BAI d THI VIETNAM m and a CONTEST 2018

BÀI DỰ THI VIETNAM M&A CONTEST 2018 Thương vụ phát hành riêng lẻ: KKR & Co L.P đầu tư 250 triệu USD vào Masan Group Trần Quang Tú – SP Jain School of Global Management Sydney, Australia Ttrn09@gmail.com Mục lục I Giới thiệu chung Tổng quan Private Equity Các ngành công ty mục tiêu Bên bán: PENM Partners Bên mua: Kohlberg Kravis Roberts & Co Công ty mục tiêu: Masan Group II Quá trình thực thương vụ III Bối cảnh ngành nguyên nhân xảy thương vụ 1.1 Bối cảnh ngành thực phẩm & đồ uống chuỗi giá trị đạm động vật 1.2 Nguyên nhân xảy thương vụ 11 Diễn biến động thái bên mua 12 Đánh giá thương vụ 13 Tính chất thương vụ 13 Dự báo hậu thương vụ 14 IV 2.1 Đối với PENM Partners 14 2.2 Đối với KKR 14 2.3 Đối với Masan 15 Khuyến nghị & Đề xuất 17 3.1 Đối với bên bán: PEMN Partners 17 3.2 Đối với bên mua: Kohlberg Kravis Roberts & Co 17 3.3 Đối với công ty mục tiêu: Masan Group 18 Phụ lục 20 Phụ lục – thực 20 Phụ lục – tham khảo 22 Tài liệu tham khảo 33 Phần mềm sử dụng phân tích số liệu tài chính: 34 Lời mở đầu Đầu tư vốn tư nhân Private Equity coi khí cụ đầu tư thay (alternative investment), loại lớp tài sản khác biệt so với cổ phiếu, trái phiếu tiền mặt Hiện có nhiều định nghĩa khác đầu tư vốn tư nhân (hay phát hành riêng lẻ) định nghĩa khơng chuẩn hóa Để mơ tả Private Equity hình thức đầu tư nhằm tăng giá trị cho công ty thông qua thay đổi quản trị, vận hành chiến lược khiến cho dòng tiền tự cải thiện, dẫn tới định giá tốt cho cơng ty chiết khấu dịng tiền tương lai Các khoản đầu tư private equity thường kéo dài từ 3-7 năm cần chiến lược thoái vốn hợp lí để có tỉ suất sinh lời nội (IRR) cao, từ mang lại thành cơng mặt tài cho quỹ đầu tư Private Equity (Anson, Anbozzi, & Jones, 2011) Thập niên 40 kỉ 20, với phục hồi kinh tế sau chiến thứ hai George Doriot thành lập quỹ private equity có tên American Research and Development Ở giai đoạn đầu đầu tư vốn tư nhân, PE tập trung vào cải thiện yếu khâu vận hành quản trị tập đoàn cồng kềnh Sau mơ hình đầu tư dần thối trào đến thập niên 80-90 trào lưu mua lại cổ phần theo vay nợ đầu (leveraged buyout) nở rộ Trào lưu tồn bong bóng dotcom vỡ, kể từ nguồn tín dụng trở nên đắt địi hỏi quỹ Private Equity sử dụng mơ hình cho việc tạo giá trị cho cơng ty, có đầu tư mạo hiểm (venture capital), vốn tăng trưởng (growth equity), vực dậy công ty gặp khó khăn (distressed), etc Hiện nay, Private Equity trở nên phổ biến giới, nhiều công ty bảo hiểm, quỹ trường đại học, quỹ hưu trí đưa đầu tư vốn tư nhân vào danh mục đầu tư (Leleux, Swaay, & Megally, 2015) Tại Việt Nam, đầu tư Private Equity mẻ, quỹ hoạt động Việt Nam thành lập từ 20 năm trở lại đây, số lượng thương vụ đầu tư từ quỹ ngoại vào Việt Nam cịn hạn chế Hình thức đầu tư Private Equity Việt Nam chủ yếu vốn tăng trưởng Tham gia thi Phân tích thương vụ M&A, tơi xin trình bày thương vụ phát hành riêng lẻ KKR & Co L.P đầu tư 250 triệu USD vào Masan Group I Giới thiệu chung Tổng quan Private Equity Trong suốt nửa cuối kỉ 20 đầu kỉ 21, PE đóng góp cho kinh tế tồn cầu việc đầu tư kèm với cải cách công ty, sử dụng đồng vốn hiệu Tính đến thời điểm tại, quỹ PE toàn giới quản lí tài sản gần 3,000 tỷ USD Tuy nhiên, số dấu hiệu cho thấy đầu tư vốn tư nhân đạt ngưỡng không gian đầu tư trở nên hạn hẹp Số lượng thương vụ có dấu hiệu chững kể từ năm 2014 Số lượng thương vụ năm 2017 toàn cầu 3077 thương vụ tăng nhẹ 2% so với năm 2016, thấp 19% so với năm 2014 (Bain & Company, Inc., 2018) Không mặt số lượng thương vụ trở nên bão hòa, bội số EV/EBITDA (đây bội số giá trị công ty chia cho thu nhập trước lãi vay, thuế, khấu hao – số đo lường mức giá công ty mục tiêu) nửa công ty đầu tư vượt 11 lần, điều cho thấy cơng ty khơng cịn ‘rẻ’ trước Bảng Nguồn: Bain & Company, Inc Trong hai thập niên trở lại đây, số lượng quỹ PE hoạt động bùng nổ (Bảng 1) khiến cho chơi trở nên gắt gao Áp lực cạnh tranh không đến từ việc ngày nhiều quỹ PE thành lập, mà đến từ giao dịch M&A truyền thống Trong năm gần đây, hoạt động M&A diễn ngày sôi nổi, theo báo cáo Bain & Company, Inc., công ty tiến hành nhiều 12 thương vụ giai đoạn 2005 đến 2015 hưởng lợi tức cổ đông 39% cao so với công ty không thực thương vụ sát nhập mua lại Điều cho thấy lợi ích thiết thực từ việc tích cực M&A doanh nghiệp Ngày có nhiều bên mua chiến lược bên mua doanh nghiệp truyền thống xuất đợt đấu giá đặt áp lực lên quỹ đầu tư PE (bên mua tài chính) Do việc chấp nhận trả giá cao để đổi lấy cộng hưởng chi phí vốn rẻ từ bên mua doanh nghiệp mà quỹ đầu tư PE thường gặp khó khăn đấu giá cơng ty mục tiêu thường bại trận Trong năm 2017 có 38,000 công ty tiến hành mua bán tồn cầu, PE chiếm 10% tổng số, cịn lại giao dịch M&A truyền thống Trong bối cảnh ngày khó khăn để đầu tư kiếm lời, quỹ đầu tư PE hướng đến Châu Á phương án khả quan Trong năm 2017, giá trị thương vụ PE Bắc Mỹ đạt 196 tỷ USD, EU (trừ Anh) đạt 147 tỷ USD, Anh Quốc đạt 39 tỷ USD, Châu Á Thái Bình Dương 83 tỷ USD Mặc dù tỷ trọng giá trị thương vụ nhỏ so với khu vực lại giới ngày có nhiều hoạt động lĩnh vực PE Châu Á Trong 10 năm qua, lợi tức trung bình quỹ PE Châu Á 13%, mức lợi tức cao so với thị trường cổ phiếu Châu Á (Caldwell, 2018) Trong khu vực Châu Á Trung Quốc bắt đầu hết hấp dẫn quỹ PE quốc tế định giá cao, số nước khác Thái Lan có dân số bắt đầu già hóa dẫn đến giảm sức hút đầu tư (Wharton, 2017) Chính quốc gia Việt Nam có tốc độ tăng trưởng GDP cao, dân số trẻ trị ổn định bắt đầu hấp dẫn ánh mắt nhà đầu tư, đặc biệt quỹ ngoại Warburg Pincus, TPG Capital, KKR & Co L.P., etc Tại khu vực Đông Nam Á Việt Nam chiếm 10 tổng số 51 thương vụ, giá trị thương vụ đạt 6% tổng giá trị thương vụ khu vực ngày hấp dẫn quỹ đầu tư (Ernst & Young, 2018) Các ngành công ty mục tiêu 2.1 Ngành thực phẩm & đồ uống Ngành thực phẩm & đồ uống ngành đánh giá có tiềm phát triển, chủ yếu việc dân số thu nhập tăng, thương mại điện tử đẩy mạnh hiệu kênh phân phối thị trường B2C Frost & Sullivan dự báo ngành thực phẩm & đồ uống toàn cầu đạt qui mô 20,000 đến 25,000 tỷ USD (Frost & Sullivan, 2015) 2.2 Ngành chế biến thực phẩm Trong phân khúc nhỏ ngành thực phẩm & đồ uống – ngành chế biến thịt, cho thấy phát triển mạnh mẽ Lượng thịt sản xuất năm 2014 toàn giới đạt 300 triệu tấn, Châu Á chiếm tỷ trọng cao với 40 triệu (Bảng 2) Bảng Nguồn: UN Food and Agriculture Organization Mức tiêu thụ thịt giới tăng nhanh, mức tiêu thụ tổng số lẫn mức tiêu thụ đầu người Năm 1961, trung bình người tiêu thụ 20 kg thịt năm, sang đến năm 2014 số 43 kg Hầu hết quốc gia có lượng tiêu thụ thịt đầu người tăng vài thập niên trở lại Đặc biệt mức tiêu thụ đầu người nhảy vọt Trung Quốc – gấp 15 lần sau nửa kỉ, Brazil gấp lần, ngoại lệ hoi Ấn Độ mức tiêu thụ thịt đầu người không thay đổi nhiều so với năm 1961 (Ritchie & Roser, 2017) Bảng Nguồn: OECD-FAO Agricultural Outlook 2016-25 Mức tiêu thụ thịt theo đầu người giới thể khác biệt rõ rệt qua khu vực Bắc Mỹ Châu Âu tiêu thụ nhiều đáng kể so với Châu Á Châu Phi Cơ cấu tiêu thụ khác biệt theo vùng, Châu Phi có nhiều quốc gia Hồi giáo nên tỷ trọng tiêu thụ thịt heo Châu Á có Ấn Độ theo đạo Hindu kiêng thịt bò (Bảng 3) Ngành chế biến thực phẩm toàn cầu chứng kiến tập trung thị trường công ty chế biến thịt toàn cầu tiến hành M&A ạt để nâng thị phần tạo cộng hưởng đạt lợi ích từ tính kinh tế theo quy mơ, điển hình cơng ty JBS Brazil hay Smithfield Foods Hoa Kì (CBInsights, 2017) Nhìn chung cơng nghiệp chế biến thịt (hiện ước tính có quy mơ 90 tỷ USD) mắt xích quan trọng chuỗi đạm động vật, phát triển qui mơ suất ngành đóng góp quan trọng vào tăng trưởng tổng thể ngành thực phẩm 2.3 Ngành thức ăn chăn nuôi Đây ngành có liên quan mật thiết đến ngành thực phẩm ngành thức ăn chăn nuôi Đây ngành đứng vị trí khởi điểm chuỗi đạm động vật, có mức tăng trưởng 4.02% dự kiến đạt 450 tỷ USD vào năm 2021 (WATTAg.Net, 2016) Mỗi năm khối lượng thức ăn chăn nuôi sản xuất đạt tỷ ước tính gấp ba lần vào năm 2050 (The Global Feed Industry, n.d.) Ngành gặp số thách thức biến động tỉ giá, tồn cầu hóa khiến cho việc nhập nguyên liệu thô để sản xuất thức ăn chăn nuôi trở nên phổ biến nên công ty sản xuất thức ăn chăn nuôi cần phải quản lý rủi ro tỷ giá Ngoài ra, thức ăn chăn ni cần đạt độ an tồn cao dẫn tới việc kiểm soát nguồn gốc xuất sứ nguyên liệu, số công ty giới thử nghiệm áp dụng công nghệ Blockchain để xác minh nguồn gốc nguyên liệu thô Bên bán: PENM Partners PENM Partners quỹ đầu tư đến từ Đan Mạch Quỹ đầu tư vào công ty tư nhân Việt Nam dạng vốn tăng trưởng PENM tập trung đầu tư vào cơng ty chưa niêm yết có kết kinh doanh khả quan có tiềm phát triển tương lai Quỹ thường đầu tư từ 10 đến 30 triệu USD để nắm cổ phần thiểu số (10-40%) Nguồn vốn từ quỹ bơm vào công ty mục tiêu dùng cho việc mở rộng kinh doanh mua lại công ty khác PENM Partners quản lý bốn (04) quỹ: Private Equity New Markets K/S (PENM I) quản lí 100 triệu USD Private Equity New Markets II K/S (PENM II) quản lí 150 triệu USD Private Equity New Markets III K/S (PENM III) quản lí 150 triệu USD Private Equity New Markets IV K/S (PENM IV): quản lí 150-175 triệu USD Danh mục đầu tư PENM Partners bao gồm nhiều công ty đến từ ngành khác Công ty cổ phần Bảo vệ Thực vật An Giang, Công ty Cổ phần Khoan Dịch vụ khoan Dầu khí Việt Nam (PVD), Tập đồn Hịa Phát, Eurowindow, Cơng ty bảo hiểm AAA, etc Bên mua: Kohlberg Kravis Roberts & Co KKR (thành lập năm 1976) quỹ đầu tư quốc tế quản lí loại tài sản thay bao gồm vốn tư nhân, lượng, sở hạ tầng, bất động sản, tín dụng quỹ phịng hộ Quỹ quản lí 148.5 tỷ USD Tính đến năm 2017, KKR tiến hành 280 vụ đầu tư Private Equity Quỹ đầu tư KKR biết đến thương vụ mua lại cổ phần theo vay nợ đầu cơ, điển hình thương vụ mua lại RJR Nabisco với giá 24 tỷ USD vào năm 1989, thượng vụ PE lớn thời điểm Quỹ sở hữu tổng cộng 23 quỹ PE nhỏ với tổng vốn 80 tỷ USD, có tỉ suất sinh lời nội ròng (net IRR) ấn tượng 25.6%, cao nhiều so với số S&P 500 có 11.9% KKR đầu tư vào nhiều ngành bao gồm bán lẻ, dịch vụ tài chính, cơng nghệ, viễn thơng, y tế, tài ngun, etc Quỹ có văn phòng 21 thành phố 15 quốc gia (KKR, 2017) Công ty mục tiêu: Masan Group Masan Group (thành lập vào năm 1996) tập đoàn đa ngành hoạt động chủ yếu lĩnh vực hàng tiêu dùng, thực phẩm & đồ uống Ngoài tập đồn hoạt động ngành dịch vụ tài việc sở hữu cổ phần thiểu số Techcombank, có cơng ty Masan Resources hoạt động lĩnh vực tài ngun Masan Group cơng ty có giá trị vốn hóa đứng thứ Việt Nam với 2.3 tỷ USD.Tạp chí Forbes bình chọn Masan 20 công ty tăng trưởng sáng tạo giới vào năm 2015 (Masan Group, 2017) Cấu trúc Masan Group thời điểm trước thương vụ: Techcombank: Ngân hàng giữ vị trí hàng đầu cho vay bất động sản, tài tiêu dùng, sản phẩm bảo hiểm dịch vụ quản lí tài sản Masan Consumer: Cơng ty thực phẩm tiêu dùng với sản phẩm biết đến rộng rãi: nước mắm Tam Thái Tử, nước tương Chinsu, nước đóng chai Vĩnh Hảo, etc Ngồi cơng ty sản xuất sản phẩm thực phẩm tiện lợi đồ uống cà phê bia Masan Nutri-science: Công ty thành lập sau Masan Group mua lại Proconco ANCO Trước thời điểm thương vụ diễn ra, Masan Nutri-science nắm 30% thị phần thị trường thức ăn chăn nuôi heo Một sản phẩm chủ chốt Masan Nutri-science thức ăn chăn nuôi cho heo Bio-zeem Masan Resources: Công ty sở hữu mỏ Núi Pháo, mỏ vonfram, florit bismut Masan cơng ty đa ngành có độ phủ sóng rộng rãi tồn lãnh thổ Việt Nam, 98% hộ gia đình Việt Nam có sản phẩm Masan nhà II Quá trình thực thương vụ Bối cảnh ngành nguyên nhân xảy thương vụ 1.1 Bối cảnh ngành thực phẩm & đồ uống chuỗi giá trị đạm động vật Nền kinh tế Việt Nam năm gần trì tảng vĩ mơ mức tăng GDP cao, mức lạm phát cao, kinh tế dựa vào xuất Tuy nhiên chuyển dịch cấu kinh tế dần sang tiêu dùng khiến thị trường tiêu dùng Việt Nam có chiều sâu sức mua người dân tăng, đặc biệt khu vực thành thị Theo Nielsen Việt Nam, năm 2017, doanh số thị trường tiêu dùng nhanh khu vực thành thị đạt mức tăng trưởng 5% Trong đó, đồ uống, thực phẩm thuốc ngành hàng đóng góp vào tăng trưởng thị trường tiêu dùng nhanh Việt Nam (Miên, 2018; Ca & Phượng, 2017) Theo thống kê Công Thương, mức tiêu thụ thực phẩm & đồ uống có mức tăng trưởng CAGR 9.68% 6.66% Chỉ số sản xuất công nghiệp ngành thực phẩm chế biến đồ uống tăng 6.94% 9.48% khoảng thời giân năm từ 2012 đến 2016 (Ca & Phượng, 2017) 20 IV Phụ lục Phụ lục – thực 1.1 Thông tin KKR (đv: triệu USD) Tổng vốn Tổng nợ Tổng tài sản 2015 5,574 65,511 71,058 2016 5,940 33,063 39,003 2017 7,186 38,649 45,835 Doanh thu Lợi nhuận 3,113 488 3,118 309 4,727 1,018 Đồ thị cổ phiếu 1.2 Thông tin Masan Group (đv: triệu VNĐ) Tổng vốn Tổng nợ Tổng tài sản Doanh thu Lợi nhuận 2015 27,109,046 44,740,654 71,849,700 30,628,410 2,527,250 2016 20,312,625 52,726,413 73,039,038 2017 20,225,195 43,303,327 63,528,522 43,297,064 3,772,497 37,620,646 3,607,690 21 Đồ thị cổ phiếu 1.3 Bảng tổng hợp trình thương vụ Thời gian 3/4/2017 21/4/2017 4/2017 Sự kiện KKR công bố đầu tư 250 triệu USD vào Masan Group Chuyển nhượng 60 triệu cổ phiếu sàn HoSE: lệnh thỏa thuận cổ phiếu MSN giá 42.000 đồng Trong tháng 4/2017, KKR thông qua công ty VN Consumer Meat II Pte Ltd mua 7,5% cổ phần Masan Nutri-Science với giá 3,405 tỷ đồng 22 Phụ lục – tham khảo 2.1 Báo cáo tài Masan Group trước thương vụ 23 24 25 26 27 2.2 Báo cáo tài Masan Group sau thương vụ 28 29 30 31 2.3 Bản cáo bạch thông báo khác 32 33 Tài liệu tham khảo Anson, M., Anbozzi, F., & Jones, F (2011) The Handbook of Traditional and Alternative Investment Vehicles New Jersey: John Wiley & Sons, Inc Bain & Company, Inc (2018) Global Private Equity Report 2018 Boston: Bain & Company, Inc Ca, M., & Phượng, N (2017, December 12) Ngành công nghiệp chế biến thực phẩm hút vốn đầu tư Retrieved from Kinh tế Việt Nam: http://kinhtevn.com.vn/nganh-cong-nghiep-chebien-thuc-pham-hut-von-dau-tu-30106.html Caldwell, K (2018, April 18) Europe and Asia's Private Equity Markets Appear to be Attractive Retrieved from Global Edge: https://globaledge.msu.edu/blog/post/55606/europe-andasia's-private-equity-markets-appear-to-be-attractive CBInsights (2017, November 9) CBInsights Retrieved from Our Meatless Future: How The $90B Global Meat Market Gets Disrupted: https://www.cbinsights.com/research/future-ofmeat-industrial-farming/ Ernst & Young (2018) Private Equity Briefing: Southeast Asia Frost & Sullivan (2015, November 3) Frost & Sullivan Retrieved from Can the Shifting Food & Beverage Market Feed the World in 2015 and Beyond?: https://ww2.frost.com/news/press-releases/can-shifting-food-beverage-market-feedworld-2015-and-beyond/ Grant Thornton (2017) What is in store for PE investors in 2017? Ha, T., & Tuan, D (2016, April 26) Vietnamese Food and Beverage behemoth Masan to attack Asean market Retrieved from VnExpress: https://e.vnexpress.net/news/business/economy/vietnamese-food-and-beveragebehemoth-masan-to-attack-asean-market-3393652.html Hải, Đ (2015, May 17) Masan, C.P Vietnam đua khốc liệt thị trường quy mô 24 tỷ USD Retrieved from CafeF: http://cafef.vn/doanh-nghiep/masan-c-p-vietnam-va-cuocdua-khoc-liet-tren-thi-truong-quy-mo-24-ty-usd-20150517134101839.chn KKR (2017) Annual Report 2017 Leleux, B., Swaay, H v., & Megally, E (2015) Private Equity 4.0: Reinventing Value Creation John Wiley & Sons, Inc Masan Group (2017) Annual Report 2016 Miên, T (2018, April 2) “Quyết đấu”, doanh nghiệp Việt muốn định hình lại thị trường bán lẻ Retrieved from VnEconomy: http://vneconomy.vn/quyet-dau-doanh-nghiep-viet-muondinh-hinh-lai-thi-truong-ban-le-20180402153734203.htm Ritchie, H., & Roser, M (2017) Our World in Data Retrieved from Meat and Seafood Production & Consumption: https://ourworldindata.org/meat-and-seafood-production-consumption StockPlus (2016) Vietnam Animal Feed Market Review 2016 Hanoi The Global Feed Industry (n.d.) Retrieved from International Feed Industry Federation: http://www.ifif.org/pages/t/The+global+feed+industry Trang, N (n.d.) Sức hút thị trường thực phẩm Việt? Retrieved from Brands Vietnam: http://www.brandsvietnam.com/14222-Suc-hut-cua-thi-truong-thuc-pham-Viet 34 WATTAg.Net (2016, March 28) Retrieved from Report: Animal feed market will grow to $450B by 2021: https://www.wattagnet.com/articles/26397-report-animal-feed-market-will-growto b-by-Wharton (2017, September 27) How Private Equity in Asia Is Changing Retrieved from Knowledge at Wharton: http://knowledge.wharton.upenn.edu/article/how-privateequity-in-asia-is-changing/ Phần mềm sử dụng phân tích số liệu tài chính: Credit Suisse HOLT Lens™ https://holtlens.credit-suisse.com/