Các bi n trong mô hình Vi t t t Th i gian (tháng) Ngu n Khu v c qu c t :
S n l ng danh ngh a c a M y* Q1:1999 - Q2: 2013 IFS Lãi su t Fed fund rate i* Q1:1999 - Q2: 2013 IFS Cung ti n USD danh ngh a m* Q1:1999 - Q2: 2013 IFS
Khu v c trong n c: Q1:1999 - Q2: 2013
T giá danh ngh a VND/USD e Q1:1999 - Q2: 2013 IFS S n l ng danh ngh a trong n c y Q1:1999 - Q2: 2013 ADB Lãi su t tái c p v n c a Vi t Nam i Q1:1999 - Q2: 2013 NHNN Cung ti n VND danh ngh a m Q1:1999 - Q2: 2013 IFS Ghi chú:
ADB: H th ng c s d li u c a Ngân hàng Phát tri n Châu Á;
IFS: H th ng c s d li u t Qu ti n t th gi i IMF.
Gi i thích vi c l a ch n m c lãi su t:
T i Vi t Nam, NHNN là c quan ch trì xây d ng d án chính sách ti n t qu c gia và k ho ch cung ng l ng ti n b sung cho l u thông hàng n m trình
Chính ph . Thêm vào đó, vi c đi u hành các công c th c hi n chính sách ti n t qu c gia; th c hi n vi c đ a ti n ra l u thông, rút ti n t l u thông v theo tín hi u c a th tr ng trong ph m vi l ng ti n cung ng đư đ c Chính ph phê duy t
th c hi n chính sách ti n t qu c gia, NHNN đ c phép s d ng các công c c a chính sách ti n t bao g m tái c p v n, lãi su t, t giá h i đoái, d tr b t bu c, nghi p v th tr ng m và các công c khác do Th ng đ c quy t đ nh. Trong
tr ng h p các NHTM có nhu c u v v n (ch ng h n nh g p v n đ v thanh kho n), NHNN s th c hi n vi c tái c p v n cho các ngân hàng theo nh ng hình th c sau đây:
Cho vay l i theo h s tín d ng;
Chi t kh u, tái chi t kh u th ng phi u và các gi y t có giá ng n h n
Cho vay b o đ m b ng c m c th ng phi u và các gi y t có giá ng n h n
th c hi n chính sách ti n t thông qua kênh lãi su t, NHNN ch đ ng th c hi n xác đ nh và công b lãi su t c b n và lãi su t tái c p v n. Th c t t i Vi t Nam cho th y, lãi su t c b n không ph i là tham chi u cho lãi su t cho vay trên th
tr ng. Lãi su t c b n là khái ni m đ c đ a ra trong Lu t dân s nh m quy đnh v trách nhi m dân s và hình s trong vi c cho vay n ng lãi. Trong quá kh , nhi u t ch c tín d ng v n d a vào lãi su t c b n đ đi u ch nh lãi su t huy đ ng và cho vay c a mình. Tuy nhiên, nh ng n m g n đây, khi lưi su t trên th tr ng bi n đ ng m nh, vai trò c a lãi su t c b n đư tr nên “h u danh vô th c”. V công c lãi su t tái c p v n, đây đ c xem là m t công c m nh c a NHNN trong vi c đi u ch nh th t ch t và n i l ng th tr ng tín d ng. Vi c đi u ch nh lãi xu t tái c p v n s là tham chi u đ các ngân hàng th ng m i n đnh lãi su t trên th tr ng liên ngân hàng, m t ch báo quan trong c a kênh lãi su t. Ngoài ra, trong nh ng n m g n đây, đ ng cong lãi su t c a Vi t Nam c ng đư đ c hình thành thông qua s phong phú và sôi đ ng c a th tr ng trái phi u chính ph . Vi c giao d ch và niêm y t trên th
tr ng c a các lo i trái phi u chính ph v i k h n khác nhau là đi u ki n quan
trong đ hình thành nên đ ng cong lãi su t.
T i M , lãi su t mà FED công b th c ch t không ph i là lãi su t c b n
(Prime Rate) mà là Fed Funds Rate. ây là lưi su t mà các t ch c tín d ng (th ng là các ngân hàng) cho nhau vay ph n v n d tr b t bu c d th a (ho c thi u h t
t m th i) đang n m trong qu d tr liên bang theo yêu c u đ m b o t l d tr b t bu c c a các t ch c tín d ng (có th g i là lãi su t đi u hoà v n d tr overnight).
FED công b m c lãi su t đi u hoà v n d tr trong m i th i k (Fed Funds
target Rate) làm c s cho vi c thi t l p các m c lãi su t khác trên th tr ng, thông
qua đó FED th c hi n đi u hành chính sách ti n t . Fed Funds Rate đ c xác l p b i H i đ ng thành viên U ban Th Tr ng m Liên bang (Federal Open Market
Committee) đnh k 8 l n trong m t n m (7 tu n/ l n) và các cu c h p b t th ng
trong tr ng h p c n thi t. FED dùng các công c th tr ng m tác đ ng t i vi c cung ti n đ h ng Fed Funds Rate theo lãi su t m c tiêu đ m b o s phù h p v i t l t ng tr ng GDP n đ nh m t m c l m phát k v ng. Nh v y, ngoài lãi su t chi t kh u (discounted rate) thì Fed Funds target Rate là công c th hai giúp FED
đi u hành chính sách ti n t . Nh th , Fed Funds Rate th c ra không ph i là lãi su t
c b n.
So v i lãi su t c b n (Prime rate) thì Fed Funds Rate th p h n (m t s
n c g i Fed Funds Rate là lãi su t c s ). Lãi su t c b n đ c công b b i các
ngân hàng và th ng cao h n Fed Funds Rate kho ng 2,5 đ n 3%. N u FED công b m c lãi su t là 0,25% thì lãi su t c b n s là t 3 - 3,5%, và do đó lưi su t th c trên th tr ng tín d ng s m c trên 3,5% (ch ng h n 5% ho c 5,5%). (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Nh v y, Fed Fund Rate th c ch t không ph i là lãi su t c b n mà là lãi su t
đi u hoà v n d tr c a các t ch c tín d ng do FED công b làm c s cho vi c hình thành các lãi su t khác trong đó có lưi su t c b n. Trong khi c lãi su t đi u hoà v n d tr và lãi su t c b n đ u song song t n t i thì FED th ng ch công b lãi su t đi u hoà v n d tr (Fed Fund Rate).
CH NG 5: CHệNH SÁCH T GIÁ H I OÁI VI T NAM
Qu n lý t giá nh m ki m soát l m phát, n đ nh kinh t v mô và cán cân
th ng m i luôn là m t nhi m v quan tr ng đ i v i Vi t Nam. Ði u này càng quan tr ng h n khi hi n t i Vi t Nam v n đang c g ng thoát kh i cu c kh ng ho ng kinh t th gi i 2007 – 2009 và n l c n đ nh kinh t v mô.
Vi t Nam đư có nhi u đi u ch nh trong c ch t giá k t khi đ t n c ch m d t c ch t p trung quan liêu bao c p n m 1989. Tuy nhiên, xét v b n ch t các
thay đ i này đ u xoay quanh ch đ neo t giá. Vi t Nam, đ ng USD g n nh đ c m c đ nh là đ ng ti n neo t giá. NHNN công b t giá VND/USD. C n c
vào t giá qu c t gi a USD và các đ ng ti n ngo i t khác, các NHTM s xác l p t giá gi a các ngo i t đó v i VND trong biên đ giao d ch t giá do NHNN công b .
B ng 5.1: Biên đ giao d ch t giá t n m 1999 đ n n m 2013
Th i gian Biên đ (%) 7/8/1998 – 25/02/1999 +/-7 26/02/1999 – 01/7/2002 +/-0,1 01/7/2002 – 31/12/2006 +/-0,25 31/12/2006 – 24/12/2007 +/-0,5 24/12/2007 – 09/3/2008 +/-0,75 10/3/2008 – 26/6/2008 +/-1 27/6/2008 – 6/11/2008 +/-2 7/11/2008 – 23/3/2009 +/-3 24/3/2009 – 25/11/2009 +/-5 26/11/2009 – 10/02/2011 +/-3 11/02/2011 đ n 31/12/2013 +/-1 Ngu n: Tác gi t t ng h p
Ð hi u rõ h n v tác đ ng c a chính sách qu n lý t giá và nh ng đi u ch nh trong t giá, chúng ta s xem xét nh ng giai đo n bi n đ ng c a t giá Vi t Nam và t p trung ch y u vào nh ng bi n đ ng g n đây.
Nhìn vào di n bi n c a t giá danh ngh a t n m 1999 đ n nay (Hình 5.1) có th th y t giá VND/USD có xu h ng đi theo m t chu k rõ r t g m hai giai đo n:
(i) trong giai đo n suy thoái kinh t ho c kh ng ho ng, VND m t giá khá m nh; và
(ii) khi giai đo n suy thoái k t thúc, n n kinh t đi vào n đnh thì t giá l i đ c neo gi t ng đ i c ng nh c theo đ ng USD.
Giai đo n 1 c a chu k t ng ng v i các giai đo n n n kinh t có s bi n
đ ng m nh t 2008 – 2011 v i cu c kh ng ho ng kinh t toàn c u và n l c bình n kinh t v mô. G n li n v i nh ng giai đo n bi n đ ng m nh này là s chênh l ch l n gi a t giá chính th c và t giá th tr ng t do. S c ép c a th tr ng đư bu c NHNN ph i n i r ng biên đ t giá ho c chính th c phá giá, làm cho VND m t giá m nh m so v i th i đi m tr c đó.
Ngu n: H th ng c s d li u t Qu ti n t th gi i IMF
Giai đo n 2 c a chu k t ng ng v i các th i k n n kinh t đi vào phát tri n
n đ nh nh giai đo n 2001 – 2007. G n li n v i các giai đo n này là m t c ch t giá neo gi theo đ ng USD m t cách t ng đ i c ng nh c. Ðây c ng là các giai đo n mà t giá trên th tr ng t do c ng n đnh và theo sát v i t giá chính th c.
Nguyên nhân là do giai đo n tr c đó t giá chính th c đư đ c t ng liên t c và đ n cu i giai đo n đư ngang b ng v i t giá th tr ng t do.
5.1. Giai đo n 2007 đ n n m 2009:
Giai đo n 2007 – 2009 đánh d u s bi n đ ng trong các ph n ng chính sách t giá Vi t nam. T n m 2007, do s gia t ng t c a lu ng ti n đ u t gián ti p vào Vi t Nam, ngu n cung USD đư t ng m nh, VND đư lên giá trong giai đo n này. Kh ng ho ng tín d ng M b t ngu n t th tr ng cho vay th ch p d i tiêu chu n làm USD m t giá m nh trên th tr ng qu c t , FED liên t c c t gi m lãi su t USD, v n đ u t n c ngoài và ki u h i t ng m nh, t giá USD/VND n đ nh, chênh l ch cao gi a lãi su t USD và VND đư khuy n khích dân chúng bán USD g i VND. Các công c c a chính sách ti n t nh nghi p v th tr ng m , đi u ch nh t l d tr b t bu c g p 2 l n so v i n m 2006,… đư đ c s d ng đ đi u ti t có hi u qu kh i l ng ti n cung ng, h n ch s c ép t ng giá VND
Kh ng ho ng tài chính toàn c u n m 2008 khi n tình hình kinh t th gi i và
trong n c di n bi n ph c t p, ch s giá tiêu dùng, lãi su t huy đ ng và cho vay
VND t ng cao có th i đi m 21%/n m. NHNN đi u ch nh gi m m nh t giá bình quân liên ngân hàng, m r ng biên đ t giá t ±0,5% lên ±0,75% t 24/12/2007,
đi u ch nh lên ±1% t 10/3/2008, doanh nghi p xu t kh u g p khó kh n khi bán
ngo i t vì NHTM không mu n mua. NHNN th c hi n chính sách th t ch t ti n t , phát hành 20.300 t đ ng tín phi u NHNN b t bu c, ki m soát ch t vi c cho vay
đ u t ch ng khoán, b t đ ng s n; tuy nhiên thông qua công c tái c p v n NHNN h tr k p th i cho các TCTD khó kh n v thanh kho n. i u ch nh t ng lưi su t c
b n t 8,25%/n m lên 14%/n m, lưi su t tái c p v n t 7,5%/n m lên 15%/n m.
10/2008, NHNN th c hi n chính sách ti n t n i l ng th n tr ng, đi u ch nh gi m lãi su t c b n t 14%/n m xu ng 7%/n m, lưi su t tái c p v n t 15%/n m xu ng (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
7%/n m, lưi su t tái chi t kh u t 13%/n m xu ng 5%/n m, gi m t l d tr b t bu c VND t 11% xu ng 3%, hoán đ i ngo i t đ h tr thanh kho n cho NHTM.
NHNN đư can thi p m nh vào th tr ng ngo i h i làm gi m d tr ngo i t nh ng đây ch là gi i pháp tình th .
Ngu n: Global Financial Data, NHNN và t ng h p c a Tr ng Fulbright.
Hình 5.2: Bi n đ ng t giá n m 2008 ậ 2009
n đnh th tr ng ngo i h i trong n c theo tín hi u th tr ng, ngày
07/11/2008 NHNN đi u ch nh biên đ t giá USD/VND t ±2% lên m c ±3%, đi u ch nh t ng t giá bình quân liên ngân hàng ngày 24/12/2008 t ng 3% lên m c 16.977 VND/1USD, tích c c bán ngo i t có ch n l c nh m h tr thanh kho n cho th tr ng.
Xu h ng chung c a n m 2009 là s m t giá danh ngh a c a VND so v i
USD. Cho đ n cu i n m 2009, t giá chính th c VND/USD đư t ng 5,6% so v i cu i n m 2008. Trong khi trong n m 2008, t giá niêm y t t i các NHTM bi n đ ng liên t c, đ u n m còn có giai đo n th p h n t giá chính th c, thì n m 2009 l i là
m t n m mà t giá NHTM luôn m c tr n c a biên đ giao đ ng mà NHNN công b .
Trong c n m, áp l c v cung c u trên th tr ng cùng v i áp l c tâm lý đư
khi n t giá trên th tr ng t do ngày càng r i xa t giá chính th c. M c dù NHNN
đư bu c ph i m r ng biên đ giao đ ng c a t giá chính th c trong tháng 3 t +/- 3% lên +/-5% t ngày 24/03/2009 –biên đ l n nh t trong vòng 10 n m qua, nh ng
các NHTM v n giao d ch m c t giá tr n. Tình tr ng nh p siêu kéo dài và ngày
càng t ng t tháng 3 đ n cu i n m.
Thêm vào đó, chênh l ch l n gi a giá vàng trong n c và giá vàng qu c t đư
khi n cho nhu c u v USD càng t ng đ ph c v vi c nh p kh u vàng. Giá vàng và
USD đ u đư t ng m nh. Ngu i dân đ y m nh mua ngo i t trên th tr ng t do, giá USD trên th tr ng ch đen t ng m nh. Do khan hi m ngu n cung USD, các doanh nghi p c ng ph i nh đ n th tr ng ch đen ho c ph i c ng thêm ph phí khi mua ngo i t t i các NHTM. Tâm lý hoang mang m t lòng tin vào VND làm t ng c u và gi m cung v USD đư đ y t giá th tr ng t do t ng lên hàng ngày. Ng i dân lo ng i th c s v kh n ng phá giá ti n VND, sau khi m t s báo cáo c a các đnh