Bi n ph thu c: TQ H s Z-Statistics P-value C 0.2435047 2.76 0.006* ROA 0.7371764 7.72 0.000* Logsize -0.0723279 -1.18 0.239 Duality 0.0454152 3.61 0.000* AC -0.018109 -0.76 0.449 LogMC 0.0729933 4.44 0.000* PB 0.4735933 30.24 0.000* Prob (Z-statistics) 0.0000
Ngu n: D li u đ c tính toán t ph n m m Stata * Có ý ngh a m c 1%
Chú thích: ROA: T su t sinh l i trên t ng tài s n, LogMC: Giá tr v n hóa th
tr ng, PB: T l giá tr th tr ng trên giá tr s sách, Logsize: Quy mô H QT, Duality: Vi c kiêm nhi m c a T ng giám đ c và Ch t ch H QT, AC: Chi phí đ i di n (c c u s h u t p trung); TQ: Giá tr doanh nghi p
Trong khi đó, t ng t v i k t qu mô hình h i quy Pooled OLS và FEM, các bi n c c u s h u t p trung (AC) và bi n quy mô H QT (Logsize) không có m i quan h có ý ngh a th ng kê v i giá tr doanh nghi p. ng th i, các bi n ki m soát t su t sinh l i trên t ng tài s n (ROA), t l giá tr th tr ng trên giá tr s sách (PB) và giá tr v n hóa th tr ng (LogMC) đ u có m i quan h cùng chi u có ý ngh a th ng kê v i giá tr doanh nghi p (TQ).
Tác đ ng c a c c u s h u t p trung lên giá tr doanh nghi p
T ng t v i k t qu h i quy mô hình Pooled OLS và FEM, do k t qu h i quy GLS cho th y không có m i quan h có ý ngh a th ng kê gi a c c u s h u t p
trung và giá tr c a doanh nghi p th tr ng Vi t Nam nên gi thuy t gi thuy t nghiên c u đ u tiên trong nghiên c u này là c c u s h u t p trung làm gi m giá tr c a các công ty b bác b .
Tác đ ng c a vi c kiêm nhi m c a T ng giám đ c và Ch t ch H QT lên giá tr doanh nghi p
Ng c l i v i k t qu h i quy t mô hình h i quy FEM, nh ng l i t ng t v i k t qu mô hình Pooled OLS, k t qu h i quy t mô hình GLS cho th y có m t m i quan h cùng chi u có ý ngh a th ng kê gi a vi c kiêm nhi m c a T ng giám đ c và Ch t ch H QT và giá tr doanh nghi p v i h s t ng quan 0.0454152, có ý ngh a th ng kê m c 1%. K t qu th c nghi m này ng h lý thuy t qu n lý và phù h p v i các nghiên c u tr c đây c a Stoeberl và Sherony (1985), Alexander, Halpern và c ng s (1993), Anderson và Anthony (1996) và Dahya và Travlos (2000) khi cho r ng vi c kiêm nhi m c a Ch t ch H QT và T ng Giám đ c có tác đ ng cùng chi u v i thành qu công ty. Lúc này, T ng giám đ c có th l p k ho ch và đ a ra quy t đnh có l i cho các c đông m t cách th ng nh t do không còn s xung đ t gi a hai v trí này n a. Thêm vào đó, khi có c ch lãnh đ o kiêm nhi m thì l i ích c a c đông và t ng giám đ c có th đ c liên k t v i nhau bu c các t ng giám đ c ph i hành đ ng vì l i ích c a các c đông và t o ra giá tr cho c đông. Trong b i c nh c a th tr ng Vi t Nam hi n nay v i s t n t i ph bi n c a mô hình lãnh đ o kiêm nhi m các doanh nghi p, m i quan h cùng chi u gi a c ch lãnh đ o kiêm nhi m và giá tr doanh nghi p này ng h vi c m t ng i đ m nhi m hai v trí T ng giám đ c và Ch t ch H QT, do lúc này l i ích c a T ng giám đ c và l i ích c a các c đông đ c quy v m t m i đ ng th i ng i qu n lý đ c trao quy n t ch t i đa d a trên s tin t ng và khuy n khích nh m t o đ ng l c cho h hành đ ng vì l i ích c a công ty, t i đa hóa l i nhu n c a c đông, đ ng th i c ng là l i ích c a mình, t đó giúp nâng cao hi u qu ho t đ ng c a công ty và giá tr doanh nghi p trên th tr ng.
Tác đ ng c a quy mô H QT lên giá tr doanh nghi p
T ng t v i k t qu h i quy mô hình Pooled OLS và FEM nh đã trình bày tr c đây, k t qu h i quy GLS bác b gi thuy t H QT có quy mô càng l n càng làm gia t ng giá tr công ty. Do k t qu th c nghi m t mô hình h i quy GLS cho th y không có m i quan h có ý ngh a th ng kê gi a quy mô H QT và giá tr doanh nghi p trong mô hình th tr ng Vi t Nam.
Tác đ ng c a các bi n ki m soát: t su t sinh l i trên t ng tài s n, t l giá tr th tr ng trên giá tr s sách và giá tr v n hóa th tr ng lên giá tr doanh nghi p.
T ng t v i k t qu t mô hình h i quy Pooled OLS và FEM, k t qu th c nghi m t mô hình h i quy GLS cho th y có m i quan h cùng chi u có ý ngh a th ng kê gi a các bi n t su t sinh l i trên t ng tài s n, t l giá tr th tr ng trên giá tr s sách và giá tr v n hóa th tr ng lên giá tr doanh nghi p m c ý ngh a 1% v i h s t ng quan l n l t là 0.7371764, 0.4735933 và 0.0729933.
4.3.4. Mô hình h i quy b ng ph ng pháp c l ng moment t ng quát (Generalized Method of Moment – GMM)
Tuy đã kh c ph c đ c hi n t ng t ng quan chu i trong ph n d và hi n t ng ph ng sai sai s thay đ i theo th i gian trong hai ph ng pháp c l ng Pooled OLS và FEM b ng mô hình h i quy GLS, v n đ n i sinh trong m i quan h gi a QTCT và giá tr doanh nghi p v n có th t n t i. ây là v n đ c n ph i đ c quan tâm khi ki m đ nh m i quan h gi a QTCT và giá tr doanh nghi p.
Nhi u nghiên c u tr c đây, trong đó có Wintoki và c ng s (2008) đã l p lu n r ng ho t đ ng hi n t i c a m t công ty s nh h ng đ n công tác QTCT trong t ng lai c ng nh hi u qu ho t đ ng t ng lai c a doanh nghi p đó, t đó s nh h ng đ n các giá tr c a công ty đó trong t ng lai, đ ng th i QTCT c ng có m i quan h v i giá tr quá kh c a doanh nghi p. Wintoki và c ng s (2008) cho r ng ý ngh a th c ti n c a các nghiên c u s không còn n u nghiên c u đó không gi i
quy t đ c v n đ n i sinh m t cách tri t đ . Roberts và Whited (2011) đã nh n m nh r ng "v n đ n i sinh t n t i s d n đ n h s c l ng mô hình tr nên không v ng và b sai l ch đ ng th i làm cho k t lu n h u nh không còn đáng tin c y n a."
Do đó, đ ki m soát v n đ n i sinh, tính không đ ng nh t không quan sát đ c, m i quan h đ ng th i t n t i gi a QTCT và giá tr doanh nghi p, b c này, tác gi đã d a trên nghiên c u c a Wintoki và c ng s (2008) áp d ng ph ng pháp h i quy GMM d ng b ng n ng đ ng (Dynamic-panel GMM) đ c l ng mô hình h i quy m i quan h gi a QTCT và giá tr doanh nghi p th tr ng ch ng khoán Vi t Nam. Ph ng pháp GMM đ c phát tri n đ u tiên b i Lars Peter Hansen n m 1982 và sau đó là các nghiên c u c a Arellano và Bond (1991), Arellano và Bover (1995) và Blundell và Bond (1998).
u tiên, tác gi thêm vào mô hình h i quy bi n tr c a bi n giá tr doanh nghi p (TQ) nh là m t bi n gi i thích. Sau đó, c l ng mô hình b ng ph ng pháp Dynamic-panel GMM và s d ng các giá tr tr c a các bi n đ c l p và các bi n ph thu c nh là các bi n công c . S d ng các bi n tr làm các bi n công c cho giá tr hi n t i c a các bi n này s giúp ki m soát đ c nh ng m i quan h đ ng th i gi a QTCT và giá tr doanh nghi p. K t qu mô hình h i quy Dynamic-panel GMM đ c trình bày trong b ng 4.11.
Trong b ng 4.11, sau khi trình bày k t qu h i quy, tác gi còn trình bày k t qu ki m đnh hi n t ng t ng quan chu i b c 1 và b c 2. V i các p-value c a các ki m đnh AR(1) test và AR(2) test l n l t là 0.6644 và 0.7894 đ u l n h n = 0.1 nên ta ch p nh n gi thuy t Ho ngh a là không có hi n t ng t ng quan chu i b c 1 và b c 2.
K t qu h i quy Dynamic-panel GMM trong b ng 4.11 cho th y bi n c c u s h u t p trung (AC) có m i quan h ng c chi u có ý ngh a th ng kê v i giá tr c a doanh nghi p. Trong khi đó, các bi n vi c kiêm nhi m c a T ng giám đ c và Ch t ch H QT (Duality) và bi n quy mô H QT (Logsize) không có m i quan h có ý ngh a th ng kê v i giá tr doanh nghi p. ng th i, các bi n t su t sinh l i trên
t ng tài s n (ROA), t l giá tr th tr ng trên giá tr s sách (PB) và giá tr v n hóa th tr ng (LogMC) đ u có m i quan h cùng chi u có ý ngh a th ng kê v i giá tr doanh nghi p (TQ).
B ng 4.11: K t qu mô hình h i quy Dynamic-panel GMM v m i quan hgi a QTCT và giá tr doanh nghi p