B ng 4.5: K t qu h i quy ph ng trình đa bi n (2) trong giai đo n t 1/2008
đ n 12/2013 trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam
D05 và D5 là các bi n gi trong ph ng trình (2) đ i di n cho t l s h u c a CEO đã khai báo trong ph n ph ng pháp nghiên c u.
T –statistics trong ngo c đ n.
***, **, và * t ng ng v i ý ngh a th ng kê 1%, 5% và 10%. N: s quan sát.
K t qu h i quy đa bi n ph ng trình (2)
Ph ng pháp FMB PCSE FMB PCSE
Bi n ki m soát Không Không Có Có
D05 0.007946*** 0.009244*** 0.007946*** 0.006882*** (2.733315) (3.580919) (2.955353) (2.611173) D5 0.007344** 0.006074** 0.004008 0.001332 (2.331786) (2.052542) (1.304948) (0.440888) N 36593 36593 35468 35468 K t qu chi ti t xem ph l c V
B ng 4.5 th hi n tác đ ng c a các đ c tính riêng công ty lên m i quan h gi a t l s h u c a CEO và t su t sinh l i qua ph ng trình h i quy (2):
K t qu ph ng trình h i quy đa bi n (2) không bi n ki m soát
C hai ph ng pháp h i quy là FMB và PCSE cùng mang l i k t qu d ng có ý ngh a th ng kê bi n D05 và bi n D5. i u này có ngh a các công ty có s h u c a
CEO l n h n 0% đ u mang l i m t m t t su t sinh l i v t tr i trên th tr ng ch ng
khoán Vi t Nam so v i các công ty có CEO không s h u c phi u công ty mình. C th :
ph ng pháp h i quy FMB, ph ng trình h i quy (2) cho k t qu các công ty có s h u c a CEO và nh h n 5% cho m t su t sinh l i v t tr i h n các công ty không có s h u c a CEO là 7,9%/tháng, m c ý ngh a 1%; t su t sinh l i v t tr i
đem l i t các công ty có s h u l n h n ho c b ng 5% là 7,3% /tháng, m c ý ngh a
5%.
T ng t ph ng pháp h i quy PCSE, ph ng trình h i quy đa bi n (2) đem l i cho các công ty có s h u c a CEO và s h u nh h n 5% m t su t sinh l i v t tr i
là 9,2%/tháng m c ý ngh a 1%, và các công ty có s h u c a CEO l n h n ho c b ng 5% đem l i t su t sinh l i v t tr i là 6%/tháng, m c ý ngh a 5%.
K t qu ph ng trình h i quy đa bi n (2) có bi n ki m soát
đây, c hai ph ng pháp FMB và PCSE đ u mang l i k t qu có ý ngh a th ng
kê bi n D05, ngh a là các công ty có s h u c a CEO và s h u đó nh h n 5%
mang l i m t t su t sinh l i v t tr i so v i các công ty có CEO không s h u c phi u công ty mình. C th :
H i quy b ng ph ng pháp FMB các công ty có s h u c a CEO và s h u đó
nh h n 5%đem l i m t t su t sinh l i v t tr i là 7,9%/tháng, m c ýngh a 1%.
H i quy b ng ph ng pháp PCSE các công ty có s h u c a CEO và s h u đó
nh h n 5% nh n m t t su t sinh l i v t tr i là 6,9%./tháng, ý ngh a 1%.
Bi n D5 trong ph ng trình h i quy (2) có s d ng bi n ki m soát không còn mang
l i m t su t sinh l i v t tr i có ý ngh a trong c hai ph ng pháp FMB và PCSE nh trong h i quy không bi n ki m soát. V y các công ty có s h u c a CEO l n h n
không có s h u c a CEO trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam khi đ a các đ c
tính riêng công ty vào.
4.2.1.2. K t qu h i quy ph ng trình đa bi n (3)
Ri,m= i + i D010i,m+ i D10i,m + i Fi,m + i,m
B ng 4.6: K t qu h i quy ph ng trình đa bi n (3) trong giai đo n t 1/2008
đ n 12/2013 trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam
D010 và D10 là các bi n gi trong ph ng trình (3) đ i di n cho t l s h u c a CEO đã khai báo trong ph n ph ng pháp nghiên c u.
T –statistics trong ngo c đ n.
***, **, và * t ng ng v i ý ngh a th ng kê 1%, 5% và 10%.
N: s quan sát.
K t qu h i quy đa bi n ph ng trình (3)
Ph ng pháp FMB PCSE FMB PCSE
Bi n ki m soát Không Không Có Có
D010 0.006636*** 0.007540*** 0.007441*** 0.006647*** (3.162297) (4.123344) (4.227292) (3.592328) D10 0.002087 0.001215 -0.000384 -0.001101 (1.022119) (0.804925) (-0.250134) (-0.715608) N 36593 36593 35468 35468 K t qu chi ti t xem ph l c VI
B ng 4.6 th hi n tác đ ng c a các đ c tính riêng công ty lên m i quan h gi a t l s h u c a CEO và t su t sinh l i qua ph ng trình h i quy (3).
K t qu ph ng trình h i quy đa bi n (3) không bi n ki m soát
Bi n D010 cho k t qu d ng có ý ngh a th ng kê trong c hai ph ng pháp h i
quy FMB và PCSE, ngh a là các công ty có s h u c a CEO và t l s h u nh h n
10% có t su t sinh l i v t tr i h n các công ty có CEO không s h u c phi u công ty mình. C th :
ph ng pháp h i quy FMB: các công ty có s h u c a CEO và nh h n 10% đem l i t su t sinh l i v t tr i 6,6%/tháng m c ý ngh a 1%.
ph ng pháp h i quy PCSE: các công ty có s h u c a CEO và nh h n 10% có su t sinh l i v t tr i 7,5%/tháng, ý ngh a 1%.
Các công ty có t l s h u c a CEO l n h n ho c b ng 10% (D10) không mang
l i t su t sinh l i v t tr i có ý ngh a so v i các công ty không có s h u c a CEO trong c hai ph ng pháp h i quy FMB và PCSE.
K t qu ph ng trình h i quy đa bi n (3) có bi n ki m soát
K t qu t l t h i quy đa bi n ph ng trình (3) có bi n ki m soátlà t ng t v m t ý ngh a nh k t qu t h i quy đa bi n không s d ng bi n ki m soát. Bi n D010 cho k t qu là h s h i quy d ng có ý ngh a th ng kê và bi n D10 không đem l i k t qu có ý ngh a trong c hai ph ng pháp FMB và PCSE. C th :
ph ng pháp h i quy FMB các công ty có s h u c a CEO và t l s h u nh
h n 10% cho tý su t sinh l i v t tr i so v i các công ty không có s h u c a CEO
T su t sinh l i v t tr i c a các công ty có s h u c a CEO và t l s h u nh
h n 10% ph ng pháp h i quy PCSE là 6,6%/tháng, m c ý ngh a 1%.
Các công ty có s h u c a CEO l n h n ho c b ng 10% không mang l i su t sinh l i v t tr i có ý ngh a trong c hai ph ng pháp h i quy FMB và PCSE.
T k t qu h i quy ph ng trình (2) và(3) ta có th nh n th y tác đ ng c a t l s h u c a CEO đ n t su t sinh l i c a c phi u công ty là phi tuy n, khi m i quan h này là đ ng bi n khi t l s h u c a CEO l n 0% và nh h n 10%. Còn đ i v i
các công ty có s h u c a CEO l n h n b ng 10% thì m i quan h đ ng bi n này
không t n t i.
K t qu thu đ c t h i quy đa bi n t i th tr ng ch ng khoán Vi t Nam là m t k t qu khác bi t so v i nghiên c u c a Lilienfeld-Toal, Ulf von và Stefan Ruenzi
(2014), khi t i Hoa K trong các c l ng h i quy đa bi n các tác gi này đã tìm
th y m i quan h d ng gi a t l s h u c a CEO v i t su t sinh l i.
4.2.1.3. Tác đ ng s h u c a CEO đ n t su t sinh l i trên th tr ng Vi t
Nam qua phân tích h i quy đa bi n ph ng trình(2) và (3)
N u so sánh k t qu t ph ng trình h i quy (2) và (3) trong hai b ng 4.5 và 4.6
v i phân tích danh m c long-short hai danh m c đ u t các công ty có s h u c a CEO t 5% và 10% tr lên (danh m c ≥5% và danh m c ≥10%) trong hai b ng 4.3
và 4.4 thì ta s có:
Phân tích danh m c ≥10% long-short cho k t qu v ý ngh a là th ng nh t v i k t qu t ph ng trình h i quy đa bi n (3) trong c hai tr ng h p có s d ng bi n ki m
soát và không s d ng bi n ki m soát, cho th y các công ty có s h u c a CEO l n
h n ho c b ng 10% không mang l i m t t su t sinh l i v t tr i so v i các công ty không có s h u c a CEO trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam.
K t qu phân tích h i quy đa bi n t các công ty có s h u c a CEO l n h n b ng
5% khi không có bi n ki m soát đem l i là t ng đ ng v i phân tích danh m c ≥ 5% long-short khi c hai đi u mang l i m t t su t sinh l i v t tr i so v i các công ty có CEO không s h u c phi u công ty mình. Tuy nhiên khi đ a các bi n ki m soát đ i di n cho đ c tính riêng công ty vào mô hình h i quy đa bi n thì t su t sinh l i
v t tr i đã không còn ý ngh a th ng kê.
Vi c các công ty có s h u c a CEO và s h u nh h n 10% cho t su t sinh l i
v t tr i so v i các công ty không có có s h u c a CEO đã đ a l i m t s g i ý cho v n đ t i sao các công ty có s h u c a CEO l n h n b ng 5% cho m t t su t sinh l i v t tr i trong khi nhóm các công ty có t l s h u l n h n b ng 10% l i không,
khi n u xét v b n ch t các công ty có s h u l n h n b ng 10% c ng là m t thành
ph n c a nhóm các công ty l n h n b ng 5%. i u này có th gi i thích b ng vi c
các công ty có s h u c a CEO l n h n b ng 5% và nh h n 10% mang l i m t t su t sinh l i v t tr i, t đó tác đ ng đ n các phân tích v nhóm các công ty có s h u c a CEO t 5% tr lên, làm cho phân tích các công ty này mang l i t su t sinh l i b t th ng d ng có ý ngh a.
Và k t qu các công ty có s h u c a CEO và s h u nh h n 10% cho t su t sinh l i v t tr i trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam c ng có th gi i thích m t ph n t i sao các k t qu phân tích nhóm công ty có s h u c a CEO l n h n b ng 5% là không v ng ch c khi trong nhóm các công ty này có ch a các công ty có s h u c a CEO l n h n b ng 10% không đem l i t su t sinh l i b t th ng có ý ngh a.
Qua các k t qu h i quy ph ng trình (2) và (3) ta có thêm b ng ch ng v tính phi
tuy n trong m i quan h gi a s h u c a CEO và t su t sinh l i khi các công ty có
s h u c a CEO và t l này nh h n 10% cho t su t sinh l i b t th ng d ng có ý ngh a nh ng các công ty có s h u c a CEO l n h n 10% thì không.
4.2.2. Tác đ ng c a đ c tính riêng công ty lên 10% các công ty có s h u c a CEO cao nh t; 80% các công ty có s h u c a CEO th p h n k bên
4.2.2.1. K t qu h i quy ph ng trình đa bi n (4)
Ri,m= i + i Dεid60i,m+ i DTop20i,m+ i Fi,m+ i,m
B ng 4.7: K t qu h i quy ph ng trình đa bi n (4) trong giai đo n t 1/2008
đ n 12/2013 trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam
DTop20 và DMid60 là các bi n gi trong ph ng trình (4) đ i di n cho t l s h u c a CEO đãkhai báo trong ph n ph ng pháp nghiên c u.
T –statistics trong ngo c đ n.
***, **, và * t ng ng v i ý ngh a th ng kê 1%, 5% và 10%.
N: s quan sát.
K t qu h i quy đa bi n ph ng trình (4)
Ph ng pháp FMB PCSE FMB PCSE
Bi n ki m soát Không Không Có Có
DTop20 0.004761 0.002645 -0.000887 -0.002817 (1.410802) (1.118833) (-0.332959) (-1.153820) DMid60 0.005372** 0.005439*** 0.002794 0.001913 (1.973489) (2.820767) (1.336089) (0.950987) N 36593 36593 35468 35468
B ng 4.7 th hi n tác đ ng c a các đ c tính riêng công ty lên m i quan h gi a t l s h u c a CEO và t su t sinh l i qua ph ng trình h i quy (4):
K t qu t ph ng trình h i quy đa bi n (4) không bi n ki m soát.
Các công ty có t l s h u c a CEO n m trong 20% các công ty có s h u c a CEO cao nh t (DTop20) không mang l i m t t su t sinh l i v t tr i so v i 20%
các công ty có s h u c a CEO th p nh t, k t qu này thu đ c t c hai ph ng pháp FMB và PCSE.
Bi n DMid60 có h s h i quy d ng có ý ngh a th ng kê hai h i quy FMB và
PCSE là 5.4%/tháng, ngh a là các công ty có s h u c a CEO n m nhóm 60% các công ty có s h u c a CEO kho ng gi a cho m t t su t sinh l i v t tr i có ý ngh a so v i 20% các công ty có t l s h u c a CEO th p nh t trên th tr ng ch ng
khoán Vi t Nam giai đo n 1/2008 đ n 12/2013.
K t qu t ph ng trình h i quy đa bi n (4) có bi n ki m soát.
l t h i quy này bi n DTop20 c ng không cho m t k t qu có ý ngh a th ng kê
c hai ph ng pháp h i quy FMB và PCSE.
Bi n DMid60 khi đ a các t t c các bi n ki m soát vào thì k t qu nh n đ c t
l t h i quy không bi n ki m soátc ng không còn ý ngh a th ng kê, đi u này đúng
khi h i quy b ng c hai ph ng pháp FMB và PCSE.
ây là m t k t qu b t ng vì nó trái ng c v i k t qu t các phân tích trên v m i quan h gi a t l s h u c a CEO và t su t sinh l i th tr ng, đ c bi t là v i
các công ty có t l s h u c a CEO trung bình và n m kho ng gi a trên th tr ng.
4.2.2.2. K t qu h i quy ph ng trình đa bi n (5)
B ng 4.8: K t qu h i quy ph ng trình đa bi n (5) trong giai đo n t 1/2008
đ n 12/2013 trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam.
DTop10 và DMid80 là các bi n gi trong ph ng trình (5) đ i di n cho t l s h u c a CEO đã khai báo trong ph n ph ng pháp nghiên c u.
T –statistics trong ngo c đ n.
***, **, và * t ng ng v i ý ngh a th ng kê 1%, 5% và 10%.
N: s quan sát.
K t qu h i quy đa bi n ph ng trình (5)
Ph ng pháp FMB PCSE FMB PCSE
Bi n ki m soát Không Không Có Có
DTop10 0.002599 0.002945 -0.000300 -0.001269 (0.680582) (0.882179) (-0.080554) (-0.374324) DMid80 0.007341*** 0.008297*** 0.006378** 0.004811* (2.751646) (3.324959) (2.582133) (1.887668) N 36593 36593 35468 35468
K t qu chi ti t xem ph l c VIII
B ng 4.8 th hi n tác đ ng c a các đ c tính riêng công ty lên m i quan h gi a t l s h u c a CEO và t su t sinh l i qua ph ng trình h i quy (5):
Bi n DMid80 cho h s h i quy d ng có ý ngh a th ng kê c hai ph ng pháp
h i quy FMB và PCSE. C th bi n DMid80 h i quy b ng FMB cho h s h i quy 7,3% và h i quy b ng PCSE cho k t qu 8,3%, đ u m c ý ngh a th ng kê 1%. i u
