CTCP dc hu giang DHG HOSE ch s c b

CTCP Dược Hậu Giang (DHG - HOSE) BÁO CÁO PHÂN TÍCH ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ Thơng tin cổ phần (20/08/2013) Thị giá (đồng) SL CP niêm yết (triệu CP) Vốn hoá TT (tỷ đồng) KLGD bq 10 ngày (CP) Cao 52 tuần Thấp 52 tuần Ngày GD Chỉ số EPS trailing (đồng/CP) CTCP Dược Hậu Giang (DHG - HOSE) doanh nghiệp 115,000 dẫn đầu doanh thu thị phần ngành sản xuất - phân phối dược phẩm Việt Nam 17 năm liên tiếp từ năm 1997 65.4 (chiếm 10.8% thị trường thuốc sản xuất nước 5% so với tổng 7,582 giá trị tiền thuốc sử dụng Việt Nam năm 2012) Mạng lưới phân phối kinh doanh dược phẩm DHG phủ kín khắp lãnh thổ Việt 38,286 Nam Thương hiệu “Dược Hậu Giang” người tiêu dùng nhận 121,000 diện tốt thị trường (Xem chi tiết) 61,900 Hai nhãn hàng chủ lực DHG “HAPACOL - thuốc giảm đau” “KLAMENTIN - thuốc kháng sinh” đóng góp gần 30% 21/12/2006 doanh thu với tốc độ tăng trưởng doanh thu 21%/năm Nhóm 13 nhãn hàng đóng góp 50% doanh thu Đa phần nhãn hàng DHG thuộc nhóm thuốc gốc (Generic Drug) Một thách thức hữu DHG việc cạnh tranh ngày gay gắt 7,291 với sản phẩm loại nước (Xem chi tiết) Book Value (đồng/CP) 26,499 EPS 6T/2013 (đồng/CP) 3,701 P/E trailing 15.7 P/B 4.3 Beta 0.5 Diễn biến giao dịch Doanh thu 6T/2013 đạt 1,555 tỷ đồng (+17.8% so kỳ 2012), LNST 6T/2013 đạt 244.5 tỷ đồng (-7% so kỳ 2012), hoàn thành 41% kế hoạch doanh thu 43% kế hoạch lợi nhuận năm Tỷ suất lãi gộp trì ổn định mức 46% Trao đổi với DAS, DHG cho biết: Kết tháng 7/2013 ghi nhận khoản lợi nhuận đột biến nhờ hạch toán triệu USD vào thu nhập khác từ thương vụ chuyển nhượng thương hiệu dược phẩm Eugica cho Mega We Care (xem chi tiết) nhiều khả giúp DHG đạt khoảng 710 tỷ đồng LNTT năm 2013 DHG có cấu trúc tài lành mạnh, hoạt động kinh doanh tập trung phần lớn nguồn lực vào hoạt động cốt lõi ngành dược phẩm Do DHG chịu ảnh hưởng từ biến động thị trường tài thời gian năm gần (Xem chi tiết) Dự án nhà máy NonBetalactam hoàn thành xong (chậm tháng so với tiến độ) Nhà máy Betalactam dự kiến hoàn thành đưa vào vận hành nửa đầu năm 2014 Theo kế hoạch, nhà máy lấp đầy công suất sau năm vào hoạt động (Xem chi tiết) (Nguồn: DAS tổng hợp) Thực hiện: BAN PHÂN TÍCH Điện thoại: +84 3821.8666 Ext: 261 Phân tích tổng quan doanh nghiệp qua mơ hình CANSLIM cho thấy DHG trì vị dẫn đầu ngành dược nội địa Việt Nam Chiến lược kinh doanh hợp lý; tốc độ tăng trưởng doanh thu lợi nhuận ổn định; tiềm phát triển cịn lớn ủng hộ tích cực từ định chế đầu tư nước quỹ đầu tư nước mạnh giúp DHG vươn tầm sân chơi khu vực Đơng Nam Á nói riêng châu Á nói chung (Xem chi tiết) Định giá kết hợp phương pháp P/E, P/B, P/S (*), FCFF, EV/ EBITDA cho kết quả: 110,000 đồng/cổ phiếu (Xem chi tiết) Click vào để trang đầu CTCP Dược Hậu Giang (DHG) CẬP NHẬT KẾT QUẢ HĐKD 6T/2013 - ƯỚC TÍNH LỢI NHUẬN 2013 Doanh thu 6T/2013 đạt 1,555 tỷ đồng (+17.8% so kỳ 2012), hoàn thành 41% kế hoạch năm Lợi nhuận gộp 6T/2013 đạt 716 tỷ đồng (+14.2% so kỳ 2012) Cụ thể lĩnh vực sau: Doanh thu từ thành phẩm (các sản phẩm DHG sản xuất dược phẩm, thực phẩm chức năng, mỹ phẩm, bao bì thuốc ) đạt 1,358 tỷ đồng (+11.4% so kỳ 2012) Lĩnh vực tiếp tục chiếm tỷ trọng lớn cấu doanh thu (87%) với sản phẩm chủ lực đầu tư mạnh thương hiệu thuốc giảm đau HAPACOL thuốc kháng sinh KLAMENTIN Đây đồng thời mảng hoạt động có biên lợi nhuận cao (52%) đóng góp gần 705 tỷ đồng vào lợi nhuận gộp (98%) (Nguồn: DAS tổng hợp) Doanh thu từ mảng phân phối hàng hóa (nguyên liệu ngành dược, sản phẩm công ty dược khác nước) ghi nhận mức tăng ấn tượng đạt gần 133 tỷ đồng (+142% so kỳ 2012) Xu hướng tiếp tục tháng cuối năm 2013 DHG tăng doanh thu từ hoạt động kinh doanh hàng ngoại nhập độc quyền doanh thu đến từ phân phối sản phẩm Eugica cho đối tác Mega We Care sau chuyển nhượng thương hiệu cho Mega (xem chi tiết) Tuy nhiên, biên lợi nhuận hoạt động thấp (5.6%) đóng góp 7.4 tỷ đồng vào lợi nhuận gộp (1%) DHG chủ trương không đặt mục tiêu lợi nhuận mảng mà chủ yếu nhằm đảm bảo đáp ứng đầy đủ danh mục sản phẩm hệ thống 68 quầy thuốc bán lẻ DHG bệnh viện Hoạt động cung cấp dịch vụ du lịch đóng góp khiêm tốn gần 8.7 tỷ đồng vào doanh thu kỳ (+132% so kỳ 2012) thông qua hợp kết cty DHG Travel Biên lợi nhuận hoạt động giảm mạnh xuống 19% (so với mức 45.6% kỳ 2012) Được biết, DHG Travel hình thành từ nhóm chăm sóc khách hàng chuyên tổ chức kiện hoạt động du lịch cho khách hàng DHG Vì vậy, hoạt động đơn vị phụ thuộc phần lớn vào sách DHG Năm 2012 6T/2013, sách chăm sóc khách hàng DHG có thay đổi đáng kể: giảm hình thức du lịch, thay vào sách tặng q, mời cơm thân mật… nên ảnh hưởng đến lợi nhuận DHG Travel Lượng hàng khuyến mại tăng mạnh kỳ đạt 55 tỷ đồng (+32% so kỳ 2012) chiến lược gia tăng khuyến mại nhằm đẩy mạnh doanh thu DHG Tuy nhiên, khoản mục doanh thu hàng khuyến mại chức kinh doanh DHG mà thực chất khoản hạch toán hàng cho biếu tặng hàng DHG sản xuất dùng để thực chương trình khuyến mại, biên lợi nhuận hoạt động thấp (4.1%) Khoản mục hạch toán riêng theo quy định luật thuế chế độ kế toán Trang Dong A Securities - www.dag.vn CTCP Dược Hậu Giang (DHG) Click vào để trang đầu CẬP NHẬT KẾT QUẢ HĐKD 6T/2013 - ƯỚC TÍNH LỢI NHUẬN 2013 Lợi nhuận sau thuế 6T/2013 đạt 244.5 tỷ đồng (-7% so kỳ 2012) chi phí bán hàng, chi phí quản lý doanh nghiệp thuế suất thuế TNDN kỳ tăng Cụ thể: Chi phí bán hàng tăng 30% so với kỳ 2012 lên mức 316 tỷ đồng DHG thay đổi chế độ phân bổ chi phí Nổi bật gia tăng chi phí nhân viên bán hàng đặc biệt chi phí dịch vụ mua ngồi chiến lược tăng cường quảng bá hình ảnh DHG nhằm đẩy mạnh doanh thu, đó: Chi phí nhân viên bán hàng tăng lên mức 151 tỷ đồng (+13% so kỳ 2012) DHG tăng cường lực lượng nhân viên bán hàng để tăng độ phủ theo chiều sâu Chi phí dịch vụ mua tăng 109% lên mức 143 tỷ đồng, phần lớn chi phí quảng cáo phương tiện truyền thông, chiến dịch khuyến mãi, tổ chức hội nghị khách hàng giới thiệu sản phẩm, chương trình đưa sản phẩm đến tận tay người tiêu dùng (Nguồn: DAS tổng hợp) Chi phí quản lý doanh nghiệp tăng lên mức 122 tỷ đồng (+22% so kỳ 2012) Trong đó, chi phí nhân viên tăng 8% lên mức 77 tỷ đồng (tăng lương theo bảo hiểm xã hội lạm phát), chi phí khác tiền tăng 103% lên mức 29 tỷ đồng (bổ sung thêm quỹ đầu tư khoa học công nghệ) Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp kỳ tăng từ mức 10% năm ngoái lên 20% năm chiếm 66.7 tỷ đồng (+65% so kỳ 2012) Từ năm 2014 trở đi, Cơng ty mẹ khơng cịn hưởng ưu đãi thuế TNDN Song, hoạt động nhà máy KCN Tân Phú Thạnh, tỉnh Hậu Giang hưởng ưu đãi thuế suất 15 năm, dự kiến năm 2014 (4 năm đầu 0%, năm 5%, năm lại 10%) TỔNG QUAN HOẠT ĐỘNG KINH DOANH 6T/2013 (Nguồn: DAS tổng hợp) Trang Dong A Securities - www.dag.vn CTCP Dược Hậu Giang (DHG) Click vào để trang đầu ĐÁNH GIÁ TIỀM NĂNG ĐẦU TƯ CỔ PHIẾU DHG THEO MƠ HÌNH CANSLIM Để tiến hành phân tích đánh giá cách toàn diện nguồn lực nội tiềm sinh lời đầu tư vào cổ phiếu DHG, chúng tơi sử dụng mơ hình CANSLIM (được William J.ONeil đúc kết, ông chủ tịch kiêm CEO hãng nghiên cứu đầu tư William J ONeil & Company ơng thành lập) Mơ hình CANSLIM bao gồm yếu tố chính, kết hợp hài hồ phương pháp phân tích với phương pháp phân tích kỹ thuật đầu tư chứng khoán, bao gồm yếu tố sau: C: Current Quaterly Earnings Per Share (lãi ròng cổ phiếu quý gần nhất), A: Annual Earnings Increases (sự gia tăng lãi ròng hàng năm), N: New Products, New Management, New Highs (sản phẩm mới, quản lý mới, mức giá trần mới), S: Supply and Demand (nguồn cung cầu), L: Leader and Laggard (cổ phiếu đầu bảng cổ phiếu tụt hậu), I: Institutional Sponsorship (sự ủng hộ định chế tài đầu tư), M: Market Direction (định hướng thị trường) MƠ HÌNH C A N S L I M C: Current Quaterly Earnings Per Share (lãi ròng cổ phiếu Lịch sử EPS trả cổ tức, cổ phiếu thưởng Thời điểm Quý I/2007 Quý II/2007 Quý III/2007 Quý IV/2007 Quý I/2008 Quý II/2008 Quý III/2008 Quý IV/2008 Quý I/2009 Quý II/2009 Quý III/2009 Quý IV/2009 Quý I/2010 Quý II/2010 Quý III/2010 Quý IV/2010 Quý I/2011 Quý II/2011 Quý III/2011 Quý IV/2011 Quý I/2012 Quý II/2012 Quý III/2012 Quý IV/2012 Quý I/2013 Quý II/2013 Quý III/2013 Quý IV/2013 quý gần nhất) Theo William, hầu hết cổ phiếu tốt có gia tăng lợi nhuận so với quý năm trước EPS theo quý Cổ tức theo tỷ lệ tăng cao chứng tỏ cổ phiếu có nhiều triển vọng Theo ông, nhà (đồng/cp) thời điểm đầu tư trước bỏ tiền mua cổ phiếu cần xem xét tới gia tăng mạnh mẽ lợi nhuận cổ phiếu đó, cụ thể mức tăng trưởng lãi ròng cổ phiếu tháng gần 3,651 10% 3,614 5% 3,622 15% 1,772 Thưởng 1:1 2,077 1,351 10% 1,666 1,702 25% 1,986 3,488 2,801 15% 5,114 Thưởng 3:1 2,715 10% 3,504 5% 2,920 5,087 10% 3,262 4,445 Thưởng 1:1.4 1,544 30% 1,634 10% 1,568 2,428 10% 1,508 2,038 10% 1,777 20% 1,925 15% 10% (P) Với trường hợp DHG, bảng liệu bên cạnh cho thấy lịch sử EPS việc chi trả cổ tức/thưởng doanh nghiệp qua năm Từ cổ phần hóa niêm yết sàn HOSE đến nay, DHG hoạt động kinh doanh hiệu qua q ln trì sách chi trả cổ tức/thưởng cổ phiếu đặn Theo đánh giá chúng tôi, việc DHG tiến hành chia tách cổ phiếu thông qua thưởng cổ phiếu năm 2014 cao nhằm tương xứng với quy mơ doanh nghiệp, đồng thời góp phần cải thiện khoản cổ phiếu DHG thị trường chứng khoán Cơ sở cho việc thực chia tách cổ phiếu nguồn tiền dồi từ Lợi nhuận chưa phân phối Quỹ đầu tư phát triển DHG 1,012 tỷ đồng (tính đến thời điểm 30/6/2013) EPS QI/2013 đạt 1,777 đ/cp (+13% so kỳ 2012), EPS QII/2013 đạt 1,925 đ/cp (-21% so kỳ 2012) DHG trình đẩy mạnh “chiến lược kéo” nhằm thu hút thêm khách hàng, gia tăng mức độ nhận diện thương hiệu người tiêu dùng thông qua phương tiện truyền thông Do đó, khoản đầu tư lớn cho chi phí bán hàng ảnh hưởng đến lợi nhuận DHG ngắn hạn Tuy nhiên, xét trung dài hạn, chiến lược giúp gia tăng mạnh doanh thu lợi nhuận DHG tháng cuối năm năm  Triển vọng tăng trưởng DHG lớn giai đoạn 2013 - 2018 hai nhà máy đưa vào sử dụng với công suất gấp đôi Hệ thống máy móc, dây chuyền cơng nghệ đầu tư hồn tồn góp phần củng cố khả cạnh tranh cho sản phẩm DHG thị trường Trang Dong A Securities - www.dag.vn CTCP Dược Hậu Giang (DHG) Click vào để trang đầu ĐÁNH GIÁ TIỀM NĂNG ĐẦU TƯ CỔ PHIẾU DHG THEO MƠ HÌNH CANSLIM MƠ HÌNH C A N S L I M A: Annual Earnings Increases (sự gia tăng lãi ròng hàng năm) Theo William, cổ phiếu tốt cổ phiếu có mức gia tăng lợi nhuận đặn vịng năm trước Các nhà đầu tư cần đặc biệt lưu ý tới cổ phiếu có mức gia tăng lợi nhuận hàng năm ổn định đạt 25%, nhiên nên ý tới chu kỳ kinh doanh ngành, công ty Theo ông, tiêu chí giúp nhà đầu tư loại bỏ khoảng 80% cổ phiếu không tốt Chỉ tiêu tài Khả tốn Thanh tốn hành Thanh toán nhanh Cấu trúc vốn Nợ/Tổng tài sản Nợ/Vốn chủ sở hữu Hiệu sinh lời ROA ROE LN từ HĐKD/Doanh thu 2010 2011 2012 3.1 2.3 2.7 1.8 2.8 2.0 0.29 0.41 0.30 0.44 0.28 0.40 20.9% 29.8% 21.3% 20.8% 30.1% 19.0% 20.4% 28.8% 18.8% (Nguồn: DAS tổng hợp) Doanh thu DHG tăng trưởng mức bình quân 17%/năm giai đoạn 2010 - 2012 Lợi nhuận giai đoạn tăng trưởng mức 18%/ năm Tuy nhiên, nhà máy hoạt động hết công suất với sản lượng khoảng tỷ đơn vị/năm nên DHG tiến hành dự án xây dựng nhà máy mới, dự kiến đưa vào hoạt động vào Q1/2013 với tổng sản lượng khoảng tỷ đơn vị/năm Theo kế hoạch, hai nhà máy chạy hết công suất tỷ sản phẩm vào năm 2018 giúp trì tốc độ tăng trưởng doanh thu giai đoạn 2014 - 2018 ổn định mức 20%/năm Lợi nhuận giai đoạn tăng trưởng tốt với tỷ lệ 16%/năm Việc di dời nhà máy giúp DHG có 15 năm ưu đãi thuế TNDN với số tiền thuế tiết kiệm dự kiến 1,000 tỷ đồng Tỷ trọng nợ vay DHG nhỏ so với quy mô Nguồn vốn Tính đến 30/6/2013, dư nợ vay ngắn hạn dài hạn DHG 24 tỷ đồng (chiếm 2.9% Nợ phải trả 0.9% Tổng Nguồn vốn) Nợ phải trả chủ yếu DHG khoản phải trả người bán, phải trả người lao động chi phí phải trả khác Trang Thương vụ ký kết chuyển giao thương hiệu Eugica cho Mega Wecare đem lại khoản thu nhập bất thường triệu USD cho DHG Lợi nhuận từ thương vụ ghi nhận vào tháng 7/2013 góp phần gia tăng đáng kể lợi nhuận DHG quý III/2013 Theo ước tính chúng tơi, thương vụ giúp DHG đạt khoảng 710 tỷ đồng LNTT 2013, tương ứng với mức EPS 2013 (F) đạt 8,472 đồng/cp  Doanh thu lợi nhuận tăng trưởng ổn định suốt năm từ niêm yết sàn HOSE cuối năm 2006 cho thấy chiến lược kinh doanh đắn DHG Dự báo tăng trưởng cho giai đoạn 2013 2018 khả quan với kế hoạch doanh thu tăng trưởng bình quân 20%/năm, lợi nhuận tăng trưởng bình qn 16%/năm Biên lợi nhuận rịng giai đoạn kỳ vọng mức bình quân 18%/năm Dong A Securities - www.dag.vn CTCP Dược Hậu Giang (DHG) Click vào để trang đầu ĐÁNH GIÁ TIỀM NĂNG ĐẦU TƯ CỔ PHIẾU DHG THEO MƠ HÌNH CANSLIM MƠ HÌNH C Điểm khác biệt thuốc nội thuốc ngoại công nghệ sản xuất thành phần TÁ DƯỢC Đây xem tiêu chí quan trọng đánh giá mức độ hấp thụ thuốc thể đánh giá mức hiệu thuốc Các thống kê kinh nghiệm bác sĩ cho thấy, cơng thức thành phần thuốc hãng dược lớn giới thể người hấp thụ tốt so với loại thuốc nội loại thuốc nghiên cứu kỹ thử nghiệm thể người thời gian dài trước thương mại hóa sản phẩm A N S L I M N: New Products, New Management, New Highs (sản phẩm mới, quản lý mới, nhà máy mới) Những nghiên cứu William nguyên nhân khiến giá cổ phiếu tăng bắt nguồn từ số nhân tố nội Những nhân tố thường sản phẩm công ty, ban giám đốc mới, chiến lược kinh doanh mới, phương thức quản lý hay mức giá trần cổ phiếu thị trường chứng khoán… Các sản phẩm chủ lực DHG: Hai nhãn hàng chủ lực DHG “HAPACOL - thuốc giảm đau” “KLAMENTIN - thuốc kháng sinh” đóng góp gần 30% doanh thu với tốc độ tăng trưởng doanh thu 21%/năm Nhóm 13 nhãn hàng đóng góp 50% doanh thu Đa phần nhãn hàng DHG thuộc nhóm thuốc gốc *(Generic Drug) *Thuốc gốc (generic drug) thuốc tương đương sinh học với biệt dược tính chất dược động học dược lực học, sản xuất quyền sở hữu công nghiệp biệt dược hết hạn, nhờ thường bán với giá rẻ Sản phẩm cạnh tranh thị trường Hapacol: Panadol GSK Theo nghiên cứu công ty nghiên cứu thị trường, Panadol (GSK) có tỷ lệ nhận diện người tiêu dùng đến 65%, lúc tỷ lệ Hapacol mức 5% nguồn kinh phí dành cho quảng cáo tiếp thị cho Panadol vượt trội mặt so với DHG Thành phần Hapacol Paracetamol (Acetaminophen) nhập chủ yếu từ Tập đoàn Mallinckrodt (nhà cung ứng Paracetamol Mỹ lớn giới) Thuốc gốc giống với biệt dược liều lượng, độ an toàn, nồng độ, tác dụng, cách dùng định Theo tìm hiểu chúng tơi, đơn giá Hapacol Panadol có chênh lệch đến 140%, cụ thể sau: Thuốc gốc thường sản xuất công ty dược nhỏ, không đầu tư vào nghiên cứu phát triển thuốc Việc nghiên cứu thuốc thường tốn nên thường tiến hành công ty dược lớn bán với giá cao thời gian sáng chế chưa hết hạn để bù đắp chi phí Các nhà sản xuất thuốc gốc khơng phải trang trải chi phí nên giá thường rẻ nhiều so với biệt dược (Nguồn: Wikipedia) Tá dược (excipients): Thông thường, hoạt chất trạng thái tinh khiết, khơng trạng thái tinh khiết lâu Trong nhiều trường hợp bị biến tính, tách khỏi dung dịch, dính vào thành vật chứa Để làm bền hoạt chất, tá dược thêm vào để bảo đảm hoạt chất tinh khiết, quan trọng kéo dài thời gian bán hủy loại thuốc, làm tăng hạn sử dụng Do đó, cơng thức tá dược xem bí mật thương mại (Nguồn: Wikipedia) Trang Đơn giá Hapacol 650mg: 500 đồng/viên Đơn giá Panadol Extra 500mg: 1,200 đồng/viên Sản phẩm cạnh tranh thị trường Klamentin: Curam SANDOZ Augmentin GSK Thành phần Klamentin Amoxicillin trihydrate (+) nhập toàn từ hai nhà sản xuất lớn Tây Ban Nha Antibioticos SA DSM Đơn giá thuốc Klamentin chênh lệch lớn so với loại thuốc loại (136% - 154%) Đơn giá Klamentin 625mg: 6,500 đồng/viên Đơn giá Curam 625mg: 13,000 đồng/viên Đơn giá Augmentin 625 mg: 14,000 đồng/viên  Hai sản phẩm chủ lực DHG bị cạnh tranh gay gắt từ sản phẩm ngoại mức độ bao phủ nhận diện thương hiệu Giá thành hai sản phẩm lợi cạnh tranh chủ yếu hoàn toàn phụ thuộc vào nguồn nguyên liệu nhập Tuy nhiên, việc phủ trình quốc hội dự thảo việc nâng mức giới hạn chi phí quảng cáo từ 10% lên 15% hội để DHG tăng cường chi phí quảng cáo cho dịng sản phẩm nói riêng nhóm 13 sản phẩm đầu tư mạnh thương hiệu nói chung, từ cải thiện mức độ nhận diện thương hiệu DHG người tiêu dùng nước Dong A Securities - www.dag.vn CTCP Dược Hậu Giang (DHG) Click vào để trang đầu ĐÁNH GIÁ TIỀM NĂNG ĐẦU TƯ CỔ PHIẾU DHG THEO MƠ HÌNH CANSLIM MƠ HÌNH C (*) Naturenz kết hợp thành phần rau củ thiên nhiên đủ đủ, củ cải, lêkima, mướp đắng, bột tỏi chất thủy phân từ nhộng tằm để chiết xuất hoạt chất có tác dụng chống oxy hóa, giải độc thể, giúp giải độc gan Sản phẩm cấp độc quyền sáng chế 4972 cấp ngày 07/06/2005 theo định A 5711/QĐ-ĐK cục sở hữu trí tuệ Bộ KH&CNVN ** Eugica dòng sản phẩm trị ho (kẹo ngậm, si rô, viên nang mềm) sử dụng 100% nguyên liệu người nông dân Việt Nam cung ứng tinh dầu tràm, tần dầy DHG nghiên cứu sản xuất, tung thị trường nước vào năm 2006 Hiện nay, để điều trị ho, nhiều người bệnh thường tìm đến loại thảo dược trị ho thiên nhiên để hạn chế giảm bớt tác dụng phụ phải sử dụng nhiều loại thuốc tổng hợp từ hóa chất, đặc biệt nguy kháng kháng sinh ngày cao Trong 6T/2013, DHG triển khai sản xuất 09 sản phẩm mới, nghiên cứu thử nghiệm tương đương sinh học thêm sản phẩm A N S L I M Các sản phẩm chiến lược DHG: Theo quy định Bộ Y Tế, DHG phải tách biệt dây chuyền dược liệu với dây chuyền tân dược Do đó, DHG có định hướng sản xuất sản phẩm có nguồn gốc dược liệu, đầu tư chiều sâu khoa học công nghệ cho sản phẩm dược liệu (vốn mạnh Việt Nam nói riêng nước châu Á nói chung) khơng tập trung sản xuất sản phẩm đơng dược thơng thường Thành cơng điển hình cho chiến lược dòng sản phẩm giải độc gan Naturenz(*) Trong quý I/2013, DHG chuyển nhượng toàn định dạng sản phẩm thuốc trị ho thảo dược Eugica(**)cho Tập đoàn dược phẩm Mega Lifesciences (Mega We Care - Thái Lan) với giá trị chuyển nhượng triệu USD tiếp tục gia công sản phẩm dược thực phẩm chức Eugica cho Mega vòng năm tới Đây thương vụ chuyển nhượng thương hiệu dược phẩm đơn vị nước cho tập đoàn nước Việt Nam Điều cho thấy hướng đắn DHG tập trung vào mạnh sản phẩm dược liệu chiết xuất từ thiên nhiên, thân thiện với sức khỏe người tận dụng kinh nghiệm, nguồn nguyên liệu có sẵn Việt Nam thay chạy theo sản phẩm tây dược vốn mạnh tuyệt đối nước có cơng nghiệp hóa dược phát triển từ lâu Pháp - Mỹ Đức - Tây Ban Nha Một sản phẩm dược liệu khác DHG lưu hành thị trường Choliver (điều trị gan mật), xuất mạnh sang thị trường nước Đông Âu như: Nga, Moldova, Ukraina, Rumani Chiến lược quản lý mới: DHG phấn đấu tăng danh mục sản phẩm top 200 sản phẩm có doanh số cao Việt Nam (Qua số liệu thống kê từ 2009 Q3/2012 IMS, DHG có 6/200 sản phẩm – chiếm 0,03%) DHG triển khai phân phối 02 sản phẩm thuốc biệt dược gốc nhóm tim mạch – tiểu đường hàng ngoại nhập đối tác Mỹ từ tháng 6/2013 với mục tiêu khai thác lợi hệ thống phân phối, tăng doanh thu, trao đổi kinh nghiệm quản lý hàng hóa phương pháp bán hàng Chuẩn bị triển khai thí điểm bán hàng máy PDA tháng cuối năm Trang Chiến lược bán hàng từ năm 2013: “Chi tiết - đặn - khơng bỏ sót” nên DHG dự kiến số lượng khách hàng tăng từ 20,000 khách lên 40,000 khách nước Riêng địa bàn trọng điểm Tp.HCM, số lượng khách hàng tăng từ 600 lên 3,400 khách hàng với phương châm tăng khách hàng nhỏ, giữ khách hàng lớn – đảm bảo tăng doanh thu hạn chế rủi ro phụ thuộc nguy nợ Chiến lược dài hạn DHG nghiêng kênh thương mại kênh điều trị (đấu thầu thuốc cung cấp cho bệnh viện) nhằm phát huy lợi cạnh tranh đa dạng sản phẩm mạng lưới bán hàng sâu rộng Mặt khác, thị 01 liên Y tế - Tài quy chế đấu thầu thuốc bệnh viện vấn đề gây khó khăn cho cơng ty bên cạnh việc bảo hiểm y tế toán chậm nên kéo theo việc bệnh viện chậm toán cho DHG DHG bắt đầu áp dụng sách “trả lương nhân viên bán hàng tiền thu về” năm gần đây, đảm bảo tính cơng khuyến khích nhân viên tích cực tìm kiếm khách hàng mới, trì khách hàng cũ để gia tăng doanh số Đặc biệt, hướng dẫn chuyển giao số hoạt động truyền thông hiệu quả, đơn giản cho đội ngũ bán hàng địa bàn tổ chức thực Dong A Securities - www.dag.vn CTCP Dược Hậu Giang (DHG) Click vào để trang đầu ĐÁNH GIÁ TIỀM NĂNG ĐẦU TƯ CỔ PHIẾU DHG THEO MƠ HÌNH CANSLIM MƠ HÌNH C Cập nhật tiến độ dự án Nhà Máy A N S L I M Dự án nhà máy mới: Tổng diện tích: 80.738 m2 Nhà xưởng Non Betalactam: Các gói thầu xây lắp hoàn thiện nhà xưởng Non Betaclactam, nhà văn phịng, cơng trình phụ trợ hồn thành 90% Các gói thầu thiết bị ký hợp đồng tháng 07/2013 Dự kiến xét GMP tháng 11/2013 Trong đó, theo vẽ thiết kế: Nhà máy Betalactam, NonBetalactam, Nhà văn phòng, Nhà ăn cơng trình phụ trợ khác: 38.371 m2 Nhà xưởng BetaLactam: Đang thực ép cọc, gói thầu xây lắp hoàn thiện nhà xưởng Beta lactam hủy thầu lần 1, thực đấu thầu lần Dự kiến ảnh hưởng tiến độ 02 tháng Nhà máy NonBetalactam với công suất thiết kế ban đầu 04 tỷ đơn vị sản phẩm khởi công cuối tháng 04/2012 Dự kiến hoàn thành vào QIV/2013 Nhà máy Betalactam với công suất thiết kế ban đầu 01 tỷ đơn vị sản phẩm dự kiến hoàn thành vào QI/2014 Nhà máy In Bao bì DHG PP1 dự kiến hồn thành cuối QII/2014 Nhà máy NonBetalactam Betalactam sau hồn thành dự kiến tăng cơng suất tập đồn lên 09 tỷ đơn vị sản phẩm, tăng gần gấp đôi so với công suất Theo quy hoạch, toàn số dược phẩm từ Xưởng 1, Xưởng Xưởng đăng ký sản xuất nhà máy mới, mang theo 80% công suất nhà máy cũ Như vậy, ước tính sau 03 năm vào hoạt động, nhà máy lấp đầy cơng suất Tổng chi phí đầu tư vào nhà máy dự tính khoảng 750 tỷ đồng Nhà ăn hội trường: khối lượng hoàn thành 25% Giải ngân: Tổng số tiền giải ngân tính từ đầu năm đến 30/06/2013 117 tỷ đồng Giải ngân từ dự án bắt đầu đến 30/06/2013 238,8 tỷ đồng (trong 59 tỷ tiền đất) DHG dự kiến tăng lượng hàng tồn kho năm 2013 để dự phòng trường hợp thiếu hàng thời gian di dời nhà máy DHG dự kiến nhận gia công sản phẩm đơn vị khác thời gian đầu để lấp đầy công suất nhà máy DHG không chủ động xác định thời gian thức hoạt động nhà máy phụ thuộc vào trình kiểm tra, đánh giá cơng nhận tiêu chuẩn Cục quản lý dược việc đăng ký lưu hành sản phẩm Chi phí di dời nhà máy cao ước tính khoản trả lương 70% cho cơng nhân thời gian nghỉ việc chờ di dời (dự kiến tháng) Trang Nhà máy In Bao bì DHG PP1: 11.088 m2 Quỹ đất trống cịn lại kêu gọi hợp tác đầu tư: 31.279 m2 Riêng nhà máy cũ bố trí dây chuyền sản xuất thực phẩm chức năng, sản xuất sản phẩm có nguồn gốc dược liệu, Xưởng thuốc nước, Xưởng nang mềm tiếp tục sản xuất nhà máy cũ Theo kế hoạch, đến cuối năm 2018, nhà máy cũ chạy hết công suất (Nguồn: Ảnh DHG cung cấp)  Dự án nhà máy bước chiến lược Ban lãnh đạo DHG nhằm tăng cường sản lượng sản xuất, đảm bảo khả cung ứng sản phẩm thị trường nước mà hướng đến thị trường xuất DHG Đồng thời, tiền đề cho việc nghiên cứu phát triển dòng sản phẩm với hệ thống dây chuyền công nghệ, thiết bị nghiên cứu đại đầu tư thời gian tới, tăng khả cạnh tranh chất lượng dược phẩm DHG so với tập đoàn lớn khu vực giới Dong A Securities - www.dag.vn CTCP Dược Hậu Giang (DHG) Click vào để trang đầu ĐÁNH GIÁ TIỀM NĂNG ĐẦU TƯ CỔ PHIẾU DHG THEO MƠ HÌNH CANSLIM MƠ HÌNH C A N S L I M S: Supply and Demand (nguồn cung cầu cổ phiếu DHG) Trong kinh doanh, quy luật cung cầu ln có ảnh hưởng lớn đến giá thành sản phẩm, đầu tư chứng khốn khơng phải ngoại lệ Giá cổ phiếu chịu tác động từ quy luật cung cầu Theo William, cổ phiếu có số lượng lưu hành thấp thị trường có nhiều triển vọng có khả tăng giá so với cổ phiếu có số lượng lưu hành lớn Các thông kê cho thấy, từ niêm yết sàn HOSE vào cuối năm 2006, cổ phiếu DHG lựa chọn hàng đầu tổ chức nước bên cạnh cổ phiếu khác VNM, BMP, PNJ Số liệu thống kê gần cho thấy khối nước sở hữu đến mức tối đa 49% vốn cổ phần DHG Biểu đồ thống kê giá cổ phiếu DHG (sau điều chỉnh qua lần chia cổ tức thưởng cổ phiếu) cho thấy xu hướng tăng giá dài hạn suốt từ năm 2009 đem lại lợi nhuận lớn cho tổ chức cá nhân nắm giữ cổ phiếu DHG Cổ đông lớn DHG SCIC với 43% vốn cổ phần (~28.3 triệu cổ phiếu) Ban lãnh đạo cán công nhân viên DHG nắm giữ 3.3% vốn cổ phần (2.1 triệu cổ phiếu) Như vậy, loại trừ 49% cổ phần khối ngoại (~32 triệu cổ phiếu) lượng cổ phiếu cổ đơng khác nước (đa phần cá nhân) nắm giữ gần 2.9 triệu cổ phiếu Khối lượng giao dịch bình quân DHG 90 ngày 31,000 cổ phiếu/phiên, chứng tỏ nhu cầu mua bán cổ phiếu không cao hầu hết nhà đầu tư có xu hướng nắm giữ gia tăng lượng cổ phiếu nắm giữ  Cán cân cung - cầu cổ phiếu DHG cho thấy nhu cầu tìm mua sở hữu cổ phiếu DHG tổ chức nước lớn hấp dẫn từ tỷ suất sinh lời cao Đặc biệt, khả DHG tiến hành chia tách thông qua thưởng cổ phiếu năm 2014 cao, điều làm gia tăng đáng kể lượng cầu cổ phiếu DHG thời gian tới Trang Dong A Securities - www.dag.vn CTCP Dược Hậu Giang (DHG) Click vào để trang đầu ĐÁNH GIÁ TIỀM NĂNG ĐẦU TƯ CỔ PHIẾU DHG THEO MÔ HÌNH CANSLIM MƠ HÌNH C A N S L I M Quy mô Doanh thu 6T/2013 L: Leader and Laggard (cổ phiếu đầu bảng cổ phiếu tụt hậu) DHG 1,550 TRA 785 Theo William, nhà đầu tư thị trường nên mua hay cổ phiếu tốt nhóm DMC 639 cổ phiếu đầu bảng tại, lại nên dành tiền cho cổ phiếu có khả sinh IMP 406 lời tương lai Ðặc biệt, nhà đầu tư cần tránh mua cổ phiếu có mức tăng trưởng cao không bền vững, chẳng hạn cổ phiếu lên giá theo trào lưu, theo kiện DHT 346 bật… cổ phiếu đánh giá cổ phiếu tụt hậu, khơng sớm DCL 324 muộn giá DBT 293 OPC 265 Vị DHG ngành: SPM 200 DHG doanh nghiệp dẫn đầu doanh nghiệp dược phẩm PMC 163 nước suốt 17 năm liên tiếp tất khía cạnh: Quy mơ tài sản, Quy mơ Vốn hóa 6T/2013 DHG 7,582 TRA 1,986 DMC 686 IMP 594 DHT 141 DCL 209 DBT 71 OPC 881 SPM 354 PMC 364 Quy mô LNST 6T/2013 DHG TRA DMC IMP DHT DCL DBT OPC SPM PMC 242 72 49 41 19 34 19 25 Quy mô Tổng tài sản 6T/2013 DHG 2,593 TRA 1,016 DMC 925 IMP 858 DHT 312 DCL 640 DBT 352 OPC 512 SPM 1,124 PMC 176 Trang 10 quy mô doanh thu, lợi nhuận sau thuế 6T/2013, giá trị vốn hóa thị trường Sau 6T/2013, LNST DHG gần LNST doanh nghiệp ngành dược khác cộng lại (đạt 242 tỷ đồng/ 273 tỷ đồng ~ 89%) DHG đồng thời doanh nghiệp dược có hệ thống phân phối lớn ngành dược Việt Nam, chia thành khu vực quản lý gồm: Miền Bắc, Miền Trung, Miền Đông, Mekong Mekong Trên 1,000 nhân viên bán hàng tiếp xúc trực tiếp với 20,000 khách hàng 64 tỉnh thành phố thông qua chi nhánh - văn phòng đại diện - trung tâm phân phối dược phẩm, có đến ½ số lượng khách hàng trung thành, thường xun Bên cạnh đó, DHG cịn phát triển mạnh hệ thống phân phối lẻ bệnh viện, kết hợp với việc điều trị bác sĩ nhằm phát huy tối đa việc đưa thuốc hướng dẫn sử dụng thuốc trực tiếp đến người bệnh Năm 2012, doanh thu từ dược phẩm tự sản xuất DHG đạt 2.691 tỷ VND Quy đổi theo tỷ giá ngoại tệ USD thời điểm 31/12/2012 20,855 VND/USD So sánh với số liệu cục quản lý dược, thị phần DHG so với thị trường thuốc sản xuất nước chiếm 10,8% so với tổng giá trị tiền thuốc sử dụng chiếm 5% Đây kết tích cực DHG phải cạnh tranh với tên tuổi ngành dược hàng đầu giới Sanofi, GSK, Novartis, Pzifer với kinh nghiệm lâu năm, trình độ khoa học cơng nghệ vượt trội tiềm lực tài hùng mạnh Theo báo cáo đánh giá công ty nghiên cứu thị trường IMS thị trường dược phẩm Việt Nam Quý 4/2012, DHG có thị phần tiếp tục đứng vị trí thứ sau hai tập đồn lớn Sanofi Group GlaxoSmithKline Group (GSK) DHG doanh nghiệp dược Việt Nam liên tục nằm top doanh nghiệp lớn ngành dược Việt Nam  Nếu so sánh với doanh nghiệp nước, DHG đầu tàu ngành dược Việt Nam với vượt trội tất mặt so với doanh nghiệp lại Tuy nhiên, sân chơi khu vực Châu Á, DHG phải tiếp tục phấn đấu để đáp ứng yêu cầu quy mơ hoạt động, trình độ nghiên cứu - sản xuất hệ thống quản lý hiệu theo chuẩn khu vực chuẩn quốc tế Dong A Securities - www.dag.vn CTCP Dược Hậu Giang (DHG) Click vào để trang đầu ĐÁNH GIÁ TIỀM NĂNG ĐẦU TƯ CỔ PHIẾU DHG THEO MƠ HÌNH CANSLIM MƠ HÌNH C A N S L I M I: Institutional Sponsorship (sự ủng hộ định chế tài đầu tư) Định chế tài đầu tư thường quan chức năng, quan phủ chuyên tài đầu tư Các quan nắm giữ số lượng cổ phiếu định cơng ty đó, nhờ mà cơng ty có ủng hộ trợ giúp mạnh mẽ từ quan này, điều kiện vô thuận lợi cho hoạt động kinh doanh, khiến giá cổ phiếu tăng mạnh Danh sách tổ chức, quỹ đầu tư nước ngồi cổ đơng DHG Franklin Templeton Investment Funds Vietnam Holding Limited Vietnam Enterprise Investments Limited KITMC Worldwide Vietnam Rsp Balance Fund KWE Beteiligungen Ag Vietnam Investment Limited JF Vietnam Opportunities Fund VOF Investment Limited Dragon Capital Vietnam Mother Fund Citigroup Global Markets Ltd Grinling International Limited Templeton Emerging Markets Small Cap Fun Pheim Aizawa Trus Templeton Frontier Markets Fund Pemberton Asian Opportunities Fund Portal Global Limited Vietnam Investment Property Holdings Limited Kitmc Worldwide Vietnam Fund Kitmc Worldwide Vietnam Fund Asia Value Investment Limited Vietnam Ventures Ltd Siglap Limited Lotus-Mekong River Equity Fund Vietnam Enterprise Ltd Templeton Developing Markets Trust Cổ đông lớn DHG Tổng công ty đầu tư kinh doanh vốn nhà nước (SCIC) với 43.3% vốn cổ phần Đây cổ đông sáng lập đồng hành DHG từ tiến hành cổ phần hóa năm 2004 ln ủng hộ sách chiến lược DHG cách tích cực Đặc biệt, phía DHG cho biết, thời gian gần đây, vấn đề hiệu sử dụng vốn SCIC thu hút ý dư luận, SCIC tăng cường việc tham gia sâu vào công tác quản trị, điều hành doanh nghiệp DHG doanh nghiệp lớn nhất, mũi nhọn chủ lực thành phố Cần Thơ đóng góp khơng nhỏ cho ngân sách thành phố năm qua Do đó, với hoạt động minh bạch hiệu việc thực công tác xã hội trọng, DHG nhận hỗ trợ, đạo, tạo điều kiện thuận lợi UBND Tp Cần Thơ, Sở y tế Cần Thơ quan ban ngành liên quan DHG tạo mối quan hệ tốt với quan quản lý cấp nhà nước Bộ Y tế - Cục quản lý dược giúp doanh nghiệp kịp thời nắm bắt sách có số liệu thống kê xác bao quát thị trường dược phẩm Việt Nam, từ xây dựng chiến lược kinh doanh Là doanh nghiệp đầu ngành Việt Nam, DHG đơn vị Chính phủ Bộ Y tế đặt kỳ vọng lớn hỗ trợ tích cực việc góp phần bình ổn giá thuốc nước phấn đấu thực chủ trương đưa giá trị thuốc sản xuất nước chiếm 70% thị phần Một chiến lược trọng tâm DHG giai đoạn 2013 2018 thu hút đầu tư nước ngồi, tìm kiếm đối tác phù hợp để hợp tác gia công, liên doanh liên kết nhằm học hỏi kinh nghiệm, trình độ quản lý, công nghệ sản xuất Trao đổi với chúng tơi, DHG cho biết, khó khăn lớn DHG chiến lược việc chưa chọn đối tác thích hợp  Mối quan hệ tốt với cấp quyền trung ương địa phương lợi cạnh tranh đáng kể DHG so với doanh nghiệp khác DHG nhận ủng hộ tồn diện SCIC cổ đơng tổ chức đầu tư tài lớn Tuy nhiên, nhu cầu lớn DHG việc kêu gọi đối tác đầu tư chiến lược ngành để học hỏi nâng DHG lên tầm cao Trang 11 Dong A Securities - www.dag.vn CTCP Dược Hậu Giang (DHG) Click vào để trang đầu ĐÁNH GIÁ TIỀM NĂNG ĐẦU TƯ CỔ PHIẾU DHG THEO MƠ HÌNH CANSLIM MƠ HÌNH C A N S L I M M: Market Direction (định hướng thị trường) Yếu tố thị trường quan trọng ảnh hưởng mạnh mẽ đến giá cổ phiếu Khi hàng loạt cổ phiếu ngành thị trường bị giá, giá cổ phiếu cơng ty mà bạn lựa chọn chắn sụt giảm theo Ngược lại, giá cổ phiếu công ty tăng theo phát triển thị trường cổ phiếu bạn mua vào “ăn theo” số tích cực Do đó, William nhấn mạnh đến tầm quan trọng việc nghiên cứu đồ thị biến động giá chứng khoán theo ngày, theo tuần theo tháng trước định đầu tư Để làm rõ tiêu này, tiến hành định giá cổ phiếu DHG phân tích đồ thị kỹ thuật cổ phiếu DHG để nhà đầu tư đến định đầu tư phù hợp Định giá cổ phiếu DHG: Phương pháp P/B Định giá Tỷ trọng 49,900 10% 20% P/E* 113,882 P/S 54,115 10% FCFF 159,325 40% EV/EBITDA 66,237 20% Giá cố phiếu DHG 110,155 đồng/cp Để định giá DHG, sử dụng kết hợp phương pháp định giá phổ biến giới phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp EV/ EBITDA, phương pháp so sánh P/E, P/B, P/S (Vốn hóa/Doanh thu), phương pháp chiết khấu dòng tiền tự FCFF Tổng hợp phương pháp cho kết quả: Giá trị hợp lý cổ phiếu DHG: 110,155 đồng/cp Giá trị DN (triệu USD) Ajanta Pharma 348 Sogo Medical 330 Kissei Pharmaceutical 615 Mayne Pharma Group 289 Australian Pharmaceutical Industries 342 Kwang Dong Pharmaceutical 314 Eu Yan Sang International 303 Ain Pharmaciez 662 (Nguồn: DAS tổng hợp) Bình quân Doanh nghiệp Các doanh nghiêp lựa chọn theo tiêu chí:  Có quy mơ vốn hóa thị trường xấp xỉ với DHG (334 triệu USD)  Cùng doanh nghiệp dược Châu Á  Có hoạt động tương đồng với DHG Quốc Tịch Ấn Độ Nhật Nhật Bản Australia Australia Hàn Quốc Singapore Nhật Bản EV/EBITDA 2013 (F) 6.78 3.26 5.91 6.73 4.73 7.01 7.62 3.75 5.50 P/B (mrq) 5.22 1.35 0.79 2.95 0.39 1.31 2.47 1.71 1.88 P/E* (F) 13.36 10.03 17.77 44.62 9.30 13.09 19.74 10.59 13.44 Định giá theo phương pháp EV/EBITDA: 66,237 đồng/cp  EBITDA 2013 DHG : 787 tỷ đồng (DAS dự phóng)  Chỉ số EV/EBITDA bình quân: 5.5 Định giá theo phương pháp so sánh P/B:  Chỉ số P/B bình quân : Chúng tơi tiến hành điều chỉnh mức P/E bình qn cách loại bỏ mức P/E đột biến Mayne Pharma Group tính bình qn có trọng số số P/E cịn lại theo mức vốn hóa thị trường P/S (ttm) 37.97% 9.86% 6.30% 0.00% 0.00% 9.22% 3.71% 24.57% 12.69% Cụ thể phương pháp sau 49,900 đồng/cp  Book value quý gần DHG: (*) P/S (ttm) 2.21 0.33 1.64 2.54 0.07 1.05 1.07 0.42 1.12 26,499 đồng/cp 1.88 Định giá theo phương pháp so sánh P/E: 113,882 đồng/cp  EPS 2013 DHG: 8,472 đồng/cp *  Chỉ số P/E bình quân (đã điều chỉnh ): Định giá theo phương pháp so sánh P/S: 13.44 54,115 đồng/cp  Doanh thu 12 tháng gần DHG:  Chỉ số P/S bình quân: 3,169 tỷ đồng 1.12 Ghi chú: Chỉ số P/S tỷ số Mức vốn hóa thị trường doanh nghiệp Doanh thu trượt 12 tháng liên tiếp (Market Cap/Sales) Trang 12 Dong A Securities - www.dag.vn CTCP Dược Hậu Giang (DHG) Click vào để trang đầu ĐÁNH GIÁ TIỀM NĂNG ĐẦU TƯ CỔ PHIẾU DHG THEO MÔ HÌNH CANSLIM MƠ HÌNH C A N S L I M 159,325 đồng/cp Định giá Tỷ trọng Định giá theo phương pháp FCFF: 49,900 10% Các sở phương pháp định giá FCFF (Free Cash Flow to Firm) 20% P/E* 113,882 P/S 54,115 10%  Tốc độ tăng trưởng doanh thu giai đoạn 2013 - 2017 20%, sau FCFF 159,325 40% giảm dần 1%/năm mức cân 10% năm 2027 2028 EV/EBITDA 66,237 20% Giá cố phiếu DHG 110,155 đồng/cp  Mức thuế suất thuế TNDN giai đoạn 2014 - 2017 0%, giai đoạn 2018 Phương pháp P/B 2026 5%, giai đoạn 2027 - 2028 10% Các thông số khác WACC 10.5% Thuế suất 20% Tỷ trọng Nợ vay 0% Tỷ trọng VCSH 100% Chi phí VCSH 10.5% Chi phí nợ 10% Mơ hình CAPM Chi phí sử dụng vốn CSH (re) 10.5%  Lợi nhuận trước thuế tăng trưởng ổn định 16% giai đoạn 2014 - Lãi suất phi rủi ro (rf) Hệ số Beta Suất sinh lời kỳ vọng (rM)  Chi phí khấu hao năm bao gồm phần: 10% mức đầu tư TSCĐ Chỉ tiêu EAT Khấu hao Thay đổi vốn lưu động Đầu tư XDCB FCFF FCFF chiết khấu 9% 0.5 12%  Giả định sau kết thúc đầu tư hoàn chỉnh 750 tỷ đồng vào dự án nhà máy năm 2016, từ năm 2017, DHG tiến hành đầu tư thêm vào TSCĐ với mức tăng tương ứng với tốc độ tăng trưởng doanh thu năm 50 tỷ đồng khấu hao theo đường thẳng dự án nhà máy 15 năm 2013 (F) 2014 (F) 2015 (F) 2016 (F) 2017 (F) 2018 (F) 2022 (F) 2026 (F) 2028 (F) 554 580 673 780 905 1,081 1,524 1,732 1,921 74 86 65 68 72 76 99 128 144 160 307 378 465 571 625 585 587 741 237 359 154 185 222 264 486 778 941 551 598 699 800 901 1,001 1,405 1,808 2,010 498 503 713 757 805 834 634 412 378 Hiện giá dòng tiền 15 năm 9,699 Tiền đầu tư ngắn hạn 756 Vay nợ 24 Lợi ích cổ đơng thiểu số 16 Giá trị vốn chủ sở hữu 10,414 Số lượng cổ phiếu lưu hành 65,366,299 Giá trị cổ phiếu (đ/cp) 2017, sau giảm dần 2%/năm mức cân 3% từ năm 2024 trở sau  Dòng tiền từ thay đổi vốn lưu động xây dựng dựa mức tăng trưởng Tài sản ngắn hạn Nợ ngắn hạn qua năm  Mức tăng trưởng giả định Tài sản ngắn hạn 22% giảm dần mức ổn định 9% từ năm 2024 trở (đã bao gồm mức lạm phát dự kiến ổn định 6%/năm) 159,325  Mức tăng trưởng Nợ ngắn hạn giả định mức 20%/năm cho (Nguồn: DAS tổng hợp) đến năm 2018, sau giảm dần 1%/năm đạt mức cân 10% từ năm 2027 trở  Chi phí sử dụng Vốn chủ sở hữu tính phương pháp xác định chi phí vốn mơ hình CAPM với giả định bảng bên cạnh  Trang 13 Sau cân nhắc đánh giá mức độ tin cậy phương pháp định giá nêu trên, phân bổ tỷ trọng phương pháp bảng bên Trong phương pháp FCFF có tỷ trọng cao (40%) xây dựng dựa yếu tố nội doanh nghiệp Phương pháp so sánh EV/EBITDA P/E có trọng số 20% Các phương pháp so sánh P/B, P/S dùng tham khảo thấy khác biệt thị trường nước nên chiếm tỷ trọng thấp (10%) Dong A Securities - www.dag.vn CTCP Dược Hậu Giang (DHG) Click vào để trang đầu ĐÁNH GIÁ TIỀM NĂNG ĐẦU TƯ CỔ PHIẾU DHG THEO MƠ HÌNH CANSLIM MƠ HÌNH C A N S L I M Phân tích kỹ thuật cổ phiếu DHG: ĐỒ THỊ GIÁ TRUNG HẠN  Sau liên tục xuyên phá ngưỡng kháng cự mạnh vùng giá ĐỒ THỊ GIÁ NGẮN HẠN 85.0 100.0 thời gian ngắn, giá cổ phiếu DHG có xu hướng tích lũy ngang vùng giá 110.0 - 115.0 tại, tương ứng với Fibonacci 23.6% ngắn hạn (18/06/2013 - 06/08/2013), gần với mức định giá 110,115 đồng  Để đạt trạng thái cân ổn định trung hạn, giá cổ phiếu DHG cần tích lũy vùng giá thấp hơn, cụ thể vùng giá 105.0 110.0, tương ứng với tương ứng với Fibonacci 23.6% trung hạn (09/11/2012 - 06/08/2013) vùng hỗ trợ mạnh 97.0 - 102.0 tương ứng với Fibonacci 38.2%  Giá cổ phiếu DHG, sau thời gian bám sát đường Top Line Bolinger Bands, có xu hướng điều chỉnh giảm để kiểm tra lại đường Middle Line Bolinger Bands thời gian tới  Sau tăng mạnh thời gian ngắn, giá cổ phiếu DHG buộc phải có điều chỉnh vùng giá hỗ trợ thấp để tích lũy thiết lập mặt giá Vùng giá tích lũy này, theo quan điểm chúng tôi, dao động biên độ hẹp 105.0 - 110.0 ngắn hạn hướng đến mức ổn định vùng 97.0 - 102.0 trung dài hạn Do đó, nhà đầu tư trung dài hạn xem xét cấu lại tỷ trọng cổ phiếu DHG danh mục vùng giá trên, đặc biệt giá điều chỉnh xuống mức định giá 110,115 đồng Trang 14 Dong A Securities - www.dag.vn CTCP Dược Hậu Giang (DHG) Click vào để trang đầu TỔ CHỨC THỰC HIỆN BÁO CÁO Cơng ty Chứng khốn Ngân hàng Đơng Á (gọi tắt DAS) thành viên Tập đoàn tài Ngân hàng Đơng Á, định chế tài lớn Việt Nam DAS thành viên thức thị trường chứng khoán Việt Nam, đầu số dịch vụ tài có cơng nghệ cao DAS cổ đông lớn nhiều công ty, chủ sở hữu Công ty quản lý Quỹ đầu tư Đơng Á Cơng ty có đầy đủ nghiệp vụ chứng khóan gồm: Mơi giới, Tự doanh, Bảo lãnh phát hành, Tư vấn tài Tư vấn đầu tư, Lưu ký chứng khoán Hệ thống chi nhánh Trụ sở chính: Địa chỉ: 56-68 Nguyễn Cơng Trứ, Quận 1, TP.HCM Điện thoại: (848) 38218 666 Fax: (848) 38218.713 Chi nhánh Hà Nội: Địa chỉ: 181 Nguyễn Lương Bằng, Quận Đống Đa, Hà Nội Điện thoại: (844) 3944.5175 Fax: (844) 3944.5178 Chi nhánh Chợ Lớn: Địa chỉ: 110C Ngô Quyền, Phường 8, Quận 5, TP.HCM Điện thoại: (848) 3853.9623 Fax: (848) 3853.9624 KHUYẾN CÁO Báo cáo nhằm cung cấp thông tin cho tổ chức đầu tư nhà đầu tư cá nhân không hàm ý đưa lời khuyên chào mua hay bán chứng khoán Các quan điểm nhận định trình bày báo cáo khơng tính đến khác biệt mục tiêu chiến lược cụ thể nhà đầu tư Nhà đầu tư nên xem báo cáo nguồn tham khảo phải chịu toàn trách nhiệm định đầu tư Cơng ty Chứng khốn Ngân hàng Đơng Á (DAS) tuyệt đối không chịu trách nhiệm thiệt hại liên quan đến việc sử dụng toàn phần thông tin báo cáo Các quan điểm, nhận định, đánh giá báo cáo quan điểm cá nhân cá nhân người viết mà không đại diện cho quan điểm DAS thay đổi mà khơng cần báo trước Thơng tin sử dụng báo cáo DAS thu thập từ nguồn đáng tin cậy vào thời điểm công bố Tuy nhiên, DAS khơng đảm bảo độ xác thông tin Báo cáo tài sản giữ quyền DAS Không phép chép, phát hành tái phân phối báo cáo mục đích khơng có văn chấp thuận DAS Vui lòng ghi rõ nguồn trích dẫn sử dụng thơng tin báo cáo Trang 15 Dong A Securities - www.dag.vn