Bài nghiên c u đ n nay đ u d a trên chi n l c phân tích danh m c đ u t Long-
only. Bây gi chúng ta xem xét m t chi n l c phân tích danh m c đ u t Long-
Short đã đ c miêu t ph n ph ng pháp nghiên c u.
V i phía danh m c Long là danh m c các công ty có s h u c a CEO cao (danh m c ≥5%, ≥10% top 10%, và top 20%) và phía danh m c Short là danh m c các công
ty không có s h u c a CEO (danh m c 0%) ho c 10%, 20% các công ty có s h u c a CEO th p nh t (danh m c bottom 10%, và bottom 20%). Ta th c hi n các phân tích danh m c (≥5% - 0%); (≥10% - 0%); (top 10%- bottom 10%); và (top 20%- bottom 20%).
Phân tíchnày cho phép ta ki m tra xem:
Các công ty có t l s h u c a CEO cao có đem l i m t su t sinh l i v t tr i
h n so v i các công ty không có s h u c a CEO hay các công ty có s h u c a CEO th p không.
Có t n t i thành qu kém c a các c ph n công ty không có s h u c a CEO ho c có s h u c a CEO th p, góp ph n c i thi n t su t sinh l i danh m c đ u t vàocác công ty s h u c a CEO cao.
T ng t nh phân tích danh m c Long-only, trong phân tích danh m c Long-
short ta c ng ti n hành l n l t phân tíchcác danh m c đ u t qua hai cách phân b
value-weighted và equal-weighted.
B ng 4.3. và 4.4. th hi n các k t qu phân tích danh m c Long-Short.
B ng 4.3. K t qu phân tích các danh m c đ u t long-short value-weighted
trong giai đo n t tháng 1 n m 2008 đ n tháng 12 n m 2013 trên th tr ng
ch ng khoán Vi t Nam.
: t su t sinh l i b t th ng/tháng.
mktr, smb, hml, và umd là các bi n trong mô hình 4 nhân t Carhart (1997) đã khai báo trong ph n ph ng pháp nghiên c u.
T –statistics trong ngo c đ n.
***, **, và * t ng ng v i ý ngh a th ng kê 1%, 5% và 10%
N: s tháng s d ng đ c l ng mô hình.
Danh m c Long-short Value-weighted
(≥5% - 0%) (≥10% -0%) Top 10% - Bottom 10% Top 20% - Bottom 20% 0.030222*** 0.024053 -0.073047*** 0.021155* (2.660484) (1.562539) (-3.863259) (1.783362) mktr 0.152253** 0.124994 0.237276* 0.210250*** (2.169879) (1.272871) (1.858176) (2.742639) smb -0.153570 -0.153815 -0.283174 -0.346403 (-0.562723) (-0.392883) (-0.682876) (-1.533713) hml -1.086933*** -1.297371*** -0.735566* -0.518999* (-3.640442) (-3.437339) (-1.733844) (-1.764246) umd -0.482517** -0.962327*** -0.600190 -0.145251 (-2.356277) (-3.285384) (-1.562329) (-0.597217) N 72 72 72 72
B ng 4.3 th hi n k t qu c a phân tích danh m c long-short value weighted. D a
trên các k t qu này có th th y đ c:
Các danh m c đ u t ≥5%, ≥10% và top 20% value-weighted trong phân tích danh m c long-short cho k t qu có ý ngh a t ng đ ng v i k t qu phân tích long-only value-weighted, khi đem l i m t t su t sinh l i v t tr i các danh m c có s h u c a CEO ≥5%, top 20% value-weighted; nh ng không mang l i t su t sinh l i b t
th ng có ý ngh a cho danh m c ≥10% value-weighted. C th
Danh m c đ u t ≥5% value-weighted cho m t t su t sinh l i v t tr i h n so
v i danh m c đ u t 0% value-weighted khi k t qu phân tích danh m c (≥5% - 0%) value-weighted cho m t t su t sinh l i b t th ng hàng tháng là 3%/tháng m c ý ngh a 1%.
K t qu phân tích danh m c đ u t (top 20% - bottom 20%) value-weighted cho th y danh m c c a 20% các công ty có s h u c a CEO cao nh t có t su t sinh l i
v t tr i so v i các công ty n m trong danh m c đ u t bottom 20% v i m t m c (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
2,1% tháng, m c ý ngh a 10%.
Danh m c đ u t ≥10% value-weighted trong phân tích danh m c long-short
không mang l i m t t su t sinh l i v t tr i so v i danh m c 0% value-weighted. M t k t qu trái ng c v i k v ng v m i quan h d ng gi a t l s h u c a CEO v i t su t sinh l i c phi u thu đ c t k t qu phân tích danh m c đ u t (top 10%-bottom 10%) value-weighted, khi phân tích này đem l i m t t su t sinh l i b t
th ng là -7,3%/tháng v i m c ý ngh a 1%. Có ngh a là danh m c đ u t top 10% value-weighted không nh ng không mang l i m t t su t sinh l i v t tr i so v i danh m c đ u t bottom 10% value-weighted mà còn t ra kém hi u qu h n so v i danh m c này trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam.
Xem xét gi đnh li u có t n t i thành qu kém c a các c phi u cáccông ty không có s h u c a CEO ho c s h u c a CEO r t th p trên th tr ng, góp ph n c i thi n t su t sinh l i danh m c đ u t vào các công ty s h u c a CEO cao, thì so sánh k t qu t b ng 4.1 và b ng 4.3 cho th y:
Phân tích danh m c (≥5%-0%) long-short value-weighted cho k t qu t su t sinh l i b t th ng cao h n so v i k t qu t phân tích danh m c 5% long-only value- weighted (3%/tháng so v i 2,4%/tháng).
Phân tích danh m c (≥10%-0%) long-short value weight không mang l i t su t sinh l i b t th ng có ý ngh a t ng t nh trong phân tích danh m c 10% long only vaule-weighted.
Phân tích danh m c (top 20%-bottom 20%) long-short value-weight cho t su t sinh l i (2,1%/tháng) nh h n k t qu thu đ c t phân tích danh m c top 20% long- only value-weighted (2,4%/tháng).
T ng t phân tích danh m c đ u t (top 10%-bottom 10%) long-short value- weighted c ng mang l i m t k t qu th p h n so v i phân tích danh m c top 10% long-only value-weighted.
V i các k t qu này, ch a có b ng ch ng minh xác đ có th k t lu n danh m c c a các công ty không có s h u c a CEO hay s h u c a CEO th p là kém hi u qu
trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, góp ph n c i thi n t su t sinh l i c a danh m c các công tycó t l s h u c a CEO cao.
4.1.2.2. K t qu phân tích danh m c long-short equal-weighted
C ng nh trong phân tích danh m c đ u t long-only, trong phân tích danh m c
đ u t long-short đ nghiên c u không b chi ph i b i m t các công ty l n có v n
hóa th tr ng cao và t su t sinh l i v t tr i, ta ti p t c phân tíchcác danh m c đ u
B ng 4.4. K t qu phân tích các danh m c đ u t long-short equal-weighted
trong giai đo n t tháng 1 n m 2008 đ n tháng 12 n m 2013 trên th tr ng
ch ng khoán Vi t Nam.
: t su t sinh l i b t th ng/tháng.
mktr, smb, hml, và umd là các bi n trong mô hình 4 nhân t Carhart (1997) đã khai báo trong ph n ph ng pháp nghiên c u.
T –statistics trong ngo c đ n.
***, **, và * t ng ng v i ý ngh a th ng kê 1%, 5% và 10%
N: s tháng s d ng đ c l ng mô hình.
Danh m c Long-short Equal-weighted
≥5% - 0% ≥10% -0% Top 10% - Bottom 10% Top 20% - Bottom 20% 0.013195*** 0.006861 -0.081202*** 0.014901*** (3.317733) (1.144899) (-9.695255) (3.656417) mktr 0.065346*** 0.046806 0.131080** 0.102827*** (2.823826) (1.176195) (2.216418) (3.599319) smb -0.166832** -0.099504 -0.132211 -0.436471*** (-2.467093) (-0.881204) (-0.947923) (-4.142604) hml -0.211787 -0.115815 -0.075613 -0.279030 (-1.363241) (-0.569862) (-0.274573) (-1.538424) umd -0.075822 -0.287172* -0.261643 -0.051636 (-0.845061) (-1.752016) (-1.067727) (-0.440810) N 72 72 72 72 K t qu chi ti t xem ph l c IV
K t qu t phân tích danh m c long-short equal-weighted trong b ng 4.4 không
cho th y s khác bi t v tính ch t so v i các k t qu t các phân tích long-short value- weighted b ng 4.3. C th :
Danh m c đ u t ≥5% equal-weighted ti p t c cho m t t su t sinh l i v t tr i so v i danh m c 0% equal-weighted, v i m c alpha hàng tháng là 1,3%/tháng m c
ý ngh a 1%.
T ng t danh m c đ u t top 20% equal-weighted c ng đem l i m t t su t sinh l i v t tr i so v i danh m c bottom 20% equal-weighted là 1,5%/tháng, m c ý ngh a 1%. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
K t qu t phân tích danh m c đ u t (≥10% - 0%) long-short equal-weighted m t l n n a không mang l i m t t su t sinh l i b t th ng có ý ngh a.
K t qu trái ng c phân tích long-short value-weighted không thay đ i gì phân tích long-short equal-weighted. Danh m c (top 10% – bottom 10%) equal-weighted ti p t c cho k t qu là alpla hàng tháng âm m c -8,12%/tháng, v i m c ý ngh a 1% trong phân tích long-short. ây là m t k t qu b t ng vì nó cho th y r ng các công
ty trong danh m c đ u t top 10% không nh ng không có t su t sinh l i v t tr i
h n so v i các công ty trong danh m c bottom 10% mà nó còn có t su t sinh l i kém h n các công ty này, k t qu này không thay đ i dù nhà đ u t s d ng cách phân b
value-weighted hay equal-weighted.
So k t qu t phân tích danh m c long-short equal-weighted v i phân tích danh
m c long-only equal-weighted trong hai b ng 4.2 và 4.4 ta có th th y k t qu đãcó
s khác bi t đáng k . C th :
Trong khi phân tích long-only equal-weighted hai danh m c ≥5%, top 20% không
mang l i m t t su t sinh l i b t th ng có ý ngh a th ng kê, thì trong phân tích danh
ngh a. V y hai danh m c 0% và bottom 20% equal-weighted đã góp ph n c i thi n t su t sinh l i b t th ng c a hai danh m c ≥5 và bottom 20% equal-weighted
Danh m c ≥10% equal-weighted trong phân tích long-short ti p t c không mang
l i m t t su t sinh l i b t th ng nào nh trong phân tích long-only.
Danh m c top 10% equal-weighted trong phân tích long-short cho m t t su t sinh l i b t th ng âm so v i danh m c bottom 10% equal-weighted, đ u này khác v i k t qu t phân tích danh m c top 10% long-only equal-weighted không mang l i t su t sinh l i b t th ng có ý ngh a.
V i k t qu này, m t l n n a c ng không đ b ng ch ng minh xác cho th y các
c phi u c a các công ty có không s h u c a CEO ho c có s h u c a CEO r t th p
có thành qu th tr ng kém, góp ph n c i thi n t su t sinh l i c a các công ty có s h u c a CEO cao.
4.1.2.3. Tác đ ng c a t l s h u CEO đ n t su t sinh l i trên th tr ng
ch ng khoán Vi t Nam qua phân tích danh m c đ u t δong-Short
Phân tích Long-Short hai danh m c đ u t ≥5% và top 20% cho k t qu t su t sinh l i v t tr i h n so v i các danh m c đ u t 0% và Bottom 20%. Cho th y các công ty có t l s h u c a CEO cao trên th tr ng Vi t Nam đem l i m t t su t sinh l i v t tr i trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 1/2008-12/2013 so v i các công ty có t l s h u c a CEO th p.
Tuy nhiên m i quan h này l i th hi n tính phi tuy n trên th tr ng ch ng khoán
Vi t Nam khi danh m c đ u ≥10% phân tích long-short value không mang l i t su t sinh l i b t th ng so v i danh m c 0%. Và đáng chú ý nh t là k t qu t phân tích danh m c top 10%, danh m c này cho th y m t s kém hi u qu , khi t su t sinh l i mang l i t danh m c này th p h n t su t sinh l i t danh m c bottom 10%. i u
l i v t tr i so v i các công ty có s h u c a CEO th p đã không còn và có b ng ch ng cho th y m t tác đ ng âm đã xu t hi n.
i u này khác bi t l n v i k t qu c a Lilienfeld-Toal, Ulf von và Stefan Ruenzi (2014) khi các tác gi này đã đ a ra k t lu n s h u c a CEO góp ph n quan tr ng
và đáng k vào t su t sinh l i, t o ra m t t su t sinh l i b t th ng d ng, và các
danh m c t các công ty có t l s h u c a CEO cao h n thì có su t sinh l i v t tr i h n.
4.1.3. Tác đ ng c a t l s h u CEO đ n t su t sinh l i trên th tr ng ch ng
khoán Vi t Nam qua phân tích danh m c đ u t
Có t n t i b ng ch ng cho vi c các công ty có t l s h u c a CEO cao mang l i m t su t sinh l i b t th ng d ng trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam trong giai
đo n 1/2008 đ n 12/2013. Hai danh m c đ u t ≥5% và Top 20% mang l i t su t sinh l i v t tr i có ý ngh a trong c phân tích long-only value-weight và hai phân tích long-short value-weighted, equal-weighted. Cho th y n u nhà đ u t ch d a vào thông tincông b đ i chúng đ đ u t vào hai danh m c có t l s h u c a CEO cao (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
(5% và top 20%) theo cách phân b value-weighted có th nh n đ c m t su t sinh l i b t th ng d ngtrên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam.
Tuy nhiên các k t qu t các danh m c có gi i h n t l s h u c a CEO cao h n
(danh m c 10% và top 10%) thì mang l i các k t qu khác bi t, nó không ng h cho k v ng t su t sinh l i s đ ng bi n và tuy n tính v i t l s h u c a CEO trên th
tr ng ch ng khoán Vi t Nam. V i danh m c 10%, danh m c này không mang l i t su t sinh l i b t th ng trong c hai phân tích long-only và long-short. Còn v i danh m c top 10% thì ki m tra long-only không mang l i t su t su t sinh l i b t
th ng, nh ng v i ki m tra long-short thì l i mang v m t t su t sinh l i b t th ng
N u nghiên c u c a Lilienfeld-Toal, Ulf von và Stefan Ruenzi (2014) qua phân tích danh m c đã có th th y đ c rõ tác đ ng đ ng bi n c a s h u c a CEO lên t
su t sinh l i ch ng khoán th tr ng Hoa K . Thì t i th tr ng ch ng khoán Vi t Nam m i quan h gi a t su t sinh l i b t th ng và s h u c a CEO là phi tuy n.
Các danh m c c a các công ty có gi i h n t l s h u c a CEO trung bình cho m t t su t sinh l i b t th ng trên th tr ng. Còn khi nâng m c gi i h n t l s h u c a CEO lên, các danh m c ch a các công ty có s h u c a CEO cao nh t không
mang l i t su t sinh l i b t th ng.
Phân tích danh m c d a vào thông qua mô hình Carhart (1997) b n nhân t đã cho
th y có m i quan h gi a t l s h u c a CEO v i t su t sinh l i trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam. Ph n 4.2 xem xét li u m i quan h gi a t l s h u c a CEO và su t sinh l i có thay đ i khi ta thêm các đ c tính riêng c a công ty vào.
4.2. Tác đ ng c a đ c tính riêng công ty
Nh đã mô t ph n ph ng pháp nghiên c u, đ tìm hi u xem li u các đ c tính riêng c a công ty có th nh h ng đ n m i quan h gi a t l s h u c a CEO và t
su t sinh l i c a các công ty hay không bài vi t ti n hành ch y h i quy đa bi n. Mô hình h i quy đa bi n là s liên k t gi a t su t sinh l i hàng tháng, s h u c a CEO
trong công ty và các bi n đ i di n cho m t s đ c tính riêng công ty đóng vai trò ki m
soát.
4.2.1. Tác đ ng c a đ c tính riêng công ty lêncác công ty có s h u c a CEO nh h n 10%; vàcác công ty có s h u c a CEO t 10% tr lên