Mô hình fama french 3 nhân tố tại thị trường chứng khoán việt nam

NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH -  - KHĨA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐỀ TÀI: MƠ HÌNH FAMA – FRENCH BA NHÂN TỐ TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM SVTH: HUỲNH NHẬT TRƯỜNG Lớp: HQ5-GE10 MSSV: 030805170046 Khóa: 2017 – 2021 GVHD: TS NGUYỄN DUY LINH Tp Hồ Chí Minh, tháng 5/2021 NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH -  - KHĨA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐỀ TÀI: MƠ HÌNH FAMA – FRENCH BA NHÂN TỐ TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM SVTH: HUỲNH NHẬT TRƯỜNG Lớp: HQ5-GE10 MSSV: 030805170046 Khóa: 2017 – 2021 GVHD: TS NGUYỄN DUY LINH Tp Hồ Chí Minh, tháng 5/2021 TĨM TẮT Khóa luận phân tích kiểm định mơ hình định giá chứng khốn nhân tố theo viết gốc Fama-French (1993) thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ 2015 tới 2020, liệu thứ cấp lấy từ báo cáo tài cơng ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh (HOSE), liệu thị trường lãi suất phi rủi ro thông qua liệu Eikon Datastream Trong đó, biến phụ thuộc để phân tích tỷ suất sinh lợi điều chỉnh lãi suất phi rủi ro danh mục thiết lập trình thực Các biến độc lập ba nhân tố mơ hình nhân tố quy mơ (SMB), nhân tố giá trị (HML) nhân tố phần bù rủi ro thị trường Khóa luận thực quy trình theo sát viết gốc Fama-French(1993) sử dụng hồi quy chuỗi thời gian danh mục thiết lập với ba nhân tố giải thích, cho kết thống với viết gốc nghiên cứu liên quan thị trường chứng khốn Việt Nam, mơ hình Fama-French ba nhân tố cho kết vượt trội so sánh với mơ hình CAPM việc giải thích TSSL chứng khoán, nhiên, nhân tố thị trường chiếm vai trị quan trọng giải thích TSSL danh mục đầu tư Kết hồi quy cho thấy, nhân tố cịn lại có tác động tới TSSL danh mục đầu tư, kết nhân tố cho thấy cổ phiếu có giá trị cao cho mức sinh lời vượt trội cổ phiếu có giá trị thấp nhân tố quy mơ cho kết cơng ty có quy nhỏ mang lại mức sinh lời vượt trội so với cơng ty có quy mơ lớn Dựa vào kết nghiên cứu, khóa luận đưa khuyến nghị, gợi ý cho NĐT thị trường chứng khoán Việt Nam cách tiếp cận thị trường cách hiệu nhằm đem lại lợi nhuận cao ABSTRACT The thesis analyzes and tests the 3-factor stock pricing model according to the original article of Fama-French (1993) on the Vietnamese stock market in the period from 2015 to 2020, secondary data is taken from the financial statements of companies listed on the Ho Chi Minh City Stock Exchange (HOSE), market data and risk-free interest rates through the Eikon Datastream dataset In particular, the dependent variable for analysis is the excess return of the portfolios established in the implementation process The independent variables are the three factors of the model which are the size factor (SMB), the value factor (HML) and the market risk premium The thesis implements the procedures that closely follow the original article of Fama-French (1993) which using time series regression, the concludes are established with three explanatory factors, giving the results consistent with the original article as well as related studies in the Vietnamese stock market, when the three-factor FamaFrench model gives superior results when compared with the traditional CAPM model in explaining the return of securities However, market risk premium factor still plays an vital role when explaining the excess return of a portfolio The regression results also show that the other two factors also have an impact on the portfolio’s excess return Based on the regression results, the thesis gives recommendations and suggestions for investors in the Vietnamese stock market to approach the stock market more effectively in order to bring the highest profit NHẬN XÉT CỦA NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHÓA LUẬN TP HCM, ngày …… tháng …… năm 20… Người hướng dẫn khóa luận LỜI CAM ĐOAN Em tên Huỳnh Nhật Trường, em xin cam đoan đề tài “Mơ hình Fama-French ba nhân tố thị trường chứng khốn Việt Nam” cơng trình nghiên cứu cá nhân em, hồn thành từ q trình làm việc nghiêm túc hướng dẫn TS Nguyễn Duy Linh Kết nghiên cứu trung thực, không chép tài liệu chưa công bố toàn nội dung đâu Các số liệu, trích dẫn luận văn thích nguồn gốc rõ ràng, minh bạch Em xin hồn toàn chịu trách nhiệm lời cam đoan TPHCM, ngày 18 tháng 05 năm 2021 Tác giả Huỳnh Nhật Trường LỜI CẢM ƠN Sau khoảng thời gian học tập thực làm, em hoàn thành xong đề tài “Mơ hình Fama-French ba nhân tố thị trường chứng khoán Việt Nam” Em xin gửi lời cảm ơn đến người giúp đỡ em thời gian nghiên cứu vừa qua Em xin bày tỏ lòng kính trọng biết ơn sâu sắc đến TS Nguyễn Duy Linh, người trực tiếp hướng dẫn tận tình, truyền đạt kiến thức kinh nghiệm cung cấp thơng tin cần thiết để em hoàn thành nghiên cứu Em xin trân trọng cảm ơn Ban Giám hiệu trường Đại học Ngân hàng TP.HCM, phịng Đào tạo, khoa Tài trường tổ chức tạo điều kiện thuận lợi trình em hồn thành luận văn Em xin chân thành cảm ơn đến gia đình, người thân ln bên cạnh động viên, hỗ trợ em suốt trình học tập hoàn thành luận văn Tuy nhiên, kiến thức cịn hạn chế thân chưa thực nghiên cứu rộng nên nội dung luận văn khơng tránh khỏi thiếu sót, em mong nhận góp ý, bảo thêm quý thầy để luận văn hồn thiện Em xin chân thành cảm ơn MỤC LỤC TÓM TẮT NHẬN XÉT CỦA NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHÓA LUẬN LỜI CAM ĐOAN LỜI CẢM ƠN DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT 11 DANH MỤC CÁC BẢNG 12 CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Giới thiệu 1.1.1 Đặt vấn đề tính cấp thiết đề tài 1.2 Mục tiêu đề tài 1.2.1 Mục tiêu tổng quát: 1.2.2 Mục tiêu cụ thể: 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4.1 Đối tượng 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Nội dung nghiên cứu 1.7 Đóng góp đề tài 1.8 Kết cấu khóa luận CHƯƠNG II: LƯỢC KHẢO CÁC ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU TRƯỚC 2.1 Lịch sử phát triển mơ hình Fama-French 2.2 Các nghiên cứu liên quan tính hiệu mơ hình Fama French nhân tố 2.2.1 Các nghiên cứu nước 2.2.2 Các Nghiên cứu nước: 12 2.3 Khoảng trống nghiên cứu: 14 CHƯƠNG III: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 16 3.1 Mẫu liệu nghiên cứu 16 3.1.1 Dữ liệu nghiên cứu 16 3.1.2 Công cụ nghiên cứu 16 3.2 Phương pháp nghiên cứu 16 3.2.1 Mơ hình CAPM 17 3.2.2 Mơ hình Fama-French ba nhân tố 17 CHƯƠNG IV: KẾT QUẢ VÀ THẢO LUẬN 23 4.1 Kiểm định khuyết tật mơ hình 23 4.1.1 Kiểm định tính dừng 23 4.1.2 Kiểm định tự tương quan 24 4.1.3 Kiểm định phương sai sai số thay đổi 25 4.1.4 Kiểm định đa cộng tuyến 25 4.2 Kết hồi quy 27 4.2.1.Mơ hình hồi quy cho danh mục thiết lập 27 4.2.2 Kết hồi quy danh mục 27 4.2.3 Kết hồi quy danh mục theo CAPM 31 4.2.8 So sánh mức độ hiệu nhân tố mơ hình hồi quy 32 CHƯƠNG V: KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 38 5.1 Trả lời câu hỏi nghiên cứu 38 5.2 Kết luận 38 5.3 Khuyến nghị cho nhà đầu tư lựa chọn cổ phiếu cho danh mục đầu tư 39 5.4 Hạn chế đề tài 39 5.5 Hướng phát triển đề tài 40 PHỤ LỤC 42 PHỤ LỤC KẾT QUẢ CỦA CÁC MƠ HÌNH HỒI QUY MƠ HÌNH SL MƠ HÌNH SH 42 MƠ HÌNH SM MƠ HÌNH BL 43 MƠ HÌNH BH MƠ HÌNH BM 44 MƠ HÌNH CAPM CỦA DANH MỤC SL MƠ HÌNH CAPM CỦA DANH MỤC SH 45 MƠ HÌNH CAPM CỦA DANH MỤC SM MƠ HÌNH CAPM CỦA DANH MỤC BL 46 MƠ HÌNH CAPM CỦA DANH MỤC BH MƠ HÌNH CAPM CỦA DANH MỤC BM MƠ HÌNH NHÂN TỐ SMB CỦA DANH MỤC SL 47 MƠ HÌNH NHÂN TỐ SMB CỦA DANH MỤC SH MƠ HÌNH NHÂN TỐ SMB CỦA DANH MỤC SM 48 MƠ HÌNH NHÂN TỐ SMB CỦA DANH MỤC BL MƠ HÌNH NHÂN TỐ SMB CỦA DANH MỤC BH MƠ HÌNH NHÂN TỐ SMB CỦA DANH MỤC BM 49 MƠ HÌNH NHÂN TỐ HML CỦA DANH MỤC SL MƠ HÌNH NHÂN TỐ HML CỦA DANH MỤC SH MƠ HÌNH NHÂN TỐ HML CỦA DANH MỤC SM 50 MƠ HÌNH NHÂN TỐ HML CỦA DANH MỤC BL MƠ HÌNH NHÂN TỐ HML CỦA DANH MỤC BH 51 MƠ HÌNH NHÂN TỐ HML CỦA DANH MỤC BM 52 TÀI LIỆU THAM KHẢO Acaravci, S K., & Karaomer, Y (2017) Fama-French five factor model: evidence from Turkey International Journal of Economics and Financial Issues, 7(6), 130-137 Aksu, M H., & Onder, T (2003) The size and book-to-market effects and their role as risk proxies in the Istanbul stock exchange Available at SSRN 250919 Ang, A., & Chen, J (2007) CAPM over the long run: 1926–2001 Journal of Empirical Finance, 14(1), 1-40 Ang, A., Hodrick, R J., Xing, Y., & Zhang, X (2006) The cross‐section of volatility and expected returns The Journal of Finance, 61(1), 259-299 Bahl, Bhavna (2006), "Testing the Fama and French Three Factor Model and Its Variants for the Indian Stock Returns," Available at www.ssrn.com, Dated October 20, 2007, pp.I-34 Banz, R W (1981) The relationship between return and market value of common stocks Journal of financial economics, 9(1), 3-18 Blitz, D., Hanauer, M X., Vidojevic, M., & Van Vliet, P (2018) Five concerns with the five-factor model The Journal of Portfolio Management, 44(4), 71-78 Chen, C., & Jin, Y (2004) A Robust Test On The Multifactor Pricing Model Investment management and financial innovations, (1, Iss 2), 42-51 Connor, G., & Sehgal, S (2001) Tests of the Fama and French model in India 10 Daniel, K., & Titman, S (1997) Evidence on the characteristics of cross sectional variation in stock returns the Journal of Finance, 52(1), 1-33 11 Davis, James (2006), "Reviewing the CAPM," Canadian Investment Review(winter), R21 12 Dirkx, P., & Peter, F J (2020) The Fama-French Five-Factor Model Plus Momentum: Evidence for the German Market Schmalenbach Business Review, 72(4), 661-684 13 Dolinar, D (2013) Test of the Fama-French three-factor model in Crotia UTMS Journal of Economics, 4(2), 101-112 14 Fama, E F., & French, K R (1992) The cross‐section of expected stock returns the Journal of Finance, 47(2), 427-465 15 Fama, E F., & French, K R (1993) Common risk factors in the returns on stocks and bonds Journal of financial economics, 33(1), 3-56 16 Fama, E F., & French, K R (1995) Size and book‐to‐market factors in earnings and returns The journal of finance, 50(1), 131-155 17 Fama, E F., & French, K R (1996) Multifactor explanations of asset pricing anomalies The journal of finance, 51(1), 55-84 18 Fama, E F., & French, K R (2004) The capital asset pricing model: Theory and evidence Journal of economic perspectives, 18(3), 25-46 19 Fama, E F., & MacBeth, J D (1973) Risk, return, and equilibrium: Empirical tests Journal of political economy, 81(3), 607-636 20 Fama, E F., French, K R., Booth, D G., & Sinquefield, R (1993) Differences in the risks and returns of NYSE and NASD stocks Financial Analysts Journal, 49(1), 37-41 21 Foye, James (2018-05-02) "Testing Alternative Versions of the Fama-French Five-Factor Model in the UK" Risk Management 20 (2): 167–183 doi:10.1057/s41283018-0034-3 22 Gaunt, C (2004) Size and book to market effects and the Fama French three factor asset pricing model: evidence from the Australian stockmarket Accounting & Finance, 44(1), 27-44 23 Gibbons M; Ross S; Shanken J (September 1989) "A test of the efficiency of a given portfolio" Econometrica 57 (5): 1121–1152 CiteSeerX 10.1.1.557.1995 doi:10.2307/1913625 JSTOR 1913625 24 Gökgöz, F (2008) The viability of three-factor asset pricing model for the Istanbul Stock Exchange Ankara Üniversitesi SBF Dergisi, 63(2), 43-64 25 Grauer, R R., & Janmaat, J A (2010) Cross-sectional tests of the CAPM and Fama–French three-factor model Journal of banking & Finance, 34(2), 457-470 26 Griffin, J M (2002) Are the Fama and French factors global or country specific? The Review of Financial Studies, 15(3), 783-803 27 Guzeldere, H., & Sarioglu, S E (2012) Varlik Fiyatlamada Fama-French ĩỗ Faktửrlỹ Model'in Geỗerliligi: IMKB ĩzerine Bir Arastirma/Validity of Fama-French Three-Factor Model In Asset Pricing: An Application In Istanbul Stock Exchange Business and Economics Research Journal, 3(2), 28 Jensen, Michael C., Fischer Black, and Myron S Scholes "The capital asset pricing model: Some empirical tests." (1972) 29 Jiao, W., & Lilti, J J (2017) Whether profitability and investment factors have additional explanatory power comparing with Fama-French Three-Factor Model: empirical evidence on Chinese A-share stock market China Finance and Economic Review, 5(1), 1-19 30 Khazali, O A (2001) Risk, Return, and Equilibrium in the Emerging Capital Market: the Case for Jordan Academy of Accounting and Financial Studies Journal, 5(1), 171 31 Le, C (2015) The Fama-French Factors: Evidence from the Vietnamese Stock Market Available at SSRN 2610588 32 Lintner, J (1975) The valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets In Stochastic optimization models in finance (pp 131-155) Academic Press 33 Nguyen, Nhu, Ulku, Numan and Zhang Jin (2015) Fama French five factor model: Evidence from Viet Nam New Zealand Finance Colloquium Archive 2016 [online cited] [cited 02.07.2016] http://www.nzfc.ac.nz/archives/2016/papers/updated/49.pdf Available online: 34 Phong, N A., & Hoang, T V (2012) Applying Fama and French three factors model and capital asset pricing model in the stock exchange of Vietnam International Research Journal of Finance and Economics, 95(8), 114-120 35 Rehman, A., & Baloch, Q B (2016) Evaluating Pakistan's Mutual Fund Performance: Validating through CAPM and Fama French 3-Factor Model Journal of Managerial Sciences, 10(1) 36 Sattar, M (2017) CAPM Vs Fama-French three-factor model: an evaluation of effectiveness in explaining excess return in Dhaka stock exchange International journal of Business and Management, 12(5), 119 37 Suh, D (2009) Stock returns, risk factor loadings, and model predictions: A test of the CAPM and the Fama-French 3-factor model 38 Taneja, Y P (2010) Revisiting fama french three-factor model in indian stock market Vision, 14(4), 267-274 ... nhân tố phi thị trường, Fama French (19 93) thêm nhân tố vào mơ hình mà ơng cho cổ phiếu có nhân tố thường tốt so với thị trường, nhân tố quy mô (SMB) nhân tố giá trị (HML) Từ mơ hình Fama - French. .. đó, rút kết luận mức độ hiệu mơ hình Fama- French nhân tố thị trường chứng khoán Việt Nam, so sánh độ hiệu mơ hình Fama- Fench nhân tố mơ hình CAPM, nhân tố nhân tố đưa kết giải thích độ biến thiên... lại kết luận rằng, mơ hình Fama French nhân tố cải thiện đầy hiệu mơ hình CAPM Ở thị trường chứng khoán Việt Nam, viết cho kết đồng rằng, mô hình Fama French nhân tố hiệu mơ hình CAPM Chương khoảng