Giá bán đi n (xen/kWh) NPV d án danh ngh a (tri u đ ng) NPV ch s h u danh ngh a (tri u đ ng)
4,41 (108.991,43) (103.567,64) 4,50 (101.892,20) (98.245,11) 5,00 (63.570,12) (69.330,64) 5,50 (28.993,02) (42.823,11) 5,92 - (20.814,83) 6,31 27.534,27 - 6,50 39.773,07 9.203,65 7,00 75.722,78 36.349,39
K t qu phân tích cho th y NPV d án r t nh y c m v i giá bán đi n. M t s thay đ i nh trong giá bán đi n nh h ng l n đ n k t qu d án. D án ch kh thi khi giá bán đi n t i thi u là 5,92 xen/kWh theo quan đi m t ng đ u t vƠ 6,31 xen/kWh theo quan đi m ch đ u t . Do đó, đ d án có hi u qu , ch đ u t c n th ng l ng giá bán đi n vƠ các đi u kho n bán đi n phù h p.
4.4.2 Bi n thiên c a NPV theo k ch b n v kh n ng bán CER vƠ tro
Th tr ng mua bán CER đƣ ho t đ ng sôi n i trên th gi i nh ng v n còn khá m i đ i v i các d án t i Vi t Nam. Bên c nh đó, th tr ng bán tro tr u c ng còn r t m i. Do vi c bán CER và bán tro là m t tình hu ng không ch c ch n nên đ tài ti n hành phân tích theo hai
k ch b n bán đ c vƠ không bán đ c. K t qu phân tích v kh n ng bán CER vƠ bán tro đ c th hi n trong B ng 4.4.
B ng 4.4: K t qu bi n thiên c a NPV theo k ch b n v kh n ng bán CER và tro
n v tính: Tri u đ ng
K ch b n (danh ngh a)NPV d án NPV ch s h u (danh ngh a)
Giá tr hoán chuy n (SV)
Giá CER (USD/t n CO2) Giá tro (USD/t n) Bán CER và tro (8.932,37) (26.206,22) 15 49 Bán CER, không bán tro (44.855,65) (54.068,64) 33 Bán tro, không bán CER (68.722,40) (72.680,30) 90 Không bán CER và tro (108.991,43) (103.567,64)
K t qu phân tích cho th y NPV d án khá nh y c m v i kh n ng bán CER vƠ tro. Tr ng h p ch bán đ c CER, theo quan đi m ch đ u t , d án kh thi t i m c giá 33 USD/t n CO2. Tr ng h p ch bán đ c tro, d án kh thi t i m c giá 90 USD/t n tro. Trong tr ng h p bán đ c CER và tro, d án có hi u qu n u bán CER v i giá 15 USD/t n CO2 và bán tro v i giá 49 USD/t n. Theo thông tin đ tài thu th p đ c, m c giá 15 USD/t n CO2 và 49 USD/t n tro có th kh thi trên th c t 36. Do đó, đ c i thi n hi u qu tài chính c a d án, bên c nh vi c th a thu n giá đi n, ch đ u t c n tích c c tìm ki m khách hàng và th a thu n m c giá phù h p cho CER và tro.
4.4.3 Bi n thiên c a NPV theo t c đ t ng giá đi n
Cùng v i giá bán đi n, t c đ t ng giá đi n là y u t quan tr ng nh h ng đ n hi u qu c a d án. D a vào nghiên c u tình hu ng D án nhƠ máy đi n DPE ậ PVN c a Ch ng trình Gi ng d y Kinh t Fulbright [8], đ tài xây d ng k ch b n cho t c đ t ng giá đi n. K ch b n 1 là tình hu ng c s v i gi đ nh giá đi n đ c đi u ch nh theo t l l m phát USD. K ch b n 2 giá đi n danh ngh a đ c gi nguyên m c 4,41 xen/kWh. Cu i cùng, k ch b n 3 giá đi n danh ngh a đ c đi u ch nh theo ½ t l l m phát USD. K t qu phân tích đ c th hi n trong B ng 4.5.
36
Theo Công ty C ph n u t Tân Hi p Phúc [9], giá bán tro tr u hi n nay trên th tr ng th gi i kho ng 50 – 100USD/t n, đ c bi t lo i tro có hàm l ng cacbon d th p (< 2%) có th bán v i giá trên 100 USD/t n. Theo nghiên c u c a ADB, giá tro tr u là 50USD/t n [39]
B ng 4.5: K t qu bi n thiên c a NPV theo t c đ t ng giá đi n
K ch b n 1 2 3
NPV d án (108.991,43) (155.049,01) (137.869,12)
NPV ch s h u (103.567,64) (134.473,96) (123.456,99)
K t qu phân tích cho th y NPV d án khá nh y c m v i t c đ t ng giá đi n. Do đó, bên c nh giá đi n, t c đ t ng giá đi n là y u t quan tr ng ch đ u t c n l u tơm trong quá trình đƠm phán các đi u kho n c a h p đ ng bán đi n.
4.4.4 Bi n thiên c a NPV theo t l đi uđ
Theo mô hình c s , t l đi u đ c a d án là 75%. Tuy nhiên, do ph thu c vào quan h cung c u đi n vƠ giá bán đi n nên t l đi u đ có th lên t i t i đa 90%; ng c l i, có th gi m xu ng t i thi u 60%37. B ng 4.6 th hi n s bi n thiên c a NPV theo t l đi u đ .
B ng 4.6: K t qu bi n thiên c a NPV theo t l đi uđ
T l đi u đ NPV d án (tri u đ ng) NPV ch s h u (tri u đ ng)
60% (162.115,82) (143.644,68)
75% (108.991,43) (103.567,64)
80% (90.084,11) (89.392,20)
90% (55.532,76) (63.120,37)
K t qu phân tích cho th y NPV d án khá nh y c m v i t l đi u đ . Tuy nhiên, n u ch t ng t l đi u đ v n không th c i thi n hi u qu d án vì trong đi u ki n các y u t khác không đ i, d án v n không đ t hi u qu ngay c khi t l đi u đ đ t 90%. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
4.4.5 Bi n thiên c a NPV theo chi phí mua tr u
Thành ph n l n nh t trong chi phí ho t đ ng c a d án là chi phí nhiên li u tr u v i t tr ng g n 70% chi phí ho t đ ng, giá tr u l i có s bi n đ ng l n theo mùa v nên chi phí tr u là y u t c n phân tích đ nh y. Chi phí v n chuy n và b c d tr u kho ng 40.000 đ ng/t n. Do đó, trong tr ng h p tr u đ c cho không thì chi phí nhiên li u tr u t i thi u v n lƠ 40.000 đ ng/t n. B ng 4.7 th hi n k t qu phân tích khi gi đnh chi phí tr u bi n thiên t 40.000 đ ng/t n đ n 300.000 đ ng/t n38.
37
FETP (2010), D án nhà máy đi n DPE – PVN [8]
38
B ng 4.7: K t qu bi n thiên c a NPV theo chi phí tr u
Chi phí tr u (đ ng) NPV d án (tri u đ ng) NPV ch s h u (tri u đ ng)
300.000,00 (221.063,12) (187.724,16)
200.000,00 (159.534,55) (141.717,39)
115.000,00 (108.991,43) (103.567,64)
80.000,00 (88.324,98) (87.926,72)
40.000,00 (63.800,21) (69.503,48)
K t qu phân tích cho th y d án nh y c m v i giá bán tr u. Tuy nhiên, trong tr ng h p tr u m c chi phí th p nh t là 40.000 đ ng/t n, d án v n không kh thi trên c hai quan đi m t ng đ u t vƠ ch đ u t .
4.4.6 Bi n thiên c a NPV theo chi phí đ u t
Do vi c c tính chi phí đ u t ban đ u c a đ tài ch mang tính t ng đ i và trong quá trình xây d ng có th x y ra bi n đ ng v chi phí nên vi c phân tích bi n thiên c a chi phí đ u t lƠ r t c n thi t. D a trên thông tin tham kh o t các d án th c t , đ tài gi đ nh chi phí đ u t t ng/gi m 10% so v i mô hình c s . K t qu phân tích th hi n trong B ng 4.8.
B ng 4.8: K t qu bi n thiên c a NPV theo chi phí đ u t
n v tính: Tri u đ ng
Thay đ i chi phí đ u t - 10% - 5% ầ 5% 10%
NPV d án (78.974,53) (93.992,81) … (123.969,16) (137.556,13)
NPV ch s h u (74.163,28) (88.885,13) … (118.203,54) (132.026,54) K t qu phân tích cho th y d án nh y c m v i s thay đ i chi phí đ u t . Hi u qu d án đ c c i thi n đáng k khi chi phí đ u t gi m. Tuy nhiên, trong tr ng h p chi phí đ u t gi m 10%, d án v n không kh thi v m t tài chính. Trong đi u ki n các y u t khác không đ i, d án ch kh thi khi chi phí đ u t gi m 40% so v i mô hình c s .
4.4.7 Bi n thiên c a NPV theo t l l m phát VND
T l l m phát Vi t Nam nh ng n m g n đơy luôn m c cao. Tuy nhƠ n c đƣ có nhi u chính sách ki m soát nh ng các bi n pháp y ch a th hi n hi u qu trong ng n h n. Bên c nh đó, tình hình v mô t n t i nhi u ti m n cho s gia t ng l m phát. Có th th y t l l m phát VND là m t đ i l ng khó d báo, c n đ c phân tích đ nh y. Bên c nh k ch b n c s , đ tài xây d ng hai k ch b n v t l l m phát VND, th hi n trong B ng 4.9.
B ng 4.9: K chb n thay đ it l l m phát VND K ch b n 2011 2012 2013 2014 2015 - 2032 K ch b n 2011 2012 2013 2014 2015 - 2032 K ch b n 1 (c s ) 13,50% 6,10% 5,90% 5,60% 5,70% K ch b n 2 (t t) 11,75% 4,10% 3,90% 3,90% 3,90% K ch b n 3 (x u) 15,00% 8,10% 7,90% 7,60% 7,70% D a trên k ch b n t l l m phát, NPV d án c ng có s bi n thiên, th hi n B ng 4.10 B ng 4.10: K tqu bi n thiên NPV theo t l l m phát VND n v tính: Tri u đ ng K ch b n 1 2 3 NPV d án (108.991,43) (105.271,84) (111.553,92) NPV ch s h u (103.567,64) (99.116,80) (107.105,63) K t qu phân tích cho th y NPV c a d án ít nh y c m v i t l l m phát VND. Nh ng thay đ i k ch b n l m phát không nh h ng nhi u đ n k t qu d án.
4.4.8 Bi n thiên c a NPV theo t l l m phát USD
Ph n l n chi phí mua s m thi t b c a d án ph i chi tr b ng USD. Vì v y, s bi n đ ng c a l m phát USD có nh h ng đ n k t qu d án, c n đ c phân tích. Bên c nh k ch b n c s , đ tài xây d ng hai k ch b n v t l l m phát USD, th hi n trong B ng 4.11.
B ng 4.11: K chb n thay đ it l l m phát USD
K ch b n 2011 2012 2013 2014 - 2032
K ch b n 1 (c s ) 2,20% 1,70% 2,00% 2,00%
K ch b n 2 (t t) 1,70% 1,20% 1,50% 1,50% (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
K ch b n 3 (x u) 2,70% 2,20% 2,50% 2,50%
S bi n thiên c a NPV d án theo l m phát USD đ c th hi n trong B ng 4.12.
B ng 4.12: K tqu bi n thiên NPV theo t l l m phát USD
n v tính: Tri u đ ng
K ch b n 1 2 3
NPV d án (108.991,43) (112.248,32) (105.693,93)
T ng t k t qu phân tích l m phát VND, d án ít nh y c m v i l m phát USD, nguyên nhân là do dòng ti n chi đ u t c a d án đ c chi h t trong n m 0 nên không b nh h ng c a l m phát.
4.5 Phân tích k chb n
D a trên gi đ nh đ i v i các y u t phơn tích đ nh y, đ tài ti n hành phân tích k ch b n t ng h p. đánh giá k t qu d án nh h ng nh th nƠo d i tác đ ng t ng h p c a nhi u bi n, đ tài ti n hành phân tích theo 3 k ch b n. K ch b n c s , các bi n có giá tr nh trong mô hình c s . K ch b n x u nh t, các bi n giá tr cho k t qu NPV d án x u nh t trong các phơn tích đ nh y và k ch b n t t nh t có các bi n giá tr cho k t NPV d án t t nh t trong các phơn tích đ nh y. Các gi đnh và k t qu phân tích k ch b n đ c th hi n trong B ng 4.13 B ng 4.13: K tqu phân tích k chb nt ngh p Tình hu ng k v ng (Giá tr hi n t i) Tình hu ng x u nh t Tình hu ng t t nh t Bi n thay đ i Giá bán đi n 4,41 4,41 7 K ch b n bán CER 1 1 2 K ch b n bán tro 1 1 2 T l đi u đ 75% 60% 90% Giá mua tr u 115.000,00 300.000,00 40.000,00 Thay đ i chi phí đ u t 0% 10% ậ 10% L m phát VND 1 3 2 L m phát USD 1 3 2 T c đ t ng giá đi n 1 2 1 Bi n k t qu NPV ậTIP (danh ngh a) (108.991,43) (340.844,88) 348.621,92 NPV CSH (danh ngh a) (103.567,64) (278.026,62) 259.450,79
IRR ậTIP (danh ngh a) 12,28% ậ 31,20%
IRR CSH (danh ngh a) 12,04% ậ 48,20%
D a trên tiêu chí đánh giá c a NPV và IRR, k t qu phân tích cho th y d án ch kh thi k ch b n t t nh t, không kh thi k ch b n c s và k ch b n x u nh t.
4.6 Mô ph ng Monte Carlo
Quá trình phơn tích đ nh y cho th y giá đi n, k ch b n bán CER và tro, t l đi u đ , chi phí tr u, chi phí đ u t và t c đ t ng giá đi n là các bi n quan tr ng, nh h ng đ n k t qu d án. Do đó, đ tài ch n các bi n này là bi n r i ro trong phân tích mô ph ng Monte Carlo. Các bi n d báo g m có NPV theo quan đi m t ng đ u t vƠ ch đ u t .
Qua tham kh o tài li u D báo và phân tích r i ro cho nh ng ng i s d ng b ng tính [25] và D án nhà máy đi n DPE ậ PVN c a Ch ng trình Gi ng d y Kinh t Fulbright [8], đ tài xác đnh d ng phân ph i c a các bi n s v i gi đnh nh sau:
D ng phơn ph i S y u v Giá tr nh nh t Giá tr l n nh t
T l đi u đ Phân ph i đ u 60% 90%
Thay đ i chi
phí đ u t Phân ph i đ u ậ 10% +10%
Chi phí tr u Phân ph i tam giác 115.000 40.000 300.000
Giá bán đi n có phân ph i chu n v i giá tr trung bình là 5 xen/kWh vƠ đ l ch chu n 0,5 xen/kWh. Xác su t x y ra k ch b n bán CER và tro là 50%. K ch b n v t c đ t ng giá đi n có d ng phân ph i r i r c v i xác su t x y ra k ch b n 1 là 70%, k ch b n 2 là 20% và k ch b n 3 là 10%. T l đi u đ và k ch b n giá đi n có h s t ng quan 0,639
.
4.7 Phân tích k tqu
K t qu phân tích đ nh y cho th y d án ch kh thi trong tình hu ng t t nh t v i các y u t gi đnh d n đ n t i đa hóa doanh thu vƠ t i thi u hóa chi phí. Tuy nhiên, v i xác su t x y ra các y u t tác đ ng nh trong phơn tích mô ph ng, xác su t đ d án có NPV tài chính d ngtheo quan đi m t ng đ u t b ng 22,65% vƠ theo quan đi m ch đ u t b ng 13,86%. K t qu mô ph ng th hi n trong Hình 4.1.
Chi ti t phân tích mô ph ng đ c th hi n trong Ph l c 20.
39
Hình 4.1: K tqu mô ph ng NPV theo quan đi mt ngđ ut và ch đ ut
Th ng kê Giá tr d báo
S l n th 5.000 Giá tr trung bình (57.023,40) S trung v (57.299,66) S y u v --- l ch chu n 52.574,23 Ph ng sai 2.764.049.153,25 l ch (Skewness) 0,1105 nh n (Kurtosis) 2,98 H s bi n thiên -0,9220 Giá tr nh nh t (277.193,98) Giá tr l n nh t 132.699,62 B r ng kho ng 409.893,60 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Sai s chu n trung bình 743,51
Xác su t đ k t qu d ng 13,86%
Th ng kê Giá tr d báo
S l n th 5.000 Giá tr trung bình (50.080,54) S trung v (50.947,55) S y u v --- l ch chu n 69.164,53 Ph ng sai 4.783.731.928,09 l ch (Skewness) 0,1057 nh n (Kurtosis) 3,01 H s bi n thiên -1,38 Giá tr nh nh t (346.198,19) Giá tr l n nh t 201.360,56 B r ng kho ng 547.558,74
Sai s chu n trung bình 978,13
Xác su t đ k t qu d ng 22,65% Tóm l i, d án nhƠ máy đi n đ t tr u L p Vò không thu hút đ c t nhơn đ u t vì có r t nhi u r i ro v m t tài chính, v i xác su t d án không hi u qu lên đ n 77,35%. Tr ng h p này, d án ch có th đ c th c hi n v i s h tr c a NhƠ n c n u d án có hi u qu kinh t . Do đó, đ tài ti n hành phân tích kinh t nh m đánh giá tính kh thi v m t kinh t c a d án trên c s xem xét nh ng l i ích kinh t d án mang l i có đ bù đ p chi phí kinh t hay không.
CH NG 5: PHÂN TÍCH KINH T - XÃ H I
N i dung ch ng 5 nh m đánh giá tính kh thi v m t kinh t c a d án, t đó xác đnh các đ i t ng đ c l i hay b thi t t d án. tài s d ng h s chuy n đ i CFi đ chuy n t giá tài chính sang giá kinh t , đ ng th i l ng hóa nh ng ngo i tác do d án mang l i. Dòng ti n c a d án đ c hình thành trên giá kinh t đ c tính chi phí và l i ích.