Hàm bi t th c i m phân bi t
Z = 0.5610 + 10.3500 ROA08 + 1.1200 LOGMKTCAPTA08
Th p nh t Cao nh t
-0.9636 0.5923 (Ngu n: Tác gi tính toán t SPSS)
Theo k t qu tính toán thì nh ng công ty có đi m phân bi t n m trong kho ng (-0.9636, 0.5923) s đ c phân vào nhóm trung gian.
Nh v y:
- N u Zscore > 0.5923 thì công ty đ c phân vào nhóm không có nguy c tài chính.
M t đ xác su t
Nhóm có nguy c Nhóm không nguy c
+0.8600 - 0.8600
i m c t t i u
0
Phân l p vào nhóm không có nguy c Phân l p vào nhóm có nguy c
58
- N u -0.9636 < Zscore < 0.5923 thì công ty n m trong vùng c nh báo, đ c phân làm nhóm trung gian, có th có nguy c tài chính.
- N u Zscore < -0.9636 thì công ty đ c phân vào nhóm có nguy c tài chính.
M t công ty đ c đo l ng là không có nguy c tài chính, d ki n s có: - Hi u su t s d ng tài s n cao, t c ROA có giá tr l n. H s t ng h p
nh t đ c dùng đ đánh giá kh n ng sinh l i c a m t đ ng v n đ u t . ROA cho bi t c m t đ ng tài s n thì công ty t o ra bao nhiêu đ ng l i nhu n và ROA đánh giá hi u su t s d ng tài s n c a công ty. Ch s này có kh n ng đo l ng t t h n các đo l ng sinh l i khác, k c dòng ti n.
- V n hóa l n, t c LOGMKTCAPTA có giá tr d ng và l n, đ c tính b ng công th c:
LOGMKTCAPTA=log岾V n hóa th tr ng
T ng tài s n 峇=log岾S l ng c phi u l u hành x Th giá
T ng tài s n 峇 (2.4) V n hóa th tr ng đ c đo l ng b i giá tr th tru ng c a s l ng c phi u l u hành, trong khi tài s n bao g m c tài s n ng n h n và dài h n. Ch s này đo m c đ có th s t gi m v m t giá tr c a tài s n công ty (đo l ng b i giá tr th tr ng c a v n ch s h u và n ) tr c khi n v t quá tài s n và công ty m t kh n ng thanh toán.
2.3.5 Ki m đ nh mô hình nghiên c u 2.3.5.1 Ki m đ nh m u phân tích B ng 2.24: Các ch tiêu c b n c a m u phân tích Ch s N m 2008 N m 2009 N m 2010 N m 2011 Trung bình Eigenvalues 0.7556 0.2780 0.2800 0.1460 0.3649 Canonical Correlation 0.6560 0.4670 0.4670 0.3570 0.4868 Wilks Lambda 0.5696 0.7820 0.7820 0.8730 0.7517 Chi-square 53.4651 23.3240 23.4200 12.9180 28.2818 Sig. 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 Box’s M (p-value) 0.0100 0.1900 0.0000 0.0000 0.0500 (Ngu n: Tác gi tính toán t SPSS)
59
B ng 2.25: Ki m đ nh m u phân tích giai đo n 2008 – 2011
n v tính: % M u I N m 2008 (N = 98) N m 2009 (N = 98) N m 2010 (N = 98) N m 2010 (N = 98) Trung bình (N = 98) Có nguy c 85.7000 71.4000 81.6000 59.2000 74.4750 Không nguy c 83.7000 65.3000 67.3000 83.7000 75.0000 Trung bình (%) 84.7000 68.4000 74.5000 71.4000 74.7500 (Ngu n: Tác gi tính toán t SPSS)
K t qu ki m đ nh m u phân tích cho k t qu mô hình đo l ng chính xác trung bình 74.75% , trong đó đo l ng chính xác 74.47% công ty có nguy c tài chính và 75.00% công ty không có nguy c tài chính trong kho ng th i gian 4 n m t 2008 – 2011. 2.3.5.2 Ki m đ nh m u ki m tra B ng 2.26: Các ch tiêu c b n c a m u ki m tra Ch s N m 2008 N m 2009 N m 2010 N m 2011 Trung bình Eigenvalues 0.5070 0.1940 0.2020 0.1490 0.2630 Canonical Correlation 0.5800 0.4030 0.4100 0.3600 0.4383 Wilks Lambda 0.6630 0.8380 0.8320 0.8700 0.8008 Chi-square 18.4650 7.9750 8.2940 6.2540 10.2470 Sig. 0.0000 0.0000 0.0160 0.0440 0.0150 Box’s M (p-value) 0.0050 0.0190 0.0000 0.0000 0.0060 (Ngu n: Tác gi tính toán t SPSS)
60
B ng 2.27: Ki m đ nh m u ki m tra giai đo n 2008 – 2011
n v tính: % M u II N m 2008 (N = 48) N m 2009 (N = 48) N m 2010 (N = 48) N m 2011 (N = 48) Trung bình (N = 48) Có nguy c 79.2000 70.8000 66.7000 58.3000 68.7500 Không nguy c 75.0000 62.5000 87.5000 79.2000 76.0500 Trung bình 77.1000 66.7000 77.1000 68.8000 72.4250 (Ngu n: Tác gi tính toán t SPSS)
K t qu ki m tra m u ki m tra cho k t qu mô hình đo l ng chính xác trung bình 72.42% , trong đó đo l ng chính xác 68.75% công ty có nguy c tài chính và 76.05% công ty không có nguy c tài chính trong kho ng th i gian 4 n m t 2008 – 2011. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
V i t l đo l ng chính xác trung bình đ t trên 72.42% trong kho ng th i gian 4 n m t 2008 – 2011 c hai m u, cao h n v i t l chu n và t l m u l n là 50.00%, do đó mô hình đ c ch n và đi đ n k t lu n mô hình khá t t có th
ng d ng trong th c t .
2.3.6 K t qu đo l ng nguy c tài chính các công ty niêm y t
K t qu đo l ng 98 CTNY b ng ph ng pháp MDA trong giai đo n 2008 – 2011 (Ph l c 6), k t qu cho th y t l CTNY n m trong nhóm không có nguy c chi m t tr ng bình quân 45.41%, s l ng CTNY n m trong nhóm trung gian chi m t tr ng bình quân 43.11% trong khi đó t tr ng CTNY n m trong nhóm có nguy c chi m t tr ng bình quân 11.48%.
61
B ng 2.28: K t qu đo l ng CTNY giai đo n 2008-2011
Phân nhóm 2008 2009 2010 2011 Trung bình S công ty T l % S công ty T l % S công ty T l % S công ty T l % T l % Không có nguy c 27 27.55 40 40.82 34 34.69 77 78.57 45.41 Trung gian 57 58.16 46 46.94 51 52.04 15 15.31 43.11 Có nguy c 14 14.29 12 12.24 13 13.27 6 6.12 11.48 T ng c ng 98 100.00 98 100.00 98 100.00 98 100.00 100.00 (Ngu n: Tác gi tính toán t SPSS) K t lu n ch ng 2
K t qu nghiên c u cho th y nhi u ch s tài chính v i m c ý ngh a 0.0100 t o ra s khác bi t gi a các nhóm. Nghiên c u c ng phát hi n ra các ch s tài chính quan tr ng nh t nh m phát hi n ra các công ty có nguy c tài chính và các công ty không có nguy c trên TTCK Vi t Nam.
Hai ch s quan tr ng là ROA và LOGMKTCAPTA đ c phát hi n có ý ngha quan tr ng nh t trong vi c xác đ nh nguy c tài chính c a các CTNY.
K t qu nghiên c u c ng phát hi n ra 10 ch s tài chính quan tr ng nh t trong vi c phát hi n ra nguy c tài chính c a các công ty, các ch s tài chính này c ng phù h p v i nh ng nghiên c u c a Beaver (1966), Altman (1968), Scott (1981), Zavgren (1983), Jones (1987) và Altman (1993).
B ng ph ng pháp MDA, Lu n v n đã xây d ng đ c h s Z, v i Z = 0.5610 + 10.3500 ROA + 1.1200 LOGMKTCAPTA và đ c áp d ng chung cho 4 n m nghiên c u v i t l chính xác đ t trên 72.42% cho các CTNY trên TTCK Vi t Nam.
62
Ch ng 3
GI I PHÁP NÂNG CAO KH N NG NG D NG MÔ HÌNH PHÂN
TÍCH A BI T TH C O L NG NGUY C TÀI CHÍNH T I CÁC
CÔNG TY NIÊM Y T TRÊN TH TR NG CH NG KHOÁN
VI T NAM
3.1 xu t ng d ng mô hình phân tích đa bi t th c đ đo l ng nguy c
tài chính t i các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam
3.1.1 Công th c đo l ng nguy c tài chính cho các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam th tr ng ch ng khoán Vi t Nam
S d ng MDA đ xây d ng mô hình, k t qu đã cho ra công th c đo l ng nguy c tài chính cho các CTNY và đ c ch n đ công b nh sau:
Z = 0.5610 + 10.3500 ROA + 1.1200 LOGMKTCAPTA (3.1) Trong đó:
- Z: là h s Z hay Zscore hay còn g i là ch s t ng h p (overall index): N u Zscore > 0.5923 thì công ty đ c phân vào nhóm không có nguy
c tài chính.
N u -0.9636 < Zscore < 0.5923 thì công ty n m trong vùng c nh báo, đ c phân làm nhóm trung gian, có th có nguy c tài chính.
N u Zscore < -0.9636 thì công ty đ c phân vào nhóm có nguy c tài chính.
- ROA: ch s thu nh p trên t ng tài s n đ c tính b ng cách l y l i nhu n ròng chia cho t ng tài s n.
- LOGMKTCAPTA: ch s Log c a v n hóa th tr ng trên t ng tài s n, đ c tính b ng công th c l y Log c a v n hóa th tr ng chia cho t ng tài s n.
63
i u ki n đ áp d ng mô hình MDA là các CTNY trên TTCK Vi t Nam lo i tr các ngành có c u trúc tài chính đ c thù nh ngành ngân hàng, b o hi m và ch ng khoán. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
L u ý: Do đ nh d ng s li u trong vi c xây d ng mô hình, các ch s ROA, LOGMKTCAPTA không s d ng đ n v là ph n tr m (%) mà ph i quy đ i v s tuy t đ i đ tính toán và đ c làm tròn h s cu i b ng 1.0 (t 0.9999). nh d ng này c ng phù h p v i các nghiên c u tr c đây nh công trình c a Altman (1981).
Ngày nay, h s Zscore đ c s d ng r ng rãi và đ c đánh giá là hi u qu b i các l p lu n sau:
- Có tính chính xác và d n đ n m t k t qu rõ ràng h n đa ph n các ch s thông th ng, có kh n ng khoanh vùng các ph m vi c a nh ng đánh giá không ch c ch n.
- Có tính nh t quán và gi m b t đ c các đánh giá không chính xác và ng u nhiên c a m t vài cá nhân có th m c ph i.
- tin c y có th đánh giá thông qua th ng kê. Nó d a vào kinh nghi m quá kh h n là đ n thu n d a vào ý ki n không rõ ràng c a m t cá nhân.
- Nhanh h n và chính xác h n so v i các công c truy n th ng khác. - Có kh n ng lo i tr hai thái c c c a m t nhóm m u công ty, cho phép
các nhà phân tích t p trung vào khu v c ch a rõ ràng, n i mà kinh nghi m và phán đoán là c n thi t đ bù đ p cho nh ng gì mà máy tính còn thi u sót.
H s Zscore c ng có m t s h n ch :
- Nhi u đi m s có k t qu khác l , khi các ch s th hi n các giá tr b t th ng chúng th ng t o ra nh ng k t qu sai l m. Th t nguy hi m khi cho r ng các công c ph c t p có th đ c s d ng b i nh ng ng i ch a qua đào t o. H có th b che m t b i s ph c t p và chính xác b ngoài. Nh ng mô hình giúp chúng ta c i thi n m t b c so v i d li u
64
k toán thô. Nh ng ng i s d ng kinh nghi m m i có th nh n ra m c đ không chính xác c a thông tin nh th nh tho ng v n x y ra. - Các mô hình thông th ng không cho m t k t qu rõ ràng. M t khi có
nghi ng phát sinh c n ph i ki m ch ng b sung b ng các thông tin đ nh tính.
- H u h t nh ng ng i s d ng thi u m t c s d li u đ y đ đ xây d ng nh ng mô hình cho riêng mình. H qu là có th mua m t mô hình đ c xây d ng s n v i chi phí cao ho c d a vào nh ng mô hình chung và chúng có th không đáp ng đ y đ yêu c u c th m t cách chính xác.
3.1.2 Các k ch b n nghiên c u
Các tr ng h p c th d i đây đ c s d ng đ ch ng minh cho tính hi u qu c a mô hình MDA có kh n ng d báo đ c nguy c tài chính c a các CTNY tr c khi thông tin v nguy c tài chính đ c công b ra th tr ng.
B ng 3.1: K t qu đo l ng nguy c tài chính c a CAD, TRI và AGD
STT Mã ch ng khoán Zscore 2008 Zscore 2009 Zscore 2010 Zscore 2011 o l ng 2008 o l ng 2009 o l ng 2010 o l ng 2011 1 CAD -1.3329 -1.4866 -1.6460 -9.6956 Có nguy c Có nguy c Có nguy c Có nguy c 2 TRI -3.6448 -2.5197 0.3392 -3.2724 Có nguy c Có nguy c Trung gian Có nguy c 3 AGC -1.1186 -0.7076 -0.4024 -3.1979 Có nguy c Trung gian Trung gian Có nguy c (Ngu n: Tác gi tính toán t SPSS) - Tr ng h p công ty c ph n ch bi n và xu t nh p kh u th y s n Cadovimex (CAD): Ngày 04/05/2012, S Giao d ch Ch ng khoán Thành ph H Chí Minh đã có thông báo s 467/2012/TB-SGDHCM v vi c h y niêm y t đ i v i CAD. Theo đó, 8,799,927 c phi u s b
65
h y niêm y t trên sàn HOSE do công ty có 3 n m l liên ti p 2009 – 2011 và v n ch s h u b âm n m 2011, thu c di n h y niêm y t theo quy đ nh c a Ngh đ nh 84/2010/N -CP ngày 2/8/2010. H s Z đã c nh báo chính xác nguy c tài chính c a CAD tr c th i đi m công b thông tin 5 n m, t c n m 2008 mô hình MDA đã c nh báo đ c tr c nguy c tài chính c a CAD.
- Tr ng h p công ty c ph n n c gi i khát Sài Gòn (TRI): Ngày 24/8/2012, Công ty c ph n n c gi i khát Sài Gòn đã t ch c đ i h i b t th ng đ xin ý ki n c đông thông qua vi c gi i th công ty, lý do xin gi i th công ty do kinh doanh thua l và v n ch s h u b âm. Khi phân tích h s Zscore n m 2008, th i đi m tr c khi x y ra gi i th công ty 5 n m c ng đã c nh báo r t chính xác nguy c tài chính c a công ty này.
- Tr ng h p công ty c ph n cà phê An Giang (AGC): Ngày 17/07/2012, AGC b h y niêm y t b t bu c do thua l 2 n m liên ti p và v n ch s h u b âm theo quy t đ nh c a S Giao d ch ch ng khoán TP. H Chí Minh. Phân tích h s Zscore n m 2008, t c th i đi m tr c khi công ty b thua l liên ti p c ng đã c nh báo chính xác nguy c tài chính c a AGC.
3.1.3 Xây d ng ph n m m
Công vi c đo l ng nguy c tài chính c a h n 700 c phi u niêm y t v i s li u giao d ch trong 3 đ n 5 n m c n ph i xây d ng m t ph n m m h tr vì góp ph n h n ch các sai sót liên quan đ n s li u đ u vào và đ u ra c ng nh h n ch các y u t ch quan c a con ng i.
Xây d ng ph n m m s ti t ki m đ c th i gian và c p nh t k p th i thông tin nguy c tài chính đ n các thành ph n tham gia trên TTCK. Ngoài ra ph n m m có thêm ch c n ng c p nh t th ng xuyên các ch s tài chính c a t t c các CTNY vì hi n nay, nhi u kho n m c c a BCTC có m t s đi u ch nh theo các quy đ nh c a B Tài chính c ng nh theo tiêu chu n tài chính qu c t . Vì v y,
66
ph n m m c n ph i c p nh t t c th i nh ng ch tiêu v s li u c a BCTC khi có nh ng s thay đ i.
Xây d ng ph n m m c n có ch c n ng liên thông v i b ng giá đi n t ch ng khoán giao d ch hàng ngày đ hi n th h s Zscore c ng nh k t qu đo l ng nguy c tài chính nh m c p nh t thông tin k p th i cho th tr ng.
3.1.4 C quan qu n lý v đo l ng và công b nguy c tài chính các công ty
niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam
o l ng nguy c tài chính là m t khái ni m r t ph bi n trong gi i đ u t ch ng khoán, tuy nhiên đ hi u rõ b n ch t, đ c tính thì không ph i d dàng. H n n a vi c đo l ng và công b k t qu đo l ng nguy c tài chính có liên (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});