trường chứng khoán Việt Nam
5.2.1. Các nguyên nhân dẫn ñến thị trường chứng khoán Việt Nam chưa ñạt hiệu quả thông tin
5.2.1.1.Quy mô thị trường chứng khoán Việt Nam còn quá nhỏ
Một trong những ñặc ñiểm ñầu tiên của thị trường hiệu quảñó là cần thiết phải có một số lượng lớn nhà ñầu tư tham gia trên thị trường và luôn tìm cách tối ña hóa lợi nhuận. Tuy nhiên, với quy mô còn quá nhỏ, số lượng nhà ñầu tư tham gia thị
trường ít ỏi sẽ kéo theo rất nhiều vấn ñề hạn chế và khó khăn cho thị trường chứng khoán và tất nhiên sẽ không thểñáp ứng ñược ñiều kiện ñầu tiên của thị trường hiệu quả. Tại các TTCK lân cận, tổng giá trị vốn hoá thị trường của họ lớn hơn gấp nhiều lần so với Việt Nam, như: TTCK Hàn Quốc tổng giá trị vốn hoá thị trường
ñạt khoảng 1.000 tỷ USD; TTCK Hồng Kông tổng giá trị vốn hóa thị trường ñạt khoảng 2.300 tỷ USD; TTCK Singapore tổng giá trị vốn hóa thị trường ñạt khoảng 335 tỷ USD và TTCK Malaysia tổng giá trị vốn hoá thị trường ñạt khoảng 600 tỷ
USD,… trong khi ñó tổng giá trị vốn hóa thị trường chứng khoán Việt Nam chỉ vào khoảng 34 tỷ USD.
5.2.1.2. Thị trường chứng khoán Việt Nam chưa ñáp ứng ñược yêu cầu về tính
công khai minh bạch
Đây ñược xem là nguyên nhân chính dẫn ñến thị trường chứng khoán Việt Nam chưa ñạt hiệu quả thông tin. Do tâm lý kinh doanh của người Việt Nam xưa nay luôn muốn giữ kín các thông tin về hoạt ñộng của công ty và họ xem ñó như là những bí mật kinh doanh. Quan niệm này ñã lỗi thời và cần phải sớm ñược bỏñi ñể
thể hiện tính minh bạch của thị trường, bảo vệ quyền lợi cho các nhà ñầu tư nhằm giảm bớt rủi ro khi kinh doanh trên thị trường chứng khoán.
Công khai và minh bạch thông tin ñang ñược xem là một trong những ñiều kiện tất yếu của một thị trường chứng khoán. Tuy nhiên, hiện nay thị trường chứng
khoán Việt Nam vẫn chưa thực sự quản lý vấn ñề này chặt chẽ. Các tổ chức phát hành khi tham gia niêm yết trên thị trường, chỉ có một số công ty thực hiện theo
ñúng yêu cầu về minh bạch thông tin, còn lại ña số vẫn không công bố các thông tin hay các hoạt ñộng liên quan ñến doanh nghiệp một cách rộng rãi ra công chúng, hoặc nếu có chỉ là hình thức ñối phó với Ủy ban Chứng khoán Nhà nước. Theo ông Nguyễn Sơn, Vụ trưởng Vụ trưởng vụ Phát triển thị trường thuộc UBCK Nhà nước thì “trong những năm qua, mức thu vi phạm hành chính về các vi phạm trên TTCK còn cao hơn mức thu vi phạm an toàn giao thông, và phần lớn các vi phạm này do vi phạm về công bố thông tin” 1.
5.2.1.3.Sự thiếu kiến thức của các nhà ñầu tư trên thị trường
Thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển là dấu hiệu ñáng mừng cho nền kinh tế, nhưng thị trường phát triển vẫn chưa thúc ñẩy kiến thức của nhà ñầu tư ñi lên. Những nhà ñầu tư trên thị trường Việt Nam có một bộ phận lớn là những nhà
ñầu tư nhỏ lẻ, thiếu kiến thức chuyên môn. Họñang ñầu tư vào thị trường phần lớn vì lợi nhuận nhưng lại không phân tích kỹ tình hình hoạt ñộng của tổ chức phát hành mà lại chịu sự tác ñộng của tâm lý bầy ñàn và nghe theo những tin ñồn, sự
thiếu hiểu biết ñó ñã làm cho thị trường chứng khoán trở thành nơi “ñầu cơ” chứ
không phải nơi “ñầu tư” và huy ñộng vốn nhưñúng chức năng của nó.
5.2.1.4.Hệ thống pháp luật chưa ổn ñịnh
Trong thời gian qua, hệ thống các khuôn khổ pháp lý quy ñịnh về hoạt ñộng của thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn còn khá nhiều hạn chế, chưa tạo ñược
ñiều kiện thuận lợi cho các nhà ñầu tư khi tham gia vào thị trường. Đồng thời nó cũng dễ dàng tạo các khe hở ñể các nhà ñầu tư lợi dụng vào ñó ñể tiến hành các hoạt ñộng ñầu tư bất hợp pháp như: mua bán thông tin, thực hiện các giao dịch nội gián nhằm tìm kiếm lợi nhuận bất thường cho mình. Điều này không chỉ gây thiệt hại ñến lợi ích của các nhà ñầu tư khác mà còn làm thiệt hại ñến những lợi ích
chung của nền kinh tế.
Ngoài ra, các biện pháp chế tài xử lý vi phạm trên thị trường chứng khoán của
Ủy ban Chứng khoán Nhà nước vẫn chưa ñủ mạnh mẽñể răn ñe và ngăn ngừa, các mức phạt còn thấp, khung pháp lý chưa ñầy ñủ là tiền ñề cho các cá nhân và tổ chức thực hiện các hành vi thao túng và lũng ñoạn thị trường.
5.2.2. Khuyến nghị
5.2.2.1.Thực hiện công khai minh bạch hóa thông tin
Chính phủ cần ñẩy mạnh việc nâng cấp và phát triển mạng lưới thông tin trên thị trường chứng khoán. Một thị trường hiệu quả cần phải có một hệ thống thông tin hiệu quả, do ñó phải làm sao ñể mọi thông tin có thể ñến với mọi nhà ñầu tư một cách nhanh chóng và chính xác nhất. Các phương tiện truyền thông ngày nay như
báo chí, truyền hình, truyền thanh và internet ñang ngày càng phát triển mạnh mẽ. Hàng ngày, các phương tiện này chuyển ñến công chúng lượng thông tin phong phú về mọi mặt của ñời sống kinh tế xã hội, trong ñó có cả thông tin về thị trường chứng khoán. Do ñó, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cần phối hợp chặt chẽ với Bộ thông tin và Truyền thông nhằm kiểm tra các thông tin trước khi ñưa ñến công chúng, ñể
tránh việc ñưa ra những thông tin sai lệch.
Hiện nay, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cũng ñã ban hành các quy ñịnh yêu cầu các công ty khi niêm yết trên thị trường phải công bố ñầy ñủ các thông tin và thực hiện báo cáo ñầy ñủ các thông tin liên quan ñến hoạt ñộng của công ty có ảnh hưởng ñến lợi ích của nhà ñầu tư (Thông tư 38/2007/TT-BTC ngày 18/4/2007 hướng dẫn về việc công bố thông tin trên thị trường chứng khoán). Tuy nhiên, các hoạt ñộng công bố thông tin vẫn chưa ñược thực hiện một cách triệt ñể và phần lớn vẫn mang tính chất ñối phó. Vì vậy, song song với các quy ñịnh ñược ban hành, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cần tăng cường kiểm tra giám sát việc thực hiện nghĩa vụ công bố thông tin của các công ty niêm yết như: công bố các thông tin ñịnh kỳ
báo cáo lưu chuyển tiền tệ, …) hoặc công bố thông tin bất thường, thông tin ñược yêu cầu.
Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cần khuyến khích các công ty niêm yết công bố các kết quả kinh doanh dự kiến ñịnh kỳ ra công chúng. Việc công bố các thông tin ñịnh kiến này tuy không bắt buộc nhưng nếu ñược thực hiện thường xuyên và rộng rãi sẽ giúp các nhà ñầu tưñược cập nhật liên tục tình hình hoạt ñộng của doanh nghiệp. Đây cũng là yếu tố làm giảm bớt hiện tượng tin ñồn gây lũng ñoạn thị
trường chứng khoán Việt Nam.
Ngoài ra, Ủy ban Chứng khoán cũng cần thực hiện chặt chẽ việc giám sát hoạt
ñộng của các tổ chức kinh doanh chứng khoán như công ty chứng khoán, quỹ ñầu tư chứng khoán thông qua việc kiểm tra ñịnh kỳ các tổ chức này ñể ñảm bảo tính minh bạch và công khai trên thị trường chứng khoán.
5.2.2.2.Hạn chế các tin ñồn, tin nội gián trên thị trường
Đểñối phó với các tin ñồn, tin nội gián ñược sử dụng như công cụ làm giá trên thị trường, UBCK cần có các biện pháp răn ñe mạnh hơn nữa, yêu cầu các sở giao dịch chứng khoán, công ty chứng khoán theo dõi chặt chẽ các tin ñồn thất thiệt trên thị trường nhằm có biện pháp ngăn chặn kịp thời. Khi phát hiện ra các tin ñồn thất thiệt, UBCK cần yêu cầu các ñơn vị và các doanh nghiệp có liên quan phải công bố
cải chính ngay lập tức nhằm ñem lại sự minh bạch và chống lại tin ñồn không chính xác.
Các công ty niêm yết nên chuyên môn hoá bộ phận cung cấp thông tin. Trên thực tế, các công ty niêm yết ñã có bộ phận chuyên trách về công bố thông tin theo yêu cầu của Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước, tuy nhiên hầu như vẫn chưa nhận thức
ñược tầm quan trọng của việc công bố thông tin. Hiện nay, người ñược ủy quyền công bố thông tin tại các công ty niêm yết thường là Chủ tịch Hội ñồng Quản trị
hay Giám ñốc công ty – những người ñứng ñầu doanh nghiệp, do ñó người ñầu tư
thường rất khó tiếp cận ñược các thông tin trung thực về công ty. Vì vậy, người phụ
ñiều kiện cho người ñầu tư tin tưởng vào thông tin của công ty và dễ dàng trong việc tiếp cận thông tin cũng như có sự trao ñổi thông tin qua lại với công ty, vừa
ñảm bảo quyền lợi cho người ñầu tư và vừa có thể hạn chế ñược các tin ñồn sai về
công ty. Là người phụ trách thông tin chuyên nghiệp trong tổ chức họ cũng biết rõ
ñâu là thông tin chính thức, không chính thức, và ñấu tranh chống lại những thông tin tin ñồn thất thiệt hay những thông tin không trung thực về công ty họ.
5.2.2.3.Nâng cao trình ñộ, nghiệp vụ chuyên môn về chứng khoán cho các nhà ñầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Nhà ñầu tư cá nhân cần thận trọng khi tiếp nhận các thông tin trên thị trường, muốn vậy phải có các kiến thức nhất ñịnh về chứng khoán và ñặc biệt là hệ thống thông tin chứng khoán, nhận biết ñược các thông tin không chính thống, thông tin thiếu trung thực trên thị trường ... Nhà ñầu tư có thể tham khảo và chọn lọc thông tin từ các kênh như: báo chí, phương tiện phát sóng truyền thông, internet, … Tuy nhiên, các nguồn thông tin này khi ñược công bố thường ñược kèm theo nhận ñịnh của nhiều chuyên gia hoặc các nhà phân tích với những trường phái khác nhau, nhà
ñầu tư cần phải chọn lọc kỹ càng và ñịnh hướng ñược thông tin cần thiết cho mình.
5.2.2.4.Xây dựng hệ thống pháp luật chặt chẽ, nghiêm minh
Muốn thị trường chứng khoán Việt Nam hiệu quả trên phương diện thông tin nói riêng, phát triển lâu dài nói chung, ngoài những quy ñịnh hiện hành về việc công bố và minh bạch hóa thông tin, Ủy ban Chứng khoán kết hợp với các Sở giao dịch chứng khoán cần theo dõi sát sao diễn biến thông tin trên thị trường ñể kịp thời
ñưa ra những quy ñịnh kịp thời, ñúng lúc.
UBCK cần ban hành luật xử phạt nghiêm minh ñối với các hành vi rò rỉ, phát tán thông tin chưa công bố nhằm trục lợi gây ảnh hưởng nghiêm trọng ñến sự phát triển của thị trường.
Phát triển lực lượng an ninh chuyên ngành tài chính thật sự vững mạnh ñể truy tố những tội phạm tài chính, nhằm ñảm bảo tính trong sạch, minh bạch và bình ñẳng cho môi trường ñầu tư Việt Nam. Đây là một bước tiến cần thiết nhằm ñưa chuẩn
hoạt ñộng của TTCK Việt Nam gần với thông lệ quốc tế và ñặt nền móng cho việc
ñiều tra các giao dịch ñáng nghi ngờ sau này.
5.2.3. Kết luận
Được xem là trung tâm của lý thuyết tài chính hiện ñại, lý thuyết “thị trường hiệu quả” của Fama (1970) ñã trở thành mối quan tâm chung của các nhà ñầu tư
trong nhiều năm nay. Các nguyên tắc trong lý thuyết thị trường hiệu quả thể hiện bản chất về sự thay ñổi ngẫu nhiên của giá cổ phiếu trên thị trường. Lý thuyết này cho rằng: Một thị trường hiệu quả thông tin là thị trường mà trong ñó giá cổ phiếu tại một thời ñiểm nó sẽ phản ánh tất cả các thông tin liên quan tới cổ phiếu trong thời ñiểm ñó. Không ai có thể dự báo ñược giá cổ phiếu trong ngày hôm sau sẽ như
thế nào vì người ta không thể biết trước ñược thông tin vào ngày mai sẽ là những thông tin gì. Giá cổ phiếu trong một thị trường hiệu quả thông tin luôn phản ánh
ñúng giá trị của nó, mọi hành vi ñi ngược lại các quy luật trên sẽ hoàn toàn không thể giúp cho nhà ñầu tư tìm kiếm các khoản lợi nhuận cho mình.
Mặc dù cho ñến nay vẫn chưa có một thị trường chứng khoán nào trên thế giới thật sự ñạt hiệu quả thông tin ở dạng mạnh bởi sự chi phối của rất nhiều nguyên nhân và yếu tố khác nhau. Song, ñó là mục tiêu phấn ñấu chung của mọi thị trường chứng khoán, là mô hình hoàn hảo ñể các nước tiến tới xây dựng thị trường chứng khoán phát triển cho quốc gia của mình.
Gần 12 năm ñược ñưa vào hoạt ñộng, thị trường chứng khoán Việt Nam ñã tạo
ñược một số thành tựu nhất ñịnh và thực sựñã tạo ñược thu hút lớn cho các nhà ñầu tư Việt Nam. Đặc biệt là trong thời gian gần ñây, thị trường chứng khoán Việt Nam
ñang là một trong những tâm ñiểm nóng của nền kinh tế nước ta. Tuy nhiên, ñể thị
trường chứng khoán Việt Nam ngày càng lớn mạnh và bền vững ñòi hỏi phải có một quá trình xây dựng lâu dài, học hỏi kinh nghiệm từ các nước phát triển ñể có thể ngày càng hoàn thiện hơn. Nhiệm vụ trước mắt của chúng ta là cần tạo mọi ñiều kiện, môi trường thích hợp nhằm thúc ñẩy thị trường phát triển một cách hoàn thiện.
và hỗ trợ từ phía Nhà nước, cụ thể trong việc nâng cấp hệ thống cơ sở hạ tầng, phát triển mạng lưới thông tin, qua ñó góp phần nhẳm nâng cao tính minh bạch cho thị
trường chứng khoán Việt Nam. Song song ñó, việc hoàn thiện hệ thống khuôn khổ
pháp lý và các quy ñịnh trên thị trường chứng khoán cũng là một vấn ñề cấp thiết.
5.3. Những hạn chế của luận văn và hướng nghiên cứu tiếp theo
Hạn chế của bài nghiên cứu là không thực hiện kiểm ñịnh ñối với toàn bộ các cổ phiếu ñang niêm yết trên thị trường ñể ñưa ra kết quả thuyết phục hơn về tính không hiệu quả thông tin dạng yếu của thị trường chứng khoán Việt Nam. Bên cạnh
ñó, tác giả chỉ mới tiến hành nghiên cứu dựa trên dữ liệu quan sát theo ngày và bỏ
qua các quan sát theo tuần, tháng hoặc quý. Thị trường chứng khoán Việt Nam mới thành lập, còn mới mẻ nên chưa có nhiều dữ liệu ñể tiến hành nghiên cứu ñể cho ra kết quả mang tính chính xác hơn.
Mỗi mô hình kiểm ñịnh ñều có những ñiểm mạnh và ñiểm yếu riêng của nó. Trong bài nghiên cứu này, tác giả chỉ tiến hành nghiên cứu dựa trên mô hình bước ñi ngẫu nhiên. Nếu có ñiều kiện sẽ mở rộng ñề tài theo hướng nghiên cứu với 2 mô