Theo các nghiên c u, n u công ty mua l i c phi u khi c phi u b đnh giá th p, k v ng s là nh ng tháng tr c giao d ch mua l i có t su t sinh l i b t th ng âm và nh ng tháng sau vi c mua l i có t su t sinh l i b t th ng d ng.
3.2.2.2. Mô t các bi n s d ng trong mô hình
Bi n ph thu c là ph n bù r i ro c a c phi u i trong tháng t, ký hi u R-Rf, trong đó, R là t su t sinh l i c a c phi u i trong tháng t, Rf là lãi su t phi r i ro đ c tính b ng lãi su t trái phi u chính ph k h n 5 n m, lãi su t trái phi u hàng tháng s đ c tính b ng lãi su t n m chia cho 12.
B ng 3.1: Lãi su t trái phi u chính ph k h n 5 n m t 2011-2013
Th i gian Lãi su t trái phi u Chính ph , k h n 5 n m (%/n m)
2011 12,26
2012 9,59
2013 7,99
Ngu n: http://asianbondsonline.adb.org/vietnam/market_summary.php
Các bi n gi i thích là ba nhân t Fama và French (1993) g m: Rm- Rf, SMB và
HML c th : Rm - Rf là t su t sinh l i hàng tháng trên danh m c th tr ng (VN- Index) tr đi t su t sinh l i phi r i ro hàng tháng. SMB là chênh l ch gi a t su t sinh l i hàng tháng trên m t danh m c đ u t c a các c phi u có quy mô nh và l n. HML
là chênh l ch gi a t su t sinh l i hàng tháng trên m t danh m c đ u t c a các c phi u có t s BE/ME cao và th p.
Cách thi t l p danh m c đ u t
thi t l p danh m c đ u t , t p h p m u s d a theo quy mô công ty, đây chúng ta s d ng giá tr v n hoá th tr ng đ đo l ng quy mô công ty. L y trung v c a các giá tr v n hoá này làm đi m gi a, các công ty đ c chia thành 2 nhóm: 50% nhóm có giá tr v n hoá th tr ng nh h n trung v đ c s p vào nhóm công ty có quy
mô nh (ký hi u S), 50% nhóm có giá tr v n hoá th tr ng l n h n ho c b ng trung v đ c s p vào nhóm công ty có quy mô l n (ký hi u B). S và B ti p t c đ c phân theo t l giá tr s sách trên giá tr th tr ng (BE/ME). T l này đ c s p x p theo th t t ng d n trong S, B: 30% công ty có BE/ME th p nh t s s p vào nhóm có BE/ME th p, ký hi u L, 30% công ty có BE/ME cao nh t s s p vào nhóm có BE/ME cao, ký hi u H, còn l i 40% là công ty có BE/ME trung bình, ký hi u là M.
Nh v y, ta có 6 danh m c đ u t đ c chia theo tiêu chí quy mô và B/M, ký hi u là: S/L, S/M, S/H, B/L, B/M, B/H.
Cách tính hai bi n SMB và HML
SMB đ i di n cho ph n r i ro liên quan đ n nh h ng c a nhân t quy mô. Nhân t SMB đ c tính b ng t su t sinh l i bình quân c a danh m c c phi u có quy mô nh (danh m c S) tr t su t sinh l i bình quân c a danh m c c phi u có quy mô l n (danh m c B), c th :
SMB = (S/L+S/M+S/H)/3 - (B/L+B/M+B/H)/3
HML đ i di n cho ph n r i ro liên quan đ n nh h ng c a nhân t BE/ME. Nhân t HML đ c tính b ng t su t sinh l i bình quân c a danh m c c phi u có B/M cao (danh m c S) tr t su t sinh l i bình quân c a danh m c c phi u có quy mô l n (danh m c B), c th :
HML = (S/H + B/H)/2 - (S/L + B/L)/2
Các bi n gi i thích chính c n quan tâm là m t chu i các bi n gi , các h s c a các bi n này ph n ánh tác đ ng c a các giao d ch mua l i trong nh ng tháng tr c đó, tháng mua l i và sau đó, đây c nglà th c đo c a t su t sinh l i b t th ng, g m:
MONTH0 b ng 1 n u có mua l i trong tháng t, ng c l i b ng 0.
MONTH-1 và MONTH+1 b ng 1 n u có mua l i trong tháng tr c/ sau tháng t, ng c l i b ng 0.
MONTH-2 và MONTH+2 b ng 1 n u có mua l i ít nh t trong m t ho c hai tháng tr c/sau tháng t, ng c l i b ng 0. 3.2.2.3. Mô hình nghiên c u (R-Rf)it = 1 + β1 (Rm-Rf)it + β2 SMBit + β3 HMLit + β4 MONTH0it + β5 MONTH-1it + β6 MONTH+1it + eit (R-Rf)it = 2 + β7 (Rm-Rf)it + β8 SMBit + β9 HMLit + β10 MONTH0it + β11 MONTH-2it + β12 MONTH+2it + eit 3.2.2.4. D li u nghiên c u (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
G m 56 công ty có thông báo mua l i trong n m 2011 và có th c hi n mua l i, m i công ty ti p t c thu th p các d li u trên trong 20 tháng, b t đ u t tháng sau thông báo. Cu i cùng, d li u đ a vào mô hình là 1.120 quan sát.
3.2.3. Th ng kê mô t và ki m đ nh đ n bi n
3.2.3.1. M c đích
Sau khi có đ c k t qu nh k v ng trong các mô hình Tobit và Fama - Frech (có các bi n gi ): Vi c mua l i c phi u là có l a ch n th i đi m, theo khuôn m u sau khi giá gi m b t th ng t c c phi u b đnh giá th p, tác gi s d ng th ng kê mô t , ki m đ nh đ n bi n đ so sánh gi a chi phí mua l i th c t và chi phí mua l i tiêu chu n nh m đánh giá hi u qu c a các ch ng trình mua l i thông qua chi phí mua l i ti t ki m đ c (còn đ c g i là l i nhu n t vi c l a ch n th i đi m mua l i). V i các nghiên c u đã có, k v ng r ng các công ty l a ch n th i đi m th c hi n mua l i s thành công trong vi c mua c phi u v i giá th p, do đó chi phí mua l i th c t s th p h n so v i chi phí mua l i tiêu chu n d a trên m t chi n l c giao d ch ngây th . Tiêu chu n này đ c thi t k sao cho ph n ánh giá c và chi phí mà m t công ty ph i tr khi không l a ch n th i đi m mua l i, đó là mua l i c phi u m c giá mà không khác v i m c giá các nhà đ u t s giao d ch tính trung bình, t c là giá đóng c a trung bình.
Trong ph n này, tác gi s chia so sánh thành 2 ph n
u tiên, tác gi so sánh giá mua l i trung bình công ty chi tr trong m t tháng đ c bi t v i m t tiêu chu n d a trên giá đóng c a trung bình c a c phi u công ty trong cùng m t tháng. M t công ty có th l a ch n th i đi m mua l i b ng cách t n d ng l i th thông tin cá nhân mà nhìn chung các nhà đ u t không có. N u các công ty ch n th i đi m mua l i, k v ng s là giá mua l i s th p h n giá tiêu chu n.
Th hai, tác gi phân tích t ng chi phí mua l i trung bình b i m t công ty trong kho ng th i gian 20 tháng th p h n hay cao h n chi phí mua l i tiêu chu n c a cùng m t s l ng c phi u mua l i d a trên giá đóng c a trung bình c a c phi u trong th i gian đó. N u các công ty l a ch n th i đi m mua l i, k v ng s là t ng chi phí mua l i th p h n so v i chi phí mua l i tiêu chu n.
T ng ng v i hai ph n trên, tác gi th c hi n so sánh trong các th i đi m mua l i c phi u nh sau:
Th i đi m tháng có mua l i c phi u
Trong m i tháng có mua l i, tác gi so sánh giá mua l i trung bình mà m t công ty th c hi n v i m t tiêu chu n đ c xác đ nh là giá đóng c a trung bình c a c phi u trên th tr ng. Tác gi phân tích trong tháng các công ty có hay không mua l i c phi u v i giá th p nh m ph n ánh l i th v giá mua l i t ng đ i th p trong vòng m t tháng c th .
Giá đóng c a trung bình đ c tính theo c hai cách là trung bình không có tr ng s và trung bình có tr ng s theo kh i l ng giao d ch. Trong cách th hai này, giá đóng c a m i ngày có tr ng s là kh i l ng giao d ch hàng ngày trên t ng kh i l ng giao d ch hàng tháng mua l i c a c phi u. i v i m i tháng mua l i, tác gi tính toán bi n %PRICE, là t s gi a giá mua l i trung bình chia cho giá đóng c a hàng ngày trung bình tr 1, tính theo ph n tr m, th hi n ph n tr m chênh l ch gi a giá mua l i và
giá đóng c a trung bình trong tháng mua l i. Bi n %PRICE là m t th c đo nghch đ o c a th c đo v l i nhu n có đ c t vi c l a ch n th i đi m mua l i c phi u vì: L i th v giá mua l i càng l n, t ng quan v i giá tiêu chu n càng nh , t c là bi n %PRICE càng âm, l i nhu n t mua l i càng l n. %PRICE đ c chia ra theo hai cách tính trung bình c a giá đóng c a là: %PRICES d a trên giá đóng c a trung bình đ n gi n và %PRICEW trên giá đóng c a trung bình có tr ng s theo kh i l ng giao d ch.
K t h p th i đi m tháng có mua l i (d a trên giá mua l i th c t ) và tháng không có mua l i c phi u
B i vì th i đi m mua l i trong tháng ch so sánh giá mua l i th c t và giá mua l i tiêu chu n h n là chi phí mua l i có d a trên giá c l n kh i l ng mua l i và đã b qua d li u giá th tr ng trong các tháng không có mua l i nên trong ph n này, tác gi s d ng các d li u b sung v kh i l ng mua l i và các tháng không có mua l i đ so sánh chi phí mua l i th c t v i chi phí mua l i tiêu chu n th c hi n trong giai đo n 20 tháng sau khi thông báo mua l i. Chi phí mua l i th c t đ c tính toán b ng cách c ng các chi phí mua l i (giá mua l i nhân v i kh i l ng mua l i) trên t t c các tháng có mua l i. Ví d , n u m t công ty mua l i 100.000 c phi u v i giá trung bình là 12.000 đ ng/c phi u trong m t tháng và 150.000 c phi u v i giá trung bình là 10.000 đ ng/c phi u trong m t tháng khác, t ng chi phí mua l i th c t là 2.700.000.000 đ ng. Tác gi so sánh t ng chi phí mua l i th c t v i m t chi phí mua l i tiêu chu n là t ng s c ph n đ c mua l i trong giai đo n sau thông báo nhân v i giá đóng c a trung bình hàng ngày trong 20 tháng sau thông báo. Trong ví d trên, t ng s c phi u đ c mua l i là 250.000, n u giá đóng c a trung bình là 15.000 đ ng, t ng chi phí mua l i tiêu chu n 3.750.000.000 đ ng. B i vì chi phí mua l i tiêu chu n c a tác gi trong ph n này ph thu c vào giá đóng c a trung bình c a c tháng có mua l i l n không có mua l i, tác gi ki m đ nh cùng lúc s hi n di n c a l a ch n th i đi m trong tháng và
gi a hai tháng. Sau đó công ty ch n tháng v i giá t ng đ i th p đ th c hi n vi c mua l i. i v i m i công ty, tác gi t o bi n %COST1 là t l c a t ng chi phí mua l i th c t chia cho t ng chi phí mua l i tiêu chu n tr 1, tính theo ph n tr m, th hi n ph n tr m chênh l ch gi a chi phí mua l i th c t và chi phí mua l i tiêu chu n trong 20 tháng. Bi n %COST1 là m t th c đo ngh ch đ o c a chi phí mua l i ti t ki m đ c b ng vi c l a ch n th i đi m mua l i: chi phí mua l i càng th p, ti t ki m càng nhi u, bi n %COST1 âm càng l n, l i nhu n mua l i càng cao. Trong tính toán chi phí mua l i tiêu chu n, tác gi s d ng giá đóng c a hàng ngày tính trung bình không tr ng s (%COST1S) ho c có tr ng s theo kh i l ng giao d ch (%COST1W).
K t h p th i đi m tháng có mua l i (d a trên giá mua l i là giá đóng c a) và tháng không có mua l i c phi u
Trong ph n này, đ i v i m i công ty, tác gi c tính chi phí mua l i, trong m i 20 tháng sau thông báo v i gi đnh r ng vi c mua l i đ c th c hi n t i giá c phi u đóng c a hàng ngày trung bình trong tháng có mua l i và so sánh v i chi phí mua l i tiêu chu n nh m tìm ra r ng các công ty l a ch n nh ng tháng có giá th p đ mua l i. Ví d , n u trong m t tháng m t công ty mua l i 250.000 c phi u và giá đóng c a trung bình trong tháng đó là 13.000 đ ng/c phi u, chi phí mua l i c tính là 3.250.000.000 đ ng. Tác gi s d ng giá đóng c a hàng ngày tính trung bình không có tr ng s l n có tr ng s theo kh i l ng giao d ch. Tác gi tính toán t ng s chi phí mua l i c tính trong giai đo n 20 tháng b ng cách c ng các chi phí mua l i c tính hàng tháng. Tác gi so sánh t ng chi phí c tính này v i t ng chi phí mua l i tiêu chu n đ c tính b ng t ng s l ng c phi u đ c mua l i trong giai đo n sau thông báo nhân v i giá đóng c a trung bình hàng ngày trong 20 tháng. B i vì chi phí mua l i c tính ch d a trên giá đóng c a trung bình trong tháng có mua l i, không ph i là giá mua l i th c t cho nên trong ph n này tác gi không ki m đnh s hi n di n c a l a ch n th i đi m trong tháng. Tác gi ch ki m đ nh s hi n di n c a l a ch n th i đi m
gi a hai tháng. i v i m i công ty, tác gi tính toán bi n %COST2 là ph n tr m chênh l ch gi a chi phí mua l i c tính và chi phí mua l i tiêu chu n trong giai đo n 20 tháng, đ c tính b ng t l c a t ng chi phí mua l i c tính chia cho t ng chi phí mua l i tiêu chu n tr 1. Tác gi c ng t o ra bi n %COST2W khác bi n %COST2S
theo hai cách. u tiên, trong chi phí mua l i c tính, %COST2S s d ng giá đóng c a trung bình không tr ng s trong khi %COST2W s d ng giá đóng c a trung bình có tr ng s theo kh i l ng giao d ch. Th hai, v i %COST2S chi phí mua l i tiêu chu n d a trên giá đóng c a trung bình không tr ng s trong khi %COST2W s d ng giá đóng c a trung bình có tr ng s theo kh i l ng giao d ch.
Sau khi có các k t qu v trung bình và trung v c a các chi phí, tác gi ti n