M t d li u chu i th i gian đ c xem là d ng n u nh trung bình và ph ng
sai c a nó không thay đ i theo th i gian và giá tr c a hi p ph ng sai ch ph thu c vào kho ng cách hay đ tr v th i gian gi a hai th i đo n ch không ph thu c vào th i đi m th c t mà hi p ph ng sai đ c tính, ngh a là d li u c a nó s có xu h ng tr v m c trung bình và nh ng giao đ ng xung quanh m c trung
bình là nh nhau.
Tính d ng c a d li u chu i th i gian là m t khái ni m vô cùng quan tr ng, vì m t chu i s li u theo th i gian có tính ch t d ng thì m i cho ra đ c k t qu c
l ng tin c y nên th c t h u h t t t c nh ng mô hình th ng kê đ u đ c th c hi n
d i gi đnh là d li u chu i th i gian ph i d ng. Do đó, v n đ đ u tiên trong vi c
c l ng và đnh d ng mô hình VAR đó là ki m đ nh xem chu i d li u chúng ta
đang quan sát là chu i d ng hay không. N u là chu i d li u là d ng thì ta ti n
hành c l ng trên chu i d li u này, n u chu i d li u không d ng thì ta ti n hành l y sai phân và xem xét tính d ng c a chu i sai phân. Vi c l y sai phân s d ng l i khi k t qu ki m đnh c a chu i sai phân là d ng, n u m t chu i sai phân d ng b c d, v i d là s l n l y sai phân, đ c ký hi u là I(d), theo kinh nghi m các tác gi thì d th ng b ng 1 ho c 2.
Vì d li u là các chu i th i gian, chu i s l y theo th i gian c a nh ng đ i
l ng kinh t còn nhi u bi n đ ng nên th ng có nghi m đ n v (t c chu i không
d ng), do đó chúng tôi ti n hành ki m đ nh tính d ng c a các bi n (Unit Root Test) b ng ki m đnh ADF (Augmented Dickey – Fuller), n u các bi n là không d ng,
ti p t c l y sai phân cho đ n khi chu i d ng tr c khi đ a vào mô hình th c nghi m.
4.2.2. L a ch n đ tr phù h p:
V i mô hình VAR, vi c l a ch n đ tr là đi u quan tr ng. tr = 0 là vô lý vì giá tr k tr c th ng có nh h ng nh t đ nh đ n giá tr k sau, k v ng t ng lai th ng d a trên giá tr hi n t i ho c quá kh . Tuy nhiên, mô hình VAR r t nh y c m đ i v i đ tr và chúng ta r t khó kh n trong vi c xác đ nh m t đ tr t i u
cho mô hình này. N u chúng ta l a ch n đ tr quá ít s d n đ n sai s đ c tr ng. Ví
d nh đ i v i th tr ng lãi su t là m t th tr ng đ c bi t b i vì có x y ra kinh doanh chênh l ch lãi su t (Arbitrage). Vì th n u ch xem xét v i đ dài tr quá ng n thì r t có th chúng ta đư b qua tác đ ng đáng k c a hi n t ng Arbitrage này. N u l a ch n đ tr quá dài s làm m t các b c t do trong mô hình, đó là còn ch a đ c p đ n đa c ng tuy n.
Nh v y có cách nào đ l a ch n đ tr t i u? Câu tr l i là không có cách nào ngoài vi c chúng ta ph i ti n hành quá trình th và sai đ tìm ra đ c đ tr phù h p cho mô hình, v m t c b n ph i th a mãn t i đa các tiêu chu n LR (Likelihood ratio test criterion), FPE (Final prediction error criterion), AIC (Akaike information criterion), SIC (Schwars information criterion).
4.2.3. Ki m đ nh đ ng liên k t vƠ c tính m i quan h dài h n:
Trong phân tích chu i th i gian, k t qu th ng g p là chu i không d ng. Trong tr ng h p các bi n không d ng, khi c l ng b ng ph ng pháp Least Square – LS, k t qu nh n đ c có th là gi m o.
Tuy nhiên, gi a các chu i không d ng có th t n t i m i quan h đ ng liên k t, tác gi ti n hành ki m đ nh đ ng liên k t gi a các bi n, s d ng ki m đ nh Johansen. N u k t qu ki m đnh là t n t i đ ng liên k t gi a các bi n, ngh a là có
m i quan h trong dài h n gi a bi n ph thu c là t giá h i đoái danh ngh a và bi n
đ c l p là chênh l ch cung ti n, s n l ng và lãi su t trong và ngoài n c.
Trong tr ng h p t n t i m i quan h đ ng liên k t, tác gi c tính mô hình
(4.5) VECM là m t d ng restricted VAR đ c thi t k đ mô hình hóa chu i th i gian không d ng và có m i quan h đ ng liên k t. Mô hình VECM ch a đ ng m i quan h trong dài h n và t c đ đi u ch nh trong ng n h n gi a các bi n.
i u ki n đ bi n th MAER đ c duy trì trong dài h n là h s đ c k v ng > 0, < 0 và > 0:
+ > 0: s gia t ng trong chênh l ch cung ti n VND và USD danh
ngh a (m – m* t ng lên) d n đ n VND m t giá t ng đ i so v i USD
e t ng.
+ < 0: s gia t ng trong chênh l ch s n l ng c a Vi t Nam và M (y
–y* t ng lên) d n đ n VND t ng giá t ng đ i so v i USD e gi m. + > 0: s gia t ng trong chênh l ch lãi su t c a VND và USD (i – i*
t ng lên) d n đ n VND gi m giá t ng đ i so v i USD e t ng.
4.2.4. c l ng mô hình SVAR vƠ xác đ nh m i t ng quan t c th i trong ng n h n:
Tr c h t, tác gi s d ng mô hình VAR trong đó s d ng ECM (hình th c hi u ch nh l i) đ xác đ nh nh ng liên k t r t ng n h n gi a t giá h i đoái và các
y u t quy t đ nh, đ c n trong ma tr n hi p ph ng sai c a ph n d mô hình đa
bi n. (4.6) Trong đó: (4.7) Và (4.8)
khôi ph c các h s c a mô hình trong ng n h n, tác gi s d ng ma tr n hi p ph ng sai – ph ng sai c a VAR trong hình th c ECM (4.6). Sau đó, d a trên MAER, áp đ t các h n ch lý thuy t cho Matrix nh sau:
=
(4.9)
C u trúc cu i cùng này có th đ c vi t l i thành ph ng trình sau có liên
quan đ n mô hình ti n t ng n h n:
(4.10)
i u ki n đ bi n th MAER đ c duy trì là h s k v ng trong ng n h n a12 > 0, a13 < 0 và a14 > 0. i u đáng nói là mô hình ph i đ c identified ho c overidentified và hi u l c c a các h n ch ng n h n và dài h n đ c đ c p ph i
đ c xác nh n b ng cách s d ng ki m đnh likelihood ratio test.
4.3. L a ch n các bi n mô hình vƠ c s d li u ph c v phân tích:
Trên c s phân tích mô hình ti n t xác đ nh t giá h i đoái danh ngh a, đ
th c hi n các phân tích kinh t l ng, d li u s d ng đ c l y t Vi t Nam (trong
n c) và M (n c ngoài). D li u đ c l y hàng quý t quý 1/1999 đ n quý 2/2013, d i d ng chênh l ch gi a logarit c a các bi n Vi t Nam và M .
Theo nh các bi n đ c s d ng trong nghiên c u này:
+ (e): t giá h i đoái đ c l y d ng logarit c a t giá danh ngh a
VND/USD hàng quý;
+ (y – y*): chênh l ch s n l ng trong n c và n c ngoài đ c l y b ng chênh l ch gi a logarit c a s n l ng Vi t Nam và s n l ng M hàng quý;
+ (i – i*): chênh l ch lãi su t trong n c và n c ngoài đ c l y b ng chênh l ch gi a logarit c a lãi su t tái c p v n Vi t Nam và lãi su t Fed fund rate M hàng quý;
+ (m – m*): chênh l ch cung ti n trong n c và n c ngoài đ c l y b ng chênh l ch gi a logarit c a cung ti n danh ngh a Vi t Nam và cung ti n danh ngh a M hàng quý;
Bên c nh đó, mô hình c ng bao g m m t bi n gi đ c đ a vào đ n m b t cú s c tài chính c a n m 2007 – 2008 (t quý 4/2007 – quý 4/2008) và m t bi n gi
theo quý đ gi i quy t hi u ng mùa v .
B ng 4.1: Các bi n trong mô hình
Các bi n trong mô hình Vi t t t Th i gian (tháng) Ngu n Khu v c qu c t :
S n l ng danh ngh a c a M y* Q1:1999 - Q2: 2013 IFS Lãi su t Fed fund rate i* Q1:1999 - Q2: 2013 IFS Cung ti n USD danh ngh a m* Q1:1999 - Q2: 2013 IFS
Khu v c trong n c: Q1:1999 - Q2: 2013
T giá danh ngh a VND/USD e Q1:1999 - Q2: 2013 IFS S n l ng danh ngh a trong n c y Q1:1999 - Q2: 2013 ADB Lãi su t tái c p v n c a Vi t Nam i Q1:1999 - Q2: 2013 NHNN Cung ti n VND danh ngh a m Q1:1999 - Q2: 2013 IFS Ghi chú:
ADB: H th ng c s d li u c a Ngân hàng Phát tri n Châu Á;
IFS: H th ng c s d li u t Qu ti n t th gi i IMF.
Gi i thích vi c l a ch n m c lãi su t:
T i Vi t Nam, NHNN là c quan ch trì xây d ng d án chính sách ti n t qu c gia và k ho ch cung ng l ng ti n b sung cho l u thông hàng n m trình
Chính ph . Thêm vào đó, vi c đi u hành các công c th c hi n chính sách ti n t qu c gia; th c hi n vi c đ a ti n ra l u thông, rút ti n t l u thông v theo tín hi u c a th tr ng trong ph m vi l ng ti n cung ng đư đ c Chính ph phê duy t
th c hi n chính sách ti n t qu c gia, NHNN đ c phép s d ng các công c c a chính sách ti n t bao g m tái c p v n, lãi su t, t giá h i đoái, d tr b t bu c, nghi p v th tr ng m và các công c khác do Th ng đ c quy t đ nh. Trong
tr ng h p các NHTM có nhu c u v v n (ch ng h n nh g p v n đ v thanh kho n), NHNN s th c hi n vi c tái c p v n cho các ngân hàng theo nh ng hình th c sau đây:
Cho vay l i theo h s tín d ng;
Chi t kh u, tái chi t kh u th ng phi u và các gi y t có giá ng n h n
Cho vay b o đ m b ng c m c th ng phi u và các gi y t có giá ng n h n
th c hi n chính sách ti n t thông qua kênh lãi su t, NHNN ch đ ng th c hi n xác đ nh và công b lãi su t c b n và lãi su t tái c p v n. Th c t t i Vi t Nam cho th y, lãi su t c b n không ph i là tham chi u cho lãi su t cho vay trên th
tr ng. Lãi su t c b n là khái ni m đ c đ a ra trong Lu t dân s nh m quy đnh v trách nhi m dân s và hình s trong vi c cho vay n ng lãi. Trong quá kh , nhi u t ch c tín d ng v n d a vào lãi su t c b n đ đi u ch nh lãi su t huy đ ng và cho vay c a mình. Tuy nhiên, nh ng n m g n đây, khi lưi su t trên th tr ng bi n đ ng m nh, vai trò c a lãi su t c b n đư tr nên “h u danh vô th c”. V công c lãi su t tái c p v n, đây đ c xem là m t công c m nh c a NHNN trong vi c đi u ch nh th t ch t và n i l ng th tr ng tín d ng. Vi c đi u ch nh lãi xu t tái c p v n s là tham chi u đ các ngân hàng th ng m i n đnh lãi su t trên th tr ng liên ngân hàng, m t ch báo quan trong c a kênh lãi su t. Ngoài ra, trong nh ng n m g n đây, đ ng cong lãi su t c a Vi t Nam c ng đư đ c hình thành thông qua s phong phú và sôi đ ng c a th tr ng trái phi u chính ph . Vi c giao d ch và niêm y t trên th
tr ng c a các lo i trái phi u chính ph v i k h n khác nhau là đi u ki n quan
trong đ hình thành nên đ ng cong lãi su t.
T i M , lãi su t mà FED công b th c ch t không ph i là lãi su t c b n
(Prime Rate) mà là Fed Funds Rate. ây là lưi su t mà các t ch c tín d ng (th ng là các ngân hàng) cho nhau vay ph n v n d tr b t bu c d th a (ho c thi u h t
t m th i) đang n m trong qu d tr liên bang theo yêu c u đ m b o t l d tr b t bu c c a các t ch c tín d ng (có th g i là lãi su t đi u hoà v n d tr overnight).
FED công b m c lãi su t đi u hoà v n d tr trong m i th i k (Fed Funds
target Rate) làm c s cho vi c thi t l p các m c lãi su t khác trên th tr ng, thông
qua đó FED th c hi n đi u hành chính sách ti n t . Fed Funds Rate đ c xác l p b i H i đ ng thành viên U ban Th Tr ng m Liên bang (Federal Open Market
Committee) đnh k 8 l n trong m t n m (7 tu n/ l n) và các cu c h p b t th ng
trong tr ng h p c n thi t. FED dùng các công c th tr ng m tác đ ng t i vi c cung ti n đ h ng Fed Funds Rate theo lãi su t m c tiêu đ m b o s phù h p v i t l t ng tr ng GDP n đ nh m t m c l m phát k v ng. Nh v y, ngoài lãi su t chi t kh u (discounted rate) thì Fed Funds target Rate là công c th hai giúp FED
đi u hành chính sách ti n t . Nh th , Fed Funds Rate th c ra không ph i là lãi su t
c b n.
So v i lãi su t c b n (Prime rate) thì Fed Funds Rate th p h n (m t s
n c g i Fed Funds Rate là lãi su t c s ). Lãi su t c b n đ c công b b i các
ngân hàng và th ng cao h n Fed Funds Rate kho ng 2,5 đ n 3%. N u FED công b m c lãi su t là 0,25% thì lãi su t c b n s là t 3 - 3,5%, và do đó lưi su t th c trên th tr ng tín d ng s m c trên 3,5% (ch ng h n 5% ho c 5,5%).
Nh v y, Fed Fund Rate th c ch t không ph i là lãi su t c b n mà là lãi su t
đi u hoà v n d tr c a các t ch c tín d ng do FED công b làm c s cho vi c hình thành các lãi su t khác trong đó có lưi su t c b n. Trong khi c lãi su t đi u hoà v n d tr và lãi su t c b n đ u song song t n t i thì FED th ng ch công b lãi su t đi u hoà v n d tr (Fed Fund Rate).
CH NG 5: CHệNH SÁCH T GIÁ H I OÁI VI T NAM
Qu n lý t giá nh m ki m soát l m phát, n đ nh kinh t v mô và cán cân
th ng m i luôn là m t nhi m v quan tr ng đ i v i Vi t Nam. Ði u này càng quan tr ng h n khi hi n t i Vi t Nam v n đang c g ng thoát kh i cu c kh ng ho ng kinh t th gi i 2007 – 2009 và n l c n đ nh kinh t v mô.
Vi t Nam đư có nhi u đi u ch nh trong c ch t giá k t khi đ t n c ch m d t c ch t p trung quan liêu bao c p n m 1989. Tuy nhiên, xét v b n ch t các
thay đ i này đ u xoay quanh ch đ neo t giá. Vi t Nam, đ ng USD g n nh đ c m c đ nh là đ ng ti n neo t giá. NHNN công b t giá VND/USD. C n c