DE TD STD LTD DTTS LOGTTS LA DE 1.000000 0.557949 0.426885 0.249964 -0.005581 0.205875 -0.025117 TD 0.557949 1.000000 0.767350 0.445420 -0.007660 0.338685 -0.080236 STD 0.426885 0.767350 1.000000 -0.232001 -0.005597 0.121880 -0.430130 LTD 0.249964 0.445420 -0.232001 1.000000 -0.003778 0.343655 0.478540 DTTS -0.005581 -0.007660 -0.005597 -0.003778 1.000000 0.017878 0.020899 LOGTTS 0.205875 0.338685 0.121880 0.343655 0.017878 1.000000 0.077217 LA -0.025117 -0.080236 -0.430130 0.478540 0.020899 0.077217 1.000000
(Ngu n: tính toán t EVIEWS) Qua b ng 4.10 tác gi l n l t lo i b các bi n có h s t ng quan cao v i các bi n còn l i (t c các bi n này có nh h ng l n nhau trong mô hình). Qua quá trình sàng l c và tìm mô hình t i u, mô hình lo i b các bi n LTD, DTTS, LA không có ý ngh a v i mô hình đang nghiên c u, còn l i các bi n DE, TD, STD, LOGTTS. Mô hình nghiên c u đ c vi t l i nh sau:
ROE = 0 + 1DE + 2TD + 3STD + 4logTTS
H i quy mô hình đi u ch nh v i c l ng OLS, Fix Effects Model và Radom Effects Model tìm k t qu mô hình t i u.
B ng 4.11: k t qu h i qui mô hình đi u ch nh- c l ng OLS
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.003754 0.060924 0.061616 0.9509 DE -0.005763 0.002425 -2.376536 0.0176 TD -0.107045 0.051786 -2.067067 0.0388 STD 0.147767 0.049606 2.978802 0.0029 LOGTTS 0.025469 0.011381 2.237914 0.0253 R-squared 0.007672 Mean dependent var 0.139102 Adjusted R-squared 0.005930 S.D. dependent var 0.313294 S.E. of regression 0.312364 Akaike info criterion 0.512890 Sum squared resid 222.3646 Schwarz criterion 0.525442 Log likelihood -580.7203 Hannan-Quinn criter. 0.517468 F-statistic 4.404751 Durbin-Watson stat 1.832525 Prob(F-statistic) 0.001505
(Ngu n: tính toán t EVIEWS)
B ng 4.12: k t qu h i qui mô hình đi u ch nh- c l ng Fix Effects Model
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.081090 0.209549 0.386973 0.6988 DE -0.006873 0.002992 -2.296837 0.0217 TD -0.291515 0.109146 -2.670867 0.0076 STD 0.333833 0.100444 3.323555 0.0009 LOGTTS 0.015460 0.038719 0.399285 0.6897 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables)
R-squared 0.350667 Mean dependent var 0.139102 Adjusted R-squared 0.132576 S.D. dependent var 0.313294 S.E. of regression 0.291788 Akaike info criterion 0.587906
Sum squared resid 145.5050 Schwarz criterion 2.031369 Log likelihood -96.38919 Hannan-Quinn criter. 1.114361 F-statistic 1.607892 Durbin-Watson stat 2.790492 Prob(F-statistic) 0.000000
(Ngu n: tính toán t EVIEWS)
B ng 4.13: k t qu h i qui mô hình đi u ch nh- c l ng Random Effects Model
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.001895 0.069997 0.027079 0.9784 DE -0.005990 0.002462 -2.432952 0.0151 TD -0.125204 0.057164 -2.190262 0.0286 STD 0.168341 0.054999 3.060809 0.0022 LOGTTS 0.026064 0.013068 1.994488 0.0462 Effects Specification S.D. Rho Cross-section random 0.111568 0.1276 Idiosyncratic random 0.291788 0.8724 Weighted Statistics
R-squared 0.007724 Mean dependent var 0.110497 Adjusted R-squared 0.005982 S.D. dependent var 0.292739 S.E. of regression 0.291862 Sum squared resid 194.1327 F-statistic 4.434801 Durbin-Watson stat 2.097665 Prob(F-statistic) 0.001426
Unweighted Statistics
R-squared 0.007580 Mean dependent var 0.139102 Sum squared resid 222.3852 Durbin-Watson stat 1.831170
B ng 4.11 cho th y các h s đ u có ý ngh a th ng kê theo mô hình t 1%- 5% (p-value<1%-5%). Tuy nhiên, v i d li u panel data vi c c l ng h i quy OLS d b nh h ng b i ph ng sai thay đ i nh đã nói trên. Do đó, tác gi th c hi n h i quy c l ng theo d li u b ng đ ki m đ nh mô hình nghiên c u.
B ng 4.12 mô t k t qu h i quy v i c l ng Fix Effects Model. B ng k t qu cho th y t t c các h s đ u có ý ngh a th ng kê, tr logTTS (p- value=0,6897>10%). Ki m đ nh ph n d (Redundant) mô hình cho th y p- value=0 có ý ngh a th ng kê theo mô hình (Ph l c 1). Do v y, tác gi cho r ng c l ng v i Fix Effects Model là tôi u h n v i OLS.
B ng 4.13 là k t qu h i quy v i Random Effects Models. B ng k t qu cho th y t t c các h s t ng quan gi a bi n đ c l p v i ROE đ u có ý ngh a th ng kê 1%-5% (p-value<1%-5%). Ki m đ nh bác b mô hình này b ng Hausman test v i k t qu là p-value=0,2726 (Ph l c 2), không có ý ngh a v m t th ng kê (>10%), không bác b mô hình này.
V y mô hình c l ng Random Effects Model (k t qu b ng 4.13) là t i u theo nghiên c u c a tác gi .
Tuy v y, đ k t lu n là mô hình t i u theo d li u nghiên c u, tác gi th c hi n thêm các ki m đ nh c n thi t nh sau:
* Ki m đ nh s t t ng quan:
T t ng quan (Autocorrelation) hay t h i quy (Autoregression) là hi n t ng có s t ng quan gi a các quan sát trong cùng b ng d li u. Hi n t ng này th ng x y ra v i d li u chu i th i gian. V b n ch t, hi n t ng t t ng quan x y ra khi trong ph ng ph n d (sai s ) c a mô hình h i quy có s t ng quan v i sai s c a k tr c đó g i là t ng quan b c 1, b c 2 hay b c n.
Theo kinh nghi m, v i h s Durbin-Watson = 2,097665 n m trong kho ng (1-3) thì mô hình nghiên c u b hi n t ng t t ng quan b c 1 và h n n a v i đ dài th i gian d li u đang nghiên c u 4 n m (2008-2011) không b t t ng quan b c 2.
Bên c nh đó, d a vào bi u đ ph n d (Ph l c 3) c a mô hình có th th y ràng không có s ch ng l n gi a các k , t c không có hi n t ng t t ng quan trong mô hình.
* Ki m đ nh đ ng liên k t:
Ki m đ nh đ ng liên k t (Cointegration test) là xác đ nh m t nhóm các chu i không d ng có đ ng liên k t không và chúng ta bi t r ng khi h i quy các chu i th i gian không d ng th ng d n đ n k t qu h i quy gi m o. V y, ki m đ nh đ ng liên k t th c hi n khi chu i d li u nghiên c u trong mô hình không d ng.
V i panel data đang nghiên c u trong mô hình này thì các chu i d li u là chu i d ng. Do v y không có hi n t ng đ ng liên k t theo mô hình này.
* Ki m đ nh bi n n i sinh:
Ki m đ nh bi n n i sinh là xem xét kh n ng ph n d c a mô hình có t ng quan v i các bi n đ c l p c a mô hình. M t mô hình h i quy có ý ngh a khi các bi n đ c l p c a mô hình đ u là bi n ngo i sinh, t c không có s t ng quan ch t ch v i ph n d c a mô hình (ph n không gi i thích đ c ý ngh a t ng quan trong mô hình nghiên c u). Theo kinh nghi m thì h s t ng quan gi a bi n đ c l p và ph n d nh h n 0,8 thì bi n đ c l p đ c g i là bi n ngo i sinh, t c không có t ng quan ch t v i ph n d mô hình. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
B ng 4.14: H s t ng quan gi a các bi n đ c l p và ph n d mô hình RESID DE TD STD LOGTTS RESID DE TD STD LOGTTS RESID 1.000000 0.003612 0.003562 -0.002827 0.002109 DE 0.003612 1.000000 0.557949 0.426885 0.205875 TD 0.003562 0.557949 1.000000 0.767350 0.338685 STD -0.002827 0.426885 0.767350 1.000000 0.121880 LOGTTS 0.002109 0.205875 0.338685 0.121880 1.000000 (Ngu n: tính toán t EVIEWS) Các h s t ng quan gi a ph n d và các bi n đ c l p c a mô hình đ u nh h n 0,8 nên chúng đ u không ph i là bi n n i sinh c a mô hình, t c mô hình không b bác b .
* Ki m đ nh đa c ng tuy n:
a c ng tuy n là hi n t ng các bi n đ c l p có nh h ng l n nhau. H s t ng quan gi a các bi n l n h n 0,8 thì có hi n t ng đa c ng tuy n trong mô hình. C ng qua b ng 4.14 ta có h s t ng quan gi a các bi n đ c l p trong mô hình đ u nh h n 0,8 ch ng t x y ra hi n t ng đa c ng tuy n trong mô hình. K t qu mô hình không b bác b .
Nh ng th o lu n k t qu mô hình
V i k t qu các ki m đ nh nh trên, tác gi đã tìm đ c mô hình t i u cho nghiên c u này. K t qu nghiên c u m t l n n a kh ng đ nh có s nh h ng c a c u trúc v n và quy mô công ty đ n hi u qu ho t đ ng c a các công ty. M i quan h đó đ c di n đ t nh sau:
K t qu h i quy cho th y t c c u v n th t s có tác đ ng đ n hi u qu ho t đ ng, c th : t s n /v n ch s h u DE nh h ng âm đ n hi u qu ho t đ ng ROE v i h s t ng quan 0,006 (m c ý ngh a 5%), t c khi DE t ng m t l n thì ROE gi m 0,6%; t ng t t s n /t ng tài s n TD nh
h ng âm đ n ROE v i h s t ng quan 0,125 (m c ý ngh a 5%), t c khi TD t ng m t l n thì ROE gi m 12,5%; ng c l i, t s n ng n h n/t ng tài s n STD tác đ ng d ng đ n ROE, h s t ng quan 0,168 (m c ý ngh a 1%), t c khi STD t ng m t l n thì ROE t ng 16,8%. Nh v y, v i k t qu h i quy trên thì đòn b y tài chính có nh h ng ng c chi u v i hi u qu ho t đ ng công ty nh ng nh h ng c a n ng n h n thì tích c c (d ng).
i u này cho th y các công ty s d ng v n vay dài h n không hi u qu . V i m c ý ngh a 5%, quy mô công ty TTS có tác đ ng d ng đ n ROE v i h s t ng quan 0,026, t c khi quy mô công ty t ng thì hi u qu ho t đ ng t ng theo hay nói khác h n chúng có quan h đ ng bi n.
5. Ch ng 5: K t lu n
K t qu nghiên c u c a lu n v n này, tác gi rút ra các k t lu n nh sau: Th nh t, l i nhu n (hi u qu ho t đ ng) c a các công ty niêm y t trên TTCKVN, m t th tr ng m i n i, ch u tác đ ng b i các đ c đi m v c u trúc v n công ty. Nh ng tác đ ng các m c đ và chi u h ng khác nhau v i các công ty có kh n ng tài chính khác nhau. Theo k t qu nghiên c u thì các công ty d ng v i vi c gia t ng n trong c c u tài chính. i u này là trái v i lý thuy t tài chính hi n đ i cho r ng đòn b y tài chính là công c h u hi u là gia t ng giá tr công ty theo s sách. Lý do theo tác gi là theo nh ng n m g n đây th tr ng, môi tr ng kinh doanh Vi t Nam luôn đi xu ng, gánh n ng n n n làm cho các công ty kém hi u qu đi trong khi không có nhi u c h i đ u t . Chính vì đi u này là m t b n kho n c a tác gi v k t qu nghiên c u c a mình, khi c u trúc v n không còn là m t công c b y tài chính h u hi u gia t ng l i nhu n, các nhà qu n lý c n tìm thêm các nhân t khác đ làm đòn b y l i nhu n c a công ty.
Qua nghiên c u tác gi c ng th y r ng có m i quan h tích c c gi a n ng n h n v i hi u qu ho t đ ng công ty, th hi n trong ng n h n các công ty v n tìm đ c hi u qu trong vi c chi m d ng v n ng n h n, nh ng c ng cho th y r ng, v n dài h n là m t v n đ khó kh n trong vi c phát huy hi u qu ho t đ ng.
Th hai, ph n đông các công ty kém trong chi n l c dài h n mà m i quan h gi a c h i t ng tr ng v i hi u qu ho t đ ng không có ý ngh a th ng kê trong mô hình, t c c h i t ng tr ng không có nh h ng rõ ràng lên hi u qu ho t đ ng trong mô hình nghiên c u này.
Th ba, quy mô công ty có nh h ng d ng đ n hi u qu ho t đ ng các công ty, t c quy mô càng l n thì công ty có c h i gia t ng l i nhu n trong ho t đ ng c a mình.
Th t , tác gi c ng không tìm th y m i liên h gi a c u trúc tài s n và hi u qu ho t đ ng (không có ý ngh a th ng kê).
V i m c đ gi i thích nh h ng c a các bi n đ n hi u qu ho t đ ng khá th p tác gi l u ý r ng còn có các nhân t khác nh h ng đ n hi u qu ho t đ ng mà tác gi ch a đ a vào mô hình nghiên. Nh ng v i n l c c a mình, tác gi c ng đã xây d ng đ c mô hình m i liên h gi a c u trúc v n và hi u qu ho t đ ng các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2008-2011.
Th n m, m t g i ý là trong khi n n kinh t Vi t Nam v n ch a ph n ánh đúng, đ y đ các y u t c a th tr ng, trong giai đo n kh ng ho ng các công ty c n th n tr ng trong vi c s d ng đòn cân n c a mình, u tiên s d ng ngu n l c n i t i c ng nh v n c đông đ v t qua khó kh n và phát tri n. M t đi u n a, quy mô công ty l n là n n t ng cho gia t ng hi u qu ho t đ ng nh ng c n l u ý r ng quy mô công ty là đ ng l c phát tri n khi công ty đó đ c t ch c hi u qu , có ti m n ng.
Qua nghiên c u này tác gi nh n th y r ng đã gi i quy t đ c h n ch Th c s Tr n Hùng S n và Ti n s Tr n Vi t Hoàng (2008) v m u d li u. Hai tác gi này ch d a trên m u d li u c a 50 công ty phi tài chính mà đ a ra k t lu n c a mình.
T ng t tác gi Nguy n T n Vinh (2011) nghiên c u các công ty niêm y t trên sàn ch ng khoán Hà N i. Tác gi đã c g ng m r ng thu th p d li u trên c hai sàn giao d ch ch ng khoán Vi t Nam đ kh c ph c các h n ch trong k t lu n c a mình.
Tác gi Lê Th Kim Th (2012) d a vào d li u 13 công ty ngành b t đ ng s n đ đ a ra k t lu n các nhân t nh h ng c u trúc v n. Tác gi cho r ng không quá đáng tin c y. V i nghiên c u c a mình v i d a li u 571 công ty đ c thu th p ph n nào đã h n ch đ c nh c đi m này.
M c dù tác gi n l c đ thu th p đ c nhi u s li u h n v i đ tin c y cao h n đ phân tích nh ng vì do TTCK Vi t Nam còn non tr nên tác gi ch thu th p đ c s li u c a 571 công ty giai đo n 2008-2011, v n còn ít so v i các nghiên c u th c nghi m trên th gi i.
Nh ng h n ch trên c ng là g i ý cho các nghiên c u ti p theo đ hoàn thi n mô hình.
DANH M C TÀI LI U THAM KH O CH Y U Tài li u ti ng Vi t
- Tr n Hùng S n và Tr n Vi t Hoàng (2008), C c u v n và hi u qu ho t đ ng doanh nghi p c a các công ty niêm y t trên S giao d ch ch ng khoán Tp. HCM, Bài nghiên c u, T p chí Phát tri n kinh t s 218.
- Tr n Ng c Th (2007), Tài chính doanh nghi p hi n đ i, NXB Th ng Kê.
Tài li u ti ng Anh
- A. Berger, E. B Patty (2006), Capital structure and Firm performance: A new Approach to Testing Agency theory and An Aplication to the Banking industry, Journal of Banking and Finance 30.
- D. Margaritis, M. Psilaki, Capital structure and Firm efficiency, Journal of Business Finance and Accounting 34 (9)-2007.
- Di. Ratha, S. Mohapatra, P. Suttle (2003), Capital Structure and Performance in Developing Countries, Working paper.
- Dzung Nguyen, Ivan Diaz-Rainey, Andros Gregoriou, Financial Development and The Determinants of Capital Structure in Viet Nam.
- Midigliani, Franco and Merton H. Miller, “The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment”, The American Economic Review 48(3), June 1958: 261-297. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});