n v tính: đi m Các ch tiêu Tr ng s Thang đi m x p h ng A B C D Sau D
Các ch tiêu thanh kho n
1. Kh n ng thanh toán ng n h n 2 5 4 3 2 1
2. Kh n ng thanh toán nhanh 1 5 4 3 2 1
Các ch tiêu ho t đ ng
3. Luân chuy n hàng t n kho 3 5 4 3 2 1 4. K thu ti n bình quân 3 5 4 3 2 1 5. H s s d ng tài s n 3 5 4 3 2 1 Các ch tiêu cân n 6. N ph i tr /T ng tài s n 3 5 4 3 2 1 7. N ph i tr /Ngu n v n ch s h u 3 5 4 3 2 1 8. N quá h n/T ng d n ng n h n 3 5 4 3 2 1 Các ch tiêu thu nh p
9. T ng thu nh p tr c thu /Doanh thu 2 5 4 3 2 1 10. T ng thu nh p tr c thu /T ng tài s n 2 5 4 3 2 1 11. T ng thu nh p tr c thu /Ngu n v n ch s 2 5 4 3 2 1
34
B ng 2.4: B ng chu n x p h ng tín d ng doanh nghi p c a CIC
n v tính: đi m Ký hi u x p h ng Thang đi m ánh giá AAA >139
Lo i t i u: Doanh nghi p ho t đ ng hi u qu cao. Kh n ng t
ch tài chính r t t t. Tri n v ng phát tri n lâu dài, ti m l c tài chính m nh. R i ro th p nh t.
AA 124 - 138 Lo i u: Doanh nghi p ho t đ ng có hi u qu và n đ nh. Kh n ng t ch tài chính t t, tri n v ng phát tri n t t. R i ro th p.
A 109 - 123 Lo i t t: Tình hình tài chính n đ nh, ho t đ ng khá hi u qu. R i ro khá th p. BBB 94 - 108 Lo i khá: Ho t đ ng có hi u qu , tình hình tài chính n đ nh, có h n ch nh t đ nh v ti m l c tài chính. R i ro trung bình. BB 79 - 93
Lo i trung bình khá: Doanh nghi p ho t đ ng t ng đ i hi u qu
trong hin t i, nh ng d b nh h ng b i nh ng bi n đ ng l n trong kinh doanh do s c ép c nh tranh. Ti m l c tài chính trung bình. R i ro
trung bình.
B 64 - 78
Lo i trung bình: Doanh nghi p ho t đ ng ch a có hi u qu , kh n ng
t ch tài chính thp, có nguy c ho t đ ng s n xu t kinh doanh b thua
l . R i ro t ng đ i cao.
CCC 49 - 63
Lo i trung bình yu: Doanh nghi p ho t đ ng ch a có hi u qu , n ng
l c qu n lý kém, kh n ng t ch tài chính yu, ho t đ ng s n xu t kinh
doanh thua l . R i ro cao.
CC 34 - 48
Lo i y u: Doanh nghi p ho t đ ng kém hi u qu , t ch tài chính yu
kém, hot đ ng s n xu t kinh doanh thua l . Có nguy c lâm vào tình trng phá s n. R i ro r t cao.
C 判33
Lo i y u kém: Doanh nghip ho t đ ng y u kém, thua l kéo dài, không t ch v tài chính. N ng l c qu n lý y u kém, không có kh n ng tr n . R i ro r t cao.
(Ngu n: Quy t đnh 57/2002/Q -NHNN ngày 24/01/2002, www. creditinfo.org.vn) Nh ng ch tiêu trong h th ng x p h ng c a CIC có u đi m nh đ n gi n và d th c hi n nh ng còn t n t i nhi u b t c p nh quy trình x lý t n nhi u th i gian, đôi khi còn thi u chính xác, mang tính ch quan, quá trình th c hi n còn ph thu c nhi u vào n ng l c và c m tính c a chuyên viên x p h ng.
35
2.2.2 Công ty c ph n x p h ng tín nhi m doanh nghi p Vi t Nam
c thành l p t ngày 05/12/2006, đang ph n đ u tr thành nhà cung c p t t nh t t i Vi t Nam các đánh giá tín nhi m đ c l p, các ch s tín nhi m, các phân tích, đánh giá r i ro, các nghiên c u đ u t và các d li u v doanh nghi p. Là nhà cung c p cho các nhà đ u t nh ng đánh giá chu n m c, đ c l p, khách quan c n thi t trong các quy t đ nh đ u t và tài chính. Thông qua m t quy trình đánh giá khoa h c bao g m h n 100 ch tiêu tài chính và phi tài chính, tham kh o công ngh c a các t ch c đánh giá tín nhi m n i ti ng trên th gi i nh : Standard and Poor’s, Moodys... v i s h tr c a H i đ ng th m đnh g m các chuyên gia đ u ngành t i Vi t Nam.
CRV cung c p thông tin tín nhi m c a các CTNY trên TTCK Vi t Nam, và thông tin tín nhi m c a các ngành kinh t nói chung. Ngoài ra còn m r ng cung c p thông tin tín d ng c a h u h t các doanh nghi p l n t i Vi t Nam, các doanh nghi p đang đ c giao d ch trên th tr ng OTC, và các doanh nghi p Vi t Nam nói chung. Bên c nh đó, CRV cung c p d ch v đánh giá đ nh m c tín nhi m c a t t c các doanh nghi p, t ch c Vi t Nam theo yêu c u c a khách hàng.
T n m 2010 đ n nay, CRV d i s b o tr c a V n phòng Ch tch n c đã công b “Báo cáo th ng niên: Ch s tín nhi m Vi t Nam” . ây là m t sáng ki n hay, m t vi c làm c n thi t có t m v mô, b i v y V n phòng Ch tch n c đã đ ng ra b o tr cho vi c so n th o và phát hành t s đ u tiên n m 2010 và các n m ti p theo.
Trong Báo cáo th ng niên: ch s tín nhi m Vi t Nam, CRV dành tr n 2 ch ng đ đánh giá, x p h ng tín nhi m các CTNY trên TTCK Vi t Nam. Các báo cáo này ch cung c p d i d ng d ch v , t c là khách hàng có nhu c u thì CRV s cung c p và không cung c p thông tin r ng rãi trên ph ng ti n truy n thông.
Ph ng pháp x p h ng tín nhi m CTNY c a CRV là bí quy t riêng c a Công ty và không đ c trình bày trong các báo cáo x p h ng th ng niên.
36
X p h ng CTNY c a CIC và CRV không ph i lúc nào c ng có s t ng đ ng, trái l i có nh ng khác bi t r t l n do s khác nhau v ph ng pháp x p h ng, tiêu chí x p h ng… N m 2010 nhà đ u t trên TTCK Vi t Nam đã ph i đón nh n hai báo cáo x p h ng CTNY c a CIC và CRV v i s sai khác 11 tr ng h p x p h ng CTNY quan tr ng.
B ng 2.5: Sai khác gi a CIC và CRV v x p h ng CTNY n m 2010
Mã ch ng khoán CIC x p h ng CRV x p h ng TIC AAA CC CII AAA BB CSC A CCC DIC AA B FPC BBB CC HLA AA B MDC AA B NBC AA B NGC AA BB SJD AA B THT AA B
(Ngu n: u t ch ng khoán online) S sai khác đáng k này khi n nhi u nhà đ u t trên TTCK Vi t Nam b n kho n. Tuy nhiên ngay c các t ch c x p h ng l n trên th gi i nh Moody’s, Standard & Poor’s hay Fitch c ng đã đ a ra nh ng đánh giá khác nhau v m c đ tín nhi m c a Vi t Nam. C th là Ba3 theo đánh giá c a Moody’s; BB theo đánh giá c a S&P và B+ theo đánh giá c a Fitch. S khác nhau này là do hi n nay trên th gi i c ng nh Vi t Nam, m i t ch c x p h ng đ u áp d ng theo ph ng pháp riêng c a mình. ó l i là nh ng bí quy t, k n ng không th s n sàng đ c công b c ng nh ti p c n đ c. Vì v y, m c đ chính xác c a các k t qu x p h ng này s đ c ki m ch ng qua th i gian, vi c s d ng k t qu nào s do các ngân hàng, công ty và nhà đ u t t quy t đ nh.
Tính đ n hi n t i, các v n b n Pháp lý c a TTCK Vi t Nam hi n nay đ u ch a đ c p đ n vi c đo l ng, x p h ng CTNY và các v n đ có liên quan. S
37
chu n b t c quan qu n lý nhà n c v n ch d ng l i giai đo n nghiên c u và ch a đ a ra đ c l trình th c hi n. Tr c th c tr ng nh v y, s c n thi t ph i ra đ i nhi u h n n a các t ch c ho t đ ng liên quan đ n đo l ng nguy c tài chính đang d n tr nên c p bách h n.
2.3 ng d ng mô hình phân tích đa bi t th c đ đo l ng nguy c tài
chính t i các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam 2.3.1 Các nguyên t c ch n l a mô hình nghiên c u
Các nguyên t c ch n l a mô hình ph i có đ y đ nh ng đ c đi m sau: Tính đ y đ : K t qu đo l ng ph i đ y đ nh ng thông tin liên quan đ n nguy c tài chính. đ m b o tính đ y đ này theo hi p c Basel II thì ph i xem xét t t c các thông tin có s n trong BCTC đ th c hi n vi c đo l ng, x p h ng.
Tính khách quan: k t qu đo l ng ph i đ c th c hi n b i các ch th khác nhau.
Tính nh t quán: k t qu đo l ng không đ c mâu thu n v i các c s lý thuy t và ph ng pháp lu n đã đ c công b tr c đây.
Tính k th a: k th a các nghiên c u v đo l ng nguy c tài chính và các kinh nghi m đo l ng tr c đây
S công nh n: đ c s công nh n c a nh ng ng i s d ng mô hình vì có kh n ng đánh giá chính xác nguy c tài chính c a các công ty.
Qua nghiên c u nh ng u, nh c đi m c a t ng lo i mô hình c ng nh d a vào đ c đi m riêng c a n n kinh t và TTCK Vi t Nam. Trong nghiên c u này, tác gi s d ng ph ng pháp ti p c n mô hình MDA, đây là mô hình đ c s d ng nhi u các n c khu v c ông Nam Á và nhi u n c trên th gi i hi n nay.
2.3.2 Ph ng pháp ch n m u, d li u và bi n nghiên c u 2.3.2.1 Ch n m u 2.3.2.1 Ch n m u
38
M u đ c ch n cho mô hình MDA là các CTNY trên HOSE và HNX trong giai đo n t 2008 – 2011, danh sách CTNY đ c công b trên website c a HOSE và HNX.
Nguyên t c ch n m u:
- Các CTNY không thu c nhóm có c u trúc tài chính đ c thù nh ngân hàng, b o hi m, công ty ch ng khoán.
- Cung c p đ y đ thông tin trên BCTC đã ki m toán trong 4 n m t 2008 đ n 2011 và có đ y đ quan sát các bi n nghiên c u.
- Các công ty đ c x p vào nhóm có nguy c tài chính n u b thua l t 1 n m tr lên trong giai đo n 2008 – 2011.
- Các công ty đ c x p vào nhóm không có nguy c tài chính n u không b thua l , t c lãi ròng trong giai đo n 2008 – 2011.
- Các công ty có nguy c tài chính và không có nguy c tài chính ph i trong cùng m t ngành c p 2 theo tiêu chu n phân ngành ICB và có quy mô t ng tài s n t ng đ ng nhau.
2.3.2.2 Ch n d li u
Có 98 công ty đ c ch n làm d li u nghiên c u g m 10 ngành kinh t , c th chia làm 2 m u:
- M u I, còn đ c g i là m u phân tích hay còn đ c g i là m u c l ng dùng đ c l ng hàm bi t th c, có 98 công ty đ c ch n chia thành 2 nhóm, trong đó 49 công ty thu c nhóm có nguy c tài chính hay còn đ c g i là có nguy c và 49 công ty thu c nhóm không có nguy c tài chính hay còn đ c g i là không nguy c (Ph l c 2). - M u II, còn đ c g i là m u ki m tra đ ki m tra đ chính xác c a
hàm bi t th c, có 48 công ty đ c ch n ng u nhiên trong M u I và c ng đ c chia thành hai nhóm, c th có 24 công ty thu c nhóm có nguy c tài chính và 24 công ty thu c nhóm không có nguy c tài chính (Ph l c 3).
39
- D li u n m 2008 đ c ch n đ xây d ng mô hình MDA, d li u các n m 2009, 2010, 2011 đ c dùng đ ki m đ nh đ chính xác c a mô hình MDA theo th i gian.
D li u chung đ c trích xu t t ph n m m có b n quy n Stoxpro – Ph n m m phân tích tài chính uy tín nh t hi n nay đ c trên 10.000 nhà đ u t và Qu đ u t s d ng và đ c đ a vào x lý trong ph n m m Microsoft Excel 2007 và SPSS 19.0. B ng 2.6: Phân ngành kinh t M u I và M u II Ngành M u I M u II Có nguy c Không nguy c T ng c ng Có nguy c Không nguy c T ng c ng B t đ ng s n 3 3 6 2 2 4
Công ngh thông tin 3 3 6 1 1 2
i n, n c & x ng d u khí đ t 3 3 6 1 1 2
Du lch và gi i trí 1 1 2 1 1 2
Hàng & Dch v Công nghi p 12 12 24 6 6 12
Hóa ch t 2 2 4 1 1 2 Ô tô và ph tùng 1 1 2 1 1 2 Tài nguyên c b n 3 3 6 1 1 2 Th c ph m và đ u ng 13 13 26 6 6 12 Xây d ng và v t li u xây d ng 8 8 16 4 4 8 T ng c ng 49 49 98 24 24 48
(Ngu n: Stoxpro và th ng kê c a tác gi )
2.3.2.3 Ch n bi n và ch n ph ng pháp gi m t i bi n nghiên c u
Các nghiên c u tr c đây s d ng các ch s tài chính đ c ch n l c đ đo l ng nguy c tài chính đã đ c ch ng minh thành công v i xác su t khá cao. Vi c s d ng l i các ch s tài chính trong các nghiên c u tr c đ c ti p t c k th a và b sung thêm các ch s tài chính khác nh m gia t ng tính gi i thích c a mô hình MDA.
Có 33 bi n đ c l p là các ch s tài chính, đ c chia làm 4 nhóm ch s tài chính:
40
Nhóm ch s đòn b y tài chính (Leverage ratios)
òn b y tài chính đ c p t i vi c công ty s d ng ngu n tài tr t các kho n vay thay cho v n c ph n. Các phép đo đòn b y tài chính là công c đ xác đnh xác su t công ty m t kh n ng thanh toán các h p đ ng n . Công ty càng n nhi u thì càng có nguy c cao m t kh n ng hoàn thành ngh a v tr n . Nói cách khác, n quá nhi u s d n t i nguy c tài chính.
V phía tích c c, n là m t d ng tài tr tài chính quan tr ng và t o l i th lá ch n thu cho doanh nghi p (Ogden, Jen và O 'Connor, 2003) do lãi su t ti n vay đ c tính nh m t kho n chi phí h p l và mi n thu . Khi công ty vay n , ch n và ch s h u c ph n c a công ty có th g p ph i nh ng xung đ t v quy n l i. Ch n có th mu n công ty th c hi n các kho n đ u t ít r i ro h n so v i mong mu n c a nh ng ng i đ u t vào c phi u c a công ty.
B ng 2.7: Nhóm ch s đòn b y tài chính STT Nhóm bi n Tên bi n Công th c tính Ký hi u 1 Ch s đòn b y V n hóa th tr ng trên t ng n V n hóa th tr ng/T ng n MKTCAPTL 2 Ch s đòn b y V n hóa th tr ng trên t ng tài s n V n hóa th tr ng/T ng tài s n MKTCAPTA 3 Ch s đòn b y V n hóa th tr ng trên v n ch s h u V n hóa th tr ng/V n ch s h u MKTCAPEQ 4 Ch s đòn b y N trên v n ch s h u T ng n /V n ch s h u DERATIO
5 Ch s đòn b y N trên t ng tài s n T ng n /T ng tài s n DARATIO
6 Ch s đòn b y Ch s đòn b y tài chính T ng tài s n/V n ch s h u TAEQ 7 Ch s đòn b y Tài s n c đ nh trên v n ch s h u và n dài h n Tài s n c đ nh/(V n ch s h u + N dài h n) FAEQLTL 8 Ch s đòn b y Thu nh p gi l i trên t ng