Sở hữu nhà nước có tác động cùng chiều lên cả ROA và Tobin Q. Tương đồng với kỳ vọng ban đầu của nghiên cứu. Điều này cũng phù hợp với các nghiên cứu của Chen, Firth và Rui (2006), Le and Chizema (2011), Huang và cộng sự (2011). Điều này có thể lý giải do sự chi phối của các cổ đông nhà nước trong các công ty. Sở hữu nhà nước được hưởng một số đặc quyền trong kinh doanh, khả năng tiếp cận nguồn vốn. Thật vậy, trong nghiên cứu của Trang Thúy Quyên (2013) trong giai đoạn 2009-2012 cho thấy đa số các công ty sở hữu nhà nước thường dễ nhận được các điều kiện vay ưu đãi. Hỗ trợ này tạo điều kiện tăng doanh thu, giảm chi phí và cải thiện hiệu suất hoạt động của các doanh nghiệp (Lu, 2000).
Mối tương quan dương giữa sở hữu thành viên HĐQT và Tobin Q được tìm thấy trong nhóm các công ty có tỷ lệ sở hữu nhà nước thấp. Đối với các công ty có ít sự kiểm soát của cổ đông nhà nước khi sở hữu thành viên HĐQT chiếm một tỷ lệ lớn thì hiệu quả hoạt động công ty đó sẽ cao. Mối tương quan dương giữa hai biến
59
này là do hiệu quả của việc giám sát chặt chẽ và lợi ích chủ sở hữu nhằm tối đa hoá lợi nhuận doanh nghiệp. Kết quả này tương tự như nghiên cứu của Lee and Zhang (2011) ở thị trường Trung Quốc.
Mối tương quan giữa sở hữu thành viên BGĐ và ROA thì không có ý nghĩa thống kê, nên chưa thể chứng minh gì về mối quan hệ giữa sở hữu BGĐ và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
Sở hữu nước ngoài có mối quan hệ cùng chiều với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, cho cả biến phụ thuộc là ROA và Tobin Q và nó cũng được tìm thấy trong khi nghiên cứu với mẫu là sở hữu nhà nước thấp, và tỷ lệ sở hữu nhà nước cao đều đúng. Được lý giải là do vai trò kiểm soát của cổ đông nước ngoài. Nguồn vốn của nhà đầu tư nước ngoài giúp tăng tính minh bạch, nâng cao chất lượng quản trị doanh nghiệp qua đó nâng cao năng lực cạnh tranh, tạo điều kiện cho các doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận nguồn vốn và gia tăng hiệu quả họat động. Kết quả nghiên cứu này thì đồng nhất với quan điểm của Zeitun and Almudehki (2012), Uwuigbe and Olusanmi (2012).
Tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập tương quan dương với Tobin Q và có ý nghĩa thống kê cho cả trường hợp tỷ lệ sở hữu nhà nước cao và tỷ lệ sở hữu nhà nước thấp. Phù hợp với lý thuyết đại diện, thành viên HĐQT độc lập đóng một vai trò tích cực trong phân xử bất đồng giữa các thành viên nội bộ và giúp giảm thiểu các vấn đề đại diện. Kết quả nghiên cứu tương tự như các nghiên cứu thực nghiệm của Daraghma and Alsinawi (2010), Lee and Zhang (2011), Rouf (2011), Turki and Sedrine (2012).
Kiêm nhiệm Chủ tịch HĐQT và CEO tác động cùng chiều lên hiệu quả hoạt động doanh nghiệp khi Tobin Q là biến phụ thuộc và nó có ý nghĩa thống kê đối với các công ty có tỷ lệ sở hữu nhà nước cao. Nghiên cứu của Phạm Quốc Việt (2010) cũng tìm thấy mối tương quan dương giữa hai biến này trong nhóm công ty có quy mô nhỏ và nợ thấp.
60
Số lượng thành viên BKS chưa đủ cơ sở để chứng minh về tác động của nó lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Hệ số hồi quy của biến số lượng thành viên BKS không có ý nghĩa thống kê khi hồi quy cho từng biến và cả trường hợp hồi quy cho mô hình tổng thể. Điều này có thể do biến số lượng thành viên BKS ở các công ty trong dữ liệu nghiên cứu chưa thể hiện được đặc tính của BKS. Hơn 90% các công ty trong mẫu BKS có 3 thành viên. Còn lại 10% là 4 hoặc 5 thành viên.
Dựa trên các kết quả nghiên cứu trên cho thấy tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập có mối tương quan cùng chiều đáng kể (+) lên cả ROA và Tobin Q, do đó vai trò thành viên HĐQT độc lập thì quan trọng. Theo đó, nên gia tăng số lượng thành viên HĐQT độc lập để đảm nhiệm vai trò kiểm soát trong các công ty. Theo Quyết định 12 (2007), Quy chế quản trị công ty áp dụng cho các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán/Trung tâm Giao dịch Chứng khoán quy định 1/3 thành viên độc lập trong HĐQT. Tuy nhiên, một số công ty vi phạm quy định này.
Tóm lại, trong bốn biến cấu trúc sở hữu thì hai biến sở hữu nhà nước, sở hữu nước ngoài tác động cùng chiều lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Hai biến còn lại thì tỷ lệ sở hữu của thành viên HĐQT chỉ tác động cùng chiều lên Tobin Q của nhóm công ty có tỷ lệ sở hữu nhà nước thấp. Không có bằng chứng cho thấy tỷ lệ sở hữu BGĐ có tác động lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Đối với các biến về đặc tính HĐQT thì, tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập tác động cùng chiều lên hiệu quả hoạt động doanh nghiệp. Biến kiêm nhiệm Chủ tịch HĐQT và CEO chỉ tác động cùng chiều lên Tobin Q cuả nhóm công ty có tỷ lệ sở hữu nhà nước cao. Số lượng thành viên BKS thì chưa thể kết luận về mối quan hệ của nó với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Như vậy, thông qua kết quả nghiên cứu đã lần lượt trả lời các câu hỏi đặt ra trong phần đầu của luận văn. Đó là xác định được biến nào trong cấu trúc sở hữu hoặc trong quản trị công ty thông qua đặc tính của HĐQT, BKS thì có tác động đến hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên HOSE; xác định được tác động
61
của chúng đến hiệu quả hoạt động như thế nào, tức là chúng có quan hệ cùng chiều hay ngược chiều với hiệu quả hoạt động.
62
CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN