4.3.1. Kết quả kiểm định tính chuẩn
Kiểm định Jacque – Bera:
H0: Tỷ suất sinh lợi tuân theo quy luật phân phối chuẩn
H1: Tỷ suất sinh lợi khơng tuân theo quy luật phân phối chuẩn
Sau khi tiến hành kiểm định Jacque – Bera để kiểm tra tính chuẩn của mẫu quan sát, ta cĩ bảng kết quả như sau:
Bảng 4.4 Kết quả kiểm định Jacque – Bera của VN-Index, HNX- Index, CII, FPT và HAG
Mã chứng
khốn VN-Index HNX-Index CII FPT HAG
Jacque - Bera 1,611 241,041 23,103 8,465 8,603
p - value 0,447 0 0,0001 0,015 0,014
Bảng 4.5 Kết quả kiểm định Jacque – Bera của các cổ phiếu ITA, MSN, PNJ, REE, SSI, STB và VNM
Mã chứng
khốn ITA MSN PNJ REE SSI STB VNM
Jacque - Bera 2,689 9,966 2,960 10,809 12,178 7,58 2,872
p - value 0,261 0,007 0,228 0,005 0,003 0,023 0,238
Nhìn vào bảng kết quả cho thấy:
- Các biến quan sát của chỉ số VN-Index, ITA, PNJ và VNM theo kiểm
định Jacque-Bera cĩ p-value > 0,05 nên các mẫu quan sát này tuân theo quy luật phân phối chuẩn.
- Các biến quan sát của chỉ số HNX-Index, CII, FPT, HAG, MSN, REE, SSI, STB theo kiểm định Jacque-Bera cĩ p-value < 0,05 nên các mẫu quan sát này khơng tuân theo quy luật phân phối chuẩn.
Qua kết quả kiểm định Jacque-Bera, ta nhận thấy cĩ một số mẫu quan sát tuân theo quy luật phân phối chuẩn và một số mẫu quan sát khơng tuân theo quy luật phân phối chuẩn. Các quan sát tuân theo quy luật phân phối chuẩn chứng tỏ tỷ suất sinh lợi là ngẫu nhiên và ngược lại các quan sát khơng tuân theo quy luật phân phối chuẩn tức là tỷ suất sinh lợi khơng ngẫu nhiên. Như vậy, với phương pháp kiểm
định Jacque-Bera, ta chưa thể đưa ra kết luận thị trường chứng khốn Việt Nam cĩ
đạt hiệu quả thơng tin dạng yếu hay khơng.
4.3.2. Kết quả kiểm định tự tương quan (Autocoration test)
Kiểm định tự tương quan là phương pháp nhằm kiểm tra mối quan hệ giữa các quan sát trong chuỗi theo số liệu thời gian. Nếu giữa các quan sát cĩ mối tương quan nhau, điều này chứng tỏ giá cổ phiếu khơng biến đổi một cách ngẫu nhiên giữa thời điểm hiện tại và tương lai mà theo một xu hướng nào đĩ khiến cho một số nhà
đầu tư cĩ thể dựđốn được. Đây là dấu hiệu của một thị trường chứng khốn khơng hiệu quả thơng tin dạng yếu.
AC là hệ số tương quan, nĩ thể hiện mối tương quan của các quan sát nhưng ở
từng độ trễđã được xác định cụ thể, quan sát chỉđược xem là ngẫu nhiên khi các hệ
số tương quan này đều bằng 0.
Q-stat là giá trị kiểm định về mặt thống kê, giá trị kiểm định này cũng thể hiện mối tương quan của các quan sát trong chuỗi số liệu nhưng đĩ là sự tương tác giữa các độ trễ với nhau. Dãy quan sát chỉđược xem là ngẫu nhiên khi các giá trị Q-stat
đều lớn hơn χ02. Nếu chỉ cần một trong số 20 hệ số tương quan ở 20 độ trễ khác nhau này nhỏ hơn χ02 hoặc khơng cĩ ý nghĩa về mặt thống kê thì chuỗi số liệu cũng
được xem như là cĩ tương quan và kết quả vẫn là bác bỏ giả thiết H0 cho dù các hệ
số AC đã thõa mãn điều kiện. Vì vậy hệ số Q-stat cĩ ý nghĩa rất quan trọng trong việc đưa ra kết luận.
Qua bảng tổng hợp kết quả, nhìn chung ta cĩ thể thấy tất cả các hệ số tương quan đều khác 0, nghĩa là tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu và chỉ số thị trường đều cĩ xảy ra hiện tượng tự tương quan. Hơn nữa, các giá trị Q-stat đều lớn hơn χ02 với mọi mức ý nghĩa 1%, 5% hay 10% (χ20,01 = 37,6 ; χ20,05 = 31,4; χ20,1 = 28,4) nên càng khẳng định việc xảy ra hiện tượng tự tương quan trong dãy quan sát. Nĩi các khác tỷ suất sinh lợi của chỉ số VN-Index, HNX-Index và các cổ phiếu quan sát khơng tuân theo mơ hình bước ngẫu nhiên hay thị trường chứng khốn khơng đạt hiệu quả
thơng tin dạng yếu.
Kết quả kiểm định tự tương quan cho các mẫu quan sát với độ trễ là 20 được thể hiện trong Bảng 4.6 và Bảng 4.7.
Bảng 4.6 Kết quả kiểm định tự tương quan của VN-Index, HNX-Index và các cổ phiếu CII, FPT, HAG, ITA
Lag VN-Index HNX–Index CII FPT HAG ITA AC Q-Stat AC Q-Stat AC Q-Stat AC Q-Stat AC Q-Stat AC Q-Stat
1 0,289 124,75 0,184 50,89 0,219 71,31 0,242 79,68 0,222 42,21 0,217 64,51 2 0,028 125,89 -0,004 50,91 0,007 71,39 0,017 80,06 0,035 43,27 0,084 74,25 3 0,036 127,79 0,022 51,63 0,049 75,02 -0,011 80,22 -0,011 43,37 0,071 81,12 4 0,113 146,74 0,087 62,92 0,029 76,28 0,043 82,79 -0,057 46,16 0,115 99,36 5 0,083 156,99 0,068 69,85 0,031 77,70 0,05 86,24 -0,013 46,30 0,026 100,32 6 0,031 158,38 -0,004 69,88 0,03 79,07 0,053 89,99 -0,005 46,32 0,026 101,27 7 0,021 159,06 -0,018 70,37 -0,048 82,47 0,018 90,46 -0,003 46,33 0,02 101,84 8 0,004 159,09 0 70,37 0,003 82,49 -0,057 94,93 0,027 46,94 0,04 104,04 9 -0,009 159,22 0,031 71,83 0,015 82,84 -0,096 107,49 0,044 48,61 0,019 104,52 10 -0,009 159,34 -0,018 72,29 0,025 83,82 -0,036 109,29 -0,044 50,27 0,013 104,76 11 0,016 159,71 -0,01 72,45 -0,011 84,01 0,022 109,93 -0,011 50,37 0,055 108,93 12 0,031 161,17 0,013 72,71 -0,028 85,20 0,04 112,11 0,014 50,54 0,039 111,07
Lag VN-Index HNX–Index CII FPT HAG ITA AC Q-Stat AC Q-Stat AC Q-Stat AC Q-Stat AC Q-Stat AC Q-Stat
13 0,06 166,53 0,046 75,91 0,011 85,37 0,068 118,41 0,053 52,95 0,017 111,48 14 0,034 168,28 0,066 82,44 0,07 92,74 0,021 118,99 0,019 53,25 -0,038 113,47 15 0,001 168,29 0,017 82,88 0,02 93,361 0,036 120,74 -0,013 53,39 0,019 113,98 16 -0,022 169,04 0,003 82,90 -0,04 95,807 -0,017 121,15 0,007 53,44 -0,001 113,98 17 -0,005 169,08 -0,01 83,05 -0,011 95,988 0,044 123,80 -0,052 55,83 0,029 115,17 18 0,036 171,07 0,03 84,42 0,019 96,508 0,071 130,78 -0,034 56,81 0,001 115,17 19 0,041 173,58 0,044 87,39 -0,018 96,982 0,005 130,82 -0,001 56,81 0,023 115,93 20 0,036 175,6 0,017 87,84 -0,01 97,134 -0,008 130,90 0,013 56,97 0,027 116,94
Bảng 4.7 Kết quả kiểm định tự tương quan của các cổ phiếu MSN, PNJ, REE, SSI, STB và VNM
Lag MSN PNJ REE SSI STB VNM AC Q-Stat AC Q-Stat AC Q-Stat AC Q-Stat AC Q-Stat AC Q-Stat
1 0,277 49,08 0,165 21,67 0,226 76,44 0,282 106,72 0,25 91,16 0,177 46,83 2 0,017 49,27 -0,061 24,66 0,06 81,78 0,082 115,86 0,011 91,35 -0,064 52,87 3 0 49,27 -0,017 24,89 0,087 93,11 0,123 136,17 -0,01 91,48 -0,024 53,71 4 -0,036 50,08 0,017 25,13 0,13 118,21 0,113 153,35 0,074 99,62 0,052 57,82 5 -0,04 51,10 -0,014 25,29 0,085 129,14 0,075 160,94 0,051 103,48 0,042 60,46 6 -0,002 51,10 0,039 26,52 0,051 133,07 0,041 163,2 0,032 105,01 -0,023 61,25 7 0,022 51,41 0,028 27,14 0,006 133,12 0,038 165,18 0,007 105,07 0,022 61,98 8 -0,022 51,73 -0,039 28,34 0,017 133,56 -0,041 167,46 0,006 105,13 -0,009 62,10 9 -0,02 51,98 -0,045 30,00 0,005 133,6 -0,027 168,46 -0,004 105,15 -0,003 62,11 10 0,033 52,68 0,017 30,25 0,041 136,17 0,003 168,47 0,016 105,55 -0,035 63,98 11 0,017 52,86 0,033 31,13 0,024 137,04 0,006 168,52 0,01 105,7 0,015 64,32 12 -0,036 53,72 -0,015 31,32 0,035 138,93 0,018 168,98 0,059 110,89 0,026 65,35
Lag MSN PNJ REE SSI STB VNM AC Q-Stat AC Q-Stat AC Q-Stat AC Q-Stat AC Q-Stat AC Q-Stat
13 -0,041 54,81 -0,022 31,70 0,039 141,22 0,017 169,36 0,047 114,18 0,014 65,66 14 -0,017 54,99 0,006 31,73 0,033 142,86 0,026 170,29 0,016 114,55 -0,019 66,19 15 -0,02 55,25 -0,017 31,96 0,03 144,2 0,036 172,01 0,011 114,73 -0,029 67,46 16 -0,046 56,62 0,026 32,51 0,027 145,28 0,003 172,03 0,001 114,73 -0,037 69,49 17 0 56,62 -0,007 32,56 0,037 147,38 0,014 172,3 -0,009 114,86 -0,028 70,67 18 -0,124 66,67 -0,029 33,23 0,029 148,67 0,016 172,66 0,036 116,72 0,002 70,69 19 -0,116 75,58 -0,019 33,51 0,017 149,11 -0,002 172,66 0,03 118,03 0,006 70,75 20 0,049 77,15 0 33,51 0,03 150,47 0,002 172,67 0,006 118,09 0,032 72,33
4.3.3. Kết quả kiểm định chuỗi (Run test)
Kiểm định chuỗi là một trong những phương pháp kiểm định phi tham số đối với những mẫu quan sát khơng cĩ phân phối chuẩn. Tương tự phương pháp kiểm
định tự tương quan, kiểm định chuỗi cũng là phương pháp xác định tính ngẫu nhiên
đối với tỷ suất sinh lợi của các cổ phiếu trên thị trường chứng khốn Việt Nam. Số
chuỗi đếm được trong thực tế sẽ so sánh với số chuỗi được kỳ vọng theo đúng tính ngẫu nhiên của thị trường, nếu nĩ rơi khỏi phạm vi của số chuỗi được kỳ vọng thì chuỗi quan sát này được xem là phi ngẫu nhiên. Nếu dãy số liệu quan sát là ngẫu nhiên, điều này chứng tỏ thị trường chứng khốn Việt Nam đạt hiệu quả thơng tin dạng yếu. Ngược lại, nếu sự biến động về tỷ suất sinh lợi của các cổ phiếu trên thị
trường khơng ngẫu nhiên, nghĩa là giữa các quan sát cĩ mối tương quan với nhau thì
đây sẽ là cơ hội để bác bỏ giả thiết H0.
Kết quả kiểm định chuỗi về chỉ số VN-Index, HNX-Index và 10 cổ phiếu trong rổ VN-Index 30 được tổng hợp qua bảng số liệu Bảng 4.8.
Nhìn chung, mặc dù với số quan sát khác nhau nhưng tất cả các mẫu quan sát
đều cĩ chung một kết quả là số chuỗi trong thực tế (R) đều bé hơn rất nhiều so với số chuỗi kỳ vọng (m). Hơn nữa, tất cả các giá trị kiểm định Z của mẫu quan sát (trừ
cổ phiếu PNJ) đều cĩ |Z| > |Zα| với mức ý nghĩa α là 1% (Z0,01 = 2,56) cũng là cơ sở để bác bỏ giả thiết H0 về tính hiệu quả thơng tin dạng yếu của thị trường chứng khốn Việt Nam.
Kết quả kiểm định chuỗi đã chỉ ra rằng chỉ số VN-Index, HNX-Index và các cổ phiếu là những dãy quan sát khơng ngẫu nhiên. Tất cảđều cĩ số chuỗi đếm được trong thực tế nhỏ hơn số chuỗi được mong đợi. Điều này chứng tỏ tỷ suất sinh lợi hằng ngày của các cổ phiếu trên thị trường là khơng ngẫu nhiên và thị trường chứng khốn Việt Nam khơng đạt hiệu quả thơng tin dạng yếu ở mức xác suất là 99%.
Bảng 4.8 Kết quả kiểm định chuỗi của VN-Index, HNX-Index và các cổ phiếu
Mã chứng khốn Vn-Index HNX-Index CII FPT HAG ITA MSN PNJ REE SSI STB VNM
Số quan sát (N) 1.489 1.492 1.490 1.352 855 1.372 637 796 1.490 1.340 1.461 1.490 n(+) 747 685 636 540 347 573 267 339 608 564 584 583 n(0) 0 4 200 198 129 173 117 131 178 90 211 310 n(-) 742 803 654 614 379 626 253 326 704 686 666 597 Số chuỗi kỳ vọng (m) 745 746 905 829 527 826 404 497 889 746 894 959 Số chuỗi thực tế (R) 604 654 668 552 382 610 267 365 670 554 622 624 Z-statistic -7,34* -4,62* -3,52* -6,55* -2,84* -3,91* -3,23* -1,54 -3,83* -6,37* -5,48* -5,00* *: tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 1%
4.3.4. Kiểm định nghiệm đơn vị (Unit root test)
Kiểm định giả thiết:
- H0: dữ liệu quan sát là chuỗi khơng dừng
- H1: dữ liệu quan sát là chuỗi dừng
Dựa vào bảng kết quả kiểm định nghiệm đơn vị (Bảng 4.9), ta nhận thấy giá trị
kiểm định τ của chỉ số VN-Index, HNX-Index và các cổ phiếu được chọn làm mẫu khơng nằm trong vùng chấp nhận của kiểm định nghiệm đơn vị |τ| > | τα| ở mọi mức ý nghĩa 1%, 5% hay 10%. Qua đĩ, bác bỏ giả thiết H0 rằng dữ liệu quan sát là chuỗi khơng dừng và chấp nhận giả thiết H1.
Như vậy, tỷ suất sinh lợi của VN-Index, HNX-Index và của các cổ phiếu được chọn làm mẫu quan sát cĩ tính dừng hay tỷ suất sinh lợi khơng tuân theo mơ hình bước đi ngẫu nhiên. Từđĩ, thơng qua phương pháp kiểm định nghiệm đơn vị cĩ thể
kết luận rằng thị trường chứng khốn Việt Nam khơng đạt hiệu quả thơng tin dạng yếu.
Bảng 4.9 Kết quả kiểm định nghiệm đơn vị của VN-Index, HNX-Index và các cổ phiếu
Mã chứng khốn Vn-Index HNX-Index CII FPT HAG ITA MSN PNJ REE SSI STB VNM
Giá trị kiểm định τ -15,82 -32,06 -30,90 -28,72 -23,31 -29,70 -18,99 -23,91 -15,23 -16,86 -29,62 -27,27
τ (1%) -3,43 -3,43 -3,43 -3,43 -3,43 -3,43 -3,43 -3,43 -3,43 -3,43 -3,43 -3,43
τ (5%) -2,86 -2,86 -2,86 -2,86 -2,86 -2,86 -2,86 -2,86 -2,86 -2,86 -2,86 -2,86
4.3.5. Kiểm định tỷ lệ phương sai (Variance ratio test )
Theo các bài nghiên cứu trước đây (Surya Bahadur G.C., (2010), Natalia Abrosimova, Gishan Dissanaike và Dirk Linowski, (2005),…), phương pháp kiểm
định tỷ lệ phương sai được sử dụng rất phổ biến cho các nghiên cứu về mơ hình bước đi ngẫu nhiên vì kết quả của phương pháp kiểm định này cĩ độ chính xác cao hơn các phương pháp kiểm định khác. Kết quả của phương pháp kiểm định tỷ lệ
phương sai được trình bày cụ thể trong Bảng 4.10.
VR(q) thể hiện tỷ lệ phương sai của tỷ suất sinh lợi, Z(q) và Z*(q) thể hiện giá trị thống kê của tỷ lệ phương sai dưới giả định phương sai thay đổi và phương sai khơng thay đổi, q là độ trễ của các biến quan sát và theo các nghiên cứu trước đây thì kiểm định q ở các độ trễ xác định là 2, 4, 8, 16 và 32 sẽ cho ra kết quả đáng tin cậy nhất.
Giả thiết H0 của phương pháp kiểm định tỷ lệ phương sai là tỷ suất sinh lợi của chứng khốn tuân theo mơ hình bước đi ngẫu nhiên, từđĩ kết luận thị trường chứng khốn đạt hiệu quả thơng tin dạng yếu. Với phương pháp kiểm định này thì giả thiết H0được chấp nhận khi tỷ lệ phương sai VR(q) cĩ giá trị bằng 1 và các giá trị thống kê Z(q), Z*(q) phải nằm trong vùng chấp nhận của kiểm định hay |Z(q)|, |Z*(q)| ≥
|Zα| ở mọi mức ý nghĩa 1%, 5% hoặc 10%.
Dựa vào kết quả kiểm định ởBảng 4.10, ta nhận thấy tỷ lệ phương sai VR(q) của VN-Index, HNX-Index và 10 cổ phiếu được chọn làm mẫu quan sát đều nhỏ
hơn 1 ở các độ trễ được xác định. Bên cạnh đĩ, Z(q) và Z*(q) đều nằm ngồi vùng chấp nhận của kiểm định với mọi mức ý nghĩa (Z1% = 2,56, Z5% = 1,96, Z10% = 1,65)
ở các độ trễ q =2, q=4, q=8, q=16 và q =32. Vì vậy, ta bác bỏ giả thiết H0 rằng tỷ
suất sinh lợi tuân theo mơ hình bước đi ngẫu nhiên. Như vậy, qua phương pháp kiểm định tỷ lệ phương sai cĩ thể kết luận rằng thị trường chứng khốn Việt Nam khơng đạt hiệu quả thơng tin dạng yếu.
Bảng 4.10 Kết quả kiểm định tỷ lệ phương sai của VN-Index, HNX-Index và các cổ phiếu
Mã chứng
khốn Ktếỷt qu lệ phả kiươểng saim định quan sátTổng số
Độ trễ q=2 q=4 q=8 q=16 q=32 VN-Index VR(q) 1.488 0,68 0,31 0,17 0,09 0,04 Z(q) -12,18 -14,18 -10,75 -7,98 -5,79 Z*(q) -9,64 -11,39 -8,86 -6,74 -4,97 HNX-Index VR(q) 1.491 0,62 0,28 0,15 0,08 0,04 Z(q) -14,84 -14,87 -11,06 -8,11 -5,84 Z*(q) -9,17 -9,96 -8,14 -6,40 -4,83 CII VR(q) 1.489 0,64 0,31 0,16 0,08 0,04 Z(q) -14,08 -14,23 -10,98 -8,05 -5,81 Z*(q) -11,92 -12,35 -9,83 -7,33 -5,39