theo E/P & D/P.
Hồi quy theo 1 nhân tố RM – RF, sau đó hồi quy theo cả 3 nhân tố RM – RF , SMB và HML (i) R(t) – RF(t) = a + b [RM(t) – RF(t)] + e(t)
(ii) R(t) – RF(t) = a + b [RM(t) – RF(t)] + s SMB(t) + hHML(t) + e(t) Bảng 11 cho thấy:
a.Danh mục theo E/P: 6 nhóm: 1 có E/P âm và 5 nhóm E/P dương, theo giá trị tăng dần.
- Trong mô hình 1 nhân tố, quan hệ giữa TSSL trung bình và E/P không giải thích được . Khi E/P > 0, thì a, t(a) tăng; b gần 1 => mô hình 1 nhân tố không giải thích được quan hệ đồng biến giữa E/P và TSSL trung bình.
- Trong mô hình 3 nhân tố, với nhóm E/P >0 thì a rất nhỏ, giá trị b cũng vẫn gần 1, s nhỏ ( trừ nhóm E/P cao nhất), riêng giá trị h tăng dần theo chiều tăng của E/P, kết quả tương tự bảng 6 => HML giải thích phần lớn thay đổi của TSSL trung bình trong mô hình này và khẳng định lại quan hệ đồng biến của E/P và BE/ME.
Thêm nữa cho thấy kết quả tương tư nghiên cứu FF 1992a rằng nhóm E/P thấp có TSSL trung bình (BE/ME) thấp tức đang trong giai đoạn tăng trưởng, nhóm E/P cao và TSSL trung bình (BE/ME) cao thì đang trong giai đoạn suy giảm
- Khi E/P ≤ 0, TSSL trung bình cao (0.72%) và trong mô hình 3 nhân tố thấy rõ tác động của SMB (s= 1.13) và HML (h= 0.46) lên TSSL của danh mục có E/P ≤ 0.
Tóm lai, khi thiết lập danh mục theo E/P thì có chênh lệch lớn trong TSSL trung bình giữa các danh mục do tác động của 3 nhân tố TTCP
=> Một lần nữa khẳng định, có quan hệ giữa các nhân tố rủi ro và quy mô & BE/ME. => RM-RF; SMB; HML giải thích được dữ liệu chéo của TSSL trunh bình của CP.
b. Với danh mục theo D/P: gồm 6 nhóm: 1 có D/P = 0 và 5 nhóm D/P >0, theo giá trị tăng
dần. TSSL của danh mục này biến động theo hình U nhưng chênh lệch trong TSSL trung bình thấp hơn danh mục theo E/P.
- Trong mô hình 1 nhân tố, a tăng đồng biến với D/P, b lại nghịch biến => tác giả giải thích là lợi nhuận trước thuế cao của nhóm D/P cao nhất nhằm bù đắp TSSL sau thuế điều chỉnh với rủi ro
- Sang mô hình 3 biến thì nhân tố thuế không còn tác dụng như trên. Ta thấy a -> 0 và không có quan hệ với D/P; b gần 1 và s rất nhỏ khi D/P> 0( s = 0.99 khi D/P=0); h có giá trị tốt hơn; h tăng dần khi D/P > 0 => HML giải thích phần lớn thay đổi của TSSL trung bình của mô hình.
- nhóm D/P thấp có TSSL thấp tức đang trong giai đoạn tăng trưởng, nhóm E/P cao và TSSL cao thì đang trong giai đoạn suy giảm
- Khi D/P = 0, a nhỏ; s lớn (0.99) => thay đổi TSSL có liên quan đến quy mô
Tóm lại: Một lần nữa khẳng định, trong danh mục theo D/P có thấy RM-RF; SMB; HML có tác động chéo đến TSSL trung bình của CP.