Tài liệu Giáo trình Tài chính doanh nghiệp_ Chương 13 doc

CHƯƠNG 13 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC C H Ư Ơ N G : CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ̇ Giá trị doanh nghiệp chịu ảnh hưởng ba loại định tài chính: ÜQuyết định đầu tư ÜQuyết định tài trợ ÜQuyết định chi trả cổ tức ̇ Khi lập định tương quan lẫn này, mục tiêu tối đa hóa tài sản cổ đông 13.1 CÁC YẾU TỐ QUYẾT ĐỊNH CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ̇ Các hạn chế pháp lý ̇ Các điều khoản hạn chế ̇ Các ảnh hưởng thuế ̇ Khả vay nợ tiếp cận thị trường vốn ̇ Ổn định thu nhập ̇ Triển vọng tăng trưởng ̇ Lạm phát ̇ Các ưu tiên cổ đông ̇ Bảo vệ chống lại loãng giá 1- Các hạn chế pháp lý Hầu hết quốc gia có luật điều tiết chi trả cổ tức doanh nghiệp đăng ký hoạt động quốc gia đó: ̈ ̇ Không thể dùng vốn doanh nghiệp để chi trả cổ tức ̇ Cổ tức trả từ lợi nhuận ròng thời gian qua ̇ Không thể chi trả cổ tức doanh nghiệp khả toán Hạn chế - Không thể dùng vốn doanh nghiệp để chi trả cổ tức Hạn chế gọi hạn chế suy yếu vốn ̈ ̈Tùy theo đặc điểm quốc gia, vốn định nghóa sau: ̇ Chỉ bao gồm mệnh giá cổ phần thường ̇ Hoặc bao quát hơn, gồm vốn góp vượt tài khoản mệnh giá (thường gọi thặng dư vốn) Hạn chế - Không thể dùng vốn doanh nghiệp để chi trả cổ tức ̈Thí dụ, xem tài khoản vốn sau bảng cân đối kế toán Johnson Tooland Die Company: Cổ phần thường (mệnh giá 5$, 100.000 cổ phần) Vốn góp cao mệnh giá Lợi nhuận giữ lại Tổng vốn cổ phần thường $500.000 400.000 200.000 $1.100.000 Hạn chế - Không thể dùng vốn doanh nghiệp để chi trả cổ tức ̇ Nếu cho vốn giá trị mệnh giá cổ phần thường, công ty chi 600.000$ cho cổ tức (1.100.000$ - 500.000$ giá trị mệnh giá) ̇ Nếu giới hạn chi trả cổ tức từ lợi nhuận giữ lại, công ty chi trả 200.000$ cho cổ tức Cổ tức chi trả từ tài khoản tiền mặt doanh nghiệp với bút toán đối ứng cho tài khoản lợi nhuận giữ lại Hạn chế - Cổ tức trả từ lợi nhuận ròng thời gian qua ̇ Hạn chế gọi hạn chế lợi nhuận ròng, đòi hỏi doanh nghiệp phải có phát sinh lợi nhuận trước phép chi trả cổ tức tiền mặt ̇ Điều ngăn cản chủ sở hữu thường rút đầu tư ban đầu họ làm suy yếu vị an toàn chủ nợ doanh nghiệp Hạn chế - Không thể chi trả cổ tức doanh nghiệp khả toán ̇ Hạn chế gọi hạn chế khả toán, quy định công ty khả toán không chi trả cổ tức tiền mặt ̇ Khi công ty khả toán, nợ nhiều tài sản Chi trả cổ tức cản trở trái quyền ưu tiên chủ nợ tài sản doanh nghiệp bị ngăn cấm 2- Các điều khoản hạn chế ̇ Các điều khoản hạn chế thường tác động nhiều đến sách cổ tức hạn chế pháp lý nằm giao kèo trái phiếu, điều khoản vay, thỏa thuận vay ngắn hạn, hợp đồng thuê tài sản, thỏa thuận cổ phần ưu đãi ̇ Các hạn chế giới hạn tổng mức cổ tức doanh nghiệp chi trả Đôi khi, quy định chi trả cổ tức lợi nhuận doanh nghiệp đạt mức ấn định 2- Các điều khoản hạn chế ̇ Ngoài ra, yêu cầu quỹ dự trữ (để toán nợ), quy định phần dòng tiền doanh nghiệp phải dành để trả nợ, hạn chế việc chi trả cổ tức ̇ Việc chi trả cổ tức bị ngăn cấm vốn luân chuyển ròng doanh nghiệp không cao mức định sẵn 3- Các ảnh hưởng thuế ̇ Thu nhập cổ tức thu nhập lãi vốn dài hạn phải chịu thuế ̇ Tùy theo quốc gia mà có khác biệt hay không thuế suất đánh thu nhập cổ tức thuế suất đánh thu nhập lãi vốn ̇ Tùy theo quốc gia thu nhập cổ tức bị đánh thuế (trong năm hành), thu nhập lãi vốn hoãn đến năm sau ̇ Có xu hướng khuyến khích doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận, quy định quan thuế lại có tác động ngược lại 4- Các ảnh hưởng khả khoản ̇ Chi trả cổ tức dòng tiền chi Vì vậy, khả khoản doanh nghiệp lớn, doanh nghiệp có nhiều khả chi trả cổ tức ̇ Khả khoản thường trở thành vấn đề giai đoạn kinh doanh suy yếu dài hạn, lợi nhuận dòng tiền sụt giảm ̇ Các doanh nghiệp tăng trưởng nhanh chóng có nhiều hội đầu tư sinh lợi thường thấy khó phải vừa trì đủ khoản vừa chi trả cổ tức lúc 5- Khả vay nợ tiếp cận thị trường vốn ̇ Khả khoản cần cho doanh nghiệp, bảo vệ hữu hiệu cho doanh nghiệp trường hợp khủng hoảng tài chánh cung cấp khả linh hoạt cần thiết để tận dụng hội đầu tư tài bất thường ̇ Các doanh nghiệp lớn có uy tín vay tiền với thời hạn báo trước ngắn dễ dàng phát hành trái phiếu hay bán thương phiếu thuận lợi tiếp cận với nguồn vốn bên ngoài, có nhiều khả chi trả cổ tức 6- Ổn định thu nhập, Triển vọng tăng trưởng Lạm phát ̇ Một doanh nghiệp có lịch sử lợi nhuận ổn định thường sẵn lòng chi trả cổ tức cao doanh nghiệp có thu nhập không ổn định ̇ Các công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức cao thường có tỷ lệ tăng trưởng thấp ngược lại ̇ Trong môi trường lạm phát, doanh nghiệp buộc phải giữ lại tỷ lệ lợi nhuận cao để trì lực hoạt động cho tài sản mình, để trì vị vốn luân chuyển giống trước có lạm phát Bảng 13.1 Các tỷ lệ chi trả cổ tức tỷ lệ tăng trưởng gần công ty chọn Công ty Tỷ lệ chi trả cổ tức 2002 (%) Tỷ lệ tăng trưởng EPS 10 naêm (%) Idaho Power Boston Edison Kansas Power and Light Sears Exxon K-Mart TNT Hershey Foods Merck Coca-Cola McDonald’s Hewlett-Packard Wal-Mart Stores Cray Research 97,4 96,3 80,0 76,1 62,4 48,6 46,1 45,6 41,9 39,2 15,4 13,7 12,2 0,0 3,0 3,0 4,5 4,5 4,5 7,5 6,0 12,0 15,5 11,0 15,5 14,0 37,0 39,0 Các ưu tiên cổ đông, Bảo vệ chống lại loãng giá ̇ Trong doanh nghiệp kiểm soát chặt chẽ với tương đối cổ đông, ban điều hành ấn định mức cổ tức theo ưu tiên cổ đông ̇ Đối với doanh nghiệp lớn có cổ phần nắm giữ rộng rãi, giám đốc tài tính đến ưu tiên cổ đông định sách cổ tức ̇ Một vài doanh nghiệp chọn cách giữ lại lợi nhuận nhiều chi trả cổ tức thấp để tránh rủi ro loãng giá 13.4 CÁC CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRONG THỰC TIỄN ̇ Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động ̇ Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định ̇ Các sách chi trả cổ tức khác Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động doanh nghiệp nên giữ lại lợi nhuận mà doanh nghiệp có hội đầu tư hứa hẹn tỷ suất sinh lợi cao tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi ̇ Một ̇Như mức chi trả cổ tức thay đổi từ năm sang năm khác tùy thuộc vào hội đầu tư có sẵn ̇ Hầu hết doanh nghiệp cố gắng trì chi trả cổ tức tương đối ổn định theo thời gian ̇Công ty tăng trưởng nên chia cổ tức mức thấp công ty sung mãn.(B ng 13.1) Hình 13.3 Mô hình lịch sử lợi nhuận cổ tức doanh nghiệp Mỹ Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định ̇Có nhiều chứng cho thấy hầu hết doanh nghiệp cổ đông thích sách cổ tức tương đối ổn định.(hình 13.4) ̇ Nhiều nhà đầu tư cảm thấy thay đổi cổ tức có nội dung hàm chứa thông tin - họ đánh đồng thay đổi mức cổ tức doanh nghiệp với khả sinh lợi ̇ Ngoài ra, nhiều cổ đông cần lệ thuộc vào dòng cổ tức không đổi cho nhu cầu lợi nhuận tiền mặt ̇ Và cuối cùng, cổ tức ổn định đòi hỏi mang tính pháp lý Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định Lợi nhuận cổ tức cổ phaàn ($) 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 19 1987 88 89 Cổ tứ c cổ phần Lợi nhuận mỗ i cổ phầ n 90 99 1 99 19 1994 19 1996 19 9 98 99 00 00 20 Năm Các sách chi trả cổ tức khác ̇ Chính sách cổ tức có tỷ lệ chi trả không đổi: Nếu lợi nhuận doanh nghiệp thay đổi nhiều từ năm sang năm khác, cổ tức dao động theo.(hình 13.3) ̇ Chính sách chi trả cổ tức nhỏ hàng quý cộng với cổ tức thưởng thêm vào cuối năm Thích hợp cho doanh nghiệp có lợi nhuận biến động, nhu cầu tiền mặt biến động năm với năm khác, hay hai.(hình 13.5) Lợi nhuận cổ tức cổ phần ($) Hình 13.5 Cổ tức lợi nhuận Dragon 1.2 -1 -2 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 Cổ tức chi trả Năm Lợi nhuận Vấn đề doanh nghiệp nhỏ: Chính sách cổ tức ̇ Tỷ lệ chi trả cổ tức bình quân DN lớn vượt 40%, tỷ lệ chi trả cổ tức bình quân DN nhỏ thường 3% ̇ Lý khác biệt gì? X Nhiều DN nhỏ giai đoạn tăng trưởng nhanh chu kỳ kinh doanh mình, DN thường thiếu vốn để tài trợ đầu tư dự định gia tăng vốn luân chuyển X DN nhỏ hay vài chủ sở hữu nắm giữ, sách cổ tức DN thường phản ánh ưu tiên lợi nhuận cá nhân 13.5 CỔ TỨC ĐƯC CHI TRẢ NHƯ THẾ NÀO ̇Hầu hết doanh nghiệp áp dụng thể thức thông báo chi trả cổ tức Thể thức thường xoay quanh ngày công bố, ngày cổ tức, ngày ghi sổ, ngày chi trả 24 tháng Ngày công bố 27 tháng tháng Ngày không Ngày ghi sổ có cổ tức tháng Ngày chi trả 13.5 CỔ TỨC ĐƯC CHI TRẢ NHƯ THẾ NÀO Các phương án tái đầu tư cổ tức Có hai loại phương án tái đầu tư cổ tức: ̇ Mua cổ phần lưu hành : thực thông qua ngân hàng, ngân hàng đóng vai người ủy thác mua cổ phần thị trường tự phân bổ số cổ phần theo tỷ lệ cho cổ đông tham gia ̇ Mua cổ phần phát hành : cổ tức tiền mặt người tham dự dùng để mua cổ phần phát hành, thường với chiết khấu nhỏ (khoảng 5%) từ giá thị trường 13.6 CỔ TỨC CỔ PHẦN VÀ CHIA NHỎ CỔ TỨC Cổ tức cổ phần : chi trả thêm cổ phần thường cho cổ đông thường, chuyển tiền từ tài khoản lợi nhuận giữ lại sang tài khoản vốn cổ phần thường khác cổ đông Thí dụ, Công ty Colonial Copies có vốn cổ phần cổ đông nắm giữ cổ phần thường sau đây: 13.6 CỔ TỨC CỔ PHẦN VÀ CHIA NHỎ CỔ TỨC Vốn cổ phần cổ đông nắm giữ cổ phần thường trước cổ tức cổ phần Cổ phần thường (mệnh giá 5$, 100.000 cổ phần) Vốn góp cao mệnh giá (thặng dư vốn) Lợi nhuận giữ lại Tổng vốn cổ phần cổ đông nắm giữ cổ phần thường 500.000$ 1.000.000 5.000.000 6.500.000$ 13.6 CỔ TỨC CỔ PHẦN VÀ CHIA NHỎ CỔ TỨC Giả dụ công ty công bố cổ tức cổ phần 10%, Vốn cổ phần cổ đông nắm giữ cổ phần thường sau cổ tức cổ phần: (giá thịtrường 20$/cp) Cổ phần thường (mệnh giá 5$, 110.000 cổ phần) Vốn góp cao mệnh giá (thặng dư vốn) Lợi nhuận giữ lại Tổng vốn cổ phần cổ đông nắm giữ cổ phần thường 550.000$ 1.150.000$ 4.800.000$ 6.500.000$ 10 13.6 CỔ TỨC CỔ PHẦN VÀ CHIA NHỎ CỔ TỨC Giá thị trường cổ phần giảm theo tương xứng với số cổ phần phát hành Giá sau cổ tức cổ phần = Giá trước cổ tức cổ phần + Phần trăm tỷ lệ cổ tức cổ phần Giá sau cổ tức cổ phần = 20$ = 18,18$ + 0,10 Nếu tài sản cổ đông trước cổ tức 2.000$ (100 cổ phần x 20$/cổ phần), tài sản sau cổ tức cổ phần 2.000$ (110 cổ phần x 18,18$/cổ phần) 13.7 MUA LẠI CỔ PHẦN TƯƠNG TỰ NHƯ LÀ CÁC QUYẾT ĐỊNH CỔ TỨC Trong phần bao gồm nội dung sau: ̇ Thể thức mua lại cổ phần ̇ Thí dụ mua lại cổ phần ̇ Các tác động thuế ̇ Các tác động phát tín hiệu Thể thức mua lại cổ phần Các doanh nghiệp thực chương trình mua lại cổ phần theo số cách thức ̇Mua trực tiếp từ cổ đông cách đưa giá đệm (thường cao giá thị trường), ̇Mua cổ phần thị trường tự do, hay thương lượng riêng để mua lại từ người nắm giữ lượng lớn cổ phần định chế chẳng hạn 11 Thể thức mua lại cổ phần ̇Cổ phần mua lại gọi cổ phần ngân quỹ ̇Cổ phần ngân quỹ thường sử dụng để làm cho hoạt động sáp nhập mua lại công ty dễ dàng hơn; ̇Việc mua lại cổ phần làm tăng lợi nhuận cổ phần cho số cổ phần lưu hành lại làm tăng giá cổ phần, Các tác động phát tín hiệu ̇Giống tác động phát tín hiệu gia tăng cổ tức, mua lại cổ phần có tác động tích cực cho tài sản cổ đông ̇ Mua lại cổ phần tiêu biểu cho tín hiệu với nhà đầu tư ban điều hành dự kiến doanh nghiệp có lợi nhuận dòng tiền cao tương lai 12 ... giá 13. 4 CÁC CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRONG THỰC TIỄN ̇ Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động ̇ Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định ̇ Các sách chi trả cổ tức khác Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động doanh. .. Khả khoản cần cho doanh nghiệp, bảo vệ hữu hiệu cho doanh nghiệp trường hợp khủng hoảng tài chánh cung cấp khả linh hoạt cần thiết để tận dụng hội đầu tư tài bất thường ̇ Các doanh nghiệp lớn... mức thấp công ty sung mãn.(B ng 13. 1) Hình 13. 3 Mô hình lịch sử lợi nhuận cổ tức doanh nghiệp Mỹ Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định ̇Có nhiều chứng cho thấy hầu hết doanh nghiệp cổ đông thích sách